2022年电子行业细分市场分析.docx
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1、2022年电子行业细分市场分析一、 电子行业板块综述:业绩开启分化,关注库存水位截至 2022 年 4 月 30 日,A 股电子行业上市公司 2022 年一季报均已披露完 毕(除 AH 股上市的中芯国际将于 5 月 12 日正式发布一季报)。我们以电子(中 信)为初始样本,通过删减、新增等共选取了 380 只电子行业股票作为我们分析 一季报的基础样本。选取标准如下:1)剔除*ST 盈方、ST 德豪、ST 同洲等 9 家业绩异常标的,以及深华发 B、 深纺织 B、东旭 B、京东方 B 等 4 支 B 股上市公司以免重复计算。2)新增全志科技、乐鑫科技、闻泰科技、万业企业、至纯科技、精测电子、 信
2、维通信、春秋电子、四方光电、双星新材等共 28 只电子标的。具体到数据分析,基于审慎原则,凡涉及同比增速,均会剔除新股上市影响。1、营收分析:板块增速持续,功率设备高景气凸显2022 年第一季度,电子行业 A 股上市公司总营收为 5,727 亿元,剔除 2022 年新股上市影响后,同比增速为 18.21%,环比降幅为 17.38%。2021 年全年电 子行业 A 股上市公司总营收为 23,483 亿元,剔除新股上市影响后,同比 2020 全 年增速为 33.60%。分板块来看,2021 年半导体全线高速增长,芯片设计、功率器件、设备材料 的营收增速均高达 40%以上。过去一年内,缺芯是半导体行
3、业的主旋律。供需错 配带来的价格弹性有助产业链公司业绩释放,增厚利润。同时更为重要的是,在本 轮缺芯大潮下,众多欧美半导体龙头选择了优先支持本国厂商,倒逼国内公司转向 本土供应商。众多中国半导体企业在不同产品和领域出现零的突破,国产全面突围 已是无可争议的趋势。进入 2022 年一季度,电子下游需求开始分化:手机市场持续疲软,PC 销量 也由顶部回落,但汽车电子、光伏新能源、工控市场的需求依旧旺盛。我们认为半 导体结构性紧张仍将持续,要把握住下游市场高景气度的细分板块及标的。反应到业绩表现上来看,功率器件作为新能源半导体的“最优解”,一季度营 收同比增长依旧维持在 30%以上,且在淡季+疫情影
4、响的背景下,环比仍有增长, 独树一帜。就机构持仓来看,功率器件亦于今年 Q1 获得机构的逆市加仓。此外半 导体设备虽受季节性因素影响,营收环比下降,但同比保持了 39.04%的高速增长, 引领电子各细分板块。2、净利润分析:业绩有所减弱,功率半导依旧强势归母净利润方面,2022 年第一季度,电子行业 A 股上市公司实现归母净利润 合计为 385.50 亿元,剔除 2022 年新股上市影响后,同比降低 5.50%,环比则 有 2.21%的小幅改善,主要系部分板块去年 Q4 计提了较多减值,拉低了基数。 2021 年全年,电子行业 A 股上市公司合计归母净利润为 1934.33 亿元,剔除新 股上
5、市影响后,同比 2020 年全年增速为 66.16%。分板块来看,2021 年除了材料板块受限于上游原材料涨价,其他半导体板块 全线高速增长,凸显高景气度。此外面板及 LED 板块在 21 年也有不俗表现。进入 2022 年一季度,受疫情影响加之消费电子需求不振,各细分行业明显分 化,诸多板块出现同比下降。不过前文重点提到的功率板块依旧强势,净利润同比 高增达 53.05%,环比有所下降,是因为龙头士兰微去年 Q4 有大额投资收益拉高 了基数,还原后,功率器件板块净利润环比转增 7.42%。同时,半导体材料一季度净利润亦有大幅同比环比增长,板块公司认证突破加 速,成本优化毛利率持续改善,对业绩
6、带动明显。此外雅克科技去年 Q4 有大额计 提也拉低了基数。半导体设备板块则表现不佳,归母净利润同比环比均有下滑,但 并非经营性因素。其中同比下滑,主因万业企业房地产传统业务转型,影响了 1.71 亿的同比净利;而环比下滑,主因中微公司去年 Q4 有大额投资收益,影响了 3.53 亿的环比业绩表现。3、库存分析:库存水位快速拉升,关注化去节奏库存方面,2022 年第一季度,电子行业 A 股上市公司整体库存水平达到 4620.73 亿元,剔除 2022 年新股上市影响后,同比增速为 38.48%,环比亦有 10.19%的增长。对比营收的同比环比增速(18.21%,-17.38%),凸显板块库存
