广东某年度证券策略报告2053.docx
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1、科学发展展观引导导价值重重估055年深沪沪股市投投资策略略报告广东证券券经纪业业务总部部市场研研究部 20004.112.221主要观点点:1、科学学发展观观引导经经济结构构调整,促促进增长长方式的的转变;国民经经济保持持持续平平稳协调调发展;重点关关注与消消费升级级有关产产业;公公司的经经营管理理、技术术创新在在股价定定位中居居于越来来越重要要的位置置,股价价分化进进一步加加剧。2、经济济增长方方式与结结构调整整、汇率率、利率率、股市市制度创创新(如如新股询询价制度度、分类类表决制制度、非非流通股股转让规规则、投投资者结结构、购购并重组组)等均均在不同同程度、不同角角度影响响着价值值重估。价
2、值发发现与价价值创造造并存。3、价值值重估下下的指数数趋势预预测:上上证指数数基本运运行区间间1200017000点。上升周周期出现现于2月月至6月月;6月月至100月为调调整周期期;100月至112月出出现一次次反弹行行情后将将再次出出现一轮轮调整,直直至20006年年2月(立立春)。4、价值值重估下下的重要要投资机机会:公公用事业业、文化化传媒、信息技技术、基基础原材材料、食食品饮料料、商业业旅游航航空、金金融服务务、医药药等八大大类别。购并重重组及人人民币升升值预期期将成为为影响相相关行业业和公司司股价的的阶段性性题材。5、价值值重估背背景下的的主流投投资策略略:投资资视野更更为宽广广,
3、更加加强调波波段操作作;多层层次的投投资机遇遇必须构构建差异异化的投投资策略略;投资资者首先先必须确确定自己己的投资资风格(稳稳健型或或进取型型)和收收益目标标(绝对对型或相相对型),在在此前提提下选择择符合自自己偏好好的品种种组合及及操作策策略。一、科学学发展观观引导经经济增长长转型中央提出出用科学学发展观观统领经经济发展展全局,核核心是经经济结构构的调整整、增长长方式的的转变、实现持持续平稳稳协调发发展。在在宏观经经济环境境上,220055年我们们应该重重点关注注如下三三点:1、我国国经济仍仍然处于于新一轮轮景气周周期。119988年以来来,我国国一直实实施积极极的财政政政策,投投资(特特
4、别是政政府投资资)对经经济增长长做出了了重要贡贡献,使使得相关关行业过过去二年年录得了了极高的的发展速速度,220055年我国国将开始始转向实实施稳健健的财政政政策。“区别对对待、有有保有压压”,政府投投资重点点方向相相应调整整,固定定资产投投资将由由快速增增长向平平稳增长长转变,体体制改革革、技术术创新力力度加大大。预期期20005年GGDP增增速为88.59%,总总体上我我国经济济仍然处处于新一一轮景气气周期。2、投资资拉动向向消费拉拉动转型型。在科科学发展展观的指指导下,我我国经济济增长方方式有可可能出现现由投资资拉动向向消费拉拉动转型型。20003年年,我国国人均GGDP达达到1009
5、0美美元,国国内居民民的财富富积累已已到了消消费升级级的临界界点;以以住房和和汽车消消费为代代表的消消费升级级在部分分发达地地区已经经出现;教育、医疗、旅游、电信、信息和和家庭娱娱乐商品品的更新新换代成成为消费费支出中中增速较较快的项项目;中中央对三农问题高高度重视视,采取取一系列列措施提提高农民民收入,使使农村居居民收入入水平得得到较大大幅度的的提高,增增强了农农民的购购买能力力;城镇镇化范围围的扩大大和农民民进城打打工等因因素,则则进一步步促使农农村地区区人口向向城镇地地区转移移,带来来了人们们消费结结构上的的变化,对对于消费费品市场场规模的的逐年扩扩大从而而实现消消费拉动动经济发发展具有
6、有可能。消费升升级将给给我国与与之相关关的产品品和服务务行业提提供前所所未有的的发展机机遇。3、企业业竞争力力更体现现为管理理体制以以及技术术优势。能源运运输瓶颈颈制约依依旧存在在,而升升息因素素也将导导致财务务成本的的加大,在在循环经经济发展展理念引引导下,企企业的核核心竞争争力将逐逐步转向向经营管管理能力力、技术术创新能能力的竞竞争。因因此,在在上市公公司的股股价估值值定位体体系中,管管理体制制、技术术创新方方面的比比重将呈呈上升趋趋势。从从投资角角度上说说,应重重点关注注这类综综合竞争争优势突突出的品品种。二、汇率率、利率率与价值值重估(一)升升值必定定影响股股价估值值1、重要要的不是是
