环保工程及服务行业专题研究:政府和社会资本合作行业季报~2019年三季报项目落地率持续提高生态环保类增速更高-20191208-广发证券.pdf
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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 本报告联系人:姜涛 Table_Page 行业专题研究|环保工程及服务 2019 年 12 月 8 日 证券研究报告 PPP 行业季报行业季报2019 年年三季报三季报 项目落地率持续提高,生态环保类增速更高项目落地率持续提高,生态环保类增速更高 分析师:分析师:郭鹏 分析师:分析师:许洁 SAC 执证号:S0260514030003 SFC CE.no:BNX688 SAC 执证号:S0260518080004 SFC CE.no:BNU965 021-60750631 021-60750631 核心观点核心观点:前三季度管理
2、库新增落地前三季度管理库新增落地投资额投资额 2 万亿元(去年同期为万亿元(去年同期为 1.7 万亿元),开工率万亿元),开工率 58.9%。财政部 PPP 中心于 10月 28 日披露:截至 2019 年 9 月末储备库+管理库总投资额 17.4 万亿元(环比二季度末-1.36%,下同)。截至9 月 PPP 管理库项目投资额达 14.1 万亿(+3.4%),其中落地项目总投资额 9.2 万亿元(+4.5%),落地率达65.3%,环比提高 1pct。今年前三季度,PPP 净增落地项目投资额 2 万亿元(去年同期为 1.7 万亿元),明显回暖。2019Q3 新增执行阶段项目 3359 亿,截至
3、9 月末开工率(开工项目数/落地项目数)为 58.9%,环比降低0.4pct。管理库中生态环保项目达到管理库中生态环保项目达到 9679 亿元亿元,占比占比 6.9%。落地项目中民企占比落地项目中民企占比 34.6%(前值(前值 34.8%);生态环保项目民企占比为);生态环保项目民企占比为 36.7%(二季度末为(二季度末为 36.6%)。)。民资背景落地项目数前三位的行业是市政工程、生态建设和环境保护、交通运输,分别为 1114 个、259 个(占管理库落地生态环保项目 571 个的 45.4%)、216 个。从民营企业落地投资额占总落地投资额比例来看,养老、社会保障、旅游为占比前三,分别
4、为 91%、71%、68%。运营期还款保障:运营期还款保障:72%的地方的地方本级财政承受能力低于本级财政承受能力低于 7%(红线为(红线为 10%)。)。9 月末监测数据显示,全国 2583 个财政本级(占比 99.3%)均在财政承受能力 10%红线以下,其中 1866 个处于 7%以下的安全区间,1415 个行政区低于 5%。有 19 个本级的财承占比在一些年份超 10%,目前已暂停这些本级新项目入库,并将妥善处理其在库项目。2020 年末年末 4.6 万亿万亿 PPP 项目进入运营期项目进入运营期,融资模式创新融资模式创新将将不断推出不断推出。若按项目落地后 3 年施工期的测算,2020
5、年末将有 4.6 万亿元 PPP 项目进入运营期,其中生态环保项目将达 3366 亿元,我们预计更多创新的融资模式将不断推出,同时长期资金有望更大程度的参与其中。伴随推动 PPP 和专项债结合、加快出台 PPP 条例、鼓励保险等长期资金参与等呵护政策正加紧制定,在项目付费、绩效等更为明确、合规的背景下,污水处理、垃圾焚烧等优质 PPP 运营项目有望获得长期资金青睐。风险提示风险提示。PPP 政策及监管风险,工程进度不及预期;新承接订单情况不达预期、公司融资成本及资产负债率提升、回款及现金流风险。相关研究相关研究:环保行业:2020 年投资策略:焕发新生融资改善端倪已现,业绩拐点趋势明朗 201
6、9-12-01 PPP 行业季报2019 年半年报:项目库总量规模维持 18 万亿,开工项目增速放缓 2019-08-16 PPP 深度跟踪2019Q1:落地开工加速推进,开工率提升 12.3 个百分点 2019-05-24 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期(元(元/股)股
