基金治理结构的比较研究(DOC 10)22253.docx
《基金治理结构的比较研究(DOC 10)22253.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《基金治理结构的比较研究(DOC 10)22253.docx(13页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、 基金治理结构的比较研究 如如果说公司司治理结构构是现代资资本市场的的基础的话话,那幺基基金治理结结构则是基基金业赖以以生存和发发展的基础础。与有效效的公司治治理结构一一样,有效效的基金治治理结构能能在最低的的成本下实实现投资者者利益。基金业业发展的核核心问题是是如何保护护投资者权权益,树立立投资者对对基金的信信心。美国国基金业发发展之所以以如此成功功,最重要要的原因就就是有一个个良好的基基金治理结结构。如果果说公司治治理结构是是现代资本本市场基础础的话,那那幺基金治治理结构则则是基金业业赖以生存存和发展的的基础。与与有效的公公司治理结结构一样,有有效的基金金治理结构构能在最低低的成本下下实现
2、投资资者利益。基金治治理结构的的基本框架架基金作作为一种集集合投资工工具,能实实现安全性性、流动性性和收益性性的统一,是是受广大中中小投资者者欢迎的投投资工具。但但是与中小小投资者自自己直接投投资于股票票、债券等等原生金融融工具不同同,基金具具有一定的的派生性,存存在较长的的委托代理理链条,信信息不对称称所导致的的道德风险险问题也更更加突出。在在基金投资资中存在两两种风险:一是基础础金融工具具的风险,如如股票、债债券等本身身存在的风风险;二是是基金投资资的风险。从从理论上,基基金作为集集合投资能能有效地分分散投资风风险,实现现较为稳定定的收益。但但这取决于于基金经理理人员的业业务能力和和敬业精
3、神神,取决于于基金经理理人是否像像管理自己己财产一样样管理基金金财产。因因此,消除除基金经理理人的道德德风险,确确保基金经经理人与基基金持有者者的利益一一致,从而而实现基金金投资者收收益的最大大化,成为为最为关键键的问题。建建立一套有有效的基金金治理结构构,形成制制衡与激励励机制,应应该是最好好的选择。关于治治理结构有有不同的理理解。较窄窄的理解是是,治理结结构是保证证公司股东东利益最大大化的内部部组织制度度、报酬制制度等其它它合约安排排。较宽的的理解是,公公司治理结结构是指消消除由于委委托代理冲冲突而产生生的道德风风险的一系系列制度安安排。外部部市场力量量、合约安安排、股东东权利、董董事会构
4、成成和补偿是是解决委托托代理冲突突的主要机机制。当然,基基金治理结结构与公司司治理结构构还是有一一定的区别别。在契约约型基金下下,基金本本身并不是是一个独立立的实体,没没有相应的的组织体系系;而在公公司型的框框架下,基基金虽然是是一个公司司,但是除除了董事会会之外,也也并无其它它的机构,基基金经理公公司通过合合约与基金金公司发生生联系。因因此对于基基金治理结结构,应该该有一种更更为宽泛的的认识。有效的的基金治理理结构就是是通过对构构成基金的的有关当事事人的行为为进行必要要的激励和和约束,使使基金能以以最小的成成本获取相相应的投资资回报,或或者说在一一定的成本本下为投资资者获取较较高的回报报。我
5、们认认为,基金金治理结构构包括以下下几个方面面:一是基基金有关各各方的制度度安排(法律规定定和在法律律基础上的的合约安排排),规范基基金经理的的行为,同同时设立相相应的机构构来保护基基金财产,监监督基金内内部人的行行为。二是是外部市场场压力,即即市场对基基金经理和和其它有关关受托人的的压力,即即直接更换换基金经理理或其它受受托人,或或以赎回的的方式以脚脚投票。三三是报酬机机制。由于于基金经理理和其它受受托人的努努力程度等等不是可以以直接观察察的,一套套好的报酬酬机制和相相应的补偿偿制度是非非常有必要要的。具体体说来,有有以下几个个构成要件件。1.激激励机制。最最市场化的的办法就是是通过建立立一
