(本科)4-资本市场融资策略教学ppt课件.ppt
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1、(本科)4-资本市场融资策略教学ppt课件第第4 4章章资本市场融资本市场融资策略资策略企业生命周期与融资方式首次公开发行股票(IPO)股权再融资行为(SEO)发行债券融资学习目的学习目的掌握企业生命周期理论对融资方式的影响掌握企业生命周期理论对融资方式的影响了解公开发行股票(了解公开发行股票(IPOIPO)、股权再融资的资格与)、股权再融资的资格与条件条件了解我国上市公司了解我国上市公司IPOIPO、股权再融资的发行费用状、股权再融资的发行费用状况况掌握公司资信等级对债券融资的影响掌握公司资信等级对债券融资的影响掌握债券发行过程中的定价与分销掌握债券发行过程中的定价与分销4.1 4.1 企业
2、生命周期与融资方式企业生命周期与融资方式企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征4.1.1企业生命周期对融资方式选择企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究的影响:经验研究4.1.24.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征 企业生命周期理论是在承认企业具有生命属性的前提下企业生命周期理论是在承认企业具有生命属性的前提下进行的仿生研究。它将企业作为一个整体来考察其成长、发进行的仿生研究。它将企业作为一个整体来考察其成长、发展的经历,寻求其规律性,强调了企业发展的阶段性和作为展的经历,寻求其规律性,强调了企业发展的阶段性和作为整体(法人)的生命有限性,致力于研究在
3、该过程中各个阶整体(法人)的生命有限性,致力于研究在该过程中各个阶段的特征与问题。段的特征与问题。 企业生命周期理论通常将企业分成企业生命周期理论通常将企业分成4 4个发展阶段:个发展阶段:初创初创期期、成长期成长期、成熟期成熟期和和衰退期衰退期. .4.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征 初创期成长期成熟期衰退期理财目标销售额最大化利润最大化企业价值最大化现金净流量最大化战略重点吸引风险投资者提高资金运用效率维持当前的利润率寻找新的利润增长点企业规模小逐步变大大逐步缩小市场占有率低逐步上升高逐步降低未来成长预期非常高高中等负增长经营风险非常高高中等低资本来源留存
4、收益/风险投资负债与权益资本负债与留存收益负债,谨慎筹资资产负债率低高低高现金净流量负平衡略有上升保持大量现金流平衡略有下降财务风险非常低高中等较高股价未知增长稳定下滑股价波动幅度高度易变易变稳定易变市盈率非常高高中等低每股净利没有低高下滑股利政策剩余股利政策低现金股利零现金股利固定股利政策固定股利支付率政策剩余股利政策不支付股利股利支付率零一般高较高表4-1 企业各生命周期财务特征4.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征1 1)初创期的融资方式)初创期的融资方式 这是企业形成后的最初阶段,一般而言,由所这是企业形成后的最初阶段,一般而言,由所有者权益来提供资金,也
5、可能包括银行借款。当该有者权益来提供资金,也可能包括银行借款。当该企业试图去吸引顾客并且站稳脚跟时,会因为融资企业试图去吸引顾客并且站稳脚跟时,会因为融资需求而受到约束。需求而受到约束。4.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征2 2)成长期的融资方式)成长期的融资方式 一般来说,处于该阶段的上市公司会发行更多一般来说,处于该阶段的上市公司会发行更多的权益资本,可能以普通股、权证以及其他股票期的权益资本,可能以普通股、权证以及其他股票期权的形式发行。如果它们使用的是负债,很可能会权的形式发行。如果它们使用的是负债,很可能会使用可转换债券来筹集资金。使用可转换债券来筹集
6、资金。4.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征3 3)成熟期的融资方式)成熟期的融资方式 随着企业的成长性逐渐趋于平稳,企业一般会出随着企业的成长性逐渐趋于平稳,企业一般会出现两个现象:第一,盈利和现金流会持续快速增长现两个现象:第一,盈利和现金流会持续快速增长,这些反映了过去的投资;第二,对新项目进行投,这些反映了过去的投资;第二,对新项目进行投资的需求会减小。其结果就是一部分资金需求可以资的需求会减小。其结果就是一部分资金需求可以由内部融资满足,并且使用的外部融资方式会发生由内部融资满足,并且使用的外部融资方式会发生变化。这些企业更可能采用银行借款或者公司债券变
