山东路桥:2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 2 关注 1公司毛利率水平持续下降。公司毛利率水平持续下降。受材料成本 和劳务费用增长的影响,近年来,公司毛利率 水平持续下降。 2 公司项目建设存在较大的资金支出压力。公司项目建设存在较大的资金支出压力。 公司未完工工程施工项目较多,且投资类及 PPP 项目资金需求较大,公司存在较大的资金 支出压力。 3公司资金公司资金存在较大占用存在较大占用。公司应收账款 与长期应收款规模较大,且存货中存在较大规 模的已完工未结算工程成本,对公司资金占用 较大。 分析师 王金磊 电话:010-85172818 邮箱:wangjl 倪 昕 电话:010-
2、85172818 邮箱:nix 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022) 网址: 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 4 一、主体概况 山东高速路桥集团股份有限公司(以下简称“公司” )前身为成立于 1993 年 6 月的丹东化学纤 维股份有限公司(以下简称“丹东化纤” ) ,由原丹东化学纤维工业(集团)总公司(该公司于 1996 年 11 月改制为丹东化学纤维(集团)有限责任公司)独家发起,以定向募集方式设立的股份有限公 司。2012 年 10 月,中国证券监督管理委员会核准了丹东化纤的重大资产重组方案,
3、即丹东化纤向 山东高速集团有限公司(以下简称“山东高速集团” )发行 67,943.91 万股购买其持有的山东省路桥 集团有限公司(以下简称“路桥集团” )100%股权,并于当月完成股权过户登记。2012 年 11 月,公 司完成工商变更登记, 总股本由44,070.00万股增至112,013.91万股, 控股股东变更为山东高速集团, 持股数占公司股本总额的 60.66%。 2012 年 12 月, 公司名称正式变更为现名。 公司目前证券简称 “山 东路桥” ,证券代码“000498.SZ” 。截至 2019 年 9 月末,公司注册资本及实收资本均为 11.20 亿元, 公司控股股东为山东高速
4、集团,公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会(以下 简称“山东省国资委” ) 。截至 2019 年 9 月末,山东高速集团持有的公司股份不存在质押或冻结的情 况。 图 1 截至 2019 年 9 月末公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司经营范围:公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工 程、铁路工程、城市轨道交通工程施工;资格证书范围内承包境外公路、桥梁、隧道工程、港口与 航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程及境内国际招标工程及上述境外工程所需的设备、材料出 口,工程机械及配件的生产、修理、技术开发、产品销售、租赁;筑路工程技术咨询、培训;起重 机
5、械销售及租赁;交通及附属设施、高新技术的投资、开发;能源环保基础设施项目的开发、建设、 投资和经营(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 。 截至 2019 年 9 月末, 公司本部设办公室、 人力资源部、 工程管理部、 财务管理部、 投资发展部、 安全管理部、证券管理部和综合管理部共 8 个职能部门,拥有下属一级子公司共 10 家,公司合并口 径在职员工 8,955 人。 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 5 截至 2018 年末,公司合并资产总额 238.92 亿元,负债合计 175.31 亿元,所有者权益 63.60 亿 元,其中归属于母公司的所有者权
6、益为 50.01 亿元。2018 年,公司实现营业收入 147.68 亿元,净利 润 6.77 亿元,其中归属于母公司的净利润为 6.64 亿元;经营活动产生的现金流量净额 8.30 亿元, 现金及现金等价物净增加额 12.09 亿元。 截至 2019 年 9 月末,公司合并资产总额 285.76 亿元,负债合计 209.10 亿元,所有者权益 76.66 亿元,其中归属于母公司所有者权益 53.02 亿元。2019 年 19 月,公司实现营业收入 157.68 亿元, 净利润 5.10 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润 3.76 亿元; 经营活动产生的现金流量净额-9.86 亿元,现金
