旗滨集团研究报告:光伏浮法引领者_研发体系铸就新一轮增长潜力.docx
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1、旗滨集团研究报告:光伏浮法引领者_研发体系铸就新一轮增长潜力1、 研究院体系完善,战略布局成长性业务1.1、 留存利润丰厚,是布局战略性业务的资金基础我们在浮法悲观情绪或见底、弹性可期,中长期看新品成长属性玻璃行业 跟踪研究报告之一(外发于 2021 年 12 月 1 日)及行业景气高位延续,周期 中孕育成长玻璃行业投资价值分析报告(外发于 2021 年 9 月 3 日)强调: 浮法玻璃企业由于浮法产能再投资受到一定限制,因此将其留存利润投入于新品 研发方向;不论是光伏玻璃(超白浮法或压延玻璃)、节能玻璃、电子玻璃亦或 是药用玻璃领域都有较为广阔的发展空间,随着新品新技术的逐步落地,传统浮 法
2、玻璃企业的第二增长曲线将为其带来估值与业绩的双击。2016 年供给侧改革以来,浮法玻璃行业盈利逐步向好,但由于浮法产能扩张受 到政策的严格限制,企业再投资的路径存在阻滞,旗滨集团在这一过程中积累了 丰厚的留存利润。2020 年公司实现归母净利润 18.25 亿元,同比增长 35.57%; 2021 年前三季度,实现归母净利润 36.58 亿元,同比增长 200.85%。而在企 业最新财务报告中,旗滨集团的留存利润达到 75.76 亿元(2021 年三季报)。长期视角下建筑玻璃需求终将下行,且新增产能被严控,因此旗滨集团开始将更 多资源投向新型玻璃产品及工艺研发。公司加大研发投入,不断进行产业链
3、延伸 或相关品类拓展,积极寻找新的利润增长点,有望进一步熨平业绩周期性波动、 增强自身成长属性。光伏玻璃(超白浮法、超白压延)、节能玻璃、电子玻璃和 药用玻璃均是旗滨集团下一轮突围的重点方向。前期积累的丰厚的留存利润,将对新兴方向投资提供强有力的支撑。光伏压延玻 璃投资额相对较大,旗滨集团 2020 年投建的郴州 1200t/d 光伏产线项目投资额 达到 10.27 亿元,其中使用自有资金 3.8 亿元。以旗滨集团目前 76 亿元的留存 利润、自有资金投资占比 35%测算,足以支撑 21 条光伏产线(1200t/d)、合 计 2.52 万吨/天产能的建设。而公司已投建的电子玻璃、药用玻璃以及节
4、能玻璃 项目,投资额普遍在 4 亿以内,所用自有资金仅在 1-1.5 亿左右。在市场需求允 许的条件下,公司现有资金实力足以保障产能的继续投放。1.2、 研究院体系的搭建,使战略性新品布局成为可能旗滨集团自 2005 年进军玻璃行业以来,便十分重视技术研发和人才引进,早于 2009 年就在福建省东山县成立技术研发中心。目前公司已设立一级职能部门 开发研究院,专注于玻璃产品研发和设计,下设平板玻璃产品研发与工艺设计 中心、节能玻璃产品与设备开发中心、检测中心等。公司开发研究院现有规模百余人,具备高端玻璃新产品的开发、平板玻璃产线设 计、大型镀膜产线自行组装、镀膜玻璃产品开发、玻璃热加工工艺和设备
5、开发等 能力。公司具有行业领先水平的玻璃基础材料制备、性能测试、缺陷诊断与质量 检测等仪器与设备,基本构筑了玻璃材料新品种、新工艺及其关键技术研究的支撑体系。这为优化改进现有生产工艺、制定产品标准、开展新产品研究等提供完 整保障。公司同步配备优良研发设施,设立福建省省级工程技术中心,配备的各项试验和 测试的先进装备和仪器,可满足不同建筑节能玻璃、太阳能玻璃的试验和测试要 求,有力地推进玻璃新产品和新技术的开发。开发研究院实施全方位人才引进政策,持续吸引国内外研发技术专家、国内玻璃 制造业优秀应用技术专家,并保留此前并购企业核心技术和业务人员作为技术研 发团队的骨干。为最大程度发挥人才的积极性和
