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1、银行业09年8月份投资策略2009年8月7日上次行业评级:增持本次行业评级:增持银行板块52周走势数据来源:Wind资讯微调措施频现,关注成长性和安全性兼备的上市银行1. 近期银行板块走势回顾:货币政策微调,板块跑输大盘自2009年6月26日以来,银行板块表现较为疲软,至2009年7月31日,板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲,国有大行平均表现最差。2. 行业经营状况前瞻:维持09年盈利预测 微调09年全年贷款增速预测至30%; 预计09年央行基准利率不变;净息差下半年将回升;信贷成本无需担忧;银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。 维持09年上
2、市银行整体净利润增速为11.3%预测。3. 板块市场估值水平较低,流动性驱力强劲 按8月2日收盘价计算,银行板块市盈率低于大盘基准30%左右,市净率低于大盘基准18%左右; 6月份,M1 增速为24.79%,自09年1月份以来已经连续5个月上升;M2增速为28.46%,位于今年以来的最高水平,显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4. 下半年投资策略及重点个股推荐 投资评级:我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明 确,盈利增速超出预期;板块相对估值水平偏低,流动性对估值倍数的驱力强劲;维持银行板块增持评级。 选股逻辑:一方面,经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲
3、,导致市场风险偏好仍将维持较高水平;另一方面适度宽松货币政策基调虽不变,但近期微调措施频现,安全性指标重要性凸显,成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱;而国有大行的防御性价值值得关注。 重点个股:经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行;受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行;业绩增长潜力较大,且明确的定向增发融资(最多106亿元)将解决资本瓶颈问题的深发展;经营稳健,安全性指标良好的建设银行5风险:中国经济复苏拐点晚于预期;市场风险偏好下降;银行业信贷成本及业绩不及预期。请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期相关报告1. 盈利与估值双重驱动,选择高b
4、eta银行股票银行业09年下半年投资策略2009-07-02 2.中期前景继续看好,短期适当注重防御银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折,板块评级调为增持银行业09年5月份投资策略2009-05-06研究员:张炎电 话:0411-39673391网 址:邮 箱:zhangyan一、银行板块走势回顾:货币政策微调,板块跑输大盘表1 银行板块与大盘基准指数涨跌幅比较 单位%板块名称2009-6-262009-7-312009-6-262009-8-42008-10-282009-8-4SW银行16.5913.03144.36沪深30020.4522.51132.72差
5、幅-3.86-9.4811.64流通市值加权平均;数据来源:Wind自2009年6月26日以来,银行板块表现较为疲软,至2009年7月31日,板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。板块中,股份制银行子板块表现最为强劲,算术平均涨幅为16.06 %,国有大行平均表现最差,算术平均涨幅为8.76%。表2 银行各子板块表现 单位%证券代码证券简称2009-6-26 2009-7-312009-6-262009-8-4 2008-10-28 2009-8-4000001.SZ深发展A22.45 17.12 201.61 601998.SH中信银行10.74 13.11 78.30 600
6、000.SH浦发银行22.72 18.83 237.02 600015.SH华夏银行7.65 4.40 94.63 600016.SH民生银行8.89 5.63 119.70 600036.SH招商银行17.90 14.36 123.08 601166.SH兴业银行22.07 17.81 258.98 股份制银行平均16.06 13.04 159.05 601328.SH交通银行25.28 21.90 162.86 601398.SH工商银行(0.18)(2.94)47.75 601939.SH建设银行8.20 5.25 80.60 601988.SH中国银行1.73 (0.86)58.89
7、国有大行平均8.76 5.83 87.52 002142.SZ宁波银行15.85 12.78 143.17 601009.SH南京银行12.88 9.08 158.79 601169.SH北京银行18.51 14.49 154.16 城商行平均15.75 12.12 152.04 数据来源:Wind;截止日2009-6-3;计算方法:算术平均我们分析,银行板块跑输大盘基准的原因如下:第一,央行货币政策出现微调。由于2季度经济快速回升,GDP增速环比折年率达到16%,因此维持过度宽松货币政策的必要性下降;同时担忧过度宽松的货币政策导致可能将导致未来通胀,央行货币政策出现微调。具体措施包括:重启1
8、年期央票,提升正回购利率和央票发行利率,向部分股份制银行发行定向央票。这些措施对市场必要收益率具有小幅推升作用,同时对商业银行贷款同比增速具有一定遏制作用。第二,传银监会持续出台新规。据媒体报道,银监会将出台措施,包括要求银行业金融机构年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上;限制次级债在银行间相互持有的政策;并要求银行在2009、2010年底分别将资本充足率提高至10%、12%。这些措施可能对商业银行信贷增长具有一定遏制作用。二、行业经营状况前瞻:维持09年盈利预测(一)银行信贷趋势前瞻:贷款增速预期微调、结构分化1微调09年贷款增速预测:预计全年新增信贷9万亿(1)上半年人民币贷款大增动力简
9、析6月新增人民币贷款1.53万亿,同比增速34.44%,再度大幅超出市场预期,上半年累计新增7.37万亿。我们以下从人民币贷款流向的部门投向来看来分析贷款大幅增长的动力所在。其一,非金融性公司及其他部门贷款大增是最主要原因。其中,非金融性公司及其他部门中长期贷款在全部增量贷款中占比50.84%,增量环比增加122%。其主要需求动力是6月份全社会固定资产投资增速环比继续加大,上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%,较1-5月份增速继续上升。当然,我们还注意到,短期贷款在增量贷款中占比26.42%,增量环比增加17倍,我们难以排除其中为完成半年度指标所致人虚增可能。其二,在增量贷款中占比12.