6、套好的的激励机制制,降低利利益冲突。激激励机制的的目的是实实现激励兼兼容,让基基金管理者者在追求自自身利益的的过程中实实现投资人人的利益。但但是任何激激励机制都都不可能是是完全的。激激励机制能能够解决基基金经理人人员努力工工作的问题题。即使是是最好的激激励计划,基基金管理者者可能更多多考虑自己己的利益而而牺牲投资资者的利益益,利益冲冲突仍然存存在,因此此,需要加加强监督。2.法法律法规。最最理想的监监督是通过过严格的法法律规定,让让法律规定定基金管理理人的方方方面面,这这样可以降降低基金持持有人的监监督成本。由由于基金管管理涉及到到大量的不不确定性和和风险,基基金经理的的具体行为为即使在最最完
7、备的合合约中也不不可能事先先规定。此此外,由于于以后会产产生争端,也也就要有解解决争端的的机制。而而且法律规规定应当有有一个边界界。理想的的法律应当当只规定基基金各利益益主体的权权利和责任任,特别是是对防范关关联交易的的禁止性规规定,并对对信息披露露作出强制制性规定,而而不应当事事无巨细面面面俱到。如如果超过了了边界,那那幺就有可可能限制基基金管理人人的投资自自由,反而而损害投资资者利益。3.合合约。基金金当事人可可以通过各各种合约来来约束有关关方面的行行为,从而而弥补法规规的不足,同同时也为有有关方面提提供了较大大的自由选选择权,从从而有利于于降低监督督成本,并并激励受托托人。4.独独立的监
8、管管人。法律律法规和有有关合约的的执行都需需要有相应应的机构来来监督。由由于基金投投资者比较较分散,监监督基金管管理人可以以视为经济济学意义上上的准公共共物品。投投资者都有有“搭便车”的心理,同同时投资者者力量有限限,因此没没有能力和和动力去监监督。虽然然监督对所所有投资者者都是有利利的,但没没有投资者者会施以监监督。显然然,不能指指望分散的的投资者来来监督,引引入独立的的监督者来来行使监督督功能是很很有必要的的。监管人人可以有以以下几个方方面:一是是公共监管管机构,如如证券监管管当局和行行业协会。这这类监管机机构不要支支付监督成成本,或仅仅支付较低低的成本。但但他们不可可能对每一一只基金履履
9、行日常监监督。二是是托管人。不不管何种形形式的基金金都有托管管人。托管管人负责保保管基金资资产。三是是董事或托托管人。在在公司制下下基金有董董事会,而而且董事会会中有独立立董事或类类似的安排排,他们行行使对基金金管理者和和托管人的的监督权利利。而在基基金制的情情况下,托托管人除了了对基金资资产的保管管之外,还还有监督基基金管理者者的权利。四四是独立的的审计师或或其它中介介机构。这这些中介机机构受投资资者的委托托对某些专专业事项进进行监督。显显然,后三三种监管机机构的引入入自然会增增加监督成成本。这里里所谓的监监督成本是是指委托人人为监督代代理人而聘聘请中介机机构、委托托监管机构构的成本。5.市
10、市场压力。即即使有了相相应的监管管机构和制制度设计,也也不能保证证基金受托托人能按照照委托人的的要求行事事。市场压压力体现在在两个方面面:一是基基金市场的的充分竞争争。一个充充分竞争的的市场环境境为投资者者提供了多多种选择的的机会,竞竞争的压力力使基金管管理公司等等基金受托托人尽力维维护其地位位。二是基基金本身的的高流动性性。基金管管理人、基基金托管人人及其它受受托人可以以通过直接接或间接的的方式而被被更换。直直接的方式式是基金持持有人或基基金董事通通过投票程程序更换基基金受托人人;间接的的方式是指指基金持有有人赎回自自己的基金金份额,或或者基金持持有人向其其它人转卖卖基金份额额从而使基基金价
