沃尔核材:2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)2020年跟踪信用评级报告.PDF
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1、 2 为 67,748.80 万元,同比增长 23.55%。此外,公司产品竞争力较强,公司经营活动 现金流表现亦较好,2019 年经营活动现金流净额为 62,821.56 万元,较上年增长 11.05%。 公司在热缩材料领域的竞争优势地位进一步巩固公司在热缩材料领域的竞争优势地位进一步巩固。公司目前持有长园电子 75%股 权,其在国内热缩材料领域具有较强的竞争力,同时也弥补了公司热缩产品在部 分行业市场份额较低的不足,长园电子在 2019 年实现营业收入 97,597.77 万元, 净利润 9,590.12 万元,经营情况较好,公司在热缩材料领域的竞争优势地位进一 步巩固。 高新投集团提供的保
2、证担保有效提升了高新投集团提供的保证担保有效提升了本期债券本期债券的信用水平。的信用水平。经中证鹏元综合评 定,高新投集团主体长期信用等级为 AAA,其为本期债券提供的连带责任保证担 保有效提升了本期债券的信用水平。 关注:关注: 公司外延式拓展未达预期。公司外延式拓展未达预期。为进入智能制造及新能源领域,公司分别于 2016 年 和 2018 年收购了深圳市华磊迅拓科技有限公司(以下简称“华磊迅拓”)和深 圳市聚电网络科技有限公司(以下简称“聚电网络”)60%和 48.78%股权(合计 58.78%,其中 2015 年收购 10%)、并参股了深圳市依思普林科技有限公司等公 司,但收益均不达预
3、期,其中华磊迅拓未实现业绩承诺,已于 2019 年对公司业 绩补偿 708.12 万元, 但 2019 年经营业绩同比有所下滑。 而聚电网络 2019 年营业 收入为 1,697.20 万元,净利润为-3,321.82 万元,公司计提商誉减值准备 1,382.08 万元。 公司存在无实际控制人风险。公司存在无实际控制人风险。截至 2020 年 3 月末,公司前实际控制人周和平先 生因离婚股权划转导致持股下降为 15.06%, 公司已处于无控股股东及实际控制人 的状态。公司股权分散,可能面临控制权变更的风险。 公司短期偿债压力较大。公司短期偿债压力较大。截至 2019 年末公司有息债务为 226
4、,158.27 万元,其中 短期有息债务占比 64.93%,偿还压力主要集中在 2020 年,公司短期偿债压力较 大。 3 公司公司主要财务指标主要财务指标(单位:万元)(单位:万元) 项目项目 2020年年3月月 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 641,725.07 644,106.24 642,736.09 623,026.19 归属于母公司所有者权益合计 289,421.17 286,864.05 258,334.86 274,856.91 有息债务 225,958.97 226,158.27 205,371.97 258,858.44 资产负债率 51.11%
5、51.72% 56.39% 55.29% 流动比率 1.18 1.15 0.87 0.87 速动比率 0.97 0.97 0.71 0.68 营业收入 68,636.71 397,808.32 352,502.42 257,967.65 投资收益 122.11 -1,842.15 -20,573.19 7,295.31 营业利润 5,097.52 26,338.70 1,086.78 18,084.30 净利润 4,455.91 22,554.06 3,402.43 16,718.10 扣除非经常性损益后净利润 3,673.99 19,708.61 10,771.90 11,178.32 综合
6、毛利率 33.95% 35.63% 32.20% 29.27% 总资产回报率 - 6.24% 2.76% 5.24% EBITDA - 63,115.92 36,594.51 41,817.61 EBITDA 利息保障倍数 - 4.50 2.37 3.18 经营活动现金流净额 16,976.18 62,821.56 56,571.41 14,959.91 资料来源:公司 2017-2019 年审计报告及未经审计的 2020 年一季报,中证鹏元整理 高新投集团高新投集团主要财务指标主要财务指标(单位:万元)(单位:万元) 项目项目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 3,19
