2023年-某银行分析顾军蕾.docx
《2023年-某银行分析顾军蕾.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2023年-某银行分析顾军蕾.docx(11页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、中国银行分析顾军蕾中国银行是全国商业银行中海外网络最庞大最完整的银行,而其长期进行海外经营和综 合经营的经验使其文化理念更为贴近现代商业银行的实质,即客户至上、服务为先。与此相 对应,公司的机制更为灵活,薪酬体制也有助于吸引高端的人才,这使其在应对全面开放后 更为多变的竞争环境时更为灵活自如。品牌、网络、人才、管理、经验的集成使公司有望成 为龙腾百年的优秀企业。在2007年,我们预测商业银行的利差空间将更为扩大,而人民币升值的步伐则较为平 稳。我们预测在年内升息一次的前提下,中国银行的利差将提升近10个基点,而按照敏感 性分析,净利差每提高12个基点,中国银行每股收益将提高0.015元,相当于
2、基期每股收 益的7.39%,每股净资产提高0.01元,相当于每股净资产的0.65%。而汇率升值率每提高 1%,每股收益下降0.002元,相当于每股收益的1%,每股净资产下降0.001元,相当于 每股净资产的0.06%。因此,我们预测,中国银行2006年和2007年将分别实现净利润357 亿元和522亿元,折每股收益0.15元和0.21元,2007年同比增长41%。考虑到中国银行 承诺的分红率为35-45%,我们预测其2007年分红收益率将达到2.4%的水平,因此投资仍 具有相当的安全性。我们认为股价的触发因素可能在于市场全面开放后的国内银行竞争力讨论,奥运主题的升温 也将对其进行拉动。而投资的
3、最大风险在于2007年利率和汇率的走势与我们预测出现较大 差异,使公司的净利润和净资产增长低于我们预期。长江电力一蓄势已久,整装待发(袁晓梅)不同估值假设下长江电力价值区间在7.4312.59元之间。考虑长江电力实际经营存续期较 长以及均衡收购进度假设的DCF模型显示长江电力价值区间为元。ROE和 ROIC水平决定收购进度和融资方式可能大幅提升长江电力价值。长江电力ROE和ROIC 在06年后分别稳定在15%和14%以上,提高债务融资比重,加快收购进度可使长江电力 估值区间大幅提升至元之间,建议对长江电力收购进度及融资方式密切关注。长江电力的长期竞争力以及龙头地位将重获市场认可。整个三峡26台
4、机组的发电效益相当 于一座年产5000万吨的大型煤矿和一座年产2500万吨的大型油田,公司环保和减排效益 显著,未来环保成本将不断上升,公司环保优势将装化为电价竞争力。长期基础能源价格将 稳步上扬,中长期电价仍有提高潜力。三峡机组所发电力主要销往华中地区、华东地区及广 东省。三峡上网电价加上过网费的落地电价价格均低于受电地区的火电脱硫标竿上网电价, 差异在0.0254元/Kwh和0.1075元/Kwh之间,具备竞争力的电价是其电力顺利消纳的保 证。战略投资者地位以及财务投资能力将持续为长江电力创造价值。积极收购及战略、财务投资 行为提升长江电力价值。作为现金流极为充裕的大型水电长江电力,长江电
5、力雄厚的实力决 定诸如广控、建行的战略及财务投资不会仅是个案,长江电力日益成熟的财务投资能力将持 续为长江电力创造价值。预计长江电力2006年每股收益为0.46元,07年0.49元以上,动 态市盈率16.9倍。催化剂:长江电力公布的收购计划中收购进度加快;未来长江电力作为央企整体上市的可能 性;股指期货背景下,长江电力占沪深300的权重达到2%左右,市场对于业绩稳定增长的 大型蓝筹长江电力稳健配置和投资价值的重新认识将给公司带来合理的溢价。元,目前股价低估,投资建议买入。第一铅笔张曼 随着经济的增长,精美、高贵集消费与投资一体的金银珠宝首饰消费正在从奢侈消 费向习惯消费过渡,钻金、钻石、翡翠、