7、)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国祯环保 300388.SZ CNY 10.52 2019.10.29 买入 11.05 0.48 0.58 21.89 18.03 15.00 14.00 9.0%9.9%联美控股 600167.SH CNY 12.08 2019.10.31 买入 13.30 0.73 0.87 16.62 13.93 11.30 8.65 22.1%21.5%碧水源 300070.SZ CNY 7.33 2019.9.25 增持 8.60 0.43 0.50 16.87 14.74 12.13 10.54 6
8、.8%7.2%龙马环卫 603686.SH CNY 10.40 2019.10.29 买入 13.30 0.67 0.83 15.64 12.54 7.55 7.14 10.2%11.3%瀚蓝环境 600323.SH CNY 16.84 2019.10.28 买入 21.52 1.20 1.44 14.09 11.70 10.01 8.64 13.6%14.0%数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 目录索引目录索引 概览:管理库落
9、地率持续攀升,开工项目增速放缓.5 管理库投资额达 14.1 万亿,落地率达 65.3%.10 落地率、落地项目开工率分别达到 65.3%、58.9%.10 地域分析:山东、河南、四川项目数位列前三.11 行业分析:市政、交运、生态环保类项目数位列前三.12 回报机制:政府付费类占比仅 36.4%,可行性缺口补助占比持续提高.14 示范项目:落地率达 93.2%,开工率 74.1%同比提升 0.7 个百分点.15 示范项目:在 910 个落地示范项目中,民营企业参与规模达 39.7%.17 2020 年末 4.6 万亿 PPP 项目进入运营期,融资模式创新将不断推出.17 风险提示.18 识别
10、风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 图表索引图表索引 图图 1:2019Q3 财政部财政部 PPP 库项目数量季度环比下滑库项目数量季度环比下滑-2.7%.5 图图 2:2019Q3 财政部财政部 PPP 库项目金额季度环比下滑库项目金额季度环比下滑-1.4%.5 图图 3:2517 个财政本级财承占比保持在个财政本级财承占比保持在 10%以下以下.6 图图 4:2019Q3 财政部财政部 PPP 管理库项目数量增速管理库项目数量增速 2.4%.6 图图 5:财政部:财政部 PPP 管理库项目金额增速管理库项目
11、金额增速 3.2%.7 图图 6:财政部:财政部 PPP 管理库签约管理库签约/执行阶段项目数量增速环比下降执行阶段项目数量增速环比下降 1 个百分点个百分点.7 图图 7:财政部:财政部 PPP 管理库签约管理库签约/执行阶段项目金额增速环比下降执行阶段项目金额增速环比下降 0.6 个百分点个百分点.7 图图 8:财政部:财政部 PPP 管理库项目落地率同比提升管理库项目落地率同比提升 1 个百分点个百分点.8 图图 9:2019 年年 9 月末落地项目中民企投资额月末落地项目中民企投资额/落地总投资额分行业排序落地总投资额分行业排序.8 图图 10:财政部:财政部 PPP 示范项目落地率已
12、达示范项目落地率已达 93.2%.9 图图 11:财政部:财政部 PPP 四批示范项目个数和落地率四批示范项目个数和落地率.9 图图 12:管理库按阶段统计最新总量为管理库按阶段统计最新总量为 9249(个)(个).10 图图 13:管理库按阶段统计最新总金额管理库按阶段统计最新总金额 14.1(万亿元)(万亿元).10 图图 14:管理库项目签约金额管理库项目签约金额 9.2 万亿元万亿元.10 图图 15:管理库项目落地率不断攀升至管理库项目落地率不断攀升至 65.3%.10 图图 16:2019 年年 9 月末管理库开工率环比下降月末管理库开工率环比下降 0.4 百分点百分点.11 图图
13、 17:2019 年年 9 月管理库各省项目数分布情况(单位:个)月管理库各省项目数分布情况(单位:个).11 图图 18:2019 年年 9 月管理库各省项目金额分布情况(单位:亿元)月管理库各省项目金额分布情况(单位:亿元).12 图图 19:2019 年年 9 月管理库开工项目数各省分布及占落地项目数比(个)月管理库开工项目数各省分布及占落地项目数比(个).12 图图 20:2019 年年 9 月末管理库月末管理库 PPP 项目个数行业分布情况(单位:个)项目个数行业分布情况(单位:个).13 图图 21:2019 年年 9 月末管理库月末管理库 PPP 项目金额行业分布情况(单位:亿元