7、3,578.17 2,052,718.02 1,346,952.97 归属于母公司所有者权益合计 1,764,115.66 1,177,908.41 1,119,107.66 营业总收入 278,716.28 208,520.14 150,517.45 担保业务收入 120,638.94 82,385.32 72,814.95 资金管理业务收入 119,685.53 82,494.33 53,159.92 净资产收益率 6.92% 9.86% 12.24% 资料来源:高新投集团 2017-2019 年审计报告,高新投集团提供,中证鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使
8、用情况 公司于2019年5月29日发行3年期3亿元公司债券,募集资金用于偿还银行贷款。根据 公司2019年年报披露,截至2019年末,本期债券募集资金余额为2.93万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2020年3月末,公司注册资本和实收资本减少至125,898.31万元,较2018年末减少 286.60万元,主要系公司对2017年股权激励计划限制性股票业绩条件未达标及部分激励对 象离职的股票办理了回购注销手续。 此外,截至2020年3月末,根据周和平先生与邱丽敏女士签署的离婚财产分割补充 协议书,周和平先生将其直接持有的公司股票157,186,627股过户至邱丽敏女士名下;将 深圳市
9、沃尔达利科技企业(有限合伙)持有的公司股票24,943,300股过户至邱丽敏女士名 下。因此,周和平先生可实际支配的表决权下降为15.06%,仍为公司第一大股东;邱丽敏 女士可实际支配的表决权增加至14.47%,为公司第二大股东。 公司前两大股东可控制的表 决权相对接近且不存在一致行动或表决权委托的安排, 前五大股东中的其他三名股东单独 持股比例均低于5%,公司股份分布变得较为分散,不存在任一股东可以单一对公司股东 大会决议及董事会人员的选任产生重大影响,公司已处于无控股股东及实际控制人的状 态,公司前十大股东持有的公司股票均无质押情况。 表表1 截至截至 2020 年年 3 月月末公司注册资
10、本、控股股东及实际控制人变更情况末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 项目项目 2020 年年 3 月月 2019 年年 3 月月 注册资本 125,898.31 万元 126,184.91 万元 实收资本 125,898.31 万元 126,184.91 万元 控股股东 无 周和平 控股股东持股比例 - 27.48% 实际控制人 无 周和平 资料来源:公司2019-2020年一季报,中证鹏元整理 2019年,公司主营业务未发生变化,主要从事高分子核辐射改性新材料及系列电子、 电力、电线新产品的研发、制造和销售,开发运营风力发电、新能源汽车相关产品的研发 销售、智能制造等相关产业。20
11、19年,公司新增6家合并主体,减少5家合并主体,具体情 况见表2。 5 表表2 2019 年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)年公司合并报表范围变化情况(单位:万元) 1、新纳入公司合并范围的子公司情况、新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 惠州市沃尔新科技有限公司 100% 100.00 工程服务、投资 新设 乐庭电线(越南)有限公司 100% - 生产销售 新设 常州长园特发科技有限公司 75% 1,000.00 研发生产销售 新设 天津市照园电子有限公司 75% 100.00 研发生产销售 新设 天津市沃庭电子有限公司 100% 5,10
12、0.00 研发生产销售 新设 WOER INTERNATIONAL(SINGAPOR E)PTE.LTD 100% - 销售、投资 新设 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况、不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表 的原因 武汉聚智汉能科技有限公司 58.78% 1,000.00 销售 注销 北京聚电新能源汽车有限公司 58.78% 500.00 销售 注销 山东聚电新能源科技有限公司 58.78% 5,088.00 销售 注销 武汉聚电车间新能源汽车服务 有限公司 58.78% 500.00 销售 注销 深圳市长园辐照技术有限公司 75%