7、及现金等价物净增加额-10.65 亿元。 公司注册地址:山东省济南市经五路 330 号;法定代表人:周新波。 二、债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 根据“证监许可20191621 号”批复核准,公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过 10.00 亿元的公司债券,首期债券已于 2019 年 11 月 14 日起息,债券简称“19 山路 01” ,债券代码 “112994.SZ” ,募集资金 5.00 亿元,票面利率为 3.98%。本期债券全称为“山东高速路桥集团股份 有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) ” ,发行规模不超过 5 亿元(含) ,发 行期限为 5
8、 年(含) ,附第 3 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券票面金额 为 100 元,按面值平价发行。本期债券面向公司债券发行与交易管理办法 深圳证券交易所债券 市场投资者适当性管理办法等规定的合格机构投资者公开发行,不向公司股东优先配售。本期债 券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起 支付。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于补充公司营运资金、调整公司债务结构(包括但不限 于偿还银行贷款) 。 三、行业分析 1公路建设行业概况 我国公路里程及建设投资规模长期我国公路里程及建设投资规模长期持续持续增长,
9、且公路运输在运输体系中具有主导地位,整体发增长,且公路运输在运输体系中具有主导地位,整体发 展情况良好。展情况良好。 公路建设行业是建筑业的重要组成部分, 对维持社会生产、 流通、 分配、 消费各环节正常运转、 保障国民经济持续快速健康发展、 改善人民生活水平和促进国防现代化建设都具有十分重要的作用。 随着国民经济的增长、汽车工业的不断进步和公路网络的建成,交通运输成为适应经济发展和人民 生活需要的骨干运输方式,在综合运输结构体系中所占的主导地位不断加强,交通固定资产投资作 为拉动内需的重要手段,公路、桥梁等基础设施投资呈逐年增长趋势。 近年来,我国公路总里程数不断上升。我国公路建设自 200
10、9 年开始呈现出爆发式增长,2011 年后交通固定资产投资增速持续放缓,逐渐趋向正常增长水平。根据交通运输部和国家统计局统计 数据,截至 2018 年末,全国四级及以上等级公路里程 446.59 万公里,较上年增加 12.73 万公里,其 中高速公路车道里程 63.33 万公里,增加 2.90 万公里;国家高速公路里程 10.55 万公里,增加 0.33 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 6 万公里。 我国公路建设投资额不断增长。随着公路总里程和高等级公路里程的增长,我国路网结构进一 步改善。交通固定资产投资作为拉动内需的重要手段,呈逐年增长趋势,根据2018 年交通运输行
11、业发展统计公报全国全年完成公路建设投资 2.13 万亿元,较上年增长 0.4%。其中,高速公路建设 完成投资 9,972 亿元,较上年增长 7.7%;普通国省道建设完成投资 6,378 亿元,较上年下降 12.2%; 农村公路建设完成投资 4,986 亿元, 较上年增长 5.4%。 2018 年, 全国完成营业性客运量 136.72 亿人, 较上年下降 6.2%,旅客周转量 9,279.68 亿人公里,较上年下降 5.0%;完成货运量 395.69 亿吨,较 上年增长 7.3%,货物周转量 71,249.21 亿吨公里,较上年增长 6.7%,公路客运以及货物仍然是我国 交通运输重要的组成部分,
12、货运量仍有较快增长。随着国民经济的增长、汽车工业的不断进步和公 路网络的建成,公路运输成为适应经济发展和人民生活需要的骨干运输方式,在运输体系中占主要 地位。 2行业竞争 我国公路建设行业竞争激烈,市场化水平较高,各地区公路建设存在发展不均衡的情况,施工我国公路建设行业竞争激烈,市场化水平较高,各地区公路建设存在发展不均衡的情况,施工 经验丰富和资金实力雄厚的企业将获得更好的发展机会。经验丰富和资金实力雄厚的企业将获得更好的发展机会。 目前,按照所有制性质和规模划分,国内从事路桥工程施工的企业主要可分为以下三类。 特大型、全国性建筑企业:包括中国交通建设股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国
