投资基金 精品讲义.doc
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1、精品文档 仅供参考 学习与交流投资基金精品讲义【精品文档】第 51 页第一讲 投资基金概述一、 投资基金的性质和特点(一)什么是投资基金 投资基金是指通过信托、契约和公司的形式,通过发行基金证券或份额将社会闲散资金募集起来,形成一定规模的信托资产,交由专门机构按照投资组合的原理进行投资,按照出资比例分享投资收益的一种投资工具。投资基金同时又是一种投资制度和投资方式。 各国和地区对投资基金有不同的称谓,美国称为共同基金(Mutual Fund),或“投资公司”(Investment Companies),英国和香港称为“单位信托基金”(Unit Trust)、“互助基金”,日本和台湾称为“证券投
2、资信托基金”,我国内地通常称之为投资基金(Investment Fund)。(二)投资基金的功能和特点(主要指共同基金或证券投资基金)1、 投资基金将众多的、特定或不特定投资人的资金汇集成庞大基金,进行大规模投资。2、 投资基金的一个非常重要的特点是由专家代理投资者投资,代人理财。3、 投资基金经营策略是进行投资组合,分散投资,分散风险。4、 证券投资基金流动性大,变现性强。小额投资,费用低廉,经营稳定,收入可观。5、 既有利于个人投资者进行投资,也有利于机构投资者进行投资。(三)投资基金的局限性1、 投资基金是一种间接性投资工具,投资于基金等于失去直接参与证券投资和其他行业的机会,短期收益可
3、能会比其他直接投资所获得的回报低。2、 投资基金可以分散投资,降低风险,但不能完全消除风险。由于投资基金风险较小,所以回报不是很高。3、 购买基金不同于银行存款,可以随时兑现。投资者如果频繁买卖基金,所支付的手续费可能很高,因而增大了投资成本。投资基金一般适合于作中长期投资,而不宜作短线炒买炒卖。二、投资基金的分类(一) 按投资方向分为证券投资基金(Unit Trust or Mutual Fund)、创业投资基金(Venture Capital)基金和产业投资基金(Industrial Fund )(二) 按组织形态分为契约型基金(Contractual Type Fund)和公司型基金(C
4、orporate Type Fund)(三) 按运作方式分为封闭式基金(Close-end Fund)和开放式基金(Open-end Fund)(四) 按投资目标分为成长型基金(Growth Fund)和收入型基金(Income Fund)(五) 按投资区域可分为国内基金和国外基金(六) 按投资特点有各品种基金三、 投资基金的当事人(一) 投资基金发起人(二) 投资基金托管人(Custodian)(三) 投资基金管理公司(Investment Manager )(四) 投资公司(五) 投资者(六) 投资基金当事人之间的关系是信托关系1、投资者是第一委托人2、投资基金的设定人为第二委托人,即设定
5、、组织各种类型的基金型、发行基金受益凭证,把筹措的资金交由受托人管理,对所筹资金进行具体的资金运用的人 契约型基金的第二委托人是基金管理公司。公司型基金第二委托人是投资公司,基金管理公司为第三委托人。3、受托人。一般为信托公司或者银行,根据信托契约规定,具体办理证券、现金及资产管理和其他有关的代理业务和会计核算业务。4、 受益人。受益人是受益凭证的持有人。即投资者,以购买受益凭证的方式,参加基金投资,成为基金当事人之一,享有投资收益的分配权。基金管理公司投资公司托管人投资者契约型基金公司型基金四、投资基金的设立和募集(一) 投资基金设立条件(二) 基金的募集五、投资基金的运作(一) 投资基金份
6、额的申购、赎回(二) 投资基金的交易(三) 投资基金的投资组合与投资限制(四) 信息披露(五) 基金费用与收益分配(六) 投资基金的变更、终止与清算(七) 投资基金的监督管理六、 中国投资基金业的发展与规范(一) 证券投资基金与产业投资基金的关系(二) 关于创业投资基金(三) 封闭式基金与开放式基金(四) 基金的收益性、安全性和流动性问题(五) 境内基金与境外基金(六) 投资基金的管理思考题:1、 名词解释;投资基金 契约型基金 公司型基金 开放式基金 封闭式基金 创业投资基金 产业投资基金 基金经理人 基金托管人2、 简述投资者与投资公司、基金管理公司、基金托管人的法律关系。3、 投资基金是
