2023年-夹层融资企业融资方式创新.docx
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1、夹层融资企业融资方式创新目前,我国的企业融资市场是典型的以银行融资为主导的市场体 系,企业融资主要依靠间接融资,商业银行贷款在融资总量中占有很 大比重。尽管近年来,我国积极拓展直接融资渠道,努力提高资本市 场在融资体系中的作用,但由于证券市场股权分置改革,企业债券市 场发展缓慢,企业信用评估和法律配套不完善等诸多原因,银行贷款 在社会融资体系中的比例不跌反升。企业特别是中小企业融资困难, 融资渠道单一,这不仅制约了企业的发展,而且加大了商业银行的经 营压力,使金融风险大量隐含在银行体系之中,金融市场无法对资源 配置发挥有效的引导作用。解决这个问题的根本措施是要拓展企业融 资渠道,丰富企业融资方
2、式,创新融资产品和工具,从根本上解决企 业的融资困难问题。夹层融资就是很好的解决方案之一。夹层融资的内涵夹层融资(Mezzanine Financing)是一种介于优先债务和股本 之间的融资方式,指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。 它包括两个层面含义:从夹层资本的提供方,即投资者的角度出发, 称为夹层资本;从夹层资本的需求方,即融资者的角度,称为夹层债 业购并交易和成功上市的数量增加,而夹层资本的传统领域就是对企 业购并提供融资,而且经常与私人股权资本合作对企业进行“跟投”, 并在私人股权资本支持的企业上市时扮演“过桥融资(Bridge Financing的角色。我国中小企业对夹层
3、融资的需求巨大国家统计局报告显示,我国2005年上半年GDP增长率为9.5%, 继续保持高增长态势。企业购并活动日趋活跃,2005年上半年企业 购并交易总量比2004年上升了 22%o我国的市场经济正逐渐向更加 开放和自由有序竞争的方向发展,微观经济主体一一企业渴望提高自 身实力和竞争能力来迎接来自世界的挑战。但是,由于目前我国金融 市场体系不合理,企业缺少长期风险资本的融资渠道。2005年上半 年无论是企业融资总量,还是直接融资比重都比去年同期有所下降。 见表1。表1: 2005年上半年国内非金融机构部门融资情况融资量(亿元人民币)比重2005年上半2004年上半2005年上半2004年上半
4、年年年年国内非金融 1808918872100100机构部门融资总量贷款158821560987.882.7股票90985854.5国债99623205.512.3企业债303851.70.5数据来源:中国人民银行调查统计司41就银行融资而言,大型国有企业或企业集团比较容易得到银行贷 款的支持,而中小型企业因为资本金缺乏,资产规模小,现金流不稳 定等原因,获得银行贷款则非常困难。许多中小企业的购并或扩张计 划因为缺乏资本的支持而无法实施或被迫减小规模。如果这种情况长 期延续,会对我国经济基础造成相当大的损害。其实,商业银行也存在两难的选择:如果以银行信贷资金对中小 企业予以支持,实际上等于让银
5、行信贷资金承担了更大的信用风险, 造成风险和收益的不匹配;而如果商业银行拒绝企业的融资要求,则 意味着放弃了众多的业务机会和客户,会影响银行的利润和市场。这 种两难困境的深层原因在于:我国商业银行单纯以信用放款和抵押放 款为主的信贷产品已经难以满足企业多元化和多层次的融资需求。在目前市场条件下,当务之急是借鉴国际市场经验,进行金融产 品创新,建立起全方位、高效率的企业融资平台,拓展企业融资渠道。 借鉴国际市场经验,夹层融资是我国现阶段解决企业融资困难,推动 经济持续增长的有效手段。作为一种创新的融资手段,夹层融资对于中小企业和项目是理想的融资工具。对于融资者来说,在无法满足银行信用审查条件而获
6、得 银行贷款时,通过付出较高的利息成本和一部分的转股期权成本,能 够在企业发展和购并的关键阶段获得夹层资本的支持。虽然融资的转 股权条款意味着未来企业股权被稀释的可能性,但比较股本直接融资, 如私人股权融资和公开IPO上市,其成本和稀释程度则低很多。对于 夹层资本的投资者来说,虽然承担了较优先债务更高的风险,但也获 得了比优先债务更高的收益。因此,对于融资双方而言,风险和收益 是匹配的。案例:某航空运输公司希望通过收购某一同行业目标企业实现扩 张。收购方以被收购企业的未上市股权作抵押,以收购完成后的经营 现金流还款,预计还款期5年,收购完成后计划重组上市。此笔收购 融资,对于银行贷款来说具有较