13、 200.00 租赁业务 注销 资料来源:公司2019年年报,国家企业信用信息公示系统,中证鹏元整理 三三、运营环境运营环境 热缩材料应用热缩材料应用范围范围广且受到广且受到国家政策支持国家政策支持, 具备较好的发展前景, 但产品利润易受原, 具备较好的发展前景, 但产品利润易受原 材料价格波动影响材料价格波动影响 热缩材料凭借其电绝缘性、阻燃性、记忆性及防腐防潮的物理化学性能被广泛运用在 电子、电力、汽车、通讯、新能源、轨道交通等行业,但受到国家经济结构调整、需求过 剩以及投资放缓等因素影响,近年汽车、电力等行业发展增速有所放缓,对热缩材料需求 减弱。 2019年, 我国汽车产销量分别为2,
14、 572.1万辆、 2,576.9万辆, 同比分别下降7.5%、 8.2%, 已连续两年下滑,且下滑幅度大于上年。当前居民杠杆率持续走高以及财富效应消退是乘 用车市场的基本面因素,COVID-19疫情(以下简称“疫情”)作为“黑天鹅事件”的加 入,对汽车行业短期冲击显著,购置需求会部分迁移至后期。随着疫情基本控制,以及政 府层面刺激汽车消费政策的陆续出台,预计2020年乘用车批发口径同比下滑7%。 电力类热缩材料主要为电缆附件,其占电网投资的1.3%左右, 市场容量受当年电网投 资总额决定。 2019年, 电网投资进一步受到管控, 全年电网工程投资完成额仅为4856亿元, 6 同比下滑9.62
15、%,为近四年最低。2020年虽受到疫情影响,但电网投资作为逆周期调节手 段,特高压项目和一大批电网重点基建项目将在2020年重点推进,电网投资有望回升或保 持相对高位。 热缩材料的原材料主要是乙烯与醋酸乙烯酯共聚物(EVA)、聚乙烯(PE)、聚氯 乙烯(PVC)等高分子材料。EVA、PE、PVC为石油附属产品。2019年受OPEC持续推行 减产支撑油价的影响, 全年原油价格保持高位震荡, EVA、 PE、 PVC的出厂价亦有所上行。 进入2020年,受海外疫情影响,原油价格大幅下挫,带动了EVA、PE、PVC等石油附属产 品的下跌。随着OPEC+第九次会议的决议发布,将在2020年5月1日起进
16、行大规模的减产, 预计原油价格将得到一定修复,但2020年全年平均价格将大幅低于上年,热缩材料所需原 材料成本将明显降低。 图图1 2019 年年下半年下半年开始热缩材料的原材料出厂价开始热缩材料的原材料出厂价不断走低不断走低 资料来源:Wind,中证鹏元整理 新材料作为国民经济先导产业和高端制造、国防工业的重要保障,而我国新材料产业 起步晚、 底子薄,仍处于发展初期。 我国高度重视新材料产业发展,目前通过纲领性文件、 指导性文件、规划发展目标与任务等构筑起 新材料发展政策金字塔,予以全产业链、全 方位的指导。其中,中国制造 2025和中国制造 2025 重点领域技术路线图明确提 出以高性能结
17、构材料、功能性结构材料等新材料为发展重点,并积极发展军民共用特种新 材料,促进新材料产业军民融合发展。热缩材料是高分子材料与辐射加工技术交叉结合的 一种智能型材料,可广泛用于核工业、航空航天等领域,具有广阔的应用前景。2017 年 1 月, 工业和信息化部联合发展改革委、 科技部、财政部联合发布了 新材料产业发展指南 (以下简称“指南”),指南指出要推进材料先行、产用结合,着力构建以企业为主体、 以高校和科研机构为支撑、军民深度融合、产学研用协同促进的新材料产业体系。国家对 相关产业的政策支持为热缩材料等新产业的快速发展提供了难得的机遇和挑战。 元/吨 7 总体而言, 热缩材料作为新材料的重要
18、组成部分, 受到国家相关政策的支持力度较大, 发展前景较好,但由于电力、汽车等下游行业发展放缓,短期内增长空间有限。 2019 年年我国我国电线电缆行业集中度有所电线电缆行业集中度有所提升提升,但,但仍以仍以低端产品为主低端产品为主;2020 年铜材均价年铜材均价 下滑,电线下滑,电线电缆成本有望下行,电缆成本有望下行,5G 及及特高压的快速发展有望为电线电缆特高压的快速发展有望为电线电缆行业行业带来带来一定一定发发 展机遇展机遇 由于电线电缆行业的门槛很低,造成了国内生产电线电缆的厂家繁多,近年随着电力 行业的快速发展,我国电线电缆生产企业数持续增长。根据中国产业信息网提供的数据显 示,截至
