(NEW)博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解.docx
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1、目录第一部分绪论第1章投资环境1.1 复习笔记1.2 课后习题详解第2章资产类别与金融工具2.1 复习笔记2.2 课后习题详解第3章证券是如何交易的3.1 复习笔记3.2 课后习题详解第4章共同基金与其他投资公司4.1 复习笔记4.2 课后习题详解第二部分资产组合理论与实践第5章风险与收益入门及历史回顾5.1 复习笔记5.2 课后习题详解第6章风险资产配置6.1 复习笔记6.2 课后习题详解第7章最优风险资产组合7.1 复习笔记7.2 课后习题详解第8章指数模型8.1 复习笔记8.2 课后习题详解第三部分资本市场均衡第9章资本资产定价模型9.1 复习笔记9.2 课后习题详解第10章套利定价理论
2、与风险收益多因素模型10.1 复习笔记10.2 课后习题详解第11章有效市场假说11.1 复习笔记11.2 课后习题详解第12章行为金融与技术分析12.1 复习笔记12.2 课后习题详解第13章证券收益的实证证据13.1 复习笔记13.2 课后习题详解第四部分固定收益证券第14章债券的价格与收益14.1 复习笔记14.2 课后习题详解 第15章利率的期限结构15.1 复习笔记15.2 课后习题详解第16章债券资产组合管理16.1 复习笔记16.2 课后习题详解第五部分证券分析第17章宏观经济分析与行业分析17.1 复习笔记17.2 课后习题详解第18章权益估值模型18.1 复习笔记18.2 课
3、后习题详解第19章财务报表分析19.1 复习笔记19.2 课后习题详解第六部分期权、期货与其他衍生证券第20章期权市场介绍20.1 复习笔记20.2 课后习题详解第21章期权定价21.1 复习笔记21.2 课后习题详解第22章期货市场22.1 复习笔记22.2 课后习题详解第23章期货、互换与风险管理23.1 复习笔记23.2 课后习题详解第七部分应用投资组合管理第24章投资组合业绩评价24.1 复习笔记24.2 课后习题详解第25章投资的国际分散化25.1 复习笔记25.2 课后习题详解第26章对冲基金26.1 复习笔记26.2 课后习题详解第27章积极型投资组合管理理论27.1 复习笔记2
4、7.2 课后习题详解第28章投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记28.2 课后习题详解第一部分绪论第1章投资环境1.1 复习笔记1实物资产与金融资产(1) 概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。实物资产包括:土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。金融资产是对实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。金融资产是投资者财富的一部分,但不是社会财富的组成部分。(2) 两种资产的区分 实物资产能够创造财富和收入,而金融资产却只是收入或财富在投资者之间配置的一种手段。
5、实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现,而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产,但是,企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。 金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。(3) 金融资产分类通常将金融资产分为三类:固定收益型、权益型和衍生金融资产,具体如下: 固定收益型金融资产,或称为债券,承诺支付一系列固定的,或按某一特定公式计算的现金流。 公司的普通股或权益型金融资产代表了公司所有权份额。股权所有者不再享有任何特定的收益,但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息,同时他们还拥有与持股比例相应的公
6、司实物资产的所有权。 衍生证券(如期权和期货合约)的收益取决于其他资产(如股票和债券)的价格。2金融市场(1) 金融市场与经济 金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总 和。它包括三层含义:一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所;二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关 系;三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。 金融市场的作用a. 金融市场在资本配置方面起着关键作用,股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。b. 金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富,使人们的消费与收入在时间上分离。人们可以通过调整消费时机获得最满意的消费。c.