7、化。这些企业更可能采用银行借款或者公司债券的负债方式来满足它们的投资需求。的负债方式来满足它们的投资需求。4.1.1 4.1.1 企业生命周期的财务特征企业生命周期的财务特征4 4)衰退期的融资方式)衰退期的融资方式 企业生命周期的最后一个阶段是衰退期。处于该企业生命周期的最后一个阶段是衰退期。处于该阶段的企业随着业务的成熟以及新的竞争对手的超阶段的企业随着业务的成熟以及新的竞争对手的超越,其收入与盈利都开始下滑。现有的投资还可能越,其收入与盈利都开始下滑。现有的投资还可能持续产生现金流量,尽管产生现金流量的速度在下持续产生现金流量,尽管产生现金流量的速度在下降,而公司已经没有什么新的投资需求
8、。因此,内降,而公司已经没有什么新的投资需求。因此,内部融资很可能超过再投资的需求。企业不大可能发部融资很可能超过再投资的需求。企业不大可能发行新的股票或者债券,而更可能收回现有的负债或行新的股票或者债券,而更可能收回现有的负债或者回购股票。从某种意义上说,企业正在自我清算者回购股票。从某种意义上说,企业正在自我清算。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究选择的影响:经验研究 20 20世纪世纪7070年代,韦斯顿和布里格姆(年代,韦斯顿和布里格姆(WestonWeston和和BrighamBrigham,19701970,19781978)根
9、据企业不同成长阶段融)根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期假说,把生资来源的变化提出了企业金融生命周期假说,把生命周期划分为初期、成熟期和衰退期命周期划分为初期、成熟期和衰退期3 3个阶段。但早个阶段。但早期的金融生命周期模型主要是根据企业的资本结构期的金融生命周期模型主要是根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征来说明企业在不同发展、销售额和利润等显性特征来说明企业在不同发展阶段的金融资源获得性问题,较少考虑企业信息等阶段的金融资源获得性问题,较少考虑企业信息等隐性特征的影响。隐性特征的影响。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响
10、:经验研究选择的影响:经验研究 Berger Berger和和UdellUdell(19981998)将企业生命周期与融资)将企业生命周期与融资相结合,形成了修正的金融成长周期理论,指出小相结合,形成了修正的金融成长周期理论,指出小的年轻的信息不透明的企业多依赖于初始内部融资的年轻的信息不透明的企业多依赖于初始内部融资、贸易信贷或天使融资;当企业逐步发展则可以获、贸易信贷或天使融资;当企业逐步发展则可以获得间接融资(权益资金来自于风险投资,债务资金得间接融资(权益资金来自于风险投资,债务资金来自于银行、金融公司等);最后如果企业持续增来自于银行、金融公司等);最后如果企业持续增长,则有机会通过
11、公共权益和债务市场进行融资。长,则有机会通过公共权益和债务市场进行融资。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究选择的影响:经验研究 King sley, C. W. King sley, C. W.(20002000)以计算机及外设产业)以计算机及外设产业公司为样本检验了生命周期和企业融资结构的关系公司为样本检验了生命周期和企业融资结构的关系。研究表明,最优投资回报率和融资结构之间的关。研究表明,最优投资回报率和融资结构之间的关系随企业所处生命周期阶段的不同而不同,企业生系随企业所处生命周期阶段的不同而不同,企业生命周期在企业融资结构决策过程中
12、起到了非常重要命周期在企业融资结构决策过程中起到了非常重要的作用。的作用。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究选择的影响:经验研究罗丹阳和宋建江(2004)通过调查研究我国私营企业的成长与融资结构选择,指出在私营企业成长的不同阶段对融资方式有不同的要求。张捷和王霄(2002)在金融成长周期理论模型的基础上,通过对中美两国中小企业融资结构的比较,验证了金融成长周期规律对中国的中小企业的适用性。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究选择的影响:经验研究 曹裕等(2009)以筛选得到的354家我国上
13、市公司20022007年的数据为样本,借鉴产业经济学增长率产业分类法将上市公司大致界定处于成长期、成熟期或衰退期,从企业自身特征的角度研究了处于不同生命周期阶段的企业融资结构特征、差异性和导致差异的原因。研究表明,处于不同生命周期阶段的上市公司融资结构具有显著差异。其中长期负债率在成长期相对较高,短期负债率在成熟期相对于成长期与衰退期较高,但与成长期的差别较小。4.1.2 4.1.2 企业生命周期对融资方式企业生命周期对融资方式选择的影响:经验研究选择的影响:经验研究企业不同生命周期的特征存在行业差异性,赵旭(2012)运用管理熵理论对中国上市公司的生命周期阶段进行了科学划分与界定,对1 03