7、如何运作的?4、 我国发展投资基金应当注意哪些问题?风险投资基金一、风险投资的基本概念(一)风险投资的定义1、风险投资的定义 1、对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 2、风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为,基本特点是: 投资周期长,一般为37年; 除资金投入之外,投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助; 投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。 3、风险投资(又称创业投资)是指向主要属于科技型的高成长性的创业企业提供股权资本,并为其提供经营管理和咨询服务,以期在被投资企业发展成熟后,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行
8、为。2、风险投资投资体系的构成 风险投资体系(System of Venture Investment ),是指与风险投资活动有着内在联系的各种机构、机制、制度等的总和。 -投资主体(出资人与资本管理人); -风险资本的投资对象; -市场条件; -中介组织; -监管机构; -与风险投资规范运作有关的法规、制度; -金融工具。(二)风险投资的基本特点1、投资对象 多数风险资本投资于没有经营历史或经营历史较短的年轻的创业企业。 多数风险资本投资于雇员人数较少的公司。 多数风险资本投资于电子信息、生命科学等新兴领域。图1-5:1997年分行业投资的情况2、风险投资的区域特征 表现出明显的区域集中性,
9、美国风险投资的中心已由波士顿转移到加州硅谷。以1996年为例,该年全美风险投资投入总额为100亿美元,其中硅谷地区独自吸纳的金额达36亿美元,占全国的36,其次为波士顿10.7亿美元、德克萨斯(TAXAS)5.95亿美元、科罗拉多(COLORADO)4.01亿美元、佛罗里达(FLORIDA)3.76亿美元(如图1-5),加州风险资本占全美风险资本的比重超过了50%。图1-6:美国风险投资的地域分布(单位:亿美元) 硅谷虽然只有斯坦福大学堪称世界一流,但是,由于存在着面向中小企业的传统、灵活的经营机制、重视个人价值与冒险精神,那里的风险投资蒸蒸日上,终于成为全世界瞩目的高科技中心。3、投资者与被
10、投资者之间的关系 投资者与被投资者(即创业者)之间建立的是同舟共济的紧密关系。4、撤出是获得投资回报的主要方式 撤出的方式主要包括:公开上市、兼并收购、回购、清算。从开始投资到撤出一般需要三到五年的时间。撤出形式 平均周期 平均收益率公开上市 4.2年 610%被大公司兼并 3.7年 70%公司自行收购 4.7年 110%清算 4.1年 -80%失败 3.7年 -100% 图1-7:投资回报分布(三)风险投资的特殊功能1、试错性选择机制 风险投资所以能承受这样的高风险,是因为它通过分阶段投入的策略,将很难预测和把握的高风险,分解为较易预见、把握的阶段性风险,一旦出现投资决策失误也可将损失控制在
11、尽可能小的程度,这就是创造了一种试错性选择机制。2、对企业的培育功能 风险投资的过程本身,就是一个不断培育、发展企业,促使其不断成熟的过程。3、风险分散机制 有的学者把风险投资机构称做“风险变换器”,风险投资体系为高技术企业早期发展提供了资金支持,又在一般金融体系间起到隔离作用,有效防止了高技术企业成长中的风险向常规金融机构过度集中,增进了金融体系的稳健性。二、风险投资(基金)发展概况(一)美国风险投资(基金)的发展 现代的风险投资业则开始于二次大战以后,先后经历了多次兴衰,宏观经济环境、政府政策以及一些重大技术突破等成为影响风险投资发展的关键因素。1、四十年代中期:美国现代专业化、制度化风险
