《公司财务学》PPT课件.ppt
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1、公司财务学公司财务学复旦大学国际金融系朱叶题型:一、判断题二、选择题三、计算题四、分析题 第一章第一章 公司财务分析公司财务分析公司财务分析的框架公司财务分析的框架理论层面行业分析-会计分析-财务分析-前景分析操作层面财务资料阅读-分析方法-应用 第一节第一节 财务资料阅读财务资料阅读一、会计资料阅读一、会计资料阅读(一)资产负债表和损益表阅读1、结构和基本信息2、表尾资料阅读会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因说明、重大事项、关联交易说明、重大事项、关联交易(二)现金流量表阅读1、功能2、结构3、表尾资料现金流量表的结构一、经营活动所产
2、生的现金流1、现金流入2、现金流出二、投资活动所产生的现金流1、现金流入2、现金流出三、融资活动所产生的现金流1、现金流入2、现金流出二、非会计资料的阅读1、行业情况2、审计报告3、行业标准三、会计资料的复杂性1、会计政策和方法的误区2、管理人员选择会计政策和方法的误区3、外部审计的误区四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题1、会计信息数量和质量存在的问题数量:现金流、明细资料等质量:可靠性(忠实表达、可核性和中立性)和相关性资产负债、盈利性以结构2、变化会计灵活性:八项计提等会计信息数量和质量的变化:现金流量表、损益表附表3、对会计报表的影响损益表:利润资产负债表:资产4、报表的粉饰行为
3、(1)、目的改变资本市场的态度,减少税收(2)、会计方法和政策的变更存货计价折旧方法长期投资的核算方法(权益法和成本法)(3)、不适当的计提长期投资减值准备固定资产无形资产在建工程委托贷款(4)高估利润的途径)高估利润的途径高估期末资产采用低估成本的会计方法收入与成本的不配比不适当地少计提费用费用递延(5)这些行为的后果法律后果信用等级债务市场的态度股权市场的态度第二节财务分析方法一、财务分析目的1、偿债能力测试2、盈利能力测试3、市场号召力测试二、比率分析法1、偿债能力测试债务保障程度资产效率支付能力短期偿债能力分析1、债务保障程度流动比率=流动资产/流动负债(2.13,2.73)速动比率=
4、速动资产/流动资产2、资产效率应收帐款周转率=年赊销净额/年均应收帐款存货周转率=年销售成本/年均存货3、支付能力销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入购买商品、接受劳务所支付的现金/年销售成本长期偿债能力分析1、债务保障程度资产负债率=负债总额/总资产01年底:28.9%,00年底:16.18%利息倍数=EBIT/I2、资产效率总资产周转率=销售收入/年均总资产2、盈利能力分析几个重要比率净资产收益率=净利润/年均股东权益01年:13.09%,00年:15.62%资产收益率=净利润/年均总资产01年:11.36%,00年:10.85%销售利润率=净利润/年销售收入01年:5.39%=1-
5、0.017-0.9292,三、综合分析比率的趋势分析比率的趋势分析9898年年9999年年0000年年资产负债率资产负债率23%33%47%23%33%47%平均收帐期平均收帐期3030天天3838天天5050天天销售利润率销售利润率3.8%2.5%2%3.8%2.5%2%资产利润率资产利润率12.1%6.5%2.8%12.1%6.5%2.8%股东权益收益率股东权益收益率9.7%5.7%5.4%9.7%5.7%5.4%杜邦分析法杜邦分析法净资产收益率资产利润率权益乘数销售利润率总资产周转率四、现金流量分析1、盈利质量分析经营活动所产生的现金净流量税后利润2、总量分析(1)企业内源自己产生能力有
6、多强?禁映活动所产生的现金净流量是否为负数?如果是,则是否意味着企业没利润可言,或企业正处于成长过程中?公司的流动资金管理是否存在问题?(2)企业投资或了多少资金?是否符合企业整体经营策略?(3)在支付现金股利时,主要运用内源还是外源资金?如果是外源资金,则是否持续?净利润310,638,893加:少数股东权益38,763,040计提坏账或转销的坏账4,137,713固定资产折旧97,179,752无形资产摊销6,786,183长期资产的损失(减:收益)582,327财务费用9,347,051投资损失(减:收益)-43,883,563递延税款贷项(减:借项)存货减少(减:增加)-26,024,
7、550经营性应收项目减少(减:增加)112,970,305经营性应付项目增加(减:减少)-521,273,544增值税增加净额-44,946,975CFO-63,998,7933、结构分析法收入结构分析年份123经营活动85%86%87%投资活动2%22融资活动3%2%1%现金净流量关系图经营活动投资活动融资活动1+-+2+3+-4+-5-+6-+-7-+8-第二章价值第一节一些重要的财务原则一、净现值法则NPV0,NPV0二、分离原则金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目(1)借款(2)股价升值后出售三、内在价值和现值(内在价值、期权、方法)第二节货币时间价值一、多期复利1、复利终
