军工行业研究方法与投资策略 -兴证资管.ppt
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1、军工行行业业研究方法与投与投资资策略策略兴证资管何斯源军工研究方法论行业综述01020304基本面研究框架问题与方法选股与策略概述 终端需求为军事用途的制造业总称 包含绝大多数制造业门类 可能是A股最特殊的行业板块军工行业的高度特殊性强烈的计划经济属性政治高度介入企业经营导向差异高壁垒、强垄断计划经济属性单一客户决定行业周期行业主体企业均为国企以五年计划为基准的周期性以中航光电经营周期为例计划体制下的强周期性以中航光电为例营收同比VS存货同比-中航光电80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%存货-同比增速营收-同比增速计划体制下的强周期性以中航光电为例一个典型的
2、五年计划第一年(2011、2016)订单量开始放缓,产能负荷率走平,但收入增速仍较高第二年(2012、2017)订单低迷,产能宽松,收入增速显著下滑,利润端承压第三年(2013、2018)订单开始明显反弹,公司业绩增速触底,下半年迎业绩拐点第四、五年(2014-2015、2019-2020)订单、产能、收入、利润均快速增长,产能利用率持续紧张决定因素是军方装备采购与发展计划把握计划经济行业的特性 以销定产 较高的确定性 财政供养,受宏观经济影响较小 产业链反应速度较慢 经营效率较低政治挂帅的国有军工集团政治挂帅的国有军工集团十二大军工集团基本垄断了国内军工行业业务领域航天科工集团战略、战术导弹
3、、航天航天科技集团航发集团卫星、火箭、载人飞船等航天产品航空发动机航空工业集团中船重工集团中船工业集团军用飞机为主大中型军用船舶中型军用船舶中电科集团中电子集团雷达等军用电子产品电子对抗等军用电子产品中核工业中核建核军工核军工兵器工业集团重、中型地面装备兵器装备集团轻型地面及单兵装备非市场化的企业经营导向 国资管控+计划体制+保军优先=成本加成定价 从而造成企业效益向政治任务让位营业收入 净利润净利润率 ROICROE(亿元)(亿元)中航飞机中直股份中航沈飞内蒙一机航发动力3111201951202264.71.51%3.79%3.63%4.38%4.25%2.04.015.14.73.06.
4、39.96.73.74.67.15.39.62.5从底层逻辑出发行业基本面研究框架行业需求分析框架 经济要素军费支出水平与经济承受能力 战略需求中国崛起的战略扩张需求 增长空间军备水平现状与国际对标中国的军费开支情况单单位:位:亿亿元元军费费支出支出军费费YOY1990290199563720001,20820052,47520105,3337.72%20116,02820126,69220137,41120148,29020158869201695437.60%2017102117.00%2018110388.10%15.66%15.77%12.22%12.50%13.02%11.02%10
5、.74%11.86%10.10%GDP18,774 61,130 99,776 185,896 408,903 484,124 534,123 588,019 635,910 689052 744127 827122军费费/GDP1.55%1.04%1.21%1.33%1.30%1.25%1.25%1.26%1.30%1.29%1.28%1.23%单单位:位:亿亿美元美元军费费军费费/GDP美国美国68254.40%俄俄罗罗斯斯韩韩国国英国英国印度印度越南越南中国台湾中国台湾 法国国107 5892.30%2.30%泰国泰国巴西巴西德国德国中国中国12621.23%9074.40%317608
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