6、白玉的饰品、摆件、礼品开始以时尚的面 貌进入中国人的社会生活,并成为中产阶级和富裕阶层的消费必需品。 金银珠宝首饰零售业是消费升级的典型受益子行业。20022005年年均增长率为 13.7%,高于全社会消费品零售总额11.1%的水平。中国宝玉石协会预计,中国珠 宝首饰产业将以年增长率大于15%的速度持续发展。到2010年,中国将成为全球 最具竞争力的珠宝首饰加工和消费中心,成为世界最大的珠宝首饰市场。 1848年成立的老凤祥是中华首饰业第一品牌,01年中铅介入老凤祥后对其进行了 激励机制、营销、技术和管理创新,老凤祥01-05年净利润复合增长率87%。 在公司继续提高高毛利产品比重、加大批发业
7、务发展、加强产品创新、加强品牌宣 传、强化市场拓展的促动下,我们预测老凤祥业务2006-2008年的净利润复合增长 率为40.7%0 公司中华铅笔是国内外第一品牌,属于良好的现金牛业务。在国际产业转移和奥运 会的刺激下,2005-2008年公司铅笔业务净利润将保持12%的复合增长率。我们预测公司06-08年的净利润复合增长率为34%, 07年合理估值9.45元。考虑金价风 险,六个月合理价9.0元。如公司通过资本运作将老凤祥剩余股权注入资本市场,公司价值 将进一步提升。安泰科技:国内新材料领域的创新龙头(杨宝峰)公司控股股东钢铁研究总院,是我国冶金、新材料的研发基地,依托强大而完备的技术研发
8、和创新能力,公司在超硬难熔材料领域、功能材料领域拥有大量国内甚至国际领先的科研成 果和技术专利。公司自上市以来业绩稳定增长,随着2006年后各产业项目的全面达产,高 附加值产品的投放,固定费用的降低,公司的经营业绩将进入一个快速成长的时期。非晶带材是应用于变压器的新型节能材料,由于具有高度的技术壁垒,目前全球只有安泰科 技和日本日立金属公司两家公司可以生产,安泰科技从事非晶材料的研制已经有20年时间, 技术设备完全是自主研制开发,公司现有非晶带材产能是3000吨,计划扩产到4万吨,其 中2007年形成1万吨的能力,另外的3万吨产能预计08年底建成,2010年全部达产。通过与德国Odersun
9、AG公司的合作,安泰科技已经进入薄膜太阳能领域,2006年10月 安泰科技与德国OdersunAG公司草签投资该公司10.27%股权的协议,这一协议的签订意 味着公司在太阳能领域与Odersun公司合作的进一步深入,我们认为太阳能行业将为安泰 科技提供新的成长空间。随着公司目前产业项目的全面达产和非晶带材产品在2007后的逐步投产,公司在2007年 后将进入业绩快速增长期,在不考虑公司太阳能业务未来盈利和现有税收水平下,我们预测2007和2008年公司招1分别实现每股收益0.45和0.7元,如果考虑未来国家可能对创新企 业的税收优惠和太阳能业务的大幅扩展,安泰科技未来的盈利增长将远高于我们现有
10、的预期, 综合公司的自主创新技术能力和未来的成长性,我们给予公司15元的目标价格,对应33 倍2007P/E和21倍2008P/E,目前股价给予“买入”评级。丝绸股份施红梅公司来自“日出万匹 衣被天下”的中国绸都盛泽,它曾是国内丝绸行业的领军企业, 堪称真正的绸都之子。现在的公司正酝酿着一次华丽的蜕变,坐拥国内第一布市“东方 丝绸市场”的公司极有可能成为下一个“小商品城工我们看好公司未来由纺织制造业向以“东方丝绸市场”为主的纺织产业综合服务商转型的战 略思路。目前东方丝绸市场不仅是全国交易量最大的面料交易市场,也是引领国内外流行趋 势的面料信息发布中心。其交易品种涵盖了真丝绸、化纤、棉纺和各种
11、混纺面料等3000多 个交易品种,也包括服装、纺机配件等产品。盛泽地区悠久的丝绸历史文化、完整的纺织产 业链、日益成熟的品牌交易市场和丰富的信息资源共同构筑了当地纺织产业的核心竞争力, 也为东方丝绸市场的持续发展和公司的转型创造了优良的外部条件。根据盛泽地区的经济状 况,我们认为未来纺织产业必将继续成为其重点打造的支柱产业,东方丝绸市场更是其发展 的重中之重。公司是吴江市国资委下属唯一的上市公司,目前拥有东方丝绸市场500亩的 土地,20万平方米左右的商铺,签约客户2000家左右,分别占市场总量的1/4, 1/2和1/2, 未来在政府推动之下获得东方丝绸市场唯一主导权的可能性极大。公司对转型后
