2006年巴菲特致股东的信正式版.doc
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1、东方港湾2006 年巴菲特致股东的信译注巴菲特每年写给股东的信清晰流畅,充满了睿智和幽默,已成为世界杰出投资经理和优秀 CEO 的爱读自去年翻译了 2005 年巴菲特致股东的信后,东方港湾又翻译了今年的信,供国内投资爱好者和企业家朋友参考二零零六年巴菲特致股东的信翻译: 钟兆民 杨云 周明波审校: 王沛伯克希尔公司与标准普尔 500 指数的绩效对比年度增长伯克希尔标准普尔 500相对绩效每股帐面净值(红利包含在内)年份(1)(2)(1)-(2)1965.23.810.013.81966.20.3(11.7)32.01967.11.030.9(19.9)1968.19.011.08.01969.
2、16.2(8.4)24.61970.12.03.98.11971.16.414.61.81972.21.718.92.81973.4.7(14.8)19.51974.5.5(26.4)31.91975.21.937.2(15.3)1976.59.323.635.71977.31.9(7.4)39.31978.24.06.417.61979.35.718.217.51980.19.332.3(13.0)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司1www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信1981.31.4(5.0)36.41982.40.021.418.61983.32.322.49.919
3、84.13.66.17.51985.48.231.616.61986.26.118.67.51987.19.55.114.41988.20.116.63.51989.44.431.712.71990.7.4(3.1)10.51991.39.630.59.11992.20.37.612.71993.14.310.14.21994.13.91.312.61995.43.137.65.51996.31.823.08.81997.34.133.40.71998.48.328.619.71999.0.521.0(20.5)2000.6.5(9.1)15.62001.(6.2)(11.9)5.72002.
4、10.0(22.1)32.12003.21.028.7(7.7)2004.10.510.9(0.4)2005.6.44.91.52006.18.415.82.6年均复合回报率 1965-200621.4%10.4%11.00总计回报 1964-2006361156%6479%注: 以上数据均以公历年度为准,除了 1965 与 1966 年的年度截止日为 9 月 30 日,1967 计算期为15 个月(截止到 12 月 31 日)从 1979 年开始,会计准则要求保险公司的权益类投资以市值计价,而不是以此前要求的市值与成本孰低法在这个表中,伯克希尔到 1978 年为止的业绩都作了调整以符合调整后
5、的会计准则在其他方面,所有的结果都采用原始数据计算标普的数据是税前,而伯克希尔是税后的假如伯克希尔这个公司只持有指数,并且需要深圳市东方港湾投资管理有限责任公司2www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信缴纳公司税,那么该伯克希尔公司的回报在指数上升时会低于指数的回报,在指数下跌会超越指数随着时间推移,税负会极大的拖累公司的回报致伯克希尔w哈萨维公司的各位股东:2006 年公司取得 169 亿美元的净利润,A 股和 B 股的每股帐面价值同步增长了 18.4%42年前,现在的管理层接管公司后,每股帐面价值从 19 美元增长到 70281 美元, 年复合增长率为21.4%除了像美国在线
6、与时代华纳那样的合并,169 亿美元的净利润在美国商界创了一项新纪录;尽管像埃克森美孚和其他公司赚的钱比伯克希尔公司多很多,但他们的大部分利润都没有留在公司,而是用于分红或回购股票了坦率而言, 2006 年的盈利来的顺顺当当, 因为我们最重要的保险业务很大程度上是基于运气:感谢大自然的眷顾,这一年平安无事2004 年和 2005 年导致我们巨大亏损的飓风今年不见了, 我们的巨灾险从亏损变成了盈利, 而且盈利很多另外, 2006 年我们的 73 项生意的大多经营出色让我们集中精力看一下最大的生意中的一项政府雇员保险公司(GEICO),其管理层工作十分杰出之前我曾经告诉过你们, 在 45 年前,G
