欧科亿研究报告:国产刀具龙头_硬质合金&数控刀片两开花.docx
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1、欧科亿研究报告:国产刀具龙头_硬质合金&数控刀片两开花1. 以硬质合金制品起家,成长为国产刀具民营龙头1.1. 国内切削刀具领先供应商,股权激励凝聚骨干力量欧科亿成立于 1996 年,成立之初聚焦于硬质合金制品领域,主要从事锯齿刀片和 硬质合金圆片的研发和制造。依托持续的研发投入和逐渐成熟的技术经验,自 2011 年 起,公司业务向数控刀具领域延伸,形成产业协同优势,逐步从硬质合金制造企业转型 为综合刀具制造企业。公司核心业务包括硬质合金制品和数控刀具业务。1)硬质合金制品:核心产品包括锯齿刀片、圆片和棒材。锯齿刀片:公司产量规 模最大的硬质合金制品,技术和市场地位处于细分行业前列,可用于通用
2、级、专业级和 工业级等各层级锯片的制造。硬质合金圆片:公司自主研制的超细整体硬质合金圆片, 解决了超薄合金制品生产过程中易发生形变的难题,可应用于不锈钢、钛合金等难加工 材料的切割。硬质合金棒材:棒材是制造高性能硬质合金整体刀具的基体材料,产品 以超细纳米硬质合金材质为主,通过精磨倒角、开槽、磨刃、涂层等工序可制造铣刀、 钻头、铰刀、丝锥等整体硬质合金刀具。该类刀具被广泛用于航空航天、汽车制造、模 具、3C 电子、机械加工等加工制造行业,应用广泛,市场空间广阔。2)数控刀具:主要为数控刀片,包括车削、铣削和钻削三大系列。数控刀片具有 “高精密、高技术、高性能”的特点,是数控机床在各类机械加工过
3、程中所需的易耗品, 需求量大。公司生产的数控刀片大部分是 PVD 涂层刀片和 CVD 涂层刀片,广泛应用于 通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。其中核心重点产品为用于不锈钢和钢件加工的数控刀片。股权结构集中,股权激励绑定核心人才。公司实际控制人为袁美和及谭文清,截至 2022 年 4 月,穿透后二人合计持股 30.09%。袁美和为公司创始人,历任 601 厂研究所 技术员、副主任,601 厂劳服培训中心副厂长,有着多年硬质合金制品领域经验。此外, 公司股权激励机制完善,精锐投资为员工持股平台,公司高管、核心技术人员及业务骨 干通过员工持股与公司深度绑定。1.1. 盈
4、利持续向好,公司业绩有望再突破业绩稳中向好,数控刀具需求旺盛,推动公司营收大幅增长。2017-2021 年,公司 营业收入由 4.28 亿元增至 9.90 亿元,CAGR=18.2%;归母净利润由 0.45 亿元增至 2.22 亿元,CAGR=37.9%,业绩呈稳步增长态势。其中 2021 年受益于制造业复苏和进口替 代,数控刀具需求旺盛,公司业绩大幅增长,营业收入和归母净利润分别同比+41.04% 和 106.82%。从产品结构看,硬质合金产品和数控刀具是公司主要营收来源,两大业务的收入贡 献常年稳定在 95%以上。其中,公司积极拓展数控刀具业务,该业务营收持续增长,收 入占整体营业收入的比
5、重由 2017 年的 31.1%增至 2021 年的 53.7%。公司盈利能力向好,2017-2021 年公司毛利率从 27.49%提升至 34.38%,销售净利 率从 10.40%提升至 22.44%,均大幅提升。其中 2021 年公司毛利率和销售净利率分别 同比+2.9pct和7.1pct,在碳化钨和钴粉等原材料大幅涨价的情况下净利率仍有大幅提升, 我们判断主要原因系:(1)数控刀具业务毛利率高于硬质合金制品业务,且仍在持续提 升中,随着数控刀具业务的营收占总收入的比重持续提升,公司毛利率水平实现增长; 2)作为硬质合金行业龙头,公司拥有较好的议价权,2021 年内多次提价将原材料的涨 价