11、格下下跌。6.对对监管人的的激励约束束与监管。基基金监管人人受基金持持有人的委委托监督基基金经理人人,于是产产生了如何何防止基金金监管人偷偷懒和与基基金管理者者合谋的问问题,也就就是说存在在另一种委委托代理难难题。解决决这一问题题需要两个个方面的努努力:一是是通过相应应的报酬机机制与合约约安排,二二是通过持持有人大会会或股东大大会来实施施监督。激励机制和和相应的合合约安排是是基金治理理中的内部部机制。在在这里,我我们先来讨讨论一下不不同制度下下基金治理理的法定要要求,这是是基金治理理结构的基基础。在不不同的市场场环境中,由由于法律体体系和监管管架构的不不同,基金金治理结构构呈现不同同的特点。虽
12、虽然我们不不能简单地地作出何种种治理结构构优劣的判判断,但我我们不妨了了解一下不不同类型基基金的治理理结构特点点。契约型型基金治理理结构在契约约式的基金金安排中,基基金只是作作为信托财财产,基金金持有人是是信托关系系的受益人人,基金管管理公司(基金发起起人)是基金的的委托人,而而托管银行行则是受托托人。基金金发起人(通常是基基金管理公公司)选择托管管人,托管管人作为受受托是信托托财产的名名义所有者者,具有保保管账户等等功能,而而基金受益益人享受基基金财产的的各种收益益。其中的的关系由基基金契约来来约束。1.德德国。在德德国,基金金建立在合合同法的基基础之上,并并受国内内投资公司司法(KKAGG
13、)的约束和和德国联邦邦银行委员员会(BAAKredd)的监管管。它有两两个要件:一是基金金财产,二二是托管行行。集合起起来的基金金是独立的的财产,没没有法人资资格,不是是一个实体体,只是资资产集合体体(被称之为为sondderveermoeegen)而已。资资产被保存存在托管人人那里,托托管人被赋赋予了保护护投资者利利益的重要要职能。基金管管理公司负负责基金交交易。托管管人除了保保护基金资资产之外,还还要承担出出售、赎回回基金凭证证的责任。托托管行的行行为应以投投资者利益益为重,但但接受基金金管理人的的指令,除除非该指令令违反有关关法规和合合同。托管管人的任命命要求有监监管机构BBAKreed
14、的批准准。BAKKred在在特定条件件下可以任任命托管人人。德国法法律为保护护投资者利利益提供了了独立董事事之外的另另一种制度度。它强化化了基金管管理人应代代表投资者者利益,由由基金托管管行和BAAKredd对基金管管理人负责责监督,任任何一方可可以对经理理人员违反反投资者利利益的行为为进行起诉诉。BAKKred也也可以免去去在专业方方面不合适适或违反监监管法律的的基金经理理(Wenn Yeuu Wanng, 11994)。2.英英国。英国国投资基金金的主体是是单位信托托。最初由由贸易和工工业部负责责管理,现现在由非政政府机构证券与与投资委员员会(SIIB)来负负责,金融融局(FSSA)负责责
15、单位信托托的注册。其其主要的法法律依据是是金融服服务法(19866)。单位位信托的基基础是信托托法。基金金管理公司司管理单位位信托资产产,受托监监管公司(银行或保保险公司,实实际上就是是托管人)是单位信信托的法定定代理人,代代表投资者者持有资产产,并且负负责监督和和确保基金金管理公司司按章程和和法规进行行合理而有有效的投资资。基金的的所有权文文件的物理理保管由受受托人指定定的第三人人执行,而而该人也成成为基金财财产的注册册持有人。托托管人有权权监督基金金管理公司司的工作,并并可以选择择和更换基基金管理公公司(张之骧,严严恒元 11997)。3.日日本。日本本的投资信信托相当于于美国的共共同基金
