策略研究类模板.doc
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1、table_page银行业年度策略 table_subject2018年12月1日 银行业证券研究报告年度策略报告收获价值 攻守兼备 中山研究2019年度银行业投资策略 table_invest行业评级:同步大市table_research分析师:李湛分析师编号:S0290517070001邮箱:研究助理:朱昀联系人:马蕾蔓电话:0755-8259059行业走势table_stockTrend相关研究报告【2018银行年度策略】已是春江水暖,板块配置正当时2018-02-09【招行公司深度】基本面优秀实力强劲,零售龙头优势凸显2018-05-17【2018银行年中策略】估值接近底位,静待行业风
2、险出清2018-06-29【平安银行公司深度】转型零售初见成效,依托科技打造先进银行2018-10-28table_main中山策略研究类模板投资要点:u 宏观层面展望:虽然进入18年下半年年以来,国内经济下行压力进一步上升,宏观数据不佳。而对于银行业来说,GDP增速下行不一定产生不良贷款,而取决于偿债能力的安全边际与经济下行的幅度。经济景气程度:工业企业偿付能力仍具备安全边际。企业景气程度与银行资产质量密切相关,银行贷款主要发放对象为大型企业,从大型企业PMI数值来看,仍高于荣枯线以上,尽管目前经济仍处于下行通道,但预计对于银行不良贷款以及银行业绩影响十分有限。政策层面:适度提升银行风险偏好
3、。为提升银行风险偏好,央行年内两次扩大MLF合格担保品范围,鼓励银行持有调整范围内的债券,以及向小微企业发放贷款。同时近期银保监会主席郭树清也提出银行支持民企“一二五”目标,目前政策核心目标已偏向稳增长,预计在经济下行形式未出现明显改变的未来一段时间内,政策面仍将以稳增长为重点,后续出台政策也将更加积极。u 行业基本面展望:2019年预计宏观经济下行幅度有限,流动性格局稳步改善,信用风险底线逐渐明朗,银行基本面继续修复。资产负债表优化,资产端,展望 2019,非标融资的收紧使得表内融资需求增加,提高了相关生息资产增长的动力,同时监管层鼓励重点扶持以中小企业为主的环境也将创造银行信贷增长点。负债
4、端成本压力将缓解,自货币政策趋松以来,同业存单发行利率目前已经处于低位,银行的部分高利息负债已先行下降,我们判断这一趋势也将在2019年得到延续。利润表修复,在资产负债规模及结构平衡修复下,净息差成为利息净收入走势的关键,展望2019年,银行息差表现短期取决于同业利率下行后的负债成本端受益程度,长期来看,仍将取决于资产负债结构及定价优势。资产质量维稳,尽管2019年经济数据下行压力仍在,但并不会造成银行不良率的大幅攀升。同时,由于银行近五年来处置力度加大,并且风险底线逐渐明朗,因此我们预计2019年银行资产质量将维持稳定状态。u 投资建议:基本面确定+政策面利好,关注息差与资产质量双主线。我们
5、认为,2019年将是银行板块投资转暖的一年。银行基本面恢复带来高确定性收益。一方面,经济增速虽有下行但已逐渐进入底部,银行谨慎风险准备计提充分足以应对;另一方面,政策思路逐渐明朗,货币政策与监管趋松,实体企业流动性紧张与信用风险将大幅减弱。其次,银行基本面已逐渐恢复,盈利稳中向好,我们预计2019年银行业盈利仍将逐季回升。在个股选择方面,2019年银行板块个股分化将会更加明显,业绩确定性强且可持续增长的银行股将更加受益u 风险提示:经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券 1/19正文目录1. 行业走势
6、回顾:行业分化格局更加清晰42. 宏观层面分析52.1. 经济景气程度:工业企业偿付能力仍具备安全边际52.2. 政策层面:适度提升银行风险偏好53. 行业展望63.1. 资产端:合理流动性下的扩容及平衡73.2. 负债端:总量压力缓解,成本控制为先93.3. 利息收入:量价修复,增长乐观103.3.1. 同业负债结构决定短期息差受益程度103.3.2. 对公贷款趋弱环境下零售贷款显优势113.4. 非利息收入:关注中收113.5. 资产质量:保持稳定134. 投资预判及重点标的推荐154.1. 投资逻辑:基本面确定+政策面利好154.2. 投资推荐:息差与资产质量的双主线17图表目录图1 2
7、018年银行板块与市场整体走势(%)4图2 银行子板块走势情况(%)4图3 各类银行资产规模同比状况(%)5图4 商业银行净利润情况(亿元)5图5 企业PMI走势(%)5图6 工业企业资产负债率(%)5图7 新增人民币贷款结构(%)8图8 新增人民币对公贷款行业分布(%)8图9 上市银行新增同业资产分布结构(亿元)8图10 上市银行新增计息负债结构(%)9图11结构性存款规模及同比增长率(亿元,%)9图12 shibor走势(%)10图13银行同业存单收益率走势(%)10图14 上市银行同业负债占总负责规模比重(%)11图15上市银行息差走势(%)11图16 上市银行贷款收益率(%)11图17