6、能动性,公司采取多种激励措施,包括:股权激 励、员工持股、项目跟投等。股权激励计划:公司于 2012 年至 2017 年间三次推出股权激励计划,激励总数 占当时总股本的比例分别为 4.79%、4.39%、3.55%,其中激励对象就包括核心 技术骨干。员工持股计划:公司于 2019 年至 2024 年计划滚动实施 6 期员工持股计划,总 规模预计为 12,500 万股。目前,第一期员工持股计划已经落地,参与对象包括 公司主任级以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工共计 389 人,共持有 公司 0.2549%的股份。此外,公司于 2020 年 9 月 18 日,启动中长期战略发展 规划之第二期
7、员工持股计划。2021 年 9 月 30 日,实施中长期战略发展规划之 第三期员工持股计划。关键项目跟投:2019 年 12 月,公司发布项目跟投管理制度,建立了投资项 目风险与收益共担共享机制,用以强化管理层和员工深入参与公司经营管理积极 性和提升新兴创业激情。目前,公司已对药用玻璃、电子玻璃实施了项目跟投计 划,由公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台进行持股。中性 硼硅药用玻璃素管项目一期跟投平台持股 30.8%;二期持股 32.16%。电子玻璃 项目一期跟投平台持股 17.42%的股权;二期持股 21.72%。浮法业务利润的积累,使旗滨布局新兴业务成为可能;完善的研究院体系
8、以及配 套的激励机制,使“可能”变为“现实”。近期,旗滨在光伏浮法技术的率先突 破,是其研究院体系的标志性成果。2、 光伏玻璃将是近期成长突破的重点2.1、 前景:光伏玻璃需求向好光伏新增装机量有望持续增长伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型,作为光伏组件的重要配套产品,同 时受益于双玻组件渗透率的提升,光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快 速增长态势。2020 年,我国明确提出了 2030 年实现“碳达峰”和 2060 年实现 “碳中和”的目标。2021 年 5 月国家能源局发布关于 2021 年风电、光伏发 电开发建设有关事项的通知,提出要落实碳达峰、碳中和目标,推动风电、光 伏发电
9、高质量跃升发展,要求 2021 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电 量的比重达到 11%左右,后续逐年提高,确保 2025 年非化石能源消费占一次能 源消费的比重达到 20%左右。根据中国光伏行业协会的预测,2022 年我国光伏 新增装机量为 60-75GW,全球为180-225GW;至2025 年我国将达到 90-110GW, 全球将达到 270-330GW。双玻组件渗透率提升,光伏玻璃需求进一步扩容光伏组件领域,双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。双玻 组件,顾名思义其面板和背板均采用玻璃材质。双玻组件渗透率提升的核心在于其对于组件发电效率有增益。根据李永鑫的双 玻双面
10、组件与传统光伏组件的运行情况比较分析一文,双玻组件用玻璃代替传 统背板封装,通过接收大气散射光及地面的反射光,可提高组件整体发电量。实 验结果显示,双玻组件在运行过程中可有效提升电站的发电效率,单位容量下较 单玻组件可提升 3.90%14.44%。整个实验周期中(2018.11-2019.11),总 计提升了 6.65%。2022-2025 年,光伏玻璃需求有望维持两位数增长通过对全球光伏新增装机量、双玻组件渗透率的分析,我们测算 2022 年全球所 需光伏玻璃 1420 万吨(折合日熔量 4.44 万吨);至 2025 年,需求将达到 2156 万吨(折合日熔量 6.73 万吨)。关键假设如
