燃气行业深度研究报告:以史鉴今,管网公司的影响探讨与猜想-国家油气管网公司成立,看得见的和能看见的.pdf
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1、 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5 G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。 扫一扫免费获取海量报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 燃气行业深度研究报告 推荐推荐(维持维持) 国家油气管网公司成立, 看得见的和能看见的国家油气管网公司成立, 看得见的和能看见的 以史鉴今,管网公司的以史鉴今,管网公司的影响探讨与影响探讨与猜想猜想 管网开放不
2、断推进,国家管道公司成立管网开放不断推进,国家管道公司成立渐近渐近。2019 年 3 月中央全面深化改革 委员会召开第七次会议,审议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意 见,强调了要组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。 目前国内长输管网已初步形成“横跨东西、纵贯南北、联通境外”的格局。至 2018 年底,我国运行的长输天然气管线总里程达到 7.6 万千米,中国石油、中 国石化和中国海油分别占比 69%、8%和 7%,目前干线的输气能力已经达到了 3500 亿方/年,因此国内管网的建设重心一方面将更多的放在管网联通和地区 覆盖上,另一方面也有望在调峰储气设施的建设上加大力度。
3、 参照国家电网和中国铁塔的成立,短看利益重分配和提效,长看市场运行机参照国家电网和中国铁塔的成立,短看利益重分配和提效,长看市场运行机 制改革。制改革。国家电网国家电网:2002 年底国家电网挂牌,短期电源投资和发电量电源投资和发电量迅速增 长,华能国际、大唐发电和国电电力在电网公司成立的 2002-2004 年间公司的 装机和发电量增速均达到约 30%的历史最高增速。 对应来看, 管道公司成立后 无论是中石油增产减亏还是非常规气消纳都有望带来国产气产量的增长。 而长 期来看,2003-2010 年国网通过旗下资产上市和一系列收购和多元化拓展,形 成了电力设备、配网节能、通信、金融等布局。因此
4、管道公司的工程建设、接 收站、储气库等资产也有望通过证券化提升资金实力,同时寻求多元化发展。 中国铁塔:中国铁塔:铁塔的成立背景和发展均围绕资产的共享提效,这与近年天然气管 网向第三方公平开放的政策思路相吻合。短期来看,管网的第三方公平开放有 望使气源企业实现更公平的竞争环境。而长期来看,一方面气源丰富度的提升 也有利于分销企业在保供调峰能力的提升,并减轻对单一气源的依赖,另一方 面管网公司的统筹规划有望进一步避免资源的浪费, 同时有效提升管道的负荷 率,提高效率的同时也有利于自身盈利能力的提升。 行业短期行业短期共振触底,中长期有望全产业链提速优化。共振触底,中长期有望全产业链提速优化。短期
5、来看,2019 年 1-8 月国产气已经保持了强势的高增速,国产气累计产量同比大幅增长 9.3%至 1141 亿方,近双位数的增速已达到近年的高点,加之中石油 2019 年勘探资本 开支仍保持高水平, 因此管网公司成立之初上游的扩产预期和中石油价格上浮 有望拉动开采和油服设备商的需求, 同时煤层气气源也有望在中石油的拉动下 在价格方面形成一定优势。对于下游来说,气源价格上涨、经济压力和散煤复 燃等因素共振使 2019H1 消费量增速下滑幅度较为明显,同时盈利能力同样受 到影响,量价达到底部。但由于价格政策已经基本落地,而消费量在政策+气 源改善的背景下,底部的边际改善仍可期待。 长期来看,长期
6、来看,管网公司成立势必拉动中游的管网建设, 根据十三五规划的管网和 调峰初期建设目标,未来超 3000 亿元的投资空间有望释放;而对于下游来说, 管网公司正式运营后,叠加进口气源丰富化和价格市场化的推进,下游长期仍 有望迎来量增价稳的增长。 投资建议投资建议: 下游推荐结构与增速双优的城燃龙头新奥能源,新奥能源, 我们根据公司半年 报略上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2020 年归母净利润同比增长 53%、 22% 至 43.3 亿、53.2 亿元(前预测值 43.2 亿、52.5 亿);对应 PE 为 21 倍、17 倍。 考虑到行业中枢上移且公司 2020 年有望与 A 股新奥股份
7、完成重组,因此结合 A 股和 H 股行业龙头 2020 年平均 15-21 倍估值水平,给予公司 2020 年 18 倍 的目标估值,对应 2020 年目标价 94.46 港元(前目标 92.9 港元),维持“推 荐”评级。建议关注售气量保持高速增长、售气/接驳结构持续改善的区域性 优质企业百川能源、天伦燃气百川能源、天伦燃气以及其他拥有气源优势的区域城燃龙头。 中上游建议关注新奥集团旗下拟收购新奥能源、 布局天然气上游领域的新奥股新奥股 份份; 拥有新疆地区城燃并收购山西优质煤层气企业亚美能源的新天然气新天然气; 山西 煤层气开采龙头蓝焰控股蓝焰控股;以及油气管道产销稳增的钢管龙头金洲管道。
