投资学概论(ppt 69页).pptx
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1、本人的通信方式本人的通信方式u姓名:朱顺泉姓名:朱顺泉u :u邮箱:邮箱:u博客:博客:根底参考书根底参考书本课程外文用书本课程外文用书u滋维滋维.博迪等著博迪等著.汪昌云等译汪昌云等译.投资学第投资学第9版,机械工业出版社,版,机械工业出版社, 波士顿大学波士顿大学uZvi Bodie,Alex KaneAlan J.Marcus.Essentials of InvestmentsEighth Edition, .The McGraw-Hill Companies,Inc. u滋维滋维.博迪等著博迪等著.陈陈 收等译收等译.投资学第投资学第7版,机械工业出版社,版,机械工业出版社, 波士顿大
2、学波士顿大学u滋维滋维.博迪等著博迪等著.朱宝宪等译朱宝宪等译.投资学第投资学第6版,机械工业出版社,版,机械工业出版社, 波士顿大学波士顿大学本课程中文用书本课程中文用书u朱顺泉编著朱顺泉编著.金融投资学金融投资学.理论理论.应用应用.实验实验.清清华大学出版社华大学出版社. u周佰成编著周佰成编著.投资学,清华大学出版社,投资学,清华大学出版社, u迟国泰编著迟国泰编著.投资风险管理,清华大学出版投资风险管理,清华大学出版社,社, 大连理工大学大连理工大学u8杨海明著杨海明著.投资学,上海人民出版社,投资学,上海人民出版社, 北京师范大学数学系北京师范大学数学系本课程参考书本课程参考书u戴
3、维戴维.卢恩伯格卢恩伯格.投资科学投资科学.中国人民大学出版社中国人民大学出版社. 斯坦福大学斯坦福大学u埃尔顿埃尔顿Edwin J. Elton.现代投资组合理论和投资分析现代投资组合理论和投资分析.中国人民大学出版社中国人民大学出版社. u达雷尔达雷尔.达菲达菲.动态资产定价理论第动态资产定价理论第2版普林斯顿大学出版社版普林斯顿大学出版社.1996难难斯坦福大学斯坦福大学u英格索尔英格索尔.金融决策理论金融决策理论.中国人民大学出版社中国人民大学出版社. 难耶鲁大学管理学院教难耶鲁大学管理学院教授授u投资学投资学uInvestmentsu朱顺泉朱顺泉投投 资资 学学Investments
4、Investments第第1 1章章 投资概论投资概论考虑如下三个问题考虑如下三个问题 u1Finance 是什么?是什么?u2Finance金融内容体系是什么?金融内容体系是什么?u3投资学是什么?投资学是什么?Finance释义释义(money:save,borrow,lend,invest)u理财对个人、家庭、企业、公司理财对个人、家庭、企业、公司u财务企业或公司,即理财的业务财务企业或公司,即理财的业务u金融投融资机构:银行、基金公司、投金融投融资机构:银行、基金公司、投资公司等,即资金的融通资公司等,即资金的融通u财政财政Public Fnance国家等意思国家等意思u所以把所以把F
5、inance仅仅翻译成金融是不恰当的。仅仅翻译成金融是不恰当的。u在港台一般把在港台一般把Finance翻译为金融财务。翻译为金融财务。Finance释义释义u国外:国外:uWebster字典字典:筹集或提供资本。筹集或提供资本。u华尔街日报华尔街日报(corporate finance固定版面中固定版面中) :为企为企业提供融资的业务。业提供融资的业务。uRoss:效率市场效率市场(efficient market)、收益与风险、收益与风险(return and risk)、期权定价理论、期权定价理论(option pricing)、公司金融公司金融(corporate finance)u国
6、内刘鸿儒国内刘鸿儒1995 :货币流通和信用活动以及:货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。与之相联系的经济活动的总称。Finance释义释义u所以国内与国外对所以国内与国外对Finance的理解有很大的的理解有很大的不同不同u国外国外Finance包括公司金融、投资学、证券包括公司金融、投资学、证券市场微观结构。市场微观结构。u国内国内Finance包括货币银行学、国际金融等。包括货币银行学、国际金融等。本质上是宏观经济学分支。本质上是宏观经济学分支。三本著名的金融财务杂志三本著名的金融财务杂志 u(1)JFE(Journal of Financial Economics)u(2