13、 中铁股份有限公司、中国水利水电建设股份有限公司、中国建筑工程总公司在内的五大集团及旗下 从事公路工程施工的企业。各省、市、自治区国有或股份制从事公路工程施工的企业:包括山东 高速路桥集团股份有限公司、四川路桥建设股份有限公司、龙建路桥股份有限公司、湖南路桥建设 集团公司等,该类企业具有良好的地方公共关系,同时兼具有较强的规模优势、明显的技术优势和 丰富的业务经验。 以民营企业为代表的公路工程施工企业: 包括成都市路桥工程股份有限公司等, 此类企业往往以中小型规模居多。 根据中国公路建设行业协会统计,我国拥有公路工程施工一级以上资质企业 1,000 家左右,其 中大多数企业同时拥有多项一级资质
14、。 我国公路建设市场参与者高度分散,竞争比较激烈,市场化程度较高。目前,全国各地区路桥 建设还存在着发展不平衡现象,为全国性或地区性路桥工程施工企业进入市场提供了机会。技术水 平较高、业务经验丰富和资金实力雄厚的路桥工程施工企业将在竞争中获得更大的优势。 3行业政策 “公转铁”等政策或对公路建设行业的需求产生一定不利影响,“公转铁”等政策或对公路建设行业的需求产生一定不利影响,但整体来看,国家政策对公路但整体来看,国家政策对公路 的建设发展支持力度较大,尤其是交通强国建设纲要的发布,将推动包括公路在内的交通基础的建设发展支持力度较大,尤其是交通强国建设纲要的发布,将推动包括公路在内的交通基础
15、设施的建设。设施的建设。 2017 年 3 月,国务院发布 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 ,强调“到 2020 年, 基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系,部分地区和领域率先基本实现交通运 输现代化” “完善基础设施网络化布局、构建高品质的快速交通网、强化高效率的普通干线网、拓展 广覆盖的基础服务网。 ” 2018 年 5 月,国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划 ,要求优化调整货物运输结构,大 幅提升铁路货运比例, 计划通过三年集中攻坚实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨 (增长30%) 、 水路货运量较 2017 年增加 5 亿吨 (增长 7.5%) 、 沿
16、海港口大宗货物公路运输量减少 4.4 亿吨的目标。 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 7 2018 年 10 月, 国务院办公厅发布 推进运输结构调整三年行动计划 (20182020 年) 的通知, 要求以深化交通运输供给侧结构性改革为主线,以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区 域为主战场,以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向,不断完善综合运输网络,切实 提高运输组织水平,减少公路运输量,增加铁路运输量,加快建设现代综合交通运输体系。 2019 年 9 月,中共中央、国务院发布交通强国建设纲要 ,指出要牢牢把握交通“先行官” 定位,适度超前,推动交通发展的“
17、三个转变” ,到 2020 年完成全面建成小康社会交通建设任务和 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务,并将未来发展目标分为两个阶段实现:第一 阶段从 2021 年到 2035 年,基本建成交通强国,形成“三张交通网”和“两个交通圈” ;第二阶段到 本世纪中叶,全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。 4未来发展 2020 年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年, 经济发展仍要 “稳” 字当头, 在此背景下, 预计未来公路建设行业整体经营仍将维持该态势。同时, 交通强国建设纲要的发布,明确了建设 交通强国战略, 我国交通基础施建设仍有较大空间, 仍将是未来政策持续支持重点方