7、 金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。 d金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。 代理问题代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。解决代理问题的管理机制有:期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。绩效差的公司通常面临着被收购的危机,这是一种外部的激励。 公司治理公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。(2) 投资过程投资资产可以分为股票、债券、不动产、商品等。投资者在构建投资组合时,需要做出两类决策:资产配置决策和证券选择决策。资产配置决策是指投资者对这些资产大类的选择,证券选择
8、决策是指在每一资产大类中选择特定的证券。自上而下”的投资组合构建方法是从资产配置开始的。一个自上而下的投资者首先会确定如何在大类资产之间进行配置,然后才会确定在每一类资产中选择哪些证券。自下而上”的投资组合构建方法是通过选择那些具有价格吸引力的证券而完成的,不需要过多地考虑资产配置。这种方法可能会使投资者无形中把赌注全投向经济的某一领域。但是,“自下而上”法确实可以使投资组合集中在那些最具投资吸引力的资产上。(3) 市场是竞争的 风险收益的权衡如果其他条件相同,投资者会偏向于期望收益高的资产。证券市场中的风险-收益权衡,高风险资产的期望收益率高于低风险资产的期望收益率。 有效市场消极型管理主张
9、持有高度多样化的投资组合,无须花费精力或其他资源进行证券分析以提高投资绩效。积极型管理试图通过发现错误定价的证券或把握投资时机来提高投资绩效。如果市场是有效的,而且价格反映了所有相关信息,那么进行积极的证券分析就变得没有意义了。然而,如果不进行持续的证券分析,证券价格最终会偏离“正确”的价值。因此,那些勤奋并且有创造力的投资者仍然可以发现获利机会。3市场参与者金融系统中的客户包括:家庭、企业和政府。家庭通过金融市场持有金融资产进行理财;企业利用金融市场融资;政府一方面通过金融市场融资,另一方面也是金融环境的规范者。(1) 金融中介 金融中介的定义对金融中介的定义有宽、窄两种不同的口径。宽口径定
10、义认为:金融中介是经济中的一项重要活动,是利用金融中介机构来进行的间接金融过程;窄口径定义认为:金融中介是从事金融活动以及为金融活动提供相关服务的各类金融机构。 金融中介的性质a金融中介是为实体经济部门提供融资、投资等服务的金融机构。 b金融中介通过提供金融服务和产品而成为一种特殊的企业和行业。c金融中介的经营活动具有内在的风险性,且对国民经济的影响巨大。 金融中介的分类美国的金融中介机构大致可以分为以下三类:a存款机构:商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信贷协会。 b机构投资者:保险公司、养老基金以及互助基金。c投资中介:金融公司、共同基金、货币市场共同基金。 金融中介的功能a. 便利支
11、付结算。金融中介机构所提供的支付结算服务,保证和促进了社会经济的顺畅运行,这一功能是金融中介机构最早具备的功能。b. 促进资金融通。金融中介机构不但为解决融资双方可能出现的资金余缺调剂矛盾提供方案和便利条件,而且为资金供求双方提供了可选择的不同期限、不同数量、不同方式的投融资机会,从而最大限度的促进了储蓄向投资的转化。c. 降低交易成本。金融中介机构通过规模经营和专业化运作,在为投融资双方提供资金融通服务的同时,降低了交易的单位成本,这一功能是金融中介得以存在和发展的重要原因。d. 改善信息不对称。金融中介机构通过自身的优势,能够及时搜集、获取比较真实完整的信息,据此选择合适的借款人和投资项目
