1965年巴菲特致股东的信正式版.doc
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1、巴菲特致合伙人的信 1965我们对贫穷的战争在 1965 年取得了胜利,具体说来,我们的财产比去年年底多了$12,304,060。)我们在今年取得了 47.2%的收益,而同期的道琼斯指数只增长了 14.2%。料今年的业绩表现显然难以在未来被重复,而我们在未来很可能会有遭受损失的年份。当然,资研我仍然认为我们就长期而言将能够取得超越道琼斯指数表现 10%的年均增长率这个目标,如果我对这个目标的预期有所改变,你们也将第一时间收到通知。投我感到我们确实开始面临资金基数过大的问题,对目前的资金量而言,我不准备鼓励新的合多伙人加入,除非其能够为我们的合伙企业提供除了资金以外的有价值的资产。更载Overa
2、llResultsPartnershipLimited Partners,下YearFrom Dow(1)Results(2)”)Results(3)1957-8.4%+10.4%+9.3%1958+38.5+40.9+32.21959+20.0+25.9EDITOR+20.9ValueFirst11960-6.2+22.8+18.6股(1961+22. 4牛+45.9+35.9资1962-7.6投+13.9+11.91963值+20.6+38.7+30.5价PDF1964“+18.7+27.8+22.3号1965众+14.2+47.2+36.9公OverallResultsPartnersh
3、ipLimited Partners微信索YearFrom DowResultsResults搜(1957-8.4%+10.4%+9.3%1957-8+26.9+55.6+44.5PDFM1957-9+52.3+95.9+74.71957-60+42.9+140.6+107.2EDITOR)1957-61+74.9+251.0+181.61957-62+61.6+299.8+215.1资料1957-63+94.9+454.5+311.2投研1957-64+131.3+608.7+402.9多载更1957-65+164.1+943.2+588.5下Annual Com,”pounded Rate
4、11.429.823.9)我们的境况ValueFirst1(注:在此对于原来的 workout, 普通股和控制权投资,巴菲特将其中的普通股投资又细分为普通股-私人股权投资和普通股-价值被低估的投资,巴菲特在此提到他在 1964 年的信中已经分别就这 4 类投资进行了定义,但是在我所获得的英文材料中 1964 年的信件中并未(提及,可能是我所获得的英文材料并不完整。)股关于 WORKOUT(套利)的间歇性业绩表现。我们在一年中只大概用到平均约 600 万的资牛金在此性质的投资上。我们在这方面的投资取得了约 23.5%的投资收益率(我们在这部分亦资利用了借贷资金,从而导致实际的权益投资收益高于23
5、.5%的水平)。半数以上的WORKOUT投收益都来源于某一次机会。对于我们日益增长的资金量而言,未来的 WORKOUT 所能贡献值的收益比例可能会有所下降,但是我们仍将不遗余力地发现这些较少出现的机会。PDFM价“对于普通股-私人股权投资部分而言,我们今年获得了非常好的收益表现。我已经在去年提PDF号到,我们在此部分是三家公司的最大的单一股东。考虑到去年我们在此部分取得的未实现的增值为$451,000,而今年我们在此部分取得的收益为$3,188,000,我们今年实际取得的收益为众$2,737,000。我之所以把上述情况进行说明是为了想你们展示我们获得的实际经济信微利益和我们的账面收益是有所区别
6、的(注:即公64 年在此部分已经实现了$451,000 的增值,索但该增加的价值直到 65年才反映到利润上)。搜此性质的投资的基本概念是:私人的拥有者将愿意为获得实际控制权而对标的公司的股票支(付一定的价格,而其它的股票购买者则未必情愿仅以此价格购买一小部分的标的公司的股票。此种情况多年来在资本市场上显得较为普遍。这种普通股投资时常会由于股票市场的变动而出现较好的表现,有时也会由于所投资公司的某些行为获得惊人的收益(正如我们在65 年所遇到的情况)。对于获得控制权的投资部分,今年我们有一个原来归类为普通股投资的公司加入到了控制权投资的行列。我们自 1962 年 11 月起就开始购买 Berks
7、hire Hathaway 股份了。最初的购买价EDITOR是$7.60 每股。该价格部分地反映了由于纺织行业景气变动对改公司造成的巨大损失,以至于其不得不关闭部分纺织厂房。自 1948 年该公司获得了$29.50 百万的税前利润以及雇佣了)11,000 名工人以来,公司一直在走下坡路。当时公司有 11 家纺织工厂在运营。料当我们在 1965 年的春天获得该公司的控制权时,公司只剩下 2 家纺织工厂和约 2,300 名工资人。我们惊讶地发现剩下的人员已经有很高的运营及管理素质,我们也无需再招聘任何一名研外部人员到公司中。相对于我们$7.60 的初始购买价格,最终的购买均价为$14.86 每股,
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