7、)JF(Journal of Finance这是美国金融学会这是美国金融学会的的)u(3)RFS(Reviews of Financial Studies)三个国际性的证书考试三个国际性的证书考试 u(1) CFA(Chartered Financial Analyst特许特许金融分析师金融分析师 :由美国:由美国“特许金融分析师学特许金融分析师学院院(ICFA)发起发起 ,每年在全球范围内举行,每年在全球范围内举行资格考试资格考试 。u报考条件:大四学生及以上。报考条件:大四学生及以上。 取得资格所需时间取得资格所需时间(平均平均):3-4 年。年。u取得资格所需费用不含培训:取得资格所需费
8、用不含培训:RMB18,000。u国际认可程度:高,全球投资领域通国际认可程度:高,全球投资领域通行证。行证。u国内认可程度:高国内认可程度:高 (2)FRM(Financial Risk Manager uFRM是全球金融风险管理领域的一种国际资格认是全球金融风险管理领域的一种国际资格认证,由美国证,由美国“全球风险管理协会全球风险管理协会GARP设设立立 u考试考试 :每年:每年5月和月和11月中下旬在全球四十多个城月中下旬在全球四十多个城市同时举行市同时举行 u报考条件:没有学历与行业上的限制,大学在校报考条件:没有学历与行业上的限制,大学在校学生亦可报考。学生亦可报考。 取得资格所需时
9、间取得资格所需时间(平均平均):1-2年。年。u取得资格所需费用不含培训:取得资格所需费用不含培训:RMB8,000。u国际认可程度:高国际认可程度:高 u国内认可程度:高国内认可程度:高 (3)CIIA注册国际投资分析师注册国际投资分析师Certified International Investment Analyst u是全球投资分析领域最具国际影响力的专是全球投资分析领域最具国际影响力的专业资格之一,由注册国际投资分析师协会业资格之一,由注册国际投资分析师协会统一管理统一管理 2.现代金融财务现代金融财务Finance内容体系是什么?内容体系是什么? u 前沿课:行为金融前沿课:行为金
10、融 金融计量学金融计量学 金融工程衍生定价等金融工程衍生定价等u核心课:公司金融学财务核心课:公司金融学财务 金融市场与机构金融市场与机构 投资学资产定价投资学资产定价u 根底课:根底课: 统计学、会计学、经济学统计学、会计学、经济学u公司金融、投资学是金融学的通用理论。公司金融、投资学是金融学的通用理论。u前者根底一些前者根底一些 ,后者更专业一些,后者更专业一些 u就数学模型来说,前者更简单一些,后者更复杂一些。就数学模型来说,前者更简单一些,后者更复杂一些。 金融财务本质金融财务本质 u是一个中介,是一个融资、投资的平台是一个中介,是一个融资、投资的平台 。u目的是增进资本运行的效率,通
11、过拆分、目的是增进资本运行的效率,通过拆分、合并打包实现风险与收益的重新配置,从合并打包实现风险与收益的重新配置,从而设计出针对不同风险偏好者的金融产品。而设计出针对不同风险偏好者的金融产品。 u两者是统一的,即资金的融通与理财的业两者是统一的,即资金的融通与理财的业务是一样的,即一个单词务是一样的,即一个单词Finance。3.Finance 涵盖的内容涵盖的内容u1中央银行、中央银行、u2商业银行、商业银行、u3投资银行投资银行(如美林、高盛等,我国没有单独投资如美林、高盛等,我国没有单独投资银行,一般由证券公司和会计事务所来做、律师银行,一般由证券公司和会计事务所来做、律师事务所事务所)
12、、u4资本市场、资本市场、u5证券业、证券业、u6基金业、基金业、u7保险业、保险业、8租赁与财务公司、租赁与财务公司、9信托、信托、10企业财企业财务与融资务与融资 uInvestments是是Finance的重要分支,不是指的重要分支,不是指我国的房地产投资、证券投资如何买进我国的房地产投资、证券投资如何买进卖出证券这是操作,是在职培训教育,二卖出证券这是操作,是在职培训教育,二个月培训即可我们讲的主要是金融资产个月培训即可我们讲的主要是金融资产的投资理论与方法,需要十几年甚至二十的投资理论与方法,需要十几年甚至二十几年的修炼,还不一定到达要求。几年的修炼,还不一定到达要求。 u它的核心主
13、要是:1资产配置,2风险管理,3资产定价,其中包括u1平衡收益与风险。投资是一门科学与艺术的相结合的学问。u2组合,把简单的金融产品如股票组成复杂的金融产品如基金u3拆分,期权是一个投资组合,可拆分为:风险资产股票和无风险资产国库券。u金融工程是投资学的延伸。1.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.1 投资投资Investment:为了获得可能但并不确:为了获得可能但并不确定的未来值定的未来值Future value而作出牺牲确定的而作出牺牲确定的现值现值Present value的行为的行为William F.Sharpe,1990年获得诺贝尔经济学奖。年获得诺贝尔经济学奖。时间性:牺牲当