12、投资(基金)的起源 1946年6月6日波士顿“美国研究与发展公司”(ARD,American Research & Development Corp.)的成立是风险投资业诞生的标志。 1966年,数据设备公司DEC(Digital Equipment Corp)的股票首次公开上市,ARD公司于1957年投入的7万美元,升值为3,700万美元,9年间,每年的资本增值为100%左右。这一成功的投资案例,为风险投资业树立了榜样。乔治多罗特本人也因此而被称为“风险投资之父”。2、五、六十年代:小企业投资公司制度的探索与风险投资的发展 美国于1958年颁布了小企业投资法,确立了小企业投资公司制度。小企业
13、投资公司发展迅速,到1963年达到692家,资金总规模为4.64亿美元。当时的小企业投资公司其主要存在这样一些问题:一是一些小企业投资公司以债权形式投资于有短期还款能力的企业,与小企业长期发展的宗旨相违背。二是吸引的主要是个人投资者而不是机构投资者的资金。三是由于受投资公司法、投资顾问法限制,难以吸引优秀的管理人。四是小企业投资法的过多限制条款也使得基金的运作空间过于狭窄。五是繁重的公司税负使之运作成本过大。 ARD的艰苦创业和成功以及SBIC的探索,证明支持新兴企业的发展对经济发展有重大意义,是极具发展潜力的事业。同时,也证明选择和投资于一家新兴企业是一项极具冒险的事业,需要高水平的管理及驾
14、驭能力、时间、资金。这项事业能否发展,关键在于要突破传统的约束,要走出金融创新的路子。3、七十年代:风险投资经受挫折 进入七十年,美国经济和证券市场进入了不景气时期,1974年石油禁运又加剧了经济衰退。虚弱的股市又使投资和兼并活动大大减少。1969年实施的税制改革,将资本收益税大幅度提高。1974年,通过的退休收入保障法案,退休基金管理人员停止了所有高风险的投资活动。 从1970年至1978年,整个风险投资基本处于停滞畏缩状态。4、七十年代末到八十年代:政策的调整和风险投资的复苏 直到1977年,对新兴企业支持不够这一局面再次受到社会关注。19791980年间,是劳工部就“谨慎人”条款所作的修
15、正。1980年,通过的小企业投资促进法使得“企业发展公司”(即风险投资基金)可以豁免按投资顾问注册的限制。劳工部也作出了一个“安全港”豁免条款,免除了有限合伙制基金受ERISA计划资产管制。资本利得税由49.5%降低到1978年的28%,1981年的20%。1981年的股票期权鼓励法重新允许采用以前那种以股票期权作酬金的做法。 一系列法律与政策上的调整,使风险投资业开始复苏并步入快速增长时期:(1)资本规模逐年增长。(2)单只基金规模大型化。(3)有限合伙制风险基金的比重增加,逐步成为风险基金主导形式。5、九十年代:风险投资的持续增长 1992年以来,风险投资持续增长。1998年,全美新募集风
16、险投资基金198只,新募集总资本达240.1亿美元。平均单只基金的规模,1998年增加到1.343亿美元。 1992年美国国会通过小企业股权投资促进法,使小企业投资公司获得长期性资金支持,得以能够向小企业提供长期股本投资。(二)台湾风险投资(创业投资)发展概况 台湾是国际上公认的风险投资发展最为成功的地区之一,是发展中国家与地区风险投资发展的典范。1、台湾风险投资事业发展的历程 台湾风险投资事业起步于80年代中期。 1983年11月20日创业投资事业管理规则正式颁布实施,是台湾风险投资发展的基本法规。 1984年台湾宏大创业投资公司的宣告成立,成为台湾风险投资事业发展的标志。1992年,台北市