7、05年是是否升值值,而是是强烈的的升值预预期。我我国实行行的是与与美元挂挂钩的固固定汇率率制度,由由于我国国经济增增长强劲劲,经济济地位和和经济实实力与日日递增,按按照正常常情况,我我国的货货币地位位也会相相应提高高,但由由于美元元持续贬贬值,导导致我国国货币也也出现相相对贬值值走势,这这与我国国经济基基本面不不相符。但美元元中长期期下跌趋趋势得到到广泛认认同,所所以人民民币盯住住美元的的的汇率率制度难难以持久久,人民民币就存存在很大大的相对对于美元元的升值值压力。这种压压力不仅仅来自于于国外,也也来自于于国内自自身经济济调整的的压力。如果强强行维持持固定汇汇率制度度,则对对国内经经济而言言,
8、治理理通货膨膨胀的压压力就会会越来越越大,难难以承受受。如果果美元持持续弱势势,必然然带来石石油等基基础原材材料的价价格飞涨涨,而这这又会导导致我国国和世界界经济的的成本推推动型的的通货膨膨胀,搞搞得不好好,甚至至70年代代的经济济滞胀可可能又会会出现。所以,形形成更有有弹性的的人民币币汇率制制度是毫毫无疑问问的,人人民币相相对美元元升值是是大势所所趋,只只是什么么时候升升值、以以什么样样的方式式去升值值罢了。预计在在20005年人人民币升升值的压压力会比比较大,但但不一定定就在220055年实行行弹性汇汇率制度度,而且且,即便便实行弹弹性汇率率制度,也也应该是是小幅度度缓步推推进,出出现大幅
9、幅升值的的可能性性很小。据有关关研究认认为,升升值波动动区间33%较为为合理。对于市场场而言,重重要的不不是055年是否否一定会会升值,而而是存在在强烈的的升值预预期,因因此必有有升值预预期下的的各个行行业发展展前景的的重新估估值。2、海外外经验与与启示。我们可可以从考考察日本本和台湾湾地区等等货币升升值对经经济的影影响,来来预测内内地未来来产业发发展的变变化情况况。日本从770年代代开始的的升值过过程对经经济的主主要影响响是:一一是经济济结构的的影响,升升值前制制造业发发展快,就就业增长长率高;升值后后,这种种增长率率下降,服服务业的的发展和和就业增增长率加加快。二二是物价价指数呈呈逐渐下下
10、滑趋势势,尤其其是进口口类商品品物价指指数下滑滑较快。三是进进口增长长明显,但但出口没没有受太太大影响响,没有有明显下下降。对中国来来说,考考虑到中中国与日日本情况况有相当当程度不不同,如如果人民民币升值值,对国国内经济济的影响响,可能能会有所所相同有有所不同同。在经经济结构构上,由由于我国国的人力力制造成成本优势势明显,即即便在人人民币升升值的情情况下,这这种优势势情况也也很难在在一段时时期内改改变,但但是优势势会相对对缩小,因因此价格格竞争力力仍然存存在,只只是与国国外差距距有缩小小的趋势势,因此此必须提提高非价价格因素素的竞争争力,这这对促进进我国的的经济发发展水平平有好处处,但对对出口
11、总总体不会会有太大大的影响响,只是是增长速速度可能能减缓。因此制制造业的的增长可可能会放放缓。而而进口方方面,必必然会有有所增加加,这里里进口增增加的方方面主要要是中高高端产品品价格下下降引起起,如此此则会对对整体物物价水平平增长起起到较大大抑制作作用,对对抑制经经济过热热有利,制制造业的的利润下下降,势势必逐步步导向服服务业发发展,这这也有利利于我国国的服务务业发展展。所以以,在人人民币升升值趋势势确定的的情况下下,未来来发展机机会较多多的是集集中在服服务业领领域,而而制造业业的发展展可能会会受到一一定限制制,但不不会象日日本那样样出现制制造业产产业向国国外转移移的情况况,而是是制造业业产业
12、可可能逐渐渐向成本本更低的的内地转转移。这这样会推推动内地地经济的的发展,沿沿海地区区主要进进行产业业升级,向向更高层层次的服服务业方方向发展展。而从台湾湾的发展展之路看看,台币币的升值值对于台台湾中高高端科技技产业(主主要集中中在制造造领域)有有很大促促进作用用,其原原因是台台湾的科科技人才才人力成成本低,再再加上政政府的鼓鼓励,促促进了科科技产业业的发展展。而这这些条件件,我国国内地目目前也开开始具备备,每年年大量的的大学毕毕业生为为市场发发展中高高端科技技产业提提供了大大量物美美价廉的的高素质质劳动力力,而台台湾的大大量科技技产业逐逐步向大大陆转移移已经发发出了一一个明确确信号。所以从从