14、)项目金额行业分布情况(单位:亿元).13 图图 22:管理库生态建设与环境保护项目数占比持续增加,金额占比保持稳定:管理库生态建设与环境保护项目数占比持续增加,金额占比保持稳定.14 图图 23:单三季度管理库生态建设和环境保护入库及落地贡献率有所回落:单三季度管理库生态建设和环境保护入库及落地贡献率有所回落.14 图图 24:9 月末入库项目数按回报机制分布月末入库项目数按回报机制分布/个个.15 图图 25:9 月末入库项目投资额按回报机制分布月末入库项目投资额按回报机制分布/亿元亿元.15 图图 26:管理库项目数按回报机制占比统计对比:管理库项目数按回报机制占比统计对比.15 图图
15、27:管理库项目投资额按回报机制占比统计对比:管理库项目投资额按回报机制占比统计对比.15 图图 28:2019 年年 9 月四批示范项目执行阶段项目金额月四批示范项目执行阶段项目金额 2.0 万亿万亿.16 图图 29:2019 年年 9 月示范项目开工率达月示范项目开工率达 74.1%.16 图图 30:2019 年年 9 月末各地方示范项目落地数(单位:个)月末各地方示范项目落地数(单位:个).16 图图 31:财政部:财政部 2019 年年 9 月末落地示范项目行业分布(单位:个数)月末落地示范项目行业分布(单位:个数).17 表表 1:预计预计 2020 年末将有年末将有 4.6 万
16、亿管理库项目进入运营期,其中万亿管理库项目进入运营期,其中 3366 亿为生态亿为生态环保项目环保项目.17 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 概览:概览:管理库管理库落地率持续攀升,开工项目增速放缓落地率持续攀升,开工项目增速放缓 财政部PPP中心于10月28日披露:截至2019年9月末储备库+管理库总投资额17.4万亿元(环比二季度末-1.36%,下同)。截至2019年9月PPP管理库项目共计9249个(+2.4%),投资额达14.1万亿(+3.4%)。管理库落地项目6029个(+3.8%),总投资额
17、9.2万亿元(+4.5%),落地率达65.3%,环比提高1个百分点,2019年Q3新增执行阶段项目3359亿,截至2019年9月末开工率(开工项目数/落地项目数)为58.9%,环比降低0.4个百分点。图图 1:2019Q3财政部财政部PPP库库项目项目数量季度环比下滑数量季度环比下滑2.7%数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 图图 2:2019Q3财政部财政部PPP库库项目项目金额季度环比下滑金额季度环比下滑1.4%数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 PPP项目潜在财政风险总体上得到有效监测和防控。项目潜在财政
18、风险总体上得到有效监测和防控。截至2019年9月末,管理库9249个项目14.1万亿元均已完成物有所值评价和财政承受能力论证的审核,覆盖31个省(自治区、直辖市)及新疆兵团和19个行业领域。9月末监测数据显示,全国2583个财政本级(占比99.3%)均在财政承受能力10%红线以下,其中1866个(占比71.7%)处于7%以下的安全区间,1415个行政区(占比54.4%)低于5%。有19个本级的财承占比在一些年份超10%,按有关要求停止这些92851047111260122871355414220144241314112549124701262512577125531224320.3%12.8%
19、7.5%9.1%10.3%4.9%1.4%-8.9%-4.5%-0.6%1.2%-0.4%-0.2%-2.7%-10%-2%6%14%22%30%03000600090001200015000PPP项目个数/个(左轴)环比增长/%(右轴)12.4613.514.616.417.818.217.617.3 17.2917.8 17.72 17.6417.417.5%8.3%8.1%12.3%8.5%2.2%-3.3%-1.7%-0.1%2.9%-0.4%-0.5%-1.4%-5%0%5%10%15%20%0510152025PPP项目总额/万亿(左轴)环比增长/%(右轴)识别风险,发现价值 请务