16、,但但其法律基基础是信托托法。监管管法律主要要是证券券投资信托托法(11998年年进行了修修改)。该法规规定了投资资信托管理理公司的审审批、经营营程序和条条件、受益益人的权利利、投资管管理公司与与受托人信信托合约的的条款及自自律性机构构投资信托托协会的成成立内容。一一家公司要要从事投资资信托管理理公司必须须先要从大大藏省取得得许可证。基基金经理对对基金资产产负有诚信信责任,主主要的责任任有执行信信托合同、与与受托人缔缔结信托契契约、签发发经受托人人证实的受受益凭证、向向受托人发发出投资指指令。受托托人应是从从事信托业业的银行或或信托公司司,同时要要有相应的的许可证(Wen Yeu Wangg,
17、 19994)。新新的证券券投资信托托与投资公公司法将将投资信托托公司的许许可证制改改为认可制制,同时扩扩大了投资资范围(张宏宝,22000) 。在契约约型基金中中,几乎都都强化了基基金托管人人的监督功功能,也强强化了公共共监管机构构的功能。在在这三种模模式中,德德国基金的的治理结构构对投资者者的保护更更为有利。因因为它强化化了基金托托管人的监监督功能,同同时其监管管机构BAAKredd有较大的的权力,甚甚至还可以以免去不合合适的基金金经理。当当然,在英英国还有检检查官制度度,检查官官负责处理理有关基金金持有人与与基金之间间的纠纷。公司型型基金的治治理结构一、以以独立董事事为核心、以以控制基金
18、金关联交易易为重点的的美国模式式美国是是基金业最最为发达的的国家,其其成功的原原因在于对对以保护投投资者利益益为目标的的基金治理理的重视。美美国的基金金主要实行行的是公司司制,可以以说美国的的共同基金金是公司型型基金的代代表。1.法法律法规。对对投资基金金的管理除除了有证证券法之之外,还有有1940年的的投资公公司法和和投资顾顾问法。这这些法律确确定了美国国的基金制制度,也奠奠定了美国国基金治理理结构的基基石,即以以独立董事事制度为中中心,以防防止内部人人关联交易易作为重点点,并强化化外部审计计师的作用用。这两部部法律及其其确立的制制度是美国国经历了330年代基基金业的萧萧条,对基基金治理结结
19、构的重要要性有了深深刻认识后后出台的。2.董董事会与外外部董事的的作用。根根据19440年的投投资公司法法,基金金是公司制制组织,基基金持有人人是股东,并并有董事会会,基金持持有人选择择董事会。但但基金通常常没有自己己的雇员,其其运作是通通过由基金金聘请的其其它公司或或企业来进进行。基金金管理公司司来负责投投资组合,销销售商来负负责销售(也可能通通过经纪人人)。基金转转让代理商商负责基金金份额的买买卖,基金金保管人持持有基金资资产。从理理论上来说说,每一只只基金都是是一个公司司,都有自自己的董事事会。为了了节约成本本,一般是是相同性质质的基金或或一个基金金家族共有有一个董事事会。董事事会中有两
20、两种董事:一是利益益相关董事事(称之为内内部董事),通常是是基金管理理公司的雇雇员;一是是独立董事事,即与基基金管理公公司或主承承销商没有有明显的利利益关联。19440年的投投资公司法法规定,公公司董事成成员至少有有40%是外外部董事,但但在实际运运行中外部部董事超过过了半数。以以法律形式式规定外部部董事制度度,其目的的是显而易易见的,就就是为了控控制基金的的关联交易易。最近,SEC通过了新的修正案,强化了独立董事的作用,要求董事会中独立董事至少占多数。董事会的职责主要有:批准投资顾问协议,选举独立会计,确定评估资产的办法,批准分配方案,监管关联交易,选定证券托管人,在关联基金中交易,使用关联
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 基金治理结构的比较研究DOC 1022253 基金 治理 结构 比较 研究 DOC 10 22253
限制150内