坑口煤价松动、电量复苏超预期.pdf
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1、-1-长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 行业年报及1季度综述电力行业深度报告电力行业深度报告 2009 年 7 月 23 日 2009 年 7 月 23 日坑口煤价松动、电量复苏超预期 坑口煤价松动、电量复苏超预期 电力行业动态跟踪报告 电力行业动态跟踪报告 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 张 霖:张 霖:?(86-10)88366060-8752? 投资评级:投资评级:推荐(上调
2、)推荐(上调)证券简称 EPS09E EPS10EPE09E评级长江电力 0.60 0.78 22.5推荐文山电力 0.40 0.54 18.48推荐申能股份 0.60 0.68 20.7推荐宝新能源 0.58 0.66 21 推荐内蒙华电 0.72 1.18 26.04推荐 行业表现 行业表现 相关报告 相关报告 1.暂时回避火电,关注水电和新能源电力行业动态点评 2008-1-30 2.2008 年风电专题报告:好风凭借力,紧缩奈我何2008-4-15 3.寻找成本相对独立的低 PB 电力蓝筹 2008-5-12 4.能源链:环环相扣,气象万千长城证券能源双周刊 2008-9-1 5.涅槃
3、重生,且待春醉2009 年度电力行业投资策略 6.近水楼台先得月,向阳花木易为春电力行业 09年中期策略 要点:要点:?持续滞涨造就难得的估值洼地。持续滞涨造就难得的估值洼地。08 年底以来,重点电力滞涨约 40 个点。但从历史规律看,牛市一般大盘先动、电力滞涨半年左右,之后奋起直追阶段性超越指数。眼下,电力依然在牛市初期扮演着步履稚嫩、阑珊的滞涨角色。目前 A 股 09 年整体 PE 约为 28 倍,而重点电力企业 PE 不到 25倍;在 PB 估值来看,以 09 年 1 季度净资产计算,目前 A 股整体市净率为3.7 倍,而我们重点跟踪的电力行业 38 家火电公司市净率仅为 2.8 倍。?
4、电量复苏超预期。电量复苏超预期。7 月上旬河北南部、河南发电量受益于钢铁复苏分别同比大幅增加 22%和 12%,内蒙、甘肃、青海多数高耗能产业集中地区,降幅有所收窄。7 月中旬南方四省合计用电量增速由 7 月上旬的 0%左右骤升至 10%左右。我们认为天气炎热不可能如此大幅促发用电增长 10%,工业电力需求、外向型经济好转应是主要因素。?电量转暖可持续电量转暖可持续。随着 6 月新增固定资产投资同比增长 68.1%,远高于上半年的 33.6%,以及放贷、投产之间时滞的消除,下游高耗能行业步入复苏周期,电量转暖可持续并有望超预期演绎,我们暂维持全年 3-5%的需求增长预测,并且接近上限的概率不断
5、加大。?火电利用率回升。火电利用率回升。我们研究发现,电量回暖的效应分为两个阶段:回暖初期,由于电力增量有限而水电等清洁能源优先上网且成本低廉,因此增量蛋糕往往由水电优先分享,至回暖的第二阶段,由于水电靠天吃饭历年平均电量相对稳定,扩张能力有限,因此火电将尽享第二阶段的增量蛋糕。直接反应就是火电平均利用小时数的企稳回升,目前火电行业利用小时已经大幅回升,接近去年同期水平。?坑口煤价松动,电量影响不可小觑。坑口煤价松动,电量影响不可小觑。鉴于煤炭产能释放、国际煤价压力等因素,小幅回落或持平的概率较大,坑口煤从 430 元直降 30 元,有加速下跌趋势,我们预计这一回落将逐步传导至秦皇岛等中转地、
6、进而东南沿海等消费地。我们还认为,市场忽视了电量对业绩的重要影响。取具有代表性的华电国际为例,煤价、电量对业绩的影响度是 1.41:1。这说明即使煤价无超预期回落,但当利用小时回升或企稳在一定高位时,对于煤价微涨的承受力也是较强的,虽然个体公司对电量敏感度有差异,但电量复苏的影响不可小觑。?投资脉络及推荐。投资脉络及推荐。鉴于 09 年需求回暖有望超预期,坑口煤价也出现松动迹象,我们提升电力行业评级至“推荐”,总体来看,09 下半年尤其是三季度的投资机会主要在于三重投资逻辑:1)准资源、强周期电力股:文山电力、漳泽电力;2)高回报、高成长、低估值电力蓝筹:宝新能源、申能股份、深圳能源、长江电力
7、、国投电力等;3)优质外延式扩张的资产注入潜力股:国电电力、内蒙华电。独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。-2-长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 电力行业动态跟踪报告1.从电力滞涨说起:重点蓝筹滞涨约 40 个点 1.从电力滞涨说起:重点蓝筹滞涨约 40 个点 在 08 年 11 月以来,沪深 300、全部 A 股自最低点涨幅分别达到 84%、92%,而火电行业
