巴菲特投资案例(10):喜诗糖果.docx
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1、巴菲特投资案例(巴菲特投资案例(10):喜诗糖果):喜诗糖果喜诗糖果公司成立于 1921 年,由一位加拿大糖果商创建,其产品采用上等原 料,经过精细加工而成,即使在原料不足的二战时期也未偷工减料,因此在加 利福尼亚州享有无与伦比的声誉,具有很高的品牌知名度。这家公司由弟兄两人共同拥有,兄长为拉里,弟弟为哈里,哈里属于花花公子 类型,对葡萄酒和女人比较感兴趣。公司由兄长拉里管理,1972 年拉里去世后, 哈里无心经营,于是想出售。喜诗糖果在 1972 年的销售额为 3133 万元,净利润为 208 万元,净资产约为 800 万元,哈里的卖出价为 3000 万元。巴菲特和芒格都对这家公司感兴趣,准
2、备用蓝带印花公司来购买喜诗糖果。特 别是芒格觉得它具有非常好的生意模式,但巴菲特受格雷厄姆的影响深刻,觉 得以 15 倍市盈率、高于净资产 2 倍的价格买一家公司简直是要了他的命。巴 菲特给出的购买价格上限为 2500 万美元,庆幸的是哈里最终接受了这个价格。以 1972 年至 1983 年为例,喜诗糖果年均单价增长率为 10.3%,年均销量增长 率为 3.5%,年均销售额增长率为 14.2%,年均利润率增长率为 5.5%,年均净 利润增长率为 20.7%。公司糖果总销量只增长了约 45%,而净利润增长了 5.5 倍。后来巴菲特在回顾喜诗糖果时,把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。从 197
3、2 年至 2007 年,喜诗糖果共为伯克希尔贡献了 13.5 亿美元的税前利润, 只消耗了其中 3200 万元用于补充公司的营运资金,其它资金被全部用来购买 其它利润丰厚的企业,就像亚当和夏娃一样生养众多。1983 年致股东信:年致股东信:“喜诗糖果的经营表现依旧亮丽,它拥有可贵而稳固的客户 基础与管理阶层,近年来喜诗遇到两个重大的难题,所幸其中至少有一个已找 到解决的方法,这问题与成本有关,不过不是指原料成本,虽然我们跟竞争同 业比原料成本较高,而若这种情况相反,我们反而会不高兴,事实上原料成本 是我们较无法控制的,因为不管价格如何变化,我们所使用皆属最上等的原料, 我们视产品品质为最重要的
4、一点。但其它成本却是我们可以控制的,问题就出在这上面,我们的成本(以每磅为 基本单位,不包括原料成本)增加的速度远高于一般物价水准,若要扭转现在 的竞争劣势与获利危机,降低成本绝对有其必要性,所幸最近几个月,成本已 受到有效控制,相信 1984 年的成本增加率将会低于通货膨胀,这自信源自于 我们与查克多年来共事的经验,自从我们买下喜诗以来便由他负责,而他的表 现就如同下表一样有目共睹:我们面临的另一个问题,如上表中可看到的,是我们实际售出的糖果磅数停滞 不前,事实上这是这个行业普遍遇到的困难,只是过去我们的表现明显优于同 业,不过现在却一样惨。过去四年来我们平均每家分店卖出的糖果数事实上无 多
5、大变化,尽管分店数有所增加(而销售费用有同样增加),当然营业额因我 们大幅调涨售价而增加许多,但我们认为衡量一家店经营绩效的标准在于每家 分店卖出糖果磅数而非销售额,1983 年平均一家店的销售量减少了 0.8%,不 过这已是 1979 年以来较好的表现了,累计的降幅约达 8%,集体订购量(约占 整体销售的 25%)在经过 70 的年代成长高峰后已停滞不前。我们不确定分店与集体订购的销售量无法增加,主要是受到我们的订价策略, 还是景气萧条,或是受我们的市场占有率太高的影响,不过 1984 年我们调涨 的幅度较以往几年温和,希望明年跟各位报告的销售量能因此增加,不过我们 却无任何依据能保证这种情
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