电子行业2023年度投资策略:陌上花开可缓缓归矣-20221227-华创证券-73正式版.ppt
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1、行业研究证 券 研 究 报 告电子 2022 年 12 月 27 日电子行业 2023 年度投资策略推荐(维持)陌上花开,可缓缓归矣电子行业景气周期有望触底回升,当前时点中长期配置价值凸显。在新冠疫情反复/外部风险输入/全球景气度高位回落等内外部因素共同冲击下,截至2022 年 12 月 23 日,SW 电子指数下跌 37.35%,在主要行业指数中排名倒数第一。目前 A 股电子板块估值水平情况:PE-TTM 为 28.15 倍,十年历史分位点 8.98%,指数风险溢价 0.71%,十年历史分位点 91.99%,当前估值水平已接近 10 年来最低水平。综合研判,我们认为电子行业有望在 2023
2、年开启新一轮景气周期,当前时点电子板块中长期配置价值凸显,陌上花开,可缓缓归矣。华创证券研究所证券分析师:耿琛电话:0755-82755859邮箱:执业编号:S0360517100004证券分析师:岳阳半导体:国产替代进入深水区,机遇与挑战并存;看好消费复苏及高景气方向。设备材料作为半导体国产替代的核心环节,其发展和突破已经进入深水区,在外部供给冲击和内部需求扩大的不断刺激下,相关投资机会伴随高波动有望不断涌现,建议关注:拓荆科技/北方华创/中微公司/三超新材/芯源微/长川科技/华海清科等。我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声,参考国际大厂法说会预测和产业链调研情
3、况综合研判,行业有望在 2023 年中见底回升。目前行业已进入主动去库存阶段,后续随着需求端逻辑的不断修复,相关公司的泛消费类芯片业务有望触底反弹。以新能源细分创新/服务器升级/高端工业/特种应用为代表的部分高景气高壁垒赛道有望持续放量,龙头公司有望持续受益,建议关注纳芯微/兆易创新/澜起科技/圣邦股份/聚辰股份/艾为电子/复旦微电/上海复旦/扬杰科技/新洁能/闻泰科技等。邮箱:执业编号:S0360521120002证券分析师:熊翊宇邮箱:执业编号:S0360520060001联系人:王帅邮箱:联系人:姚德昌电子制造:泛消费类需求有望见底回升,看好新能源制造&XR 创新方向。自20 年 来,受
4、 疫 情 等 多 方 面 不 利 因 素 影 响,泛 消 费 类 需 求 受 到 较 大 冲 击,当 前行业需求已基本处于底部,后续随着疫情的恢复需求有望见底回升。科技创新是电子制造赛道标的业绩成长核心内驱力,展望 2023 年我们依旧看好新能源制造&XR 两条创新赛道。XR 方向:XR 行业创新不断,政策扶持下产业前景良好。2022 年 Meta、PICO、创维等品牌均发布自身新品,硬件成熟度不断提升,但内容相对匮乏,致 VR 整体需求增长相对一般。此外,22 年 11 月五部委联合发文,五年期内预计投入超 3500 亿发展虚拟现实产业,我们认为后续随着内容端的丰富,行业具备广阔成长空间。新
5、能源制造方面:新能源车渗透率持续提升,智能化有望接过电动化接力棒,拉动汽车电子行业发展。根据罗兰贝格预测数据,受益于新能源车电动化&智能化发展,汽车电子价值量将从2019 年的 3130 美元/车提升到 2025 年的 7030 美元/车;汽车电子各细分赛道里激光雷达、电驱动、车载摄像头、存储 IC、车载 PCB 均有望充分受益,5年复合增速分别可达 1 4 2%、43%、21%、16%、11%。建议关注:东山精密/创维数字/三利谱/和胜股份/世运电路/宇瞳光学。邮箱:联系人:高远邮箱:行业基本数据占比%0.056.91股票家数(只)398总市值(亿元)流通市值(亿元)60,179.8843,
6、847.996.64相对指数表现%绝对表现相对表现1M-2.8%-4.6%6M-12.3%0.2%12M-34.4%-12.5%元件:下行周期接近尾声,数据中心/新能源增量显著。受消费需求走弱拖累,元件进入去库存周期,到 Q3 代表性公司库存拐点已经出现,终端需求下滑趋缓,产品价格止跌,阶段性补库拉动上游出现边际改善,从时间和空间上看本轮下行周期已接近尾声。短期看终端需求仍需时间修复,中长期国产厂商在中高端市场替代空间依然巨大。软板、高多层、载板等高端 PCB 市场依然有较好成长空间,MLCC 国 产 厂 商 份 额 偏 低,中 高 容 市 场 成 长 空 间 广 阔。下 游 应用看,消费类需