7、水位正在快速拉升。就周转天数来看,1Q22 的板块库存周天数为 91.61 天,仅低于 1Q20 的 95.66 天。由于今年 Q2 同样有疫情扰动,所以板块库存压力或将进一步抬升,后续需重 点关注库存消化节奏,及研判板块高库存水位对上游业绩释放的影响。4、研发分析:持续高投入,半导体研发费用率位前列2022 年第一季度,电子行业 A 股上市公司合计研发费用为 339.16 亿元,剔 除 2021 年新股上市影响后,同比增速为 23.77%,但环比下降了 13.57%。2021 年全年,电子行业 A 股上市公司合计研发费用为 1327.75 亿元,剔除新股上市影 响后,同比 2020 年全年增
8、速为 30.21%。具体来看,传统制造业白马京东方、海康威视、TCL、立讯精密、歌尔股份等 仍然是电子板块研发投入的主力军,2021 年电子板块 A 股上市公司中研发费用 排名前 10 的公司合计研发费用达到 496.81 亿元,占到整个电子板块研发费用的 37%左右。但从研发费用率来看,半导体公司的研发费用率明显高于传统电子制造 业和零部件厂商。二、 电子行业分析:不畏浮云,寻找穿越周期的力量具体到电子的各细分板块分析,我们并未采用中信分类。而是自行梳理,择优 选取了 230 家上市公司,并将其分为 11 大板块,包括:芯片设计;功率器件;封 装测试;半导体设备;半导体材料;消费电子;汽车电
9、子;面板;LED;被动元件; PCB。下文中,我们将逐板块分析其业绩表现,景气度趋势,并探讨投资逻辑。1、芯片设计:逻辑赛道制胜,模拟穿越周期2021 年营收和利润创新高,盈利能力显著提升。2020 年下半年以来,全球 半导体行业景气度持续高涨,缺货涨价成为半导体行业主旋律,受益于此,半导体 设计板块 2021 年实现收入规模和盈利水平双升。2021 年全年来看,芯片设计板 块 A 股上市公司实现营收合计 1212.08 亿元,同比增速为 48.05%;归母净利润 合计 247.61 亿元,同比增速为 124.84%。而受益于 2021 年行业高景气度带来的 毛利率提升和规模效应带来的费用率改
10、善,2021 年芯片设计板块归母净利率达到 20.43%,同比 2020 年的 13.45%提升了 6.98 个百分点。1Q22 来看,在面临 2021 年高基数,1Q22 下游消费端需求疲软以及外部疫 情扰动等因素影响下,A 股芯片设计板块整体收入和利润 1Q22 环比出现一定幅 度下滑。1Q22,芯片设计板块 A 股上市公司营收合计为 300.09 亿元,剔除新股 上市影响后,同比增长 15.40%,环比下滑 8.72%;归母净利润合计为 53.21 亿 元,剔除新股上市影响后,同比增长 23.08%,环比下滑 19.05%。(注:纳思达由于非 IC 设计业务占比较高且体量较大,故未纳入板
11、块财务统 计;国民技术由于 4Q18 存在对板块影响较大的净利异常值,所以在图 6 中剔除 了国民技术)利润率方面,芯片设计公司毛利率、净利率水平均稳步攀升,毛利率自 2018 年 Q4 历史低位的 37.37%逐步提升至 2021 年 Q3 历史高位的 45.82%,净利率 亦自 2021 年 Q1 的 18.02%提升至 2021 年 Q3 历史高位的 25.23%。21Q4 以 来,受部分细分赛道景气度下滑、上游晶圆代工涨价等因素影响,利润率水平有所 下滑,但毛利率整体仍然维持在历史高位水平,21Q4 和 1Q22 分别为 44.9%和 43.04%。净利率方面,由于还受到年末奖金计提、
12、部分公司 22 年股权激励费用 计提较多等因素影响,侵蚀近 2 个季度净利率表现,21Q4 和 1Q22 净利率分别 为 21.77%和 18.51%。研发投入方面,芯片设计公司作为人才和技术高度密集的产业,一直保持高强 度研发投入。2022 年 Q1,芯片设计板块 A 股上市公司研发费用合计为 46.5 亿 元,同比增长 31.33%,研发费用率为 15.32%,维持在较高水平,远高于电子板 块整体的研发费用率水平。整体而言,我们认为虽然部分受益于涨价助推的芯片设计公司,2022 年毛利 率呈现一定压力,但多数厂商通过此轮景气周期完成了资本人才扩张和技术产品 升级,进一步增强了公司核心竞争力