8、上市银行零售贷款占比(%)11图18 老16家上市银行非息收入占比及同比增速(%)12图19 上市银行手续费及佣金收入同比增速(%)13图20部分银行非保本理财及理财业务收入同比降幅(%)13图21 商业银行不良率与GDP增速(%)13图22商业银行不良率与工业企业利润同比值(%)13图23 问题贷款生成率与GDP增速(%)14图24问题贷款生成率与工业企业利润同比值(%)14图25 上市银行逾期90天/不良贷款变化情况(%)14图26老16家上市银行风险处置力度(亿元)14图18 老16家上市银行拨备计提力度(亿元,%)15图28 银行板块估值16图29 上市银行估值情况PE(LB)16表1
9、 2018年初至今主要落地监管政策6表2 2018Q3上市银行整体资产端主要科目增长情况(%)7表3 重点推荐个股名单18(本报告共有图29张,表3张)1. 行业走势回顾:行业分化格局更加清晰今年以来A股市场整体震荡下行,在中美贸易、信用风险集中爆发、年中资管新规落地以及监管趋严的环境下,A股市场持续走低。受此影响,银行股今年以来走势较弱,年初得益于宏观面预期较好以及上市银行延续上年3季度以来的较好基本面,推动银行股价上涨。而进入3月份,受美股下跌影响,A股市场整体走弱,拖累银行股下行。3月后,叠加中美贸易摩擦等因素,导致市场情绪过于悲观,对于经济预期也相应下降,银行板块持续下探。但相对来看,
10、银行板块在大盘下跌过程中抗跌能力较强,特别是8月份以后在市场整体疲软状态下,板块走势较好,体现银行股较强防御性。从各个子板块走势来看,大型国有银行以及股份行表现优于城商行与农商行,且分化较为明显。图1 2018年银行板块与市场整体走势(%)图2 银行子板块走势情况(%)资料来源:Wind,中山证券研究所资料来源:Wind,中山证券研究所在大型银行带动下,2018年以来商业银行资产规模平稳上升。整体资产规模同比上升7%,大型银行、股份行、城商行与农商行分别增长7.2%、3.6%、8.4%及5.4%。从经营情况来看,前三季度商业银行净利润同比增长5.91%。1-9 月大型银行、股份行、城商行税后利
11、润同比分别增长 4.73%、6.39%、5.58%。 股份行是利润增速表现最亮眼的板块,1-9 月上市股份行税后利润增速也上升至8.3%。整体来看,2018年以来商业银行利润增速稍有回落,但行业分化格局更为清晰。图3 各类银行资产规模同比状况(%)图4 商业银行净利润情况(亿元)资料来源:银保监会,中山证券研究所资料来源:银保监会,中山证券研究所2. 宏观层面分析2.1. 经济景气程度:工业企业偿付能力仍具备安全边际虽然进入下半年年以来,国内经济下行压力进一步上升,宏观数据不佳。受此影响企业盈利能力放缓,偿债能力降低,工业企业资产负债率的快速上升也印证了这一点。而对于银行业来说,GDP增速下行
12、不一定产生不良贷款,而取决于偿债能力的安全边际与经济下行的幅度。从下图可看出,工业企业负债率虽进入上升期,但其增速已逐渐放缓,上行空间有限。另外,企业景气程度与银行资产质量密切相关,银行贷款主要发放对象为大型企业,从大型企业PMI数值来看,仍高于荣枯线以上,尽管目前经济仍处于下行通道,但预计对于银行不良贷款以及银行业绩影响十分有限。图5 企业PMI走势(%)图6 工业企业资产负债率(%)资料来源:Wind,中山证券研究所资料来源:Wind,中山证券研究所2.2. 政策层面:适度提升银行风险偏好不可否认的是,由于经济增速的下行,使得私营企业18年亏损额连续提升,年初至今银行存款成本和贷款定价均大
13、幅提升,私营企业利息支出升幅显著超过国企。二季度银行高息负债成本下行,但私营企业利息支出尚未看到向下拐点。这与监管层提出的大力压降小微企业融资成本不谋而合。今年4月中央政治局会议和一季度货币政策报告已经释放出明显的政策调整信号,从供给侧向需求侧调整。政治局会议重提“扩大内需”,要求“把结构调整和扩大内需结合起来”。一季度货币政策报告提出“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”,而上一期提法是“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”。为提升银行风险偏好,央行年内两次扩大MLF合格担保品范围,鼓励银行持有调整范围内的债券,以及向小微企业发放贷款。同时近期银保监会主席郭树清也提出银行支持民企“一
14、二五”目标,目前政策核心目标已偏向稳增长,而前期的政策重点去杠杆及强监管将相应弱化。银行理财资金配置非标在放宽,银行理财资金可以直接流向股市,结构化产品可以发行,这些都准许金融加杠杠,而银行理财子公司管理办法好于市场预期,目前四大国有银行都已发出公告将设立理财子公司,政策整体上表明监管在放松,银行政策底部已出现。预计在经济下行形式未出现明显改变的未来一段时间内,政策面仍将以稳增长为重点,后续出台政策也将更加积极。表1 2018年初至今主要落地监管政策时间政策内容1月6日商业银行委托贷款管理办法2月27日规范银行业金融机构发行资本补充债券的行为3月7日关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知4