7、求有望从 23 年逐步恢复增长,新能源发电、数据中心、电动车等需求持续向上,行业内优质龙头已基本完成产品布局,重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。PCB 重 点 推 荐 受 益 于 服 务 器升级的沪电股份,被动元件重点推荐具备成本优势和研发优势的三环集团。2021-12-272022-12-261%-12%21/1222/0322/0522/0722/1022/12-26%-40%电子沪深300相关研究报告风险提示:下游需求不及预期;新冠疫情反复;行业竞争加剧;中美科技摩擦加剧;新技术落地不及预期。电子行业周报(20220808-20220814):景气度分化,重点看好
8、半导体(设备/汽车/特种)+新硬件龙头2022-08-17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。电子行业 2023 年度投资策略投资主题报告亮点本报告优选半导体、消费电子、PCB 等产业链细分赛道投资机会。其中半导体板块,行业景气度反转在即,国产替代持续推进,在原材料成本上涨+终端需求有望复苏的背景下,应该
9、选择产品/客户结构不断优化的优质标的。消费电子板块,受宏观不利因素的影响,手机等消费电子产品出货量持续低迷,展望 23 年随着疫情恢复或有望触底反弹。建议关注具备两方面特质的标的:1)下游为 VR/AR 等具备良好成长性的细分赛道的标的;2)业绩确定性较强,下修风险较低的标的。元件板块,新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上,有望产生结构性机会,行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行,重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。投资逻辑报告主要分六大板块,第一大板块通过复盘全球半导体周期,结合电子板块当前估值水平,分析电子板块的长期配置价值;第二大板块分别从长期和短期两个维
10、度阐述半导体行业逻辑;第三大板块阐述 VR/AR、汽车电子等板块的行业逻辑;第四大板块和第五大板块分别分析 PCB、被动元件的行业逻辑;最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发,最终落实到个股上,介绍各板块中应当重点关注的相关标的。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载电子行业 2023 年度投资策略目 录一、电子:行业景气周期有望触底,估值低位宜积极布局.9二、半导体:行业周期反转+国产替代加速,看好板块投资机会.10(一)美国管制加码,半导体设备国产替代进程提速.10(二)国产替代与高成长双轮驱动,半导体材料迎发展
11、良机.151、半导体材料为芯片之基,国产替代空间广阔.152、新能源车需求爆发碳化硅衬底进入高速成长期.163、CMP:半导体平坦化核心技术,国内龙头放量在即.19(三)消费类 IC 设计公司有望于 23 年触底反弹.20(四)汽车&特种芯片行业持续高景气,看好优质国产厂商突围.231、汽车:汽车电动&智能化革新,带动车用半导体需求旺盛.232、特种芯片:FPGA 行业需求高振,国内头部厂商加速成长.25(五)相关标的.271、拓荆科技:盈利能力持续提升,成长天花板进一步打开.272、中微公司:在手订单充沛,业绩持续高增长.283、北方华创:规模效应持续兑现,业绩保持高增态势.284、长川科技
12、:营收端增速有所放缓,不惧行业波动持续高研发投入.295、芯源微:前道业务持续放量,业绩保持高增态势.306、纳芯微:新能源市场持续拓展,业绩保持高增态势.317、复旦微电/上海复旦:产品结构持续优化,盈利能力不断提升.318、兆易创新:下游需求不振业绩承压,车规 MCU 产品持续发力.329、闻泰科技:半导体业务持续高景气,产品集成业务静待回暖.3210、扬杰科技:国际化战略布局持续推进,业绩保持稳健增长.3311、新洁能:新能源市场持续突破,结构优化助力长期成长.3412、帝奥微:高性能模拟芯片领先企业,产品品类及下游应用持续拓展.3413、艾为电子:消费电子模拟芯片构筑坚实基本盘,品类拓