12、,对所投资的项目进行专业化的监控,从而有利于投融资活动的正常运行,并降低信息的处理成本。e. 转移与管理风险。金融中介机构通过各种业务、技术和管理,分散、转移、控制、减轻金融、经济和社会活动中的各种风险。(2) 投资银行投资银行在证券发行价格、利率等方面为公司提供建议。由投资银行负责证券在一级市场销售,随后投资者可以在二级市场买卖一级市场发行的证券。(3) 风险投资与私募股权风险投资是指投资于早期阶段的股权投资,其来源于专门的风险投资基金、富有的个人(天使投资人)或养老基金等机构,主要采取有限合伙的组织形式。聚焦于非上市公司的股权投资通常被称为私募股权投资。4投资环境发展趋势(1) 全球化金融
13、的全球化指资金在国际间自由流动,金融交易的币种和范围超越国界。参与国际投资的手段: 存托凭证; 购买外国债券; 购买国际共同基金; 购买国际衍生证券。(2) 证券化证券化是指把流动性较差的资产,如金融机构的一些长期固定利率放 款、企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合,以这些资产作抵押来发行证券,实现了相关债权的流动性。(3) 金融工程金融工程是指将工程思维融入金融领域,综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发新型的金融产品,创造性地解决金融问题。(4) 计算机网络计算机和网络技术在金融领域的应用极大地促进了投资环境的发展。52008
14、年的金融危机(1) 住房融资的变化1970年以前,大多数抵押贷款由当地金融机构提供。传统储蓄机构的主要资产就是这些住房贷款的组合,而主要负债是储户的存款。当房利美(FNMA,联邦国民抵押贷款协会)和房地美(FHLMC,联邦住房贷款抵押公司)开始从贷款发起者手中购买抵押贷款并将它们捆绑在一起形成资产池,使其可以像其他金融资产一样交易时,这种格局开始改变。这些资产池实质上代表的是对相应抵押贷款的索取权,后来它们被称为抵押支持证券,这个过程被称为证券化。(2) 系统性风险的上升截止到2007年,许多大型银行和相关的金融机构都实施了一项有利可图的融资计划:把低利率的短期资本融资投资于流动性差但收益率更
15、高的长期资产,并把资产与负债之间的利差当作经济利润。这种新的金融模型充满了系统性风险,当一个市场产生问题并波及其他市场时,整个金融系统可能会崩溃。当银行等投资者的资金受限并担心进一步遭受损失时,它们会理性地选择囤积资金而非借给客户,这会使其客户的资金问题继续加剧。一起违约引起其他一系列违约,这意味着借款者可能会受到从来没有与他们进行直接交易的机构违约的牵连。(3) 系统性风险的控制措施2008年的金融危机明晰了系统性风险的重要性。控制系统性风险的措施包括:提高透明度;提高资本充足率;频繁结算收益或损失;制定有助于阻止承担过度风险的激励措施;由评估证券风险的机构进行更准确的风险评估。1.2 课后
16、习题详解1金融工程曾经遭到贬低,认为仅仅是对资源重新洗牌。批评家认为:把资源用于创造财富(即创造实物资产)而非重新分配财富(即捆绑和分拆金融资产)或许更好。评价这种观点。从各种基础证券中创造一系列的衍生证券是否带来了好处?答:一个社会一定期间内财富的创造量不仅取决于投入的人力物力的多少,同样也取决于财富创造的效率。金融工程所创造的各种新型金融工具虽然没有直接增加社会财富,但是他们管理金融资产的投资组合更有效,提高了金融市场配置资金和风险的效率,使参与财富创造的财富量和财富的创造效率均得到提高,间接促进了财富的创造。各种捆绑和非捆绑的衍生工具给人们提供了具有新特性和风险的金融资产,使得个人得以更
17、有效地管理其金融资产组合,从而能规避风险,更有效地配置资源。2为什么证券化只能发生在高度发达的证券市场上?答:证券化通常需要通过大量的金融投资机构如商业银行或投资银行,来集中及重新组合那些原本不流通或流动性较差的资产。为了吸引投资者,证券化要求资本市场具备以下条件:(1) 安全的商业法规体系,较低的税负,较少的管制;(2) 高度发达的投资银行业;(3) 高度发达的经纪和金融交易体系;(4) 高度发达的信息系统,尤其是在财务披露方面。这些都是一个高度发达的金融市场的必备条件,所以证券化只发生在高度发达的证券市场上。3在经济中,证券化和金融中介的作用之间有什么关系?证券化过程对金融中介有什么影响?