6、压力很好地传导至下游;3)规模效应下各项费用率均有不同程度的下降,其中销售、 管理(含研发)、财务费用率分别同比降低 0.8/0.7/0.7pct;4)IPO 上市降低财务费用率, 同时政府补助等带来非经常性损益 2666 万。公司研发支出持续增长,2021 年共投入研发费用 4898 万元,同比+48%,在营收中 占比达 4.95%。2021 年内公司共开展研发项目 35 个(同比增加 9 个)。新增数控刀片产 品近 2000 种,新产品品种中价格大于 10 元的占比 40%以上,研发成果卓著。2. 刀具行业:进口替代加速,国产刀具龙头崛起在即2.1. 高技术壁垒行业,易耗品属性明显切削刀具
7、是工业机床的“牙齿”,其性能决定了机床加工精度和效率。切削加工约占 整个机械加工工作量的 90,刀具是制造领域中直接参与切削的终端关键部件。据统 计,高效先进刀具可明显提高加工效率,使生产成本降低 10%-15%。刀具行业具有“消费”+“周期”双属性。(1)切削刀具更换频率是以小时计算,具 有明显的易耗品属性。目前,中国刀具市场消费额占切削机床消费额比例持续上升,尽 管中国机床消费额持续下降,刀具市场仍保持相对稳定的消费额,反映了刀具行业的消 费属性。(2)切削刀具需求与制造业周期息息相关。切削刀具是机械加工中的重要耗材, 刀具市场的消费需求与制造业开工情况、行业库存周期均有着紧密联系,具有周
8、期属性。高技术壁垒行业,全流程生产工艺复杂。数控刀具核心技术主要包括基体材料、刀 具结构、精密成型和表面涂层四大环节,任何一个环节都严重影响刀具性能:(1)基体 材料主要影响刀具的硬度和稳定性。(2)槽型结构主要影响刀具的切削效率。(3)精密 成形主要影响加工精度。(4)表面涂层主要影响刀具的使用寿命。国内覆盖全流程生产的刀具企业数量较少,行业集中度不高。各环节生产技术积累 需要 5 年以上时间,使得行业格局短期内稳定。随着技术研发的不断深入,各企业间差 距拉大,行业集中度有望进一步提升。从下游应用看,切削刀具主要应用于通用机械、汽车行业和航空航天领域,其中通 用机械和汽车行业为最主要的下游领
9、域。根据 2009 年的全球切削刀具销售去向数据显 示:通用机械占 35%,汽车占 34%,航空航天占 12%,模具行业占 4%,其它占 15%。2.2. 全球近 2500 亿市场,数控化升级驱动行业增长全球刀具市场规模近 2500 亿元,国内稳定在 400 亿元左右。据 QY Research 统计, 全球数控刀具消费额由 2016 年的 2185 亿元增长至 2020 年的 2442 亿元,复合增长率达 2.8%,呈稳步增长态势。近年来,国内市场规模稳定在400亿元左右,伴随制造业景气度同步波动。2018 年, 供给侧结构性改革推动刀具消费市场恢复增长,当年切削刀具行业市场规模达到历史最
10、高水平(421 亿元)。2019 年受中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行影响,切削刀具 消费额下降至 393 亿元。2020 年随着制造业景气逐步回升,刀具行业需求回暖,市场规 模升至 421 亿元。数控化率提升带动数控刀具需求。截至2018年,我国金属切削机床数控化率为39%,相对于国际上制造业强国机床数控化率 60%以上水平,仍有较大提升空间。根据中国 制造 2025规划,预计我国关键工序数控化率在 2020 年将达到 50%。随着机床数控 化升级,作为数控金属切削机床的易耗部件,数控刀具的消费需求也将得到提升。2.3. 外资垄断中高端领域,国内企业逐渐向上渗透刀具行业中高端领域依旧由外资
11、垄断。凭借多年积累,外资刀具企业在技术上处于 持续领先的水平,在高端刀具领域始终占据主导地位。目前,国内企业尚未具备提供完 整刀具解决方案的能力,技术水平较欧美、日韩企业仍有明显差距,总体上以提供中低 端产品为主。目前,国际刀具行业大致分为三个阵营:1)第一阵营:以山特维克为代表的技术实力强劲的欧美企业,以向客户提供整体 切削解决方案为主。欧美刀具企业前三大品牌在我国市场的市占率为 13.1%,垄断了航 空航天、军工和汽车工业等精度要求更高的高端刀具市场。2)第二阵营:以三菱为代表的产品通用性强、性价比高的日韩企业。日韩刀具企业 主导高端非定制刀具领域,产品价格普遍高于国产刀具。日韩刀具企业前
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