13、展平台型公司雏形已现.3514、天岳先进:国内半绝缘型碳化硅衬底龙头,导电型衬底突破.3515、东尼电子:新能源驱动 SiC 需求爆发,公司 SiC 衬底业务突破进入新一轮增长期.3616、三超新材:超硬材料平台型公司,半导体业务多年积累进入快速增长期.36三、电子制造:泛消费类需求有望见底回升,看好新能源制造/XR 创新方向.37(一)泛消费类需求有望见底回升,XR+汽车电子成消费电子主要驱动力.37(二)XR 硬件成熟度持续提升,长期来看仍具备较大潜力.38证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3电子行业 2023 年度投资策略1、XR 行业硬件持续迭代
14、,硬件成熟助力行业长久增长.382、硬件成熟度持续提升,内容匮乏成行业发展主要限制因素.393、终端出货量持续增长,产业链公司有望受益.42(三)电动化、智能化大势所趋,汽车电子成长空间广阔.451、插混驱动电动化新一轮增长,智能化空间广阔.452、自动驾驶不断推进,车载镜头打开新巨量空间.473、新能源车引领电动化、智能化浪潮,车载 PCB 迎来黄金时代.504、汽车电子产业链梳理.53(四)相关标的.541、东山精密:业绩超预期,A+T 双轮驱动下一个五年成长.542、歌尔股份:三季报业绩符合预期,VR/AR 硬件市场疲软致短期业绩受到扰动.543、创维数字:国产 VR 硬件龙头腾飞,传统
15、设备主业焕发活力.554、恒铭达:消费电子业务高速增长,新能源蓄势待发.565、世运电路:汇率&原材料修复逻辑兑现,卡位汽车 PCB 优质赛道.576、和胜股份:CTP 渗透加快带动电池盒量价齐升,垂直一体化布局构筑竞争壁垒.577、宇瞳光学:安防去库存业绩承压,全力布局车载光学/消费类市场打开.588、三利谱:国内偏光片龙头企业,拓展 VR 和车载业务营造新的增长点.59四、PCB:关注细分景气赛道数通+汽车,原材料价格下行修复盈利能力.59(一)服务器平台升级在即,数通板有望迎来 ASP 提升.60(二)电动智能化浪潮下汽车 PCB 成长提速.61(三)大宗商品进入下行通道,成本端改善有望
16、提升盈利能力.62(四)推荐标的.631、沪电股份:深度受益全球数字化加速,数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期.63五、被动元件:周期触底信号出现,新能源+助力成长.64(一)MLCC 底部信号确定,静待终端需求复苏.66(二)铝电解电容:新能源+开启新成长.68(三)推荐标的.691、三环集团:周期底部信号显现,行业复苏可期.69六、风险提示.70证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号4电子行业 2023 年度投资策略图表目录图表 1 全球半导体行业周期复盘(十亿美元).9图表 2 电子(申万)十年来历史市盈率 TTM.9图表 3 电子(申万)板块前 2
17、0 大权重股估值情况.10图表 4 2017-2021 年全球 TOP5 半导体设备商营收中国大陆区域占比.11图表 5 全球及中国大陆本土 fab/IDM CAPX(亿美元).12图表 6 全球及中国大陆半导体设备销售额(亿美元).12图表 7 主要半导体设备公司合计营收/归母净利润.12图表 8 主要半导体设备公司合计合同负债/预收账款.12图表 9 中芯国际 2021 年至今规划 34 万片/月 12 寸扩产.13图表 10 不同制程逻辑 IC 产线薄膜沉积设备需求量(台).13图表 11 每 5 万片晶圆产能的半导体设备投资(亿美元).13图表 12 2021 年 IC 设计/制造/设
18、备环节全球及中国规模.14图表 13 2021 年中国大陆 IC 设计/制造/设备需求占比以及本土企业占比情况.14图表 14 半导体设备国产化率稳步提升.14图表 15 半导体材料市场景气持续(亿美元).15图表 16 中国厂商各环节全球市占率.16图表 17 半导体材料国产化率低.16图表 18 三代半导体材料应用.17图表 19 碳化硅器件具有小尺寸低损耗优势.17图表 20 2021-2027 全球 SiC 功率器件市场空间.18图表 21 2020-2026 全球 SiC 基 GaN 射频市场规模.18图表 22 2020 年全球导电型碳化硅衬底份额占比.18图表 23 2020 年
19、全球半绝缘型碳化硅衬底份额占比.18图表 24 国内外碳化硅衬底尺寸进展.19图表 25 CMP 抛光模块示意图.19图表 26 全球 CMP 材料市场规模(亿美元)及增速.20图表 27 中国半导体 CMP 材料市场规模(亿元).20图表 28 全球抛光垫市场份额.20图表 29 芯片行业产业链情况.21图表 30 2021 年全球半导体各品类产品销售额占比.21图表 31 2021 年 IC 市场按应用领域占比情况.22图表 32 全球智能手机出货量及增速/亿部.22图表 33 国内智能手机出货量及增速/亿部.22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号5