14、0家处于不同发展阶段的上市公司的融资结构进行了实证分析。研究结果表明,绝大部分上市公司处于成长期,其成长期负债比率高于成熟期,反映上市公司融资规律在部分时期符合金融成长周期理论;融资结构在民营和非民营公司之间并没有本质差异,即所有制歧视对企业融资结构的影响并不显著;成长阶段融资结构有一定的行业差异,相对垄断的行业如采掘业、电力、交通运输业等似乎偏向于股权融资,而充分竞争的行业如建筑房地产业、制造业、信息技术业等行业的上市公司倾向于债务融资,这可能与我国证券市场的特有制度安排有关。4.2 4.2 首次公开发行股票(首次公开发行股票(IPOIPO)股票发行上市的资格与条件股票发行上市的资格与条件4
15、.2.1首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程4.2.2首次公开发行股票的询价机制首次公开发行股票的询价机制4.2.3首次公开发行股票的费用首次公开发行股票的费用4.2.4我国上市公司我国上市公司IPO超募融资的经验研究超募融资的经验研究4.2.54.2.1 4.2.1 股票发行上市的资格与条件股票发行上市的资格与条件(1 1)主板上市的资格与条件)主板上市的资格与条件 财务上的具体要求有:发行前3年的累计净利润超过3 000万人民币;发行前3年的累计净经营性现金流超过5 000万人民币或累计营业收入超过3亿元;无形资产与净资产比例不超过20%;发行前不少于3 000万股;上市股
16、份公司的股本总额不低于人民币5 000万元;公众持股比例不低于25%,如果发行时股份总数超过4亿股,公众持股比例不得低于10%;过去3年的财务报告中无虚假记载。4.2.1 4.2.1 股票发行上市的资格与条件股票发行上市的资格与条件(2 2)中小企业板上市的资格与条件)中小企业板上市的资格与条件 具体各项财务指标应达到以下要求:最近3个会计年度的净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元;最近3个会计年度的经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5 000万元,或者最近3个会计年度的营业收入累计超过人民币3亿元;发行前股本总额不少于人民币3 000万元;最近一期期末的无形资产(扣除土地使用权
17、、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%;最近一期期末不存在未弥补亏损。4.2.1 4.2.1 股票发行上市的资格与条件股票发行上市的资格与条件(3 3)创业板上市的资格与条件)创业板上市的资格与条件 具体发行条件如下:申请股票上市的公司股本总额应不少于3 000万元;最近一期期末的净资产不少于2 000万元,发行后股本不少于3 000万元;最近两年连续盈利,最近两年的净利润累计不少于1 000万元,且持续增长;最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年的营业收入不少于5 000万元,最近两年的营业收入增长率均不低于30%。发行人应具有一定的持续经营记录,具体要求发行人应当是
18、依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司(有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,其持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算)。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程受理材料1材料受理分发23465见面会问核反馈会落实反馈意见预先披露初审会出具初审报告:告知发行人及其保荐机构做好发审会准备8766发审会落实发审委意见封卷会后事项审核核准发行图4-1 首次发行股票流程图4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(1 1)材料受理分发环节)材料受理分发环节中国证监会受理部门工作人员根据中国证监会受理部门工
19、作人员根据中国证券监督中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定管理委员会行政许可实施程序规定(证监会令第(证监会令第6666号)和号)和首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法(证监会令第证监会令第3232号)等规则的要求,依法受理首发申号)等规则的要求,依法受理首发申请文件,并按程序转给发行监管部。发行监管部综请文件,并按程序转给发行监管部。发行监管部综合处收到申请文件后将其分发审核一处、审核二处合处收到申请文件后将其分发审核一处、审核二处,同时送国家发改委征求意见。,同时送国家发改委征求意见。(2 2)见面会环节)见面会环节见面会旨在建立发行人与发行监管部的初步沟通机