10、31%居民户的中长期消费性贷款环比大增89.70%,主要与房地产市场火爆带来的居民中长期贷款需求的大幅增加有关。统计表明,6月份销售数据大幅超出市场预期,单月量价齐升,上半年累计商品房销售面积达34109万平米,同比增长31.7,增幅较5月份继续提升6.2个百分点,单月销售9465万平米,较07及08年同期分别增长40%及50%;商品房销售额和商品住宅销售额同比分别增长53.0和57.1%,销售均价则继续呈现上升趋势,较5月份累计成交均价有所提升。 其三,与上述变化相对应的是,增量票据融资环比下降85%,增量有价证券环比下降17.25%。这表明,银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款转移。
11、(2)7月份新增信贷可能为5400亿元据中国证券报报道,7月份四大国有商业银行新增人民币贷款约为1700亿元。我们测算,6月份四大行占比为32.46%。考虑到四大国有银行对货币政策微调较为敏感,我们推测7月份其市场份额应低于6月份,我们假定其占比可能为31%,由此推算7月份新增人民币信贷总额可能在5400亿元左右。(3)政策展望:总体宽松,动态微调央行:适度宽松货币政策基调不变,但将出现微调央行8月5日发布二季度货币政策执行报告,表示在下一阶段,央行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策,同时也提出根据国内外经济走势和价格变化,注重运用市场化手段进行动态微调。我们认为央行的表态是可信的。一方面
12、,在目前消费出口不振情况下,经济增长主要依赖资金密集型的基建投资和房地产业,如果贷款较大幅度收缩,经济复苏的进程可能因此中断。而另一方面,由于经济快速回升,维持过度宽松货币政策的必要性下降,同时过度宽松的货币政策导致可能将导致未来通胀。我们预计央行将继续采用公开市场业务、存款准备金率等市场化手段小幅持续降低基础货币数额,同时小幅抬升市场利率,但总的来说负面影响有限。银监会:提高资本充足率底线近期媒体报道银监会将出台限制次级债在银行间相互持有的政策,并要求银行在2009、2010年底分别将资本充足率提高至10%、12%。首先,我们认为至少在短期内,次级债互持政策对上市银行资本充足率的计算负面影响
13、有限。其一,这只是进一步强调了2004年商业银行次级债券发行管理办法的规定,商业银行持有其他银行发行的次级债超过核心资本20%的部分将会从资本中扣除。根据媒体报道,尚无银行持有的次级债超过了核心资本的20%。其二,从上市银行的计划来看,扣除09年已经完成发行的1800亿,还有约3000亿的次级债发行计划,明显在规定容许范围内。其次,我们判断,提高资本充足率底线政策,对商业银行业绩负面影响不大。截至08年末,除浦发银行、深发展与民生银行资本充足率接近10%外,其他上市银行均超出10%,其中南京银行、北京银行高达24.12%、19.66%;股份制银行中中信银行、兴业银行、华夏银行均超过11%;国有
14、大行中交行、中行均在13%以上。表3 上市银行近期资本充足率指标 单位 %证券简称核心资本充足率资本充足率2008年 2009一季2008年2009一季宁波银行14.613.4416.1514.78浦发银行5.034.849.068.72深发展A5.275.238.588.53交通银行9.548.8813.4712.77华夏银行7.4611.4民生银行6.69.22招商银行6.566.5411.3410.95南京银行20.6824.12兴业银行8.9411.24北京银行16.4219.66工商银行10.759.9713.0612.11建设银行10.179.612.1612.37中国银行10.8
15、19.8813.4312.34中信银行12.3211.4714.3213.42数据来源:Wind从09年1季度数据来看,浦发、民生和深发展的资本充足率仍低于10%,但这三家银行均安排了核心资本补充计划,浦发增发不超过150亿元,民生H股IPO融资约200亿元,深发展向平安定向增发融资最多106亿元。我们测算,2012年底中小银行的资本充足率最低要达到12%,只有浦发、民生可能还需要进一步补充资本。(4)微调09年全年人民币新增贷款额预测综合以上因素,我们预计下半年人民币新增贷款可能在1.8万亿元左右,预计全年新增贷款额将在9万亿元左右,同比增速为29.66%。表4 09年全年新增贷款额预测指标