13、。后期随着公司人才效应逐渐显现、产品结构 持续优化,盈利水平有望保持稳步提升。存货方面,2022 年Q1,芯片设计板块 A股上市公司合计库存水位来到405.92 亿元,剔除新股上市公司影响后,同比增速达到 89.02%,环比增长 16.77%;库 存周转天数达到 214.98 天,环比增加 48.31 天。2022 年 Q1,芯片设计板块库 存水位和周转天数进一步攀升,创下历史新高,一方面由于上游产能供应紧张仍未 完全缓解,且上游晶圆代工价格在去年下半年普遍调涨,芯片设计厂商延续了 2021 年以来的高库存策略;另一方面,1Q22 以来的全国各地疫情对下游需求, 尤其是消费端需求产生一定冲击,
14、影响了部分芯片设计公司的库存消化节奏。我们 预计,短期内疫情带来的上游供应链和终端需求的不确定性仍然存在,因此芯片设 计公司在未来 1-2 个季度仍将保持较高的库存水位。个股业绩方面,整体而言,芯片设计公司在 2021 年实现了收入和业绩的高速 增长。其中龙头设计公司受益于下游旺盛需求和强大的供应链管理能力,在 2021 年创下了历史最好的收入和利润水平,进一步巩固了龙头地位,如韦尔股份、兆易 创新、紫光国微、北京君正、晶晨股份、卓胜微、圣邦股份等;此外,一些中小设 计企业充分利用此轮半导体高景气周期带来的涨价和竞争格局变化机会,在收入 和业绩方面亦实现了高速增长。下面我们将分赛道分析芯片设计
15、公司的业绩表现:1.1 逻辑芯片:业绩高度分化,下游赛道决胜2022 年第一季度,逻辑芯片设计公司的业绩明显分化,大部分厂商由于下游 消费类需求仍占一定比例,因此 1Q22 业绩出现不同幅度环比下滑,如下游以手 机应用为主的射频芯片公司、CIS 公司等。但仍有部分赛道延续高景气度,业绩保 持高速增长,如特种 IC 厂商紫光国微、复旦微电等,以工控或汽车需求为主的中 颖电子、聚辰股份等,以及海外占比较高的晶晨股份等。整体而言,我们认为虽然 部分公司业绩受疫情等外部因素影响有所波动,但头部企业仍然有望通过产品升 级和结构优化实现增长,另外我们长期看好汽车、工控、特种 IC 等高成长赛道带 来的产业
16、链相关投资机会。1.2 模拟芯片:高成长性穿越周期模拟芯片作为电子行业的基石,主要起到信号传输,电源管理等功能,虽然模 拟芯片通常单价较低,易被忽视,但又品类纷繁、缺一不可。模拟 IC 市场规模大, 22 年高达 845 亿美金,且紧贴于中国这一最大终端市场的区位优势,国内模拟公 司拥有肥沃的成长土壤。自 2019 年起,中美贸易纠纷背景下,HMOV 等全球消费电子龙头开启国产 替代,国内模拟 IC 公司迎来黄金机遇期。尤其自 2020 年 Q3 开始,随着缺芯涨 价潮越演越烈,模拟 IC 市场景气度进一步上扬,高景气度贯穿 2021 年全年。就 统计数据来看,2021 年模拟 IC 板块实现
17、总营收 179.46 亿元,同比增长 84.24%, 而受益于毛利率水平的提升和规模效应下费用率的下降,归母净利更是达 50.09 亿元,同比增长 192.68%。步入 2022 年 Q1,面临 2021 年高基数,以及消费电子市场疲软等综合影响 下,2022 年 Q1 模拟 IC 板块仍实现了高增速,板块公司实现总营收 45.36 亿元, 剔除新股上市影响后同比增长 30.52%,归母净利 9.63 亿元,剔除新股上市影响 后同比增长 43.93%,凸显模拟 IC 市场高成长性、抗周期性。而若剔除受 LED 驱 动 IC 跌价影响较大的晶丰明源、明微电子、富满微三家公司,则板块营收同比达 4
18、5.65%,净利同比更是达 90.49%。利润率方面,模拟 IC 板块公司毛利率、净利率水平均稳步攀升,毛利率自 2018 年 Q4 历史低位的 29.48%逐步提升至 2021 年 Q3 历史高位的 52.38%,净利率 亦自 2018 年 Q4 的 10.84%提升至 2021 年 Q2 历史高位的 33.67%。2022 年 Q1,虽由于上游晶圆厂涨价,利润率环比有所下降,但毛利率依旧维持在 45.11%, 净利率维持在 21.23%较高水位。这其中,由于 22 年模拟 IC 板块公司计提较多 股权激励费用,侵蚀净利率表现,若加回股权激励费用影响后,板块公司实际盈利 能力更优。我们认为,