13、台湾的的经验看看,中高高端科技技制造业业是升值值的长期期受惠产产业。3、升值值利好利利淡行业业。具体体来看,升升值利好好行业有有:航空空、造纸纸、地产产、机场场、公路路、港口口、中高高端科技技产品制制造(通通讯类产产品制造造、ITT类产品品制造、数字电电视类产产品制造造)、金金融、传传媒资讯讯、旅游游等。升升值利淡淡行业有有:纺织织服装、汽车、部分农农产品、家电、机械、普通电电子元器器件。(二) 客观看看待升息息的估值值影响1、加息息与否随随经济发发展而定定。100月份,我我国自11996年降息息以来第第一次加加息,引引发整个个市场产产生对我我国进入入加息周周期的预预期。加息主主要是为为了抑制
14、制过旺的的投资和和消费需需求,从从而降低低经济过过热和通通货膨胀胀水平。如果通通货膨胀胀维持在在合理水水平,则则加息就就不是必必须的,而而且即便便加息,幅度度也是很有限的的,对经经济的实实际影响响力就不不会很大大。由于我国国刚刚目目前通货货膨胀还还不是很很严重,而而且044年111月的物物价增长长速度明明显降低低,这使使未来一一段时间间内通货货膨胀的的压力有有所减轻轻,因此此加息的的压力就就有所降降低,即即便加息息,估计计幅度也也不会很很大,对对经济的的影响力力度不大大,所以以在明年年第一季季度,加加息对股股市的实实际负面面影响不不大。但但以后如如果物价价上升速速度再次次加速,则则需谨慎慎。从
15、因果关关系看,加加息是因因为经济济发展的的太“好好”了,才才有加息息的必要要,以免免经济过过热到失失控地步步。所以以加息的的原因不不是经济济发展不不行,而而是经济济发展依依然良好好,从这这方面来来看,对对股市实实际上是是利好。2、加息息影响随随时间与与行业而而变。根根据大部部分的历历史经验验来看,加加息周期期的末期期之前,对对股市是是总体有有利的,但但在担忧忧公布加加息的前前后短期期对股市市都些负负面影响响。但到到了息率率水平较较高的时时候,再再加息可可能就会会导致股股市的深深幅调整整,是严严重不利利的。从产业影影响看,加加息对对对信贷消消费依赖赖较大的的产业和和资产负负债率较较高的产产业影响
16、响较大,例例如房地地产、汽汽车等、而这些些龙头产产业的发发展又会会影响到到建筑业业、建材材、水泥泥、钢铁铁等上游游产业。因此随随着时间间的推移移,如果果通货膨膨胀不能能得到有有效控制制,则持持续性的的货币紧紧缩政策策将会继继续维持持下去,这这就对周周期性传传统产业业相当不不利。预计055年上半半年加息息对相关关产业的的影响不不大,但但下半年年之后,影影响会逐逐渐加大大,如此此相关周周期性传传统产业业景气度度会逐步步降低。三、股市市制度创创新与价价值重估估(一)新新股询价价发行制制度牵动动着股价价中枢1、发行行市场走走向市场场化的重重要步骤骤。新股股询价发发行制度度的实施施意味着着我国IIPO发
17、发行方式式将从当当前的固固定价格格定价发发行方式式向由机机构投资资者累积积投标询询价定价价发行方方式转变变。新股股发行制制度改革革是市场场化发展趋趋势的产产物,又又将对市市场发展展趋势产产生推动动作用,将加快我国市场的国际接轨进程,影响市场的估值定位。虽然这种效应的体现将是相对中长期的,但对于市场以及投资者的影响却不容忽视。2、对现现有高估估值股构构成压力力。在新新IPOO发行制制度下,对对于新股股定价的的规定更更为严格格,其中中包括每每股收益益的计算算(必须须是经过过审核,扣扣除非经经常损益益后的净净利润,并并经过摊摊薄后计计算),保保荐机构构提供定定价估值值报告的的要求等等方面。如按照照这