8、落后大盘近 20 个点,重点蓝筹滞涨约 40 个点,尤其是华能国际、国电电力、国投电力等涨幅仅 50-70%。表 1 电力与大盘涨幅对比表 1 电力与大盘涨幅对比 板块名称 08 年 11 月以来涨幅%毛利率 09 一季%预测 09PE市净率(PB,最新)调整 ROE09 一季%沪深 300 84.3721.6323.453.45 3.15全部 A 股 92.120.4124.583.6 2.81CGWS 火电 75.3414.8329.982.88 1.03CGWS 水电 16.1834.1222.393.59 1.53数据来源:长城证券研究所 但是,从行业历史规律来看,06 年四季度牛市启
9、动,当时大盘与电力的关系是:大盘先动、电力滞涨,持续五个月之后,自 07 年 1、2 月,电力奋起直追超越指数,表现抢眼。与眼下我们经济逐步复苏所即将迎来或者正在经历的牛市相比,电力依然在牛市前期扮演着步履稚嫩、阑珊的滞涨角色,但我们可以看到,电力行业的估值明显具有优势,目前 A 股 2009 年整体市盈率大约为 28 倍,而重点电力企业市盈率不到25 倍;在 PB 估值来看,以 09 年 1 季度净资产计算,目前 A 股整体市净率为 3.7 倍,而我们重点跟踪的电力行业38家火电公司市净率为2.8倍,可以说是难得的估值洼地,按照历史规律,牛市中多数滞涨行业最终能获得与大盘同步,则电力平均存在
10、 30%左右的空间,具备较高的安全边际。我们有理由相信,随着电量的转暖、煤价的微幅下挫,电力行业将在下半年昂首阔步跑赢大盘。图 1、07 年牛市电力相对大盘涨幅 图 1、07 年牛市电力相对大盘涨幅 图 2图 2、本轮牛市电力相对大盘涨幅 本轮牛市电力相对大盘涨幅 数据来源:长城证券研究所 数据来源:长城证券研究所 -3-长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 电力行业动态跟踪报告表 2 重点电力公司涨幅及估值、盈利对比表 2 重点电力公司涨幅及估值、盈利对比 证券代码 证券简称 08 年 11
11、月以来涨幅%市净率(PB,最新)预测 09PE 预测 2010PE ROE09 一季%毛利率 09 一季%600674.SH 川投能源 114.0 6.8 19.2 16.6 3.7 43.1 600900.SH 长江电力 39.6 3.5 20.6 16.7 2.2 46.8 600642.SH 申能股份 118.7 2.4 19.8 17.5 4.1 20.8 600396.SH 金山股份 196.4 3.3 32.7 18.2 2.9 22.7 000690.SZ 宝新能源 111.3 4.0 19.2 18.4 4.9 31.3 600886.SH 国投电力 89.4 3.0 26.2
12、 19.0 1.0 16.5 600027.SH 华电国际 74.4 2.9 22.1 19.0 1.7 16.7 000027.SZ 深圳能源 73.8 2.6 21.5 19.2 1.6 21.2 600995.SH 文山电力 81.1 4.9 25.1 20.6 3.9 30.6 600011.SH 华能国际 50.9 2.7 26.9 21.3 1.5 14.1 600795.SH 国电电力 52.0 2.9 30.2 24.4 1.8 16.8 600236.SH 桂冠电力 76.8 3.2 39.9 29.2 -0.1 35.1 601991.SH 大唐发电 54.0 4.0 44
13、.6 33.7 0.1 15.2 600863.SH 内蒙华电 175.9 3.9 36.1 48.5 -2.8 12.3 从二季度基金对电力股增减持情况来看,2009 年 2 季度,基金重仓持有的电力行业股票数量6家,总股数为5.04亿股,与2009年1季度相比,分别减少8家和47.06%,而基金重仓持有电力股市值为 64.06 亿元,环比下降 27.20%。我们认为市场尚未充分认识到电力股超预期的潜力,在电量回暖、坑口煤价微降等核心要素向好趋势下,适当提前布局电力股,建议增持,至少标配。2.电量“转正2.电量“转正”已经企稳整固,下半年有望结构性超预期 已经企稳整固,下半年有望结构性超预期
14、 2.1 日均电量节节攀升,电量“转正2.1 日均电量节节攀升,电量“转正”已企稳整固 已企稳整固 国家电网公司统调中心最新数据显示,7 月上旬全国日均发电量同比增长 3%,虽然增幅较 6 月末有所收窄(由于 2008 年端午假期在 6 月份,全国日均发电量增幅较 6 月下旬高达 7%),但远好于今年以来大部分旬度的增幅,说明电量转正已经企稳整固,主要是由于天气原因、以及经济的持续恢复推动发电量增长“实质性”由负转正!图 3、近三年单月日均发电量同比降幅 图 3、近三年单月日均发电量同比降幅 图 4图 4、近三年单月日均发电量(亿 KWH)近三年单月日均发电量(亿 KWH)数据来源:国家统计局
