食品饮料行业年度报告(深度):确定性中的弹性,弹性中的确定性.pdf
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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 6833 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告相关报告 1.白酒批价稳中向上,啤酒产量继续回升- 食品饮料行业周报 ,2019.11.24 2.白酒淡季批价稳定,啤酒板块景气度提 升-食品饮料行业周报 ,2019.11.17 3.10 月线上保健品增速回暖,速冻食品持 续高增长-食品饮料线上数. ,2019.11.12 4.高端白酒反馈稳定,各板块低估值品种 迎来反弹-食品饮料行业周报 ,2019.11.1
2、0 5.三季报检验期结束,各子行业景气度依 旧-食品饮料行业周报 ,2019.11.3 卢周伟卢周伟 联系人联系人 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130519110005 寇星寇星 联系人联系人 唐川唐川 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130517110001 确定性中的弹性,弹性中的确定性确定性中的弹性,弹性中的确定性 投资建议投资建议 我们对明年板块的排序是:白酒、乳制品、啤酒、小食品、调味品。我们对明年板块的排序是:白酒、乳制品、啤酒、小食品、调味品。 白酒:高端量价升势头平稳,次高端龙头集中度提升。白酒:高端量价升势头平稳,次高端龙
3、头集中度提升。白酒市场延续稳步向 好发展趋势,产销规模继续扩大,流通价格稳步上涨,行业整体利润明显上 升,维持高基数下平稳增长。但在宏观经济整体增速放缓的预期下,20 年行 业展示出三方面特征:1)充分享受消费升级红利,业绩驱动力由量增转变 为价增;2)周期性减弱,白酒公司加强市场控制力,通过稳定批价、管理 库存来平滑周期,增强风险抵抗能力;3)白酒行业进入挤压式增长,集中 度进一步提高,高端次高端市场规模占比增加,小微企业将面临淘汰,使行 业生态更加健康。总体看来,白酒行业龙头增长稳健,批价稳定,板块情绪 平稳,四季度预计平稳收官。2020 年重点布局高端龙头,关注次高端龙头 和弹性标的酒鬼
4、酒,推荐关注低估值洋河。 乳制品乳制品:两强竞争势能提升顶点,大概率走向阶段竞争趋缓。两强竞争势能提升顶点,大概率走向阶段竞争趋缓。19 年行业并 未如 18 年预期般竞争放缓,主要在于市场并未预料到两强相对弱势方 蒙牛的持续主动进攻。乳制品行业是所有板块预期差最大板块,市场对此板 块分歧较大,且易受到短期影响而忽略长期视角。当前为长期预期低点,两当前为长期预期低点,两 强竞争的势能已经走向顶点,预计将伴随顶点回落而呈现出阶段性竞争趋缓强竞争的势能已经走向顶点,预计将伴随顶点回落而呈现出阶段性竞争趋缓 之势,强烈建议提前布局两强。之势,强烈建议提前布局两强。其中蒙牛预计全年核心净利率仍将低于预
5、期 从而将创造阶段性买入最好时机点,预计全年空间超 30%;伊利三季度利润 弹性初显,大概率将在不远的时期出现超预期的收入和利润增长,看好明年 较高的弹性,乐观预计空间有望超 25%。20 年我们预判:1)两强收入争夺 战预计仍将持续,但力度预计同比略降温,但并不会显著降温;2)明年竞 争有望边际趋缓,费用率有一定宽松空间,但需重点关注特仑苏何时降速; 3)预计两强净利率明年有望得到提升,看好明年的盈利弹性。 啤酒:盈利能力改善持续兑现,结构升级逻辑不变。啤酒:盈利能力改善持续兑现,结构升级逻辑不变。啤酒行业当前核心利润 诉求逻辑在 19 年持续兑现。长期来看,长期逻辑只要持续,在此阶段的估
6、值便难以有太大回调空间,短期变化更多是由市场情绪影响,而这个核心本 质背后是季度间的销量的变化对投资者心理的影响程度。展望明年,毫无疑 问长期逻辑依然在持续,盈利将会逐年释放,进而持续消化高企的估值。全 年啤酒板块可能会受到提价预期、旺季销量提振、季度报表利润释放、重庆 啤酒资产注入等事件驱动带来板块阶段性的上涨,进而有持续向上的估值和 eps 空间。我们认为啤酒板块排序,也即按照规模大小排序,长期角度建议 关注华润啤酒,中期角度其余企业,明年预计均会有 25%以上空间。 小食品:小食品:精选细分领域龙头精选细分领域龙头+业绩高弹性标的。业绩高弹性标的。小食品中涌现出较多成长性 较好的标的,尤
7、其是各细分板块龙头企业,持续表现出集中度提升、大单品 逻辑持续成型、线上线下融合等各种趋势和特点,具备较高弹性和预期。我 们沿着细分领域龙头和业绩高弹性寻找核心标的,建议关注绝味食品、安井 食品和三只松鼠等细分领域龙头企业,预计仍将不断扩张竞争优势,预计上 涨空间均在 20%以上;同时建议关注中国食品、三全食品和中粮肉食等正处 利润释放周期的弹性标的。 调味品:龙头稳健性持续验证,多元化、平台化是趋势。调味品:龙头稳健性持续验证,多元化、平台化是趋势。调味品行业当前仍 是龙头市占率持续提升时期,也是行业向上百花争鸣时期,以酱油为主要占 比的调味品行业未来也将更加多元化。从基本面角度来看,海天美