7、EICO 现任的 CEO Tony Nicely 加盟到公司,那时他才 18 岁刚过两个月。1992 年他成为公司的 CEO 后, 公司开始高速成长,而且近年来公司的效率在不断提升2003 年到 2006 年, 保单从 570 万份增长到 810 万份,增长了 42% ,而同期公司全职雇员数却下降了 3.5%,实际效率提高了 47%,GEICO 并没有变得人员臃肿。尽管去年大幅增加了广告费用,GEICO 能继续保持着低成本的竞争优势,这很重要1995 年我们收购 GEICO 时, 广告费是 3100 万, 2003 年是 2 亿 3 千 8 百万,去年是 6 亿 3 千 1 百万,GEICO
8、的广告费用远超过所有的竞争对手,包括那些规模远比它大的公司我们会继续增深圳市东方港湾投资管理有限责任公司3www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信加这方面的开支去年,我告诉大家,假如你有新生儿或新生孙子,务必取名叫 Tony但是,最近公司的董事 Don Keough 有更好的主意在看了 GEICO 的表现后, 他写信告诉我,“ 别再提新生儿的事了, 告诉股东马上将他们现在的孩子改名叫 Tony 或叫 Antoinette”,信的落款就是Tony.* * * * * * * * * * * *我和副董事长查理w芒格目前管理着有 21.7 万雇员、营业额达到 1000 亿的大生意,我
9、们并非早就知道能发展到现在这样查理早年是律师, 我自认为是证券分析员,在那个年代,我们对大机构能否有效运作一直表示怀疑逐渐变大的规模会使机构思考缓慢,拒绝变革,自鸣得意正如丘吉尔所说,“我们改变着世界,世界也在改变着我们”实证如下:1965 年按市值排名的十大非石油公司,如通用汽车、西尔斯百货、杜邦和柯达等, 在 2006 年这样的名单里仅存一家公正而言,我们也看到许多成功、甚至是十分杰出的企业我很佩服许多大公司的经理人,像美国运通的 ken Chenault, 通用电器的 Jeff Immelt, 富国银行的 Dick Kovacevich我认为我无法胜任他们的管理工作,他们职务必须面对的一
10、系列会议演讲国外旅行慈善活动和政府公关等等对我而言, 罗纳德w里根说的对,“尽管努力工作从来没有累死人,但我为何要尝试呢?”我选择了一条简单的路, 只是坐在那里,看经理们表演,鼓励他们,雕琢和强化公司文化,但投资由我决定我们的经理们为信任奉献回报,工作努力又高效查理和我感谢他们 42 年的工作, 特别是 2006 年的表现评估标准深圳市东方港湾投资管理有限责任公司4www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信查理和我用多种方法评估伯克希尔公司的进步和内在价值,这种评估没有单一的衡量标准,即使一系列统计数据也会抓不住要点例如, 我们需要年轻的经理人来接替我,但这方面我们公司一直没有改善
11、过,这件事至关重要, 我却无法用数据证明给你看但是有两项统计指标很重要,第一项是每股用于投资的金额,包括现金和现金等价物以下是目前的管理层接管伯克希尔以后的纪录,其中的数据不包括金融部分的投资,因为它们绝大多数被负债抵消了年份每股的投资价值*1965 .$ 41975 .1591985 .2,4071995 .21,8172006.$80,636复合增长率 1965-200627.5%12.6%复合增长率 1995-2006.*扣除少数股东权益早年,我们将大部分留存利润和保险浮存金用于证券投资, 而且我们投资的公司表现出色, 很长一段时间里,我们投资的成长性很高但是,近年来, 我们越来越多进行
12、经营性业务的并购,这样一来,我们的投资金额的增速放慢了,同时非保险业务的盈利,也就是我们的第二项指标,却加速增长了年份税前每股收益*1965 .$41975 .41985 .521995 .175深圳市东方港湾投资管理有限责任公司5www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信2006 .$3,625复合增长率 1965-2006 .17.9%31.7%复合增长率 1995-2006 .*扣除购买法会计调整和少数股东权益去年,我们非保险盈利增长了 38%。除非我们再能做一些大型的合理的收购,否则在非保险业务领域要继续获得这样的增速是很不容易的我们有一项优势:伯克希尔成为越来越多的企业主