18、样的的要求以以市盈率率20倍倍发行,必必然与前前期所发发行的并并未按照照摊薄市市盈率计计算的公公司估值值之间存存在差距距,可能能对现有有高估值值的股票票产生影影响。3、机构构投资者者有了新新“奶酪”。我们认认为,当当前的投投资者结结构决定定了改革革后的市市场化新新股发行行定价,将将表现的的较为理理性,以以价值为为基础的的定价模模式将成成为主流流。机构构投资者者对于新新股资质质的评定定将不仅仅包括对对于每股股收益准准确计算算等问题题,对于于经济状状况、行行业景气气、市场场供求等等方面都都将成为为新股定定价的重重要影响响因素。同时,引引入机构构累积投投标询价价方式后后,机构构能够参参与到一一级市场
19、场的定价价机制中中,一级级市场的的搏弈空空间加大大,有可可能带来来部分机机构资金金的分流流。因此此,机构构投资者者对于一一、二级级市场的的资产配配置调整整,以及及对于新新股发行行估值的的定位,将将会造成成一、二二级市场场之间的的联动。(二)解解决股权权分置的的过渡性性制度影影响市场场估值水水平股权分置置,是我我国证券券市场众众多制度度性缺陷陷中最有有代表性性的一个个,也是解解决难度度最大的的一个缺缺陷。股股权分置置这一制制度性缺缺陷为大大股东侵侵害流通通股东利利益创造造了条件件,从而而影响着着市场的的估值水水平。合理稳妥妥解决股股权分置置已成必必然。有关解决决股权分分置这一一历史问问题,在在2
20、0004年22月发布布的国国务院关关于推进进资本市市场改革革开放和和稳定发发展的若若干意见见(简简称“国九条条”)第三三条中已明确确指出:“积极稳稳妥解决决股权分分置问题题。规范范上市公公司非流流通股份份的转让让行为,防防止国有有资产流流失。稳稳步解决决目前上上市公司司股份中中尚不能能上市流流通股份份的流通通问题。在解决决这一问问题时要要尊重市市场规律律,有利利于市场场的稳定定和发展展,切实实保护投投资者特特别是公公众投资资者的合合法权益益”。综合各各方面因因素,220055年全面解决决股权分分置问题题的可能能性很小,但相相关过渡渡性制度度或政策策安排已已经推出出。总体体上,解解决股权权分置的
21、的制度安安排将“尊重市市场规律律,有利利于市场场的稳定定和发展展,切实实保护投投资者特特别是公公众投资资者的合合法权益益”下稳步步推出。1、社会会公众股股股东权权益保护护制度提提升绩优优公司的的估值水水平。关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定(简称称规定定)是是在股权权分置问问题短期期内还较较难妥善善解决前前提下的的一项过过渡性治治标措施施。我们们认为规规定将将有利于于市场中中长期发发展,减减轻市场场恶意圈圈钱压力力,有利利于加大大社会公公众股股股东权益益的保护护力度,提提升绩优优公司的的估值水水平。表3-22-1关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定主要内内容与
22、影影响项目主要内容容主要影响响1、试行行公司重重大事项项社会公公众股股股东表决决制度(俗俗称“分类表表决制度度”)上市公司司增发新新股、发发行可转转债、配配股、境境外上市市、以股股抵债、重大资资产重组组及对社社会公众众股股东东利益有有重大影影响的相相关事项项均需通通过社会会公众股股股东表表决有利于降降低社会会公众股股东投资资风险2、完善善独立董董事制度度,充分分发挥独独立董事事的作用用上市公司司应当建建立独立立董事制制度、独独立董事事应当独独立履行行职责、重大关关联交易易、聘用用或解聘聘会计师师事务所所,应由由二分之之一以上上独立董董事同意意后,方方可提交交董事会会讨论加强法人人治理力力度3、
23、加强强投资者者关系管管理,提提高上市市公司信信息披露露质量上市公司司应严格格按照法法律、行行政法规规和上市市规则的的规定,及及时、准准确、完完整、充充分地披披露信息息、应积积极开展展投资者者关系管管理工作作。提高信息息的透明明度4、上市市公司应应实施积积极的利利润分配配办法上市公司司董事会会未做出出现金利利润分配配预案的的,应当当在定期期报告中中披露原原因;上上市公司司最近三三年未进进行现金金利润分分配的,不不得向社社会公众众增发新新股、发发行可转转换债券券或向原原有股东东配股。有利于资资产价值值的提升升5、加强强对上市市公司和和高级管管理人员员的监督督控股股东东及实际际控制人人不得违违规占用
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