14、前消费时间性:牺牲当前消费Reduced current consumption,方案未来消费,方案未来消费Planned later consumption资金的时间价值资金的时间价值不确定性不确定性Uncertainty风险性风险性问题:如果证券没有风险是否意味着没有收益?问题:如果证券没有风险是否意味着没有收益?收益性:增加投资者的财富来满足未来的消费收益性:增加投资者的财富来满足未来的消费1.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.2 投资学投资学Investments 研究投资行为及均衡定价的科学研究投资行为及均衡定价的科学;研究与管研究与管理投资者财富的一门学问。投资中所应用理投资者
15、财富的一门学问。投资中所应用的科学工具主要是数学工具。的科学工具主要是数学工具。投资学是金融学投资学是金融学(finance)的两大核心课程之的两大核心课程之一。一。概念辨析:金融学与概念辨析:金融学与finance1.2.1 财富与资产财富与资产财富财富 Wealth:现时收入:现时收入Present income与所有未来收入与所有未来收入Future income的现值的现值Present value的和。的和。资产资产Assets:所有能储存的财富:所有能储存的财富实物资产实物资产Real assets与金融资产与金融资产Financial assets1.2 金融资产金融资产1.2.
16、2实物资产与金融资产实物资产与金融资产实物资产实物资产Real assets:创造收入的资产,且一:创造收入的资产,且一旦拥有就可以直接生产商品或提供效劳旦拥有就可以直接生产商品或提供效劳 。包括。包括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济的土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济的生产能力,决定一个社会的财富。生产能力,决定一个社会的财富。金融资产金融资产Financial assets:实物资产的要求权:实物资产的要求权 Claims on real assets ,定义实物资产在投,定义实物资产在投资者之间的配置。资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系:股票金融资产的价
17、值与其物质形态没有任何关系:股票可能并不比印制股票的纸张更值钱。可能并不比印制股票的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关,金融资整个社会财富的总量与金融资产数量无关,金融资产不是社会财富的代表。产不是社会财富的代表。概念检查问题概念检查问题P3u金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作用u金融市场的信息作用金融市场的信息作用:实现资本配置的核心实现资本配置的核心作用。作用。u消费的时机安排消费的时机安排 Consumption Timing:个人现实消费与现实收入别离,将高收入个人现实消费与现实收入别离,将高收入期的购置力转移到低收入期。期的购置力转移到低收入期。u风险的分配:风
18、险来源于实物资产,风险风险的分配:风险来源于实物资产,风险在全社会的分散和优化配置。在全社会的分散和优化配置。u 问题:金融工具能否减少总体经济的风问题:金融工具能否减少总体经济的风险?险?u. 所有权与经营权别离,变不可分割的所有权与经营权别离,变不可分割的资产为可分割的资产。例如:资产为可分割的资产。例如:GE通用电通用电气的股东有气的股东有50万,股东的退出不影响公万,股东的退出不影响公司的经营。不过也产生了司的经营。不过也产生了“代理问题代理问题u5. 公司治理危机:公司治理危机: 会计丑闻、分析师丑闻会计丑闻、分析师丑闻与与IPO1.3 金融市场金融市场1.3.1 金融市场金融市场F
19、inancial market是金融资是金融资产交易的场所。产交易的场所。合约性质:债券市场、股票市场、期货市场、合约性质:债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期权市场。期限长短:货币市场和资本市场期限长短:货币市场和资本市场功能:初级一级市场功能:初级一级市场发行市场,二发行市场,二级市场级市场交易市场。交易市场。组织结构:交易所、场外市场等组织结构:交易所、场外市场等1.3.2 金融市场的参与者金融市场的参与者Players1家庭部门家庭部门the household sector:既是:既是金融市场资金的主要供给者,又是投资者,金融市场资金的主要供给者,又是投资者,一般是纯储蓄者,他