12、整个东方丝绸市场的发展具有清晰科学的规划,未来的市场定位不再是单纯 “建商铺收租金”的盈利模式,更多地是通过为市场商户提供多层面增值服务,留住老商户, 吸引新商户,共同分享市场的成长。我们认为如果未来“东方丝绸市场”由公司一家企业进行 市场化的运作,同时通过功能划区丰富市场内容,为商户提供多层面的增值服务,这将成为 它区别于同类面料市场的核心竞争力,也是它向小商品城逐步看齐的源动力。公司目前经营情况良好,通过整合下属土地和商铺资源,预计06年全年净利润同比增长387% 以上,07年业绩同比增长60%以上。如果转型成功,08起公司稳定持续的盈利主要将主要 来自于东方丝绸市场的租金,包括部分热电和
13、物流等配套业务。谨慎估计08年每股收益在 0.22元左右,参考其他同类市场的估值水平,我们认为给予公司08年20倍以上的市盈率 较为合理,对应的合理股价应在4.4元以上,维持“买入”评级。公司的投资风险在于战略转 型的过程存在的时间不确定性。风险:三峡机组收购计划尚未披露;来水的不确定性。陆家嘴:人民币升值受益第一股(王树娟)作为资源型地产的龙头,陆家嘴在浦东陆家嘴金融贸易区内,拥有200多万平方米项 目储备,是资源优势最显著的商务地产公司。地产业的快速盈利增长,主要来源于土地增值的兑现。陆家嘴的土地增值比一般企业 更加显著,但其价值却被严重低估。主要缘于: 巨大隐含利润未兑现陆家嘴的地产资源
14、,多于90年代获得,历史成本极低。这些资源,在市场上获得 了最大的增值,但却没有进行转让兑现,形成巨大的潜在价值。未来,这一潜在价值最终将会体现为利润,表现形式为:极高的毛利率,极好的 盈利能力。 规模扩张初期,多数资产未进入盈利状态陆家嘴的租赁转型刚刚开始,目前大部分资产处于待建、在建期,目前利润贡献 为0。这就导致PE估值模式下,这些黄金资产被“0”价值估计。人民币升值一直与地产股联动,但市场恰恰忽视了:升值背景下最大的受益者一陆家 嘴: 国际经验告诉我们,在本币升值引发的地产行情中,垄断资源往往充当引领者; 国外资金已经把垄断资源地产,作为赌人民币升值的战略目标,市场上频频出现 的成交案
15、例,已经明示了我们 人民币升值最终受益的是这些垄断资源的持有者,尤其是最大量持有者一陆家嘴 2007年,多因素驱动,陆家嘴面临很大投资机会: 人民币升值将在07年持续; 资源型地产股,正受到机构越来越多的关注; 07年新会计准则实施,引导市场发现资源型地产的价值; 陆家嘴的项目待建、在建,属暂时状态,最终将逐步进入盈利状态。对陆家嘴的资产进行全面评估,不考虑人民币升值对公司的影响,陆家嘴的每股估值为: 20-40元,建议“买入”。深长城:低成本储备极大丰富,业绩面临爆发增长(王树娟)地产之厚利来自哪里,来自土地增值。深长城早在2001年就荷枪实弹,囤积大量储备,这 为其再次翻身鱼跃,提供了至关
16、重要的条件。在剥离了历史包袱后,轻装上阵的深长城,有 望凭借其丰富的储备,制衡的股权结构,优秀着的管理,再创新的辉煌。公司主要投资亮点:(1) 200万平米丰富、低成本储备,溢价高达27亿元。公司地产开发已初步实现4大区 域的布局,储备总量高达200万平米;成本极低,是公司项目储备的最大特征。逾半数项 目获得于2001年,当时成本与今日地价已不可同日而语,伴随容积率的调整提升,土地溢 价最高达5倍以上,总溢价数额至少27亿元。(2)出租物业溢价高达16亿元。公司拥有五星级酒店“圣廷苑”等租赁资产,面积约15万 m2,地处深圳福田中心区,帐面单位成本低至3000元左右,保守估计,溢价16亿元。另
17、 外,公司持有深圳业等法人股,也有明显增值。(3)盈利高增长已无悬念,07年将拉开序幕。公司在建面积高达100万m2,预售情况良 好令利润爆发毫无悬念。仅在07年,竣工就达35万m2,这部分项目可贡献收入逾22亿 元,净利润约6亿元。除此之外,激励机制、股权制衡、融资需求等,将有效驱动公司的管理提升及盈利增长。我们预计2006-2008年EPS分别为0.59元、1.41元、1.84元,复合增长率高达60%以 上。将RNAV与PE估值相结合,可得:公司每股价值2528元,投资评级“买入”。风险提示:宏观调控仍在进行,并可能于07年两会期间再次加剧;行业销售速度已有放缓 迹象。这些风险对于长期沐浴