19、模拟 IC 板块公司利润率的逐步提升,虽部分受益于涨价的助推, 但更多也因产品结构的持续优化,带动毛利率提升。国内模拟公司正通过扩大研发 布局或是并购方式加速产品升级,产品从技术工艺较易的 LED 驱动、LDO 等市场 切入 ACDC、DCDC、信号链等市场,且正逐步推动 SoC 化,芯片复杂度提升, 如艾为电子、思瑞浦等均有布局 MCU 芯片业务。研发投入方面,国内模拟芯片公司处于生命周期的早期成长期,更是高度重视 研发投入,2022 年 Q1 板块研发费用分别为达 8.28 亿元,同比增长 89.45%,占 营收比重高达 18.28%。这其中,又以艾为电子、思瑞浦、圣邦股份、晶丰明源的 研
20、发投入水平位居前列,分别为 1.48/1.38/1.21/0.86 亿元。由于模拟芯片产品生命周期远长于数字芯片,且不追求先进制程,研发投入中 占最大比重的是人员薪酬成本。为减少现金费用投入,模拟芯片公司多通过股权激 励方案纷纷大幅引进外部人才。目前大部分上市模拟芯片已发布股权激励方案,其 中属圣邦、思瑞浦、艾为电子、晶丰明源等授予人数最多。虽然股权激励短期会侵 蚀公司利润表现,但长期有助公司治理和人才引进,促进行稳致远发展。个股业绩方面,经历 21 年高基数增长,以及 21 年 Q4 以来手机等消费电子 市场需求减弱,市场一度担心模拟 IC 需求,但 Q1 板块公司交出了一张亮眼的答 卷,凸
21、显模拟 IC 市场抗周期性。事实上,手机等消费类模拟 IC 需求依旧稳健,并 且成长核心逻辑依旧为国产替代。以平均一部手机中模拟 IC 价值量 5 美金算,全 球手机模拟 IC 市场空间至少 70 亿美金,而测算国产化率仅不到 10%。同时,国 内模拟公司也在加速往工业、汽车等市场布局,把握未来高成长方向。我们看好模 拟 IC 黄金赛道长期成长,建议关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子、纳芯微、芯朋 微等。2、功率器件:当下新能源成长赛道的“最优解”21 年以来,新能源车、光伏、工控等领域需求旺盛,功率器件板块持续高景 气,行业内公司营收和净利润保持快速上升态势。我们选取 13 家功率器件公司作 为
22、样本,综合来看,2021 年功率器件板块实现总营收 1005.18 亿元,同比增长 12.54%;实现归母净利润 111.79 亿元,同比增长 56.30%。考虑到闻泰科技和时 代电气非功率器件业务占比较大,剔除该两家公司后,2021 年功率器件板块实现 营收 328.68 亿元,同比增长 51.40%,实现归母净利 65.50 亿元,同比增长 189.62%。产品结构优化加之规模效应,使得板块毛利率快速提升,净利润增速 高于营收增速。1Q22 来看,剔除闻泰科技和时代电气后,功率器件板块实现总营收 91.43 亿 元,同比增长 31.98%;实现归母净利 16.93 亿元,同比增长 53.0
23、5%,环比下降 20.00%。其中,功率器件板块净利润环比下降,是因为龙头士兰微去年 Q4 有大 额投资收益拉高了基数,还原后,功率器件板块净利润环比转增 16%。利润率方面,功率器件板块厂商毛利率维持高位,净利率环比有所下降,1Q22 功率器件厂商合计毛利率为 33.31%,环比下降 0.17pct,合计净利率为 18.52%, 环比下降较多同样是因为士兰微去年 Q4 有大额投资收益,还原后,1Q22 功率器 件厂商合计净利率环比提升 0.55pct。研发持续积累下,国产功率器件厂商技术跃迁、工艺产线升级、功率器件封装 成品出货占比提升。研发投入来看,2021 年和 1Q22 国内功率器件厂
24、商研发费用 分别为 21.86 亿元和 5.55 亿元,同比分别增长 42.08%和 29.48%,为国内功率 器件厂商在屏蔽栅 MOS、超结 MOS、IGBT 和 SiC 器件等先进器件领域突破打下 基础。同时,国内厂商持续将产能从 6 寸向 8 寸、12 寸晶圆升级,一方面保障了 厂商的供货能力,另一方面也促使产线工艺能力的升级和功率器件产品性能、可靠 性不断提升。此外,国产功率厂商如华润微、士兰微等加大自身封测产线投入,提 升成品封装器件比例,亦有助于提升厂商产品的盈利能力和可靠性水平。个股业绩方面,当前新能源车、光伏等下游需求维持高增,工控领域需求持续, 但消费电子、家电等领域受手机迭
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