18、向。 预计未来, 各省市将陆续发布最新交通项目建设计划,以明确具体的项目建设规划,地方交通运输基建投资的 意愿明显增强。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司有一定技术优势,且资质齐全、施工经验丰富,公司整体施工实力较强。公司有一定技术优势,且资质齐全、施工经验丰富,公司整体施工实力较强。 公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工,控股股东山东高速集团是山东省交通建设的主 要投融资主体,公司是山东高速集团主要负责路桥建设施工的子公司。公司主要通过子公司路桥集 团开展路桥工程施工业务,路桥养护施工则主要由二级子公司山东省高速路桥养护有限公司(以下 简称“路桥养护” )进行。 子公司路桥集团拥有
19、公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特级资质,公路行 业工程设计甲级、市政行业工程设计甲级、建筑工程施工总承包壹级等资质。公司修建的各级公路 分布于全国二十多个省市自治区,并参加了安哥拉、阿尔及利亚、越南等国的公路援建项目。公司 先后参与了南京长江二、三、四桥、青岛海湾大桥、苏通长江大桥、阿尔及利亚东西高速公路、京 沪高速公路山东段、京福高速公路山东段等一大批高难度的重点工程建设,在高难度项目上具有显 著技术优势和建设经验。 公司先后六次获国家建筑工程最高奖鲁班奖,一次获詹天佑奖,一次获国家优质工程金质奖、 两次获国家科技进步奖。截至 2018 年末,公司获各类科学技术奖 46 项
20、,国家级工法及省部级工法 122 项,专利授权 89 项,其中发明专利 27 项。 2人员素质 公司高层管理人员均具有长期从事相关业务的工作和管理经验,员工构成合理,能够满足目前公司高层管理人员均具有长期从事相关业务的工作和管理经验,员工构成合理,能够满足目前 经营管理的需要。经营管理的需要。 截至 2019 年 9 月末,公司共有董事 9 名(2 名兼任高级管理人员,2019 年 7 月,公司独立董事 黄磊先生辞职,导致公司独立董事人数少于董事会成员的三分之一,在公司选举产生新任独立董事 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 8 之前,黄磊先生仍继续履行独立董事职责) ,监事
21、5 名,高级管理人员 7 名。 公司董事长周新波先生,1967 年 12 月出生,本科学历,工程技术应用研究员。曾任路桥集团 党委书记,山东高速四川产业发展有限公司总经理、党委副书记,公司副董事长、总经理。 公司总经理王振江先生,1976 年 9 月出生,研究生学历。曾任中国山东高速金融集团有限公司 执行董事、副总裁、党委委员,山东高速集团投资发展部(产权管理部)副部长(主持工作) ,山东 高速集团办公室主任。 截至 2019 年 9 末, 公司合并范围内在职员工共 8,955 人, 按照专业构成划分, 公司生产人员 5,722 人(占 63.90%) 、技术人员 2,778 人(占 31.0
22、2%) 、财务人员 304 人(占 3.39%) 、行政人员 151 人 (占1.69%) ; 按照学历构成划分, 硕士及以上学历196人 (占2.19%) 、 本科学历2,427人 (占27.10%) 、 大专学历 244 人(占 2.72%) 、其他学历 6,088 人(占 67.98%) 。 3股东支持 公司股东实力强、经营规模大,在工程施工以及养护项目的承接方面公司股东实力强、经营规模大,在工程施工以及养护项目的承接方面为公司为公司提供了大力支持。提供了大力支持。 公司控股股东山东高速集团,是经山东省人民政府批准成立的、由山东省国资委履行出资人职 责的国有独资特大型企业集团,主营业务为
23、高速公路、铁路、机场、港口等交通基础设施投资、建 设、经营与管护,成立于 1997 年 7 月,注册资本 200.56 亿元。山东高速集团曾多次入选“中国企 业 500 强” 。截至 2018 年末,山东高速集团资产总额 6,145.86 亿元,所有者权益为 1,777.70 亿元。 2018 年,山东高速集团营业总收入为 706.27 亿元,净利润为 58.74 亿元。 山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包商,在山东省路桥建设市场上占重要 地位,公司承接了大量的山东高速集团的路桥工程施工业务,且承担了省内外所有山东高速集团所 管辖高速公路的日常维修养护工作。2018 年,包括山
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