20、见面会旨在建立发行人与发行监管部的初步沟通机制。会上由发行人简要介绍企业的基本情况,发行制。会上由发行人简要介绍企业的基本情况,发行监管部部门负责人介绍发行审核的程序、标准、理监管部部门负责人介绍发行审核的程序、标准、理念及纪律要求等。见面会按照申请文件的受理顺序念及纪律要求等。见面会按照申请文件的受理顺序安排,一般安排在星期一,由综合处通知相关发行安排,一般安排在星期一,由综合处通知相关发行人及其保荐机构。见面会参会人员包括发行人代表人及其保荐机构。见面会参会人员包括发行人代表、发行监管部部门负责人、综合处、审核一处和审、发行监管部部门负责人、综合处、审核一处和审核二处的负责人等。核二处的负
21、责人等。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(1)材料受理分发环节中国证监会受理部门工作人员根据中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定(证监会令第66号)和首次公开发行股票并上市管理办法(证监会令第32号)等规则的要求,依法受理首发申请文件,并按程序转给发行监管部。发行监管部综合处收到申请文件后将其分发审核一处、审核二处,同时送国家发改委征求意见。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(2)见面会环节见面会旨在建立发行人与发行监管部的初步沟通机制。会上由发行人简要介绍企业的基本情况,发行监管部部门负责人介绍发行审
22、核的程序、标准、理念及纪律要求等。见面会按照申请文件的受理顺序安排,一般安排在星期一,由综合处通知相关发行人及其保荐机构。见面会参会人员包括发行人代表、发行监管部部门负责人、综合处、审核一处和审核二处的负责人等。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(3)问核环节问核机制旨在督促、提醒保荐机构及其保荐代表人做好尽职调查工作,安排在反馈会前后进行,参加人员包括问核项目的审核一处和审核二处的审核人员、两名签字保荐代表人和保荐机构的相关负责人。(4)反馈会环节审核一处、审核二处的审核人员审阅发行人申请文件后,从非财务和财务两个角度撰写审核报告,提交反馈会讨论。反
23、馈会主要讨论在初步审核中关注的主要问题,确定需要发行人补充披露、解释说明以及中介机构进一步核查落实的问题。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(5)预先披露环节反馈意见落实完毕、国家发改委意见等相关政府部门意见齐备、财务资料未过有效期的将安排预先披露。具备条件的项目由综合处通知保荐机构报送发审会材料与预先披露的招股说明书(申报稿)。发行监管部收到相关材料后安排预先披露,并按受理顺序安排初审会。(6)初审会环节初审会由审核人员汇报发行人的基本情况、在初步审核中发现的主要问题及其落实情况。初审会由综合处组织并负责记录,发行监管部的部门负责人、审核一处和审核二
24、处的负责人、审核人员、综合处以及发审委委员(按小组)参加。初审会一般安排在星期二和星期四。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(7)发审会环节发审委制度是在发行审核过程中的专家决策机制。目前发审委委员共25人,分3个组,发审委处按工作量安排各组发审委委员参加初审会和发审会,并建立了相应的回避制度、承诺制度。发审委通过召开发审会进行审核工作。发审会以投票方式对首发申请进行表决,提出审核意见。每次会议由7名委员参会,独立进行表决,同意票数以达到5票为通过。发审委委员投票表决采用记名投票方式,会前有工作底稿,会上有录音。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票
25、的审核流程首次公开发行股票的审核流程(8)封卷环节发行人的首发申请通过发审会审核后,需要进行封卷工作,即将申请文件的原件重新归类后存档备查。封卷工作在落实发审委意见后进行。如没有发审委意见需要落实,则在通过发审会审核后即进行封卷。文的下发工作。4.2.2 4.2.2 首次公开发行股票的审核流程首次公开发行股票的审核流程(9)会后事项审核环节会后事项是指发行人在首发申请通过发审会审核后、招股说明书刊登前发生的可能影响本次发行及对投资者作出投资决策有重大影响的应予披露的事项。存在会后事项的,发行人及其中介机构应按规定向综合处提交相关说明。须履行会后事项程序的,综合处接收相关材料后转审核一处、审核二
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