20、必阅读末页的免责声明 6 6/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 本级新项目入库,并将妥善处理其在库项目。主要系减税降费、纳入一般公共预算的政府债额度下降等导致部分行政区2018年一般公共预算支出决算数低于2017年。总体看,PPP项目潜在财政风险得到有效监测和防控。图图 3:2517个财政本级财承占比保持在个财政本级财承占比保持在10%以下以下(单位:个)(单位:个)数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 通过对管理通过对管理库库季度环比数据进行对比,我们发现:季度环比数据进行对比,我们发现:1)2019年三季度管理库入
21、库项目数和金额增速环比上升管理库入库项目数和金额增速环比上升,增速分别为2.4%、3.2%,在全库总量下降的情况下,储备库向管理库转化加速。储备库向管理库转化加速。图图 4:2019Q3财政部财政部PPP管理库管理库项目项目数量增速数量增速2.4%数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 备注:PPP项目按全生命周期分为识别、准备、采购、执行和移交5个阶段,其中,准备、采购、执行和移交4个阶段的项目纳入管理库。141545171719行政区数量10%红线7%预警线5%预警线2602363942735008591667787137742077498289865
22、488439036924953.3%39.9%17.4%17.2%18.1%14.6%5.3%4.0%4.4%7.0%4.4%2.2%2.2%2.4%0%12%24%36%48%60%0200040006000800010000PPP管理库项目个数/个(左轴)环比增长/%(右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 图图 5:财政部:财政部PPP管理库管理库项目项目金额增速金额增速3.2%数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 2)从落地(进入从落地(进入执行阶段执行阶段
23、)数据)数据来看来看:2019年Q3管理库累计已进入执行阶段项目6039个(环比增长3.9%,增速环比下滑1个百分点),总投资额9.2万亿元(+4.1%,增速环比下滑0.6个百分点)。管理库落地率65.3%,环比上升1个百分点。图图 6:财政部:财政部PPP管理库签约管理库签约/执行阶段项目数量增速环比下降执行阶段项目数量增速环比下降1个百分点个百分点 数据来源:全国PPP综合信息平台项目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 图图 7:财政部:财政部PPP管理库签约管理库签约/执行阶段项目金额增速环比下降执行阶段项目金额增速环比下降0.6个百分点个百分点 数据来源:全国PPP综合信息平台项
24、目库2019三季度报、广发证券发展研究中心 4.15.96.87.78.810.110.811.612.012.313.213.413.614.150.0%45.3%14.5%12.8%15.0%14.6%6.5%7.4%3.4%2.8%7.2%1.7%1.6%3.2%0%12%24%36%48%60%03691215PPP管理库项目总额/万亿(左轴)环比增长/%(右轴)67.8%52.8%42.8%28.0%16.9%18.2%14.3%21.8%10.3%11.5%14.7%18.1%4.9%3.9%0%20%40%60%80%100%012002400360048006000签约/执行阶
25、段项目个数/个(左轴)环比增长/%(右轴)1.1 1.6 2.2 2.9 3.3 4.1 4.6 5.5 6.0 6.3 7.2 8.4 8.8 9.2 107.8%47.2%41.0%31.8%13.8%24.2%12.2%19.6%9.1%5.2%14.1%17.2%4.7%4.1%0%22%44%66%88%110%0246810签约/执行阶段项目额/万亿元(左轴)环比增长/%(右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2020 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 图图 8:财政部:财政部PPP管理库项目落地率同比提升管理库项目落地率同比提升1个
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