8、值2、复利现值3、年金终值4、年金现值5、复利计息期数二、连续复利三、年金的特殊形式1、永续年金(金边债券)2、永续增长年金3、年金(1)递延年金(2)先付年金4、增长年金第三节债券和股票的定价一、债券定价1、零息债券定价PV=S/(1+r)n2、平息债券定价PV=RxAn+S/(1+r)nr3、金边债券定价PV=R/r4、延迟支付债券PV=RxAn-6/(1+r)5+S/(1+r)nr二、股票定价1、股利零增长PV=D/rD为每年年底的每股股利2、持续增长PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率g=留存比率x留存收益回报率3、不同增长多种情况(高增长和低增长、
9、非典性增长等)4、NPVGO模型某企业每年底每股净收益(EPS)为10元/股,股息发放率为40%,贴现率为16%,留存收益回报率为20%。用股利增长模型计算:P=4/(0.16-0.12)=100元/股x用NPVGO计算:现金牛股票价值+所有增长机会的净现值(1)单一增长机会的NPVGO:第一期投资所产生的每股净收益增量(2)考虑所有增长机会的NPVGO第二期投资所产生的每股净收益增量-元/股*可以决定股利政策第三节贴现率一、到期收益率934.58=1000/(1+r1)-7%857.34=1000/(1+r2)2-8%946.93=50/(1+r3)+1050/(1+r3)2-7.975%在
10、无套利市场上,债券价格等于债券的现值。到期收益率可以视为各期贴现率的平均值。二、即期利率一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2r2三、远期利率1元/(1+f)/(1+0.07)=1元/(1+0.08)2f=(1+r2)2/(1+r1)四、贴现率1、贴现率的表达形式基础利率+风险溢价2、基础利率(1)最近发行的相应期限国债提供的到期收益率期限收益率3个月5.054%6个月5.262%1年5.465%2年5.80%3年5.872%4年5.999%(2)收益率曲线的误区原因:无信用风险,但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券,
11、因此,仍存在再投资风险。到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益。例:某国债息票利率为12%,2年期,面值为100元/张,每年付息一次。答:如果按照到期收益率进行再投资:100=12/(1+r)+112/(1+r)2到期收益率=12%(3)理论即期利率曲线套利的力量使得市场价等于其内在价值。非国债的风险补偿应该建立在国债即期利率基础之上。例:时期年到期收益率/息票利率10.55.25%21.05.5%31.55.75%42.06.00%52.56.25%63.06.50%如果面值为100元/张,1。5年期国债的息票利率为5。75%。100=2.875/(1+0.02625)+2.875(
12、1+0.0275)+102.875/(1+r3)r3=o.028798年利率为5。76%理论即期利率:时期年即期利率10.55.25%21.05.5%31.55.76%42.06.02%52.56.28%63.06.55%3、贝塔系数(1)证券的贝塔系数=第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率方差标准普尔500指数收益率(2)实际工作中的贝塔系数公司的收益率与标准普尔500指数之间的关系企业的特征线,斜率为贝塔系数(3)贝塔系数的稳定性一般认为,企业不改变行业时,其贝塔系数保持稳定。(4)贝塔系数的确定由企业的特征决定收入的周期性(强弱)、经营杠杆(高低)、财务杠杆(高低)资
13、产贝塔系数=负债贝塔系数X负债/资产+权益贝塔系数X权益/资产当负债贝塔系数为零时(实际生活中很小)权益贝塔系数=资产贝塔系数(1+负债/权益)4、债券的贴现率(1)承诺到期收益率违约溢价风险溢价预期到期收益率无风险债券到期收益率例:假定某债券的年违约率为6%,同时,在违约时,债券持有人将获得债券上一年市场价值的60%支付。预期到期收益率为9%。求违约溢价?d=0.06X(0.09+0.4)=2.94%(2)债券评级机构:标普、穆迪、Fitch(菲奇)、Duff&Phepls(达夫和菲普尔斯)几年来的特点:信用等级(A、BBB)、期限、提前收回主要指标:杠杆率、收益的变动性、盈利的可能性5、股
14、票的贴现率(期望收益率)_Ri=RF+(RM-RF)6、项目资产的贴现率加权平均资本成本=S/(S+B)XrS+B/(S+B)XrBX(1-T)例:某企业债券市场价值为4000万元,股票的市场价值为6000万元。企业借入的债务按照15%计息,贝塔系数为1.41,所得税34%,市场风险溢价为9.2%,国债利率11%。rS=11%+1.41X9.2%=23.97%rWACC=0.4X15%(1-0.34)+0.6X23.97%=18.34%第四节含有嵌入期权债券的估价一、提前赎回债券可提前赎回债券的价格=不可提前赎回的价格-可提前赎回期权的价格例:某债券面值10%,期限20年,面值1000元/张,
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