18、答:(1)从广义上讲,证券化是指把原本不流通或流动性较差的资产,如金融机构的一些长期固定利率放款、企业的应收账款等,通过商业银行或投资银行的集中及重新组合,转换成为可流通或流动性较强的资本市场证券的过程;从狭义上讲,证券化是指将债务凭证汇总,以此整体作为担保,发行新的证券,以分散风险的过程。证券化允许借款人直接进入资本市场,通过持有或发行证券从事投融资业务。证券化能够在一些业务范围上与金融中介产生竞争,甚至在某些业务上取代金融中介的核心地位。(2)证券化将导致脱媒,即它给市场参与者提供了一种无需经过中介机构而进行投融资活动的方法,使金融中介的中介地位受到威胁。例如,抵押支持证券将资金导向房地产
19、市场,而无须银行或储蓄机构利用它们的自有资产提供贷款。随着证券化的加深,金融中介必须增强它的业务能力,改善经营和服务,降低成本,这样才能防止被证券化完全取代。4尽管我们说实物资产组成了经济中真正的生产能力,但是很难想象一个现代的经济社会中没有发达的金融市场和多样化的证券。如果没有可以进行金融资产交易的市场,那么美国经济的生产能力将受到什么影响?答:金融市场在现代经济体系中起着重要的作用,如果没有发达的金融市场和金融工具,经济体系的生产能力必定受到巨大影响。(1) 金融市场使大企业聚集大量资金从事投资成为可能。例如,像通用汽车公司,如果不能向一般公众发行股票和债券,筹集资金可能需要很长的时间。(
20、2) 金融资产供应的收缩使得融资更加困难,增加融资成本。资本的高成本意味着低投资量和低增长率。(3) 金融市场能够促进资产所有权的迅速转移,提高资产的流动性,提高人们对资产的需求。如果没有发达的股票二级市场,极少人会投资股票。5公司通过在一级市场上发行股票从投资者那里筹集资金,这是否意味着公司的财务经理可以忽视二级市场上已发行股票的交易情况?答:对于财务经理来说,即使公司不需要在某一年发行股票,股市仍然是重要的。股票价格提供了市场评价公司投资项目的重要信息。例如,如果股票价格大幅度上涨,管理人员会得出结论,即市场认为该公司的未来前景是光明的。这对于公司进行诸如扩张公司业务的投资,可能是一个有用
21、的信号。此外,股票可以在二级市场进行交易,这使得股票对投资者来说更具吸引力,因为投资者知道,只要他们愿意,他们就能够出售自己的股票。这反过来使得投资者更愿意购买股票,从而使公司在股票市场上筹集更多的资金。6假设全球的房价都涨了一倍 a社会因此变得更富有了吗? b房主更富有了吗?c你对a和b给出的答案一致吗?会不会有人因为这种变化变得更糟?答:a社会没有变得更富有。因为价格上涨没有增加整个社会的生产能力。b房主变得更富有了,因为他们房屋的资产净值上升了。c如果存在住房贷款情况下,未来房主将会遭受损失,因为房贷也变高了。另外,房价泡沫最终会破裂,整个社会(很可能是纳税人)将会承担这一损失。7Lan
22、ni Products是一家新成立的计算机软件开发公司,它现有价值 30000美元的计算机设备以及股东投入的20000美元现金。识别下列交易中的实物资产和金融资产。这些交易有没有创造或减少金融资产?a. 公司取得一笔银行贷款,得到50000美元现金,并签发了一张票据承诺3年内还款。b. 公司把这笔钱以及自有的20000美元投入到新型财务计划软件的开发中。c. 公司把该软件出售给微软,微软将以自己的品牌进行销售。公司收到微软的1500股股票作为回报。d. 公司以每股80美元的价格将微软股票出售,用所获得的部分资金偿还银行贷款。答:a银行贷款是Lanni公司的金融债务(Lanni公司签发的票据是银
23、行的金融资产),Lanni公司所获得的现金是金融资产。新创造的金融资产是Lanni公司的期票(即Lanni公司对银行的票据)。b. Lanni公司将其金融资产(现金)转拨给其软件开发商,作为回报,它将获得一项实物资产,即软件成品。这笔交易中,没有任何金融资产产生或消失;现金只不过是从一方(Lanni公司)转移到了另一方(软件开发商)。c. Lanni公司将其实物资产(软件)提供给微软公司以获得一项金融资产,即微软公司的1500股股票。如果微软公司是通过发行新股来向 Lanni支付的,这就意味着新金融资产(股票)的产生;如果微软公司是将已发行的股票支付给Lanni公司,则并没有新金融资产的产生,
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