8、味鲜前三 季度增长均已超出全年指引,我们倾向于认为全年海天和美味鲜各自达到指 引水平完美收官,则预计估值有一定缓冲空间,推荐阶段性低点重点布局。 预计明年海天股价有 20%的上涨空间,美味鲜有 25%上涨空间。同时推荐 关注预期低点有望反弹的涪陵榨菜。 风险提示风险提示 原材料价格波动/ 费用投放加大/市场竞争加剧/ 政策因素扰动。 3907439748885378586963596850181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019 年年 12 月月 01 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入(维持评级) 行业行业年度报告
9、年度报告(深度)(深度) 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 写在前面 . 6 一、白酒:高端酒高景气度价量齐升,次高端集中度提升 . 7 1.1 19 年板块回顾 . 7 1.2 20 年板块展望 . 10 1.3 资金面:未来外资占比提高,估值溢价会出现 . 12 1.4 板块观点总结: . 13 1.5 重点推荐标的 . 13 1.6 风险提示 . 14 二、乳制品:两强竞争势能提升顶点,大概率走向阶段竞争趋缓 . 14 2.1 原奶价格持续上涨,预计明年仍是温和上涨态势 . 15 2.2 两强竞争仍较为焦灼,下半年将边际趋缓 . 17 2
10、.3 2020 年行业展望:明年收入争夺预计同比降温,重点关注特仑苏何时降速. 20 2.4 细分行业之奶粉:行业加速整合,奶粉格局已基本明朗 . 21 2.5 细分行业之奶酪:行业潜力巨大,国产品牌有望崛起迎来份额提升 . 23 2.6 具体个股推荐:伊利、蒙牛、澳优、飞鹤、燕塘、妙可蓝多 . 26 2.7 风险提示. 27 三、啤酒:盈利能力改善持续兑现,结构升级逻辑不变 . 28 3.1 19 年回顾:结构升级带动盈利能力改善持续验证 . 28 3.2 收入端展望:量稳价增趋势不改,加速推进消费者培育 . 29 3.3 利润端展望:原材料压力略有缓解,提效降费推动盈利改善 . 31 3.
11、4 标的推荐:华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 . 35 3.5 风险提示 . 36 四、休闲食品百花齐放,优选具备成长性和空间的品种 . 37 五、调味品:龙头稳健性持续验证,多元化、平台化是趋势 . 38 5.1 19 年回顾:强者恒强,集中度提升 . 38 5.2 多元化、平台化是趋势,未来三年年化增长 8% . 40 5.3 20 年展望:量稳价增是大概率事件,提价预期强 . 42 5.4 标的推荐:海天味业、中炬高新 . 43 5.5 风险提示 . 44 图表目录图表目录 图表 1:我国白酒行业产量(折 65 度) (万千升) . 7 图表 2:我国白酒行业收入及增速(亿元)
12、. 7 图表 3:全国居民消费水平逐步提升(元) . 8 图表 4:茅台消费群体占比. 8 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5:白酒行业历经三轮调整期 . 8 图表 6:茅五泸高端产品总量总体仍在扩容(万吨) . 9 图表 7:从 2012(左)到 2018(右)高端白酒销量占比 . 9 图表 8:近十年来贵州茅台 PE BAND (TTM) . 9 图表 9:茅台、五粮液、国窖 1573 批价近十年来走势(元/瓶) . 10 图表 10:茅台(不含系列酒)基酒产量(万吨) . 11 图表 11:高端白酒竞争格局 . 11 图表 12:次高端白酒市场格局 . 11 图
13、表 13:次高端白酒 19 年分季度增速 . 11 图表 14:2019 年白酒板块个股收益一览 . 12 图表 15:乳制品板块近年营业收入、净利同比增速 . 15 图表 16:乳制品板块单季营业收入、净利同比增速 . 15 图表 17:乳制品板块单季度毛利率 . 15 图表 18:乳制品板块单季度期间费用率 . 15 图表 19:上游牧场规模化率持续提升 . 16 图表 20:近年来我国奶牛存栏量持续下降(万头) . 16 图表 21:奶牛单产持续提升(吨/头) . 16 图表 22:生鲜乳产量增速跟不上乳制品产量增速 . 16 图表 23:今年以来原奶价格持续温和上涨(元/kg) . 1
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