20、们购置公司发行的证券。一般是纯储蓄者,他们购置公司发行的证券。投资目的出于投资目的出于税收考虑:高负税的投资者寻求免低税的税收考虑:高负税的投资者寻求免低税的金融工具金融工具风险考虑:如何利用金融工具获利和躲避风险风险考虑:如何利用金融工具获利和躲避风险某人退休后需要回广州安度晚年,能否提出一某人退休后需要回广州安度晚年,能否提出一个投资方案?或创造一个工具供他们投资?个投资方案?或创造一个工具供他们投资?一个有效的套期保值的方法是购置证券。一个有效的套期保值的方法是购置证券。2企业企业the business sector:融资:融资Raise funds ,一般是纯借款者。,一般是纯借款者
21、。它们筹集资金并将其投资于厂房和设备,这些实物它们筹集资金并将其投资于厂房和设备,这些实物资产创造的收益为其投资者提供收益。资产创造的收益为其投资者提供收益。间接融资:向银行借款间接融资:向银行借款直接融资:直接向家庭借款发行股票、债券等直接融资:直接向家庭借款发行股票、债券等目标:以低本钱获得高价格一级市场的证券。目标:以低本钱获得高价格一级市场的证券。 从理论上说,企业可以直接从家庭借款,但实际从理论上说,企业可以直接从家庭借款,但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议,是发行股票还投资经济分析向企业提出建议,是发行股票还是债
22、券、利息多少、期限多少等。是债券、利息多少、期限多少等。讨论:企业融资的三个渠道讨论:企业融资的三个渠道 a. 自有资金:资本的自给自足、积累慢、规自有资金:资本的自给自足、积累慢、规模小,无法到达资本使用的规模经济。模小,无法到达资本使用的规模经济。 b. 借贷:只有大企业才能借到钱,在无法借借贷:只有大企业才能借到钱,在无法借到资本的情况下只能是股权模式合伙制、到资本的情况下只能是股权模式合伙制、股份制股份制中小企业的融资困境是世界性难题中小企业的融资困境是世界性难题 c. 股权:多个投资者将资金不可撤销地聚集,股权:多个投资者将资金不可撤销地聚集,股票是无期限的证券。股票是无期限的证券。
23、 问题:哪种融资方式的本钱最高?为什么?问题:哪种融资方式的本钱最高?为什么?3政府政府Government sector政府也需要借钱来满足它的支出,政府借钱政府也需要借钱来满足它的支出,政府借钱有优势,其目的是:有优势,其目的是: 弥补财政赤字弥补财政赤字实施货币政策实施货币政策 政府可以通过公开市场业务控制短期国政府可以通过公开市场业务控制短期国债的债的 投放量来控制利率。投放量来控制利率。标准金融环境标准金融环境 政府管制是金融创新的动力。政府管制是金融创新的动力。 许多金融创新可以被认为是政府征税与许多金融创新可以被认为是政府征税与法规管制的结果。法规管制的结果。 讨论:政府解决财政
24、赤字的三个渠道讨论:政府解决财政赤字的三个渠道政府支出的不确定性:战争、饥荒、自然灾政府支出的不确定性:战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的方法:的方法: 1增税;增税; 2增发钞票增发钞票 3借债:内债和外债。借债:内债和外债。上述的三种方案的利弊?政府能否发行股票?上述的三种方案的利弊?政府能否发行股票?政府是否存在破产的可能?政府是否存在破产的可能? Billion:10亿。亿。1.3.3 金融机构金融机构Financial institutions1金融中介金融中介 Financial intermediaries为间接融为间接融
25、资提供效劳,包括:商业银行、保险公司、投资公资提供效劳,包括:商业银行、保险公司、投资公司、共同基金我国叫开放式基金、信托机构等。司、共同基金我国叫开放式基金、信托机构等。2证券业证券业Security industry为直接融资提供效劳为直接融资提供效劳投资银行投资银行Investment bank如高盛、美林、花旗,如高盛、美林、花旗,为发行企业提供咨询效劳,还负责证券在一级市场为发行企业提供咨询效劳,还负责证券在一级市场的销售的销售经纪公司经纪公司Broker和交易商或做市商和交易商或做市商Market-maker前是为买主找卖主,或为卖主找买主,为前是为买主找卖主,或为卖主找买主,为此
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