15、月27日关于规范金融机构资产管理业务的知道4月27日关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见5月4日商业银行大额风险暴露管理办法5月11日2019Q1起资规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核5月25日商业银行流动性风险管理办法7月5日央行正式下调所有商业银行的准备金率0.5个百分点,释放增量资金约7000亿7月8日保监会正着手起草三套独立的资管新规配套细则,分别针对商业银行理财、银行资管子公司和结构性存款10月15日央行宣布定向降准1个百分点,置换约4500亿元 MLF,释放增量资金约7500亿10月29日国常委决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业
16、融资难,同时再增加再贷款和再贴现额度 1500 亿元支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放11月12日银保监会为进一步引导金融机构加大对民企融资支持,将为行业设定一二五目标资料来源:人民银行,银保监会 中山证券研究所3. 行业展望银行股的业绩主要由净利息收入、非利息收入、营业税金及附加、业务及管理费、资产减值费用以及所得税六大驱动因素。其中,净利息收入主要取决于生息资产规模、计息负债规模和净息差的走势;非利息收入主要分为预测性较强的手续费净收入和更多地依赖银行内部盈余管理以及金融市场交易情景的投资净收益、汇兑净收益和公允价值变动净收益;营业税及附加主要与营业收入相关,直接基于前两者的准确预
17、测;业务及管理费用则表明了各家银行的发展思路和当前状况,其核心构成为员工费用和业务费用;资产减值费用的可调节性最强,与银行资产质量相关性强,是上市银行实施业绩管理的关键,相对于季度提取的波动性,我们认为作为全年信用成本的载体以及银行资产质量的体现,其合理中枢将由管理层与监管层共同影响;所得税费用的比例基本稳定,主要取决于公司非应税类固定收益类投资的比例。以下,我们将通过资产端、负债端、利息收入、非利息收入以及资产质量五个方面来预判2019年银行业绩情况。3.1. 资产端:合理流动性下的扩容及平衡金融去杠杆是2018年行业最大的不确定因素,二季度资管新规下发带来年内社融的持续降速,三季度以来的边
18、际宽松部分对冲了信贷结构的走弱。展望 2019,非标融资的收紧使得表内融资需求增加,提高了相关生息资产增长的动力,同时监管层鼓励重点扶持以中小企业为主的环境也将创造银行信贷增长点。节奏上,考虑到2018年Q1的高基数和Q2新规出台带来新一轮信用收缩,预计同比读数前低后高。不同发展路径的银行、不同的生息资产类别间将出现明显的分化。2018 年大行银行和部分股份行的同业资产已经出现小幅扩张的趋势,但创新业务占比较高的中小型银行压降仍在继续,尽管我们已经预计19年监管压力将小于18年,但支撑中小型银行规模扩张的这部分业务将难以持续。表2 2018Q3上市银行整体资产端主要科目增长情况(%)YoY上市
19、银行整体大型国有行股份行城商行农商行总资产6.90%7.70%4.50%11.10%14.30% 贷款9.90%8.40%13.00%22.50%17.50% 现金和准备金-1.90%-0.90%-6.60%4.70%7.90% 存放同业4.00%6.00%2.90%-22.40%39.90% 债券投资6.20%11.90%-4.60%7.80%9.50%资料来源:公司公告,中山证券研究所贷款:信贷投向更趋均衡。2008年以来,银行信贷投向与经济刺激方向高度一致,基建贷款在2008-2009年,房地产贷款在2013-2014年以及个人按揭贷款在2017年都表现出高度集中的特点。而房地产调控和地
20、方政府隐性债务治理持续推出,我们认为2019年信贷投向将更趋向多元,尤其是固定资产投资恢复中的制造业以及个人贷款中的消费贷款领域有望成为信贷结构重点。图7 新增人民币贷款结构(%)图8 新增人民币对公贷款行业分布(%)资料来源:Wind,中山证券研究所资料来源:Wind,中山证券研究所同业资产:以标准化业务为主进行扩张。货币市场边际宽松,2018年三季度上市银行同业资产配置环比增2.9%,较二季度增速提升7.9个百分点。预计在市场流动性合理充裕情况下,银行的可用资金增加,预计同业融出仍有上行空间。但考虑到票据业务的监管趋严,以往中小型银行依靠买入返售等业务扩张资本的发展模式将难以继续,配置品种
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