11、下:1、根据 CPIA 预测,我们假设 22 年全球光伏新增装机 200GW,中国新增装机 70GW。至 2025 年,两者分别增长至 300GW 和 100GW。2、假设:2022 年双玻组件渗透率达到 45%,至 2025 年或将升至 60%。3、假设:1GW 单玻组件对应 578 万平米光伏玻璃,而 1GW 双玻组件对应 1139 万平米光伏玻璃。4、假设玻璃原片成品率:3.2mm 为 82%;2.5mm 为 80%;2.0mm 为 78%。 深加工成品率统一为 95%。5、假设理论所需有效产能供给与理论实际需求比值为 1.14。2.2、 背景:2020 年超白压延玻璃短缺促使新技术突破
12、2020 年超白压延玻璃短缺,使得超白浮法玻璃的替代成为可能通常情况下,光伏组件均采用超白压延玻璃作为组件的面板及背板(背板主要用 于双玻组件),主要由于超白压延玻璃能够在组件发电效率最高的光谱区间内, 透光率达到极致,与现有的晶硅发电工艺最为匹配。由于 2020 年,光伏压延玻 璃出现“一玻难求”的情况,促使行业逐步尝试采用超白浮法玻璃对超白压延玻 璃进行替代。现阶段,超白浮法玻璃应用于光伏组件背板已逐步成熟,主要由于双玻背板对于 玻璃的透光率要求并不高。超白浮法玻璃能否大规模杀入光伏组件面板环节是未 来进一步突破的重点。旗滨集团已开发出新一代超白浮法玻璃产品,在行业内率先将超白浮法玻璃应用
13、 于光伏面板环节,实验室层面能达到与超白压延玻璃等同的透光率,甚至对光伏 组件发电效率有小幅增益。根据 CPVT1 数据,旗滨集团超白浮法的透光率已可 赶超传统超白压延玻璃,并具备强度大、轻薄化、耐候性好等优势。当然我们必须强调的是,旗滨集团新一代超白浮法玻璃应用在光伏组件面板尚未 在自然环境条件下完成验证周期,仍需进一步检验。3、 超白浮法玻璃应用于光伏面板理论上可行3.1、 浮法玻璃与压延玻璃生产工艺有较大区别浮法玻璃与压延玻璃采用两种截然不同的生产工艺,其最终产品从外观上亦有较 大差别。浮法玻璃制作过程是将熔融玻璃液从熔窑中流入通有保护气体的锡槽,在重力和 表面张力的作用下,玻璃液在密度
14、相对更大的锡液面上摊平。随后经过硬化、冷 却,玻璃带被引上过渡辊台,拉出锡槽进入退火窑,经退火、切裁,最终得到浮 法玻璃产品。压延玻璃制造工艺是将从熔窑出来的玻璃液通过水冷的一对轧辊,随辊子转动向 前拉引至退火窑,此后经过退火、切裁制成成品。一般情况下辊表面有凹凸花纹, 上辊为抛光辊,从而制成一面有图案、另一面平整的压花玻璃。浮法玻璃是在表面张力作用下成型,经过锡面处理,平整度更高、厚度更均匀。 其用于建筑采光领域,视野更优也更美观,具有良好的建筑装饰特性。压延玻璃表面具有不同凹凸不同的纹路,当光线通过这些花纹时,便会产生不同 程度的漫反射现象,提升透光率。压延玻璃被普遍用作光伏组件面板,主要
15、是其 可促进光伏组件充分吸收光能,从而进一步提升发电效率。3.2、 超白浮法工艺核心为降低铁含量及控制铁的价态超白浮法玻璃与普通浮法玻璃的物理性能基本一致,核心区别在于超白浮法玻璃 的 Fe2O3含量通常不大于 0.015%,一般控制在 0.012%左右,产品透光率在 91.5%以上,具有较高可见光透射比。超白浮法玻璃生产的核心即控制铁含量在合理范围内,经过多年发展,在技术和 工艺层面已比较成熟。其与普通浮法玻璃生产工艺流程基本相同,主要在配料、 熔制、澄清三个环节进行着重优化。)选用优质石英砂、严格配料指标,尤其需加强微铁控制。料方设计和原材料的选用是制作超白玻璃的基石。玻璃中的铁杂质主要是
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