20、电子行业 2023 年度投资策略图表 34 A 股主要模拟公司存货情况/亿元.23图表 35 A 股主要模拟公司存货周转天数/天.23图表 36 A 股主要模拟类公司存货环比增速.23图表 37 全球新能源汽车市场销量情况(万辆).24图表 38 2021 年以来我国新能源汽车销量快速增长.24图表 39 汽车分布式电子系统芯片应用概况.24图表 40 全球汽车半导体市场规模预测(分产品).25图表 41 2021-2022 年部分国产汽车芯片企业列表.25图表 42 FPGA 芯片结构.26图表 43 FPGA 的成本优势.26图表 44 Intel 于 2022 年 7 月发布 FPGA
21、涨价函.26图表 45 AMD 于 2022 年 11 月发布 FPGA 涨价函.26图表 46 国内特种 FPGA 公司研发投入占营收比重.27图表 47 国内特种 FPGA 公司营业收入同比增速.27图表 48 消费电子主要驱动力复盘.37图表 49 VR 与 AR 对比.38图表 50 VR/AR 行业发展历程.39图表 51 高通推出专门针对 VR/AR 的 XR 芯片.40图表 52 Fast-LCD 减小纱窗效应(中间为 Quest2).40图表 53 当前一体机已成为 VR 主要形态.40图表 54 VR 光学方案技术路线清晰.41图表 55 VR 头显主流显示技术对比.41图表
22、 56 6DOF 相较 3DOF 增加了身体的移动.42图表 57 当前 steam 主流 VR 头显基本全部为 6DOF.42图表 58 Steam 月度 VR 活跃用户占比.42图表 59 2021 Quest 平台新上线应用累计销售额前 10.42图表 60 全球 VR/AR 行业各品牌市占率.43图表 61 全球 VR 终端出货量/百万台.43图表 62 我国 VR 行业市场规模/亿元.43图表 63 虚拟现实产业链.44图表 64 供应链梳理.44图表 65 汽车电动化加速渗透,智能化空间广阔.45图表 66 全球新能源车销量高增.46图表 67 国内新能源车销量快速增长.46图表
23、68 2022 年国内插混增速超越纯电.46证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号6电子行业 2023 年度投资策略图表 69 2022 年国内插混占新能源车整体比例提高.46图表 70 电动化、智能化提升汽车电子 ASP(美元/车).47图表 71 汽车电子市场空间.47图表 72 汽车电子细分赛道营收及增速(亿元).47图表 73 自动驾驶从 L0L5 定义.48图表 74 ADAS 工作原理.48图表 75 ADAS 系统产品功能示意图.48图表 76 各类传感器对比.49图表 77 单车搭载摄像头数量.49图表 78 全球车载摄像头市场空间(亿元).
24、49图表 79 车载镜头竞争格局(2019).50图表 80 车载 CIS 竞争格局(2019).50图表 81 全球 PCB 稳健增长,汽车 PCB 增速居前.50图表 82 传统燃油车.51图表 83 概念车.51图表 84 电动化、智能化浪潮下汽车电子含量增加.51图表 85 传统汽车与新能源车子系统相关元件使用情况.52图表 86 电动化、智能化驱动汽车 PCB 市场成长.52图表 87 全球汽车 PCB 营收前十名.53图表 88 汽车电子产业链梳理.53图表 89 2016-2022Q3SW PCB 板块营收及增速.60图表 90 2016-2022Q3SW PCB 板块归母净利润
25、及增速.60图表 91 不同 PCle 对比.60图表 92 英特尔 DCAI 季度营收(亿美元).61图表 93 英伟达数据中心相关营收(亿美元).61图表 94 单车 PCB 价值(元).62图表 95 车载 PCB 市场规模(亿美元).62图表 96 新能源汽车与传统汽车对比.62图表 97 南亚新材/华正新材季度毛利率.63图表 98 沪电股份季度收入(亿元)及净利率.63图表 99 被动元件景气展望.65图表 100 2016-2022Q3SW 被动元件板块营业收入及增速情况.65图表 101 2016-2022Q3SW 被动元件板块归母净利润及增速.65图表 102 21Q1-22
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