17、创业投资公会成立,标志台湾的创业资本已经发展成为一个独立的产业。2、台湾风险投资的组织形式 在台湾,风险投资基金主要以创业投资公司这种组织形式存在。台湾的风险投资基金分为三种类型:一是自设经营团队,自行管理;二是不设经营团队,委托一家专门的管理顾问公司管理;三是委托另外一家自行拥有经营管理团队的创业投资公司管理;分别占20.83%、70.83%和8.33%。1997年台湾已经拥有57家管理团队,这种委托专业化管理方式,在组织形式上带有投资基金的特点,也可看作公司型风险投资基金的一种。目前台湾创投界也在探讨以合伙制的形式运作创业投资基金。 在发展初期实行审批制,其主管机关是“财政部”,由“财政部
18、批”准创业投资基金的设立,再向“经济部”注册。运作监管则是委托“行政院开发基金管理委员会”代行。目前,台湾当局也正在考虑实行备案制,简化审批手续。3、台湾风险投资业对科技型中小企业和经济发展的作用 台湾的风险投资业对于促进中小企业发展和促进科技进步的发挥了重要作用。一是培育和扶持了一大批新兴的充满活力和具有发展潜力的中小企业。二是促进了科技进步与产业升级,技术密集型产业占制造业的比重,已由1986年的24%提高到1996年的37.5%,1998年仍然保持5%的经济增长速度发展。 台湾创业投资公司投资者赢得了引人瞻目的回报。从1984年到1996年,创业投资公司平均每股利润增长了11.6倍,业绩
19、排名前十位的创业投资公司在1997年创造了平均每股(10元)盈利6.33元的良好业绩。三、风险投资基金的运作(一)基金的设立 风险投资基金主要以私募方式设立为封闭型基金。 风险基金只宜以私募方式设立的原因:1、公众投资者关注其投资的短期获利高于其它,基金管理人将承受极大的获取财务利润的压力,被迫转向能获取当前盈利的证券等投资。2、严格的信息披露可能使得风险投资基金在激烈的市场竞争中处于不利地位。3、风险投资基金的投资对象资产评估较为困难,不能适应公平交易的要求。4、风险投资可能出现的投资损失,会引起基金价格的异常波动。(二)基金的当事人 基金当事人有:发起人、投资者(持有人)、管理人、托管人。
20、对于风险投资基金,无论是契约型还是公司型,从基金运作效率出发,一般只有投资者和管理人两个当事人,当事人的简化适应风险投资剧烈竞争的需要。值得注意的是,个人投资者往往缺乏对管理人监督和选择判断能力,风险投资基金更适合机构投资者。从美国风险投资的发展看,来自机构投资者的资金比重逐步提高,见表3-1。表3-1 美国风险资本资金来源的构成(%)1978198019811982198319841985198619871988公司10%19%17%12%12%14%12%11%10%12%富裕个人和家庭32%16%23%21%21%15%13%12%12%8%养老基金15%30%23%33%31%34%3
21、3%50%39%47%国外投资者18%8%10%13%16%18%23%11%14%13%捐赠和基金会9%14%12%7%8%6%8%6%10%11%保险公司16%13%15%14%12%13%11%10%15%9% 从上表可以看出直接来源于个人的比重,从1978年的32%下降到1988年的8%,机构投资者从50%提高到了80%,其中尤以来自养老基金的份额最为显著。据有资料介绍,在九十年代来自养老基金的份额超过了50%。 台湾风险资本来自岛内外法人机构的占80%以上,直接来自个人的不足16%。(三)有限合伙制基金的组织形式 在美国有限合伙制主要适用法律是统一有限合伙法,这一组织形式,在包括风险
22、投资基金在内的私募型基金中被普遍采用。1、有限合伙制的结构 在有限合伙制风险基金由两种合伙人组成,即有限合伙人和主要合伙人。有限合伙人是基金的主要出资人;主要合伙人是风险基金的专业管理人员。 多数有限合伙基金采取承诺制筹集资金,即有限合伙人承诺在一定期间内提供一定数量的资金,在初始只提供必要的机构运营经费。 有限合伙制通常有2-5个主要合伙人和数量不等的有限合伙人(根据法律规定不能超过100人),通常雇用2-5个投资分析员(Specialist),并聘请一些兼职分析人员,一般机构规模在10人左右。每位主要合伙人的地位和权利都相同,助手通常是还处在实习阶段的潜在的主要合伙人。2、有限合伙的期限
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