18、高增长的公司,可能意味着增长趋缓的风险;但对未有过增长 表现、且成本优势明显的深长城来说,风险相对较低。威孚高科周凤武 “十一五”期间,消费升级和轿车柴油化的趋势,将带来柴油泵市场年均20%以上的高增 长。公司通过与博世合作,依靠引进消化的自主创新模式,稳居行业龙头,市场占有率 高达50%以上。在我国向欧III、欧IV排放标准跨进的产业背景下,公司通过组织结构 和产品结构调整,有望在进一步巩固欧II及以下排放标准泵市场份额的基础上,在欧III、 欧IV排放标准泵上也将获得较大收益。 2006年将是公司的最低谷,主营业务持续下滑,RBCD投资巨额亏损。但2007年以 后,公司将步入下一个高速增长
19、期。我们预计公司未来五年的净利润复合增长率高达 37.9%以上: 公司控股子公司威孚力达的消声器催化器业务,是国家863两大汽车尾气净化装置研 发基地之一,依靠自主创新快速替代进口。预计到2010年有望达到10亿元以上的销 售规模,“十一五”期间的复合增长率高达50%以上。 公司依靠自主创新研发出的欧III泵零部件,已经通过博世认证。预计2007年开始起 步,到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。 2007年RBCD将在2006年亏损3亿多元的基础上,减亏70%以上,2008年RBCD 正式投产后,公司的投资收益将会大幅增长,到2010年有望达到5.6亿元以上水平。 公司股改承诺和股权激
20、励预期将是刺激股价活跃的主要催化剂。 风险因素: 国家欧III标准的实施力度和柴油化进程低于我们的预期; 宏观经济低于预期,将影响我国十一五期间的产业升级和消费升级。DCF和PE估值结果均显示公司股价的目标价值为10.00元,目前股价低估,投资建议买 入。星新材料王晶星新材料是中国化工集团未来新材料资产的整合平台,是国内化工新材料龙头企业。中国化 工集团是在原化工部所属企业的基础上组建的国有大型企业,旗下资产众多,前不久成功并 购法国安迪苏公司,成为世界第二大蛋氨酸生产企业;并购法国罗地亚公司有机硅业务,成 为世界第三大有机硅企业。母公司央企背景使星新材料肩负起振兴中国化工新材料行业的重 任,
21、未来将通过自身成长和资本运作而成长为国际性企业。星新材料目前主要有四个系列的 产品:有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环 氧树脂及深加工产品系列;PBT合成树脂及工程塑料改性产品系列;彩色显影剂产品系列, 其中有机硅、双酚A、特种环氧树脂的产能居国内首位。化工新材料由于具有优异的使用性 能而成为传统材料的升级替代产品,国内市场空间巨大,以有机硅为例,由于具有较好的温 度适应性、耐老化性、耐油性等性能、可以广泛应用于纺织、汽车、电子电器、建筑等领域, 但产品技术壁垒较高,生产企业相对较少,未来23年内国内市场仍将呈现供不应求的局面, 国家针对进口产品征收的高
22、额反倾销关税为国内龙头企业创造了良好的发展契机,星新材料 未来发展空间巨大。湘火炬王鹏 公司即将换股成为潍柴动力,拥有陕汽整车、潍柴发动机、法士特变速器、汉德车桥等 优良资产。其中,维柴占有15吨以上重卡发动机60%的市场份额,法士特重卡变速器 的市场占有率在90%以上,陕西重汽在15吨以上重卡市场占有率排名第二。公司组成 了一条国内最完整也是最完美的重卡产业链。 重卡行业今年前10月共完成销售19万辆,同比增长17.7%。其中40吨以上半挂牵引 车销售13851辆,同比增长47.9%。从下游需求来看铁路投资已经启动,矿产景气度 并没有明显下降;随着高速公路网的完善以及对超载的治理,物流需求将
23、带动半挂牵引 车销量的快速增长;国际市场的增长将使行业的景气周期得到延长。保守预计,07年 重卡行业将保持15%以上的增长。 整车行业竞争较为充分,而潍柴发动机、法士特变速器有一定垄断性,市场占有率高, 从而拥有较强的议价能力。尽管一般情况下整车制造商的话语权高于零部件供应商,但 动力总成较高的市场集中度以及重卡行业日趋激烈的竞争将使利润更多的流入动力总 成的提供方。公司将在重卡行业的景气周期中获得最多的收益。 市场上目前对装备制造业的认同已经开始逐渐趋于一致,工程机械行业在最近有着良好 的股价表现。潍柴本部的发动机有40%提供给柳工、龙工等工程机械企业,工程机械 的景气将对对公司有所推动。而
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 2023 银行 分析 顾军蕾
限制150内