8、金洲管道。 风险提示风险提示:管道公司组建进度不及预期;天然气消费量不及预期;进口气源落 实不及预期。 证券分析师:庞天一证券分析师:庞天一 电话:010-63214659 邮箱: 执业编号:S0360518070002 联系人:黄秀杰联系人:黄秀杰 电话:021-20572561 邮箱: 联系人:王兆康联系人:王兆康 电话:010-66500855 邮箱: 占比% 股票家数(只) 20 0.54 总市值(亿元) 1,430.73 0.23 流通市值(亿元) 1,145.13 0.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.74 -17.9 -6.86 相对表现 6.22 -17.02 -31
9、.54 燃气行业点评:天然气旺季保供成重点,气源 端有望量价齐升,下游成本压力分化 2018-08-24 燃气行业跟踪研究:旺季将至供需矛盾仍存, 天然气上游高景气度维持,下游长期受益量增价 稳 2018-09-07 燃气行业重大事项点评:接驳费政策落地,煤 改气政策再助行业稳健前行 2019-07-03 -17%-1%16%32%18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/082018-10-152019-10-14沪深300燃气相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 燃气燃气 201
10、9 年年 10 月月 15 日日 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目 录 一、看得见的:管网开放持续推进,大布局基本形成一、看得见的:管网开放持续推进,大布局基本形成 . 5 (一)管道公司成立和深化石油天然气体制改革干线管道独立、输销分离的改革要点 . 5 (二)当前天然气管网的建设情况 . 5 二、看见过的:对标电网与铁塔的管网公司猜想二、看见过的:对标电网与铁塔的管网公司猜想 . 6 (一)
11、国家电网:打破纵向垄断,形成价格机制 . 6 1、历史历程:厂网分离为核心,产业分工使价格机制清晰化 . 6 2、潜在类比与借鉴之处 . 8 (二)中国铁塔:注入活力、提高效率 . 11 1、历史历程:铁塔成立助推行业提效 . 11 2、潜在类比与借鉴之处 . 13 (三)总结:短看利益重分配和提效,长看市场运行机制改革 . 13 三、行业短期共振触底,中长期有望全产业链提速优化三、行业短期共振触底,中长期有望全产业链提速优化 . 13 (一)短期影响:上游扩产与提价同推进,下游需求触底 . 13 1、上游:扩产拉动开采和油服设备商订单,非常规气气源受益涨价 . 13 2、下游:量价承压,达到
12、共振底部 . 14 (二)中长期影响:中游建设加速,价格机制进一步理顺提效行业 . 17 1、中游:管网建设推进,产业链扩张主要在接收站与储气环节 . 17 2、下游:气源丰富度提升缓释成本压力,长期供需格局改善加速 . 18 3、上游:进一步加速多元化竞争 . 19 四、重点企业及投资建议四、重点企业及投资建议 . 19 (一)下游:推荐新奥能源,并建议关注百川能源、天伦燃气以及拥有气源优势的区域城燃龙头 . 19 (二)上中游:建议关注上下游一体化企业、非常规气气源企业以及管道制造龙头 . 20 五、风险提示五、风险提示 . 20 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 /
13、 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录 图表 1 油气体制改革力度不断加大,管道公司成立渐近 . 5 图表 2 国内主要长输管道在中石油旗下 . 6 图表 3 电力体制改革方案是国家电网公司成立的关键 . 6 图表 4 电网公司的拆分设立核心是厂网分离 . 7 图表 5 电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节 . 7 图表 6 国家电网下属机构覆盖广泛业务 . 8 图表 7 国网收入规模持续扩大 . 8 图表 8 三大集团装机容量 2003-2004
14、 年增速达到高峰 . 8 图表 9 三大集团发电量 2002-2004 年同样取得高增速 . 8 图表 10 国内主干管网负荷率尚未饱和,消纳条件优于当年电网 . 9 图表 11 我国特高压建设在国网挂牌成立后的 3 年正式开启 . 9 图表 12 国网通过各类资本运作推进多元化业务拓展 . 10 图表 13 证券化和资本运作的展望 . 10 图表 14 中国铁塔公司由三大运营商出资成立,2018 年于香港上市 . 11 图表 15 三大运营商出资设立铁塔的初步股权结构 . 11 图表 16 公司先后引入国新并上市(截至 2018 年末) . 11 图表 17 公司积极引入社会资本,并开放与各
15、类企业形成战略合作 . 12 图表 18 铁塔收入利润体量近年显著提升 . 12 图表 19 公司站址数量保持增长,户均租户有效提升 . 12 图表 20 中石油油气资产占比超 30%(单位:亿元) . 13 图表 21 管道业务 2018 年利润贡献近 30% . 13 图表 22 2019 年 1-8 月国产气产量高增 . 14 图表 23 中石油勘探与生产的资本支出维持高位增长 . 14 图表 24 非常规气源企业整体竞争力增强后的量价推演 . 14 图表 25 天然气消费量增速降中趋稳 . 15 图表 26 城燃和电厂消费量是拉动消费量增长主力 . 15 图表 27 华北地区近年煤改气
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