7、高的风险,因为期限较长,无担保和 无固定资产抵押,未上市股权抵押品价值评估和风险控制难度大,银 行无法准确判断对运输业的发展前景和上市可能性。而收购方最终通 过夹层融资加自有资金的结构完成该笔收购融资。这是一笔典型的的 夹层融资交易。夹层资本的投资方虽然承担了较银行贷款更大的风险, 但可获得更高的利息收益,并通过企业上市后出售其股权获得资本升 值收益。见表2o表2夹层融资协议案例融资金额:融资期限: 还款安排:融资利率:转股权:参与权利:其它限制性条款:2,000万美元5年每6个月付息,到期偿还本金伦敦同业拆借利率Libor + 500基占八、融资到期日投资方有权选择将融 资金额的30%按照约
8、定价格转换为融 资方的股权由投资方向融资方派出一名董事融资方未经投资方同意不得举借 更多银行贷款,融资方债务比率必须维 持在一定的比例等商业银行将成为夹层融资市场的先行者根据我国金融体系现状和夹层资本的特点,商业银行将成为夹层 融资市场最有利的先行者。与保险公司、证券公司和基金等金融机构 相比,从现有的资金实力,客户和市场基础,产品、技术和配套设施 等方面,商业银行更适合开展夹层融资的创新。1 .商业银行重要的竞争手段之一。我国商业银行之间的竞争日趋激烈,是否拥有具差异性的产品和 多层次的客户结构是商业银行能否取得竞争优势的关键因素。商业银 行利用现有的客户和市场基础,在传统的优先债务一一银行
9、贷款之外, 提供夹层融资产品。既可以向客户提供更全面的金融服务,实现市场 营销差异化和特色化,同时也将带动传统商业银行业务的发展,实现 更高的投资收益和附加价值(ValueAdded)。2 .商业银行市场营销的重要工具。对于企业来说,最廉价的资本来源是银行贷款,最昂贵的资本来 源是股本融资。当企业凭借其信用或资产抵押难以获得银行贷款,同 时又不希望增加股本而大量稀释现有股东的所有者权益时,企业需要 介于银行贷款和股权融资之间的融资产品。银行贷款主要审查企业的 财务指标和现有的现金流,对于一些没有资产抵押或担保,目前现金 流和财务指标不理想的企业,商业银行无法提供资本支持。夹层融资 对企业的评价
10、侧重于企业未来的现金流和股权价值,更关注于企业的 成长性。商业银行通过提供夹层融资产品,可以满足客户多方面、多 层次的融资需求,大大拓展客户基础,使被许多被银行信审标准屏蔽 的企业可以成为新的目标客户。3 .改善企业资本结构,实现银行产品交叉销售。夹层资本可以有效的改善融资企业的资本结构,使其符合银行的 信贷要求,从而实现银行优先贷款和其他产品与夹层融资产品的交叉 销售。对于商业银行来说,夹层资本次级于优先债务,它提高了企业 的财务实力,改善财务指标,使银行的优先债务更加安全,从而使一 些原本不满足银行信贷要求的企业有可能成为银行的信贷客户。因此, 夹层融资将在很大程度上解决银行在面对资本不足
11、的企业融资需求 时的两难困境。4 .为商业银行的混业经营做准备。随着金融业入世的压力和我国金融机构的进一步成熟,高技术含 量的产品将成为商业银行重要的利润增长点。夹层融资带有投资银行 业务的性质,重点评估企业的成长性,还可能需要在一定程度上参与 企业决策,因此,要求银行作为资本提供方,对企业的发展潜力,行 业分析,价值评估、债务重组、公开上市等方面深入研究,设计整套 的业务开展和风险管理流程,因此对银行金融技术的综合要求很高。 商业银行开展夹层融资业务,涉足投资银行领域,为未来的混业经营 做好准备。5 .商业银行开展夹层融资创新的困难和障碍。对于商业银行来说,目前大规模开展夹层融资创新尚存在一
12、定的 障碍。首先是资本金不足的问题。按照巴塞尔协议的要求,夹层资本 属于全额计提风险拨备的资产类别,因此需要商业银行准备更多的资 本金,这对于普遍资本充足率不足的商业银行来说,困难不小。同时, 夹层融资产品的设计、管理和风险控制与银行的传统业务有很大区别, 商业银行目前还缺乏足够的技术和经验。因此,可以考虑采用与国外 金融机构合作的模式。务。夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具,例如夹 层贷款(Mezzanine Loans)o资金供求双方对夹层融资产品进行交易 的场所,称为夹层融资市场。夹层资本(Mezzanine Capital)是收益和风险介于企业债务资本 和股权资本之间的资
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