13、和经理们的“首选买家”起初,我们的优势局限于美国,而且抱有这种观点的多半是私有企业我们耐心等待将我们的优势延伸到境外,去年我们的国际化开始小步前进了收购兼并我们在 2006 年完成了 2005 年遗留的三宗并购,花了 60 亿收购了 PacifiCorp, BusinessWire 和 Applied Underwriters. 这些企业表现都很好去年的亮点是收购以色列的 ISCAR,该公司的主席 Eitan Wertheimer 和 CEOJacobharpaz 成了我们的新同事故事从 2005 年 10 月 25 日开始,我收到 Eitan 一封一页多一点的信,当时我根本不认识他。他在信中
14、说,“我写信向你推荐 ISCAR”,接着他进一步描述了在 61个国家运作的切割工具生意,“我们考虑了跨代传承和大家族企业的所有权问题,以及公司的未来我们的结论是伯克希尔公司是我们理想的家园, 我们相信,在变成你的投资组合一部分后,ISCAR 会继续兴旺发达”Eitan 的书信使公司的经营质量和管理风格跃然纸上2005 年 11 月,Eitan、 Jacob 和财务总监 Danny Goldman 来到了噢马哈, 几小时的沟通后,我确信,如果成交,我们将拥有特别优秀的团队,他们值得信赖,会像在收购前一样充满热情地工作但是,由于从来没有收购境外公司的经历,(虽然我买过几只外国公司的股票),我需要熟
15、悉外国的税务和法律最后,我们用深圳市东方港湾投资管理有限责任公司6www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信40 亿美元买了 ISCAR 的 80%股权,其余 20%留给 Wertheimer 家族,使家族成为我们更有价值的伙伴ISCAR 的产品是小型的消耗型的切割工具,与大型贵重的工具配套使用ISCAR 的生意没有什么神秘的,但 Eitan、Jacob 及其同僚都是管理天才,公司不断开发新工具提高客户的生产效率,结果就是,ISCAR 因为帮客户赚更多的钱,自身也不断盈利对持续成功来说, 这就是最好的秘诀了2005 年 9 月, 我和查理及公司五位同事访问了位于以色列的 ISCAR
16、 公司。我们从未如此震撼过,在 ISCAR,以及以色列全国,都充满了生机和智慧有 Eitan、Jacob、Danny,和他们聪明的同事的加盟,我们的股东会很幸运* * * * * * * * * * * *几个月后,经我的朋友,Fort Wort 的 John Roach 介绍, 我们再次成为一宗交易的“首选买家”你们可能记得, 2000 年我们购买了 Justin Industries,John Justin 是这家公司的主席。当时 Roach 在帮重病中的 John 的公司寻找永久归宿我们购买后不久,John Justin 就去世了,经营方面我们按承诺严格执行2005 年 11 月,Joh
17、n Roach 带着 Paul Andrew 二世来跟我会面。Paul 拥有 TTI 80%股份,TTI是 Fort Worth 的电子元器件的分销商在过去 35 年里,Paul 将 TTI 的销售额从 11.2 万经营到13 亿美元。他是个杰出的企业家和经营行家.Paul 今年 64 岁, 热爱工作但不久前, 他碰巧见证了一个公司创始人的去世及其对公司雇员和业主家族的危害这样的事刚开始是破坏性的,进一步可能会毁灭企业一年前,Paul 开始考虑出售 TTI,希望好好选择买家,而不希望在他死后,信托管理人或律师马上拍卖他的产业Paul 拒绝所谓的战略投资者去追求所谓的协同效应,肢解他苦心经营的事
18、业,甚至会将他深圳市东方港湾投资管理有限责任公司7www.ebay-东方港湾2006 年巴菲特致股东的信的同事逐出公司,进一步伤害公司他也拒绝私人股权投资公司,他们会盲目地使公司高额负债,然后尽快转手因此,机会就轮到了伯克希尔公司。Paul 和我 11 月 15 日早上开始会谈,未到中午就成交了尔后他写信给我,“与你会谈,使我相信伯克希尔才是 TTI 公司的归宿,我对公司的过去感到骄傲,对未来感到兴奋”我和查理也有同感* * * * * * * * * * * *2006 年我们在 Fruit,Mitek,CTB, Shaw 和 Clayton 名下进行了一些整合并购Fruit进行了一次最大的
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