15、,长城证券研究所 数据来源:国家统计局,长城证券研究所 -4-长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 电力行业动态跟踪报告2.2 分地区看,电量回暖结构性超预期 2.2 分地区看,电量回暖结构性超预期 6 月以来,华东、华中、南方电量恢复较快。7 月上旬,华北跃居全国首位。表 3 地区电量复苏表表 3 地区电量复苏表 地区 09M1 累积 09M1-2 累积 09M1-3 累积 09M1-4 累积 09M1-5 累积 M1-6 累积 地区 09M1 累积 09M1-2 累积 09M1-3 累积 0
16、9M1-4 累积 09M1-5 累积 M1-6 累积 M6 上旬日均 M6 中旬日均 M6 下旬日均 M6 上旬日均 M6 中旬日均 M6 下旬日均 M7 上旬日均 M7 上旬日均 华北 -13.5-5.5-5.4-5.3-4.6-3.6-2.2-1.1 6.4 8.3 华东 -17.5-5.5-3.8-2.1-2.7-1 1.6 7.6 11.9-2.4 华中 -8.6-2.1-1.1 0.2-0.2 0.9-2.1 10 10.6 4.7 东北 -12.7-9.4-8.5-7.6-7.2-6.6-1.3-6.2-4.1-1.3 西北 -14.7-13-11.1-9-8.9-8.3-9-4.
17、8-2.3-0.1 国网 -13.5-5.6-4.6-3.5-3.5-2.3-1.3 3.2 7.4 2.6 南方 -12.7 3.1 2.8-1.4-2.4-0.9 4.8 6.7 4.6 4.8 数据来源:长城证券研究所数据来源:长城证券研究所 具体来看,7 月上旬河北南部、河南发电量分别同比大幅增加 22%和 12%,山西、宁夏、云南等高耗能地区发电量持续好转,并于 7 月上旬分别实现正增长 7.5%、7%、3.4%,我们认为,河北河南的增长受益于钢铁复苏,而云南省与高耗能企业的支持政策有关。值得关注的是,内蒙、甘肃、青海多数高耗能产业集中的地区,发电量仍同比下降,但降幅有所收窄。东南沿
18、海地区,广东省用电量 6 月中旬以来持续走高,7月上旬同比达 8.10%,高于全国平均水平,也反映外向型经济在逐步好转。表 4 分省电量恢复表表 4 分省电量恢复表 地区 地区 特征 09M1-6 累积 09M6 上旬日均 09M6 中旬日均 09M6 下旬日均 09M1-6 累积 09M6 上旬日均 09M6 中旬日均 09M6 下旬日均 09M7 上旬日均 旬增速环比 09M6 日均 09M7 上旬日均 旬增速环比 09M6 日均 冀南 高耗能 4.8 6.3 8.8 14.9 21.721.7 6.8 10.1 京津唐 其他 0 3.2-0.1 12.2 15.4 3.2 5.1 海南
19、其他 7.9 18.2 10.4 8.5 14.4 6 12.1 河南 高耗能-1.3-2.1 3.7 12.2 11.8 11.8-0.4 4.8 新疆 其他 13 8.8 10.3 10.4 11.7 1.3 9.9 陕西 其他 1.5-5.9 0.4 6.7 9.6 2.9 1.4 广东 沿海-2.4 9.9 6.6 7.6 8.1 0.6 8 山西 高耗能-11.3-14.6-8 5.9 7.5 7.5 1.6-5.9 宁夏 高耗能-16.2-8.6 0.8-1.4 7 7 8.4-5.3 安徽 其他 4.8 1.4 15.7 26.7 6.7-19.9 14.6 广西 沿海-6.2
20、7.6 20.1 15 6.5-8.5 14.1 江西 其他 6.7-2.1 33.4 22.8 5.7-17.1 17.3 云南 高耗能 6.7 0.5 17.9 4.3 3.43.4 -0.9 7.3 全国合计 全国合计 -2.1-0.2 3.8 6.9-2.1-0.2 3.8 6.9 3-3.9 3.5 3-3.9 3.5 福建 沿海-2.2 2.3 5 1.4 2.7 1.4 2.9 山东 沿海-2.2-0.4-0.7 4.1 2.4-1.8 1.1 湖北 其他-4.8-10.3 7.3 6.3 1.8-4.5 1.2 -5-长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 有
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