19、 2018 年末,我国电线电缆企业数为 4,075 家,同比增加 1.60%,主要以中小企业 为主,占比在 90%左右,且设备利用率在 30%-40%,远低于国际上设备利用率 70%以上 的水平。目前国内电线电缆行业 90%以上的产能集中在低端产品上, 平均投入研发经费不 足销售额的 1%,技术创新能力比较弱。 电线电缆产品主要原材料为铜线、铜杆等。铜价方面,进入 2020 年,受全球疫情影 响, 大宗商品价格大幅下挫, 一度低至 35,500 元/吨左右, 目前铜价有所修复, 升至 42,000 元/吨左右,但仍远低于过去几年平均价格。由于铜占电线电缆产品原材料的比重较高, 铜价格的波动将带
20、来电线电缆产品毛利的起伏,预计 2020 年电线电缆的生产成本将明显 下滑,公司成本控制压力将有所下降。 2019 年至今,行业整合初具成效,行业集中度有所提升,电线电缆规模指数明显上 升。此外,在 5G、特高压等技术的高速发展下,电线电缆景气指数也有所上升,环境指 数较为稳定。疫情影响减退后,5G 和特高压等行业将作为国家重点战略来推进,预计电 线电缆行业将得到一定发展机遇。 图图2 2019 年以来电线电缆行业的相关指数年以来电线电缆行业的相关指数表现有所提升表现有所提升 资料来源:Wind,中证鹏元整理 8 2019 年风电投资景气度回归,弃风率持续年风电投资景气度回归,弃风率持续改善改
21、善,补贴退坡进度,补贴退坡进度较快,平价上网较快,平价上网临近,临近, 后续风电后续风电企业企业运营运营压力压力较大较大 在国家政策的扶持下,2019年全国风电电源基本建设投资完成额为1,171.00亿元,国 内风电新增装机规模为历史第二,仅次于2015年抢装水平,风电投资景气度有所回归。 2019 年,我国风电新增并网装机容量为 2,574 万千瓦,占全球风电新增装机容量的 38.20%;风电累计并网装机容量为 2.1 亿千瓦,继续稳居全球首位,提前 1 年完成国家能 源局“十三五规划”规划目标。2019 年风电发电量 4,057 亿千瓦时,首次突破 4,000 亿千 瓦时,同比增长 10.
22、9%,占全社会用电量的 5.5%,同比提升 0.1 个百分点,全国各省份风 电发电量均实现正增长。 图图3 2019 年风电年风电投资回暖投资回暖 资料来源:Wind,中证鹏元整理 2017 年“弃风”问题首次写入政府工作报告,国家发改委、国家能源局也发布了解 决弃水弃风弃光问题实施方案,受益于政策助力风电消纳,2016 年开始我国弃风现象 有明显改善,2019 年全国风电弃风率下降至 4.0%,为近五年最低。 山东是我国风电发展大省之一, 且兼具陆上海上风电资源, 受益于区域工业环境较好, 用电需求较大,山东的弃风现象及弃风量均优于全国平均水平,风电项目经济效益较好。 2019 年,山东弃风
23、率及弃风量分别为 0.1%、0.3 亿千瓦时,两项均为全国最低。 9 图图4 2016 年年以来以来我国弃风率持续我国弃风率持续改善改善 资料来源:Wind,中证鹏元整理 上网电价方面,风电行业已经全面步入政策补贴退坡期。2019 年 5 月 21 日,国家发 改委下发关于完善风电上网电价政策的通知,再次调低风电上网电价,并首次明确陆 上风电平价上网的时间表。2019 年一至四类风资源区新核准陆上风电指导价分别调整为 每千瓦时 0.34 元、0.39 元、0.43 元、0.52 元,2020 年指导价分别调整为每千瓦时 0.29 元、 0.34 元、0.38 元、0.47 元。自 2021 年
24、 1 月 1 日开始,新核准的陆上风电项目全面实现平 价上网,国家不再补贴。标杆电价下调后将有相当一部分风电项目不再具有开发价值,风 电项目开发重心将逐渐向华南、华东等负荷中心区域集中。 表表3 全国陆上风力全国陆上风力发电上网标杆电价表(发电上网标杆电价表(单位单位:元:元/千瓦时千瓦时) 资源区资源区 2009 年年 2015 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 各类各类资源区所包括地区资源区所包括地区 I 类地区 0.51 0.49 0.40 0.34 0.29 内蒙古除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝 尔市以外其他地区、乌鲁木齐市、伊犁哈萨 克族自治州、克拉玛依市、石河
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