16、名称金融机构:新增人民币贷款:累计值金融机构:各项贷款余额同比增速2008-0313,326.00 275,000.21 2008-0624,525.00 286,199.38 2008-0934,800.00 296,477.09 2008-1249,100.00 303,394.64 2009-0345,800.00 349,554.82 29.78%2009-0673,700.00 377,446.12 34.44%2009-12-1(预测)90,000.00 393,394.64 29.66%数据来源:Wind我们判断的主要理由是:第一,领先指标仍显示投资将继续保持强劲增长。16月份,
17、全国新开工项目计划总投资73830亿元,同比增长增长87.3%。增速比1至5月份(95.9)减缓8.6个百分点,但增速仍高,显示未来数月基建项目将带动整体投资保持强劲,从而将继续拉动非金融公司部门中长期贷款大增。第二,充裕的流动性与政策支持下,房地产市场景气趋势将继续延续,从而导致居民中长期消费贷款需求旺盛。第三,货币政策微调将导致下半年新增贷款远少于上半年。2.预计各类银行贷款增速仍将出现明显差异自4月份以来,中小银行在新增贷款中所占份额约为2/3,明显高于国有大行,6月份中小银行在增量市场份额中更是创下占比77.5%的新高。而此前中小银行的增量占比仅为1/2。这与我们的此前预测一致。表5
18、09年2-6月中小银行在新增贷款所占份额变化2009.022009.032009.042009.052009.06国有大行新增贷款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民币新增贷款总额10715.87 18917.11 5918.00 6668.87 15304.43 国有大行新增贷款占比51.42%52.56%37.49%33.81%32.46%数据来源:中国人民银行网站2008年11月中旬,根据已公布的地方政府未来两年投资计划,2008年4季度至2010年底,将会有18万亿的投资规模,是中央四万亿投资计划的4.5倍。表6 城镇固定资产投资情况2
19、009年1-5月(亿元)占比2009年1-6月(亿元)占比同比增长2009年1-5月2009年1-6月中央项目投资4,7348.85%65868.43%28%28.60%地方项目投资48,78691.15%7151291.57%33.40%34.10%合计53,52078098数据来源:国家统计局网站2009年1-6月,中央项目投资在总投资额中占比8.43%,地方项目投资在总投资额占比91.57%,表明绝大部分投资是由地方政府推动完成的。在目前地方政府缺乏资金且几乎无法举债情况下,其基建投资来源中的相当一部分将来自当地城市商业银行;同时,城商行还具有后发扩张优势。这些优势导致城商行贷款增速快于
20、国有大行与股份制银行。我们预计,09年下半年各类银行贷款增速仍将出现明显差异,其中地方城市商业银行贷款相对增速最大,股份制银行次之。其原因是,除了上述因素继续存在外,由于上半年配合大型项目建设,四大行贷款已得到较为集中的投放;下半年信贷需求将以地方政府配套建设和中小企业投资复苏为主,这种情况下股份制银行和城商行贷款增速或将高于四大行。同时国有大行对政策性紧缩措施较为敏感。至于股份制银行,其机制优势及后发扩张优势,将驱动其贷款增速明显快于国有大行。我们预期09年股份制银行贷款增速将在35%以上,城商行将明显高于股份制银行,国有大行则将明显低于股份制银行。(二)净息差将在下半年回升1. 基准利率预
21、期降幅为零,货币政策正逐步转向中性我们维持此前对09年基准利率预测,预计09年基准利率保持不变,主要原因在于:其一,从国内来看,09年上半年银行信贷出现爆发性增长,增幅大幅超出预期,通胀预期较强,从而消除了继续降息的必要性;同时经济复苏尚未稳固,升息可能性较小。其二,美联储的数量型宽松货币政策已开始向中性转移,近期声明将“在有需要时对其流动性和信贷计划做出调整”。美联储的货币政策转向中性化,将对全球央行货币政策方向带来转折性影响。2. 净息差将在下半年回升09年一季度,国有大行、股份制银行与城商行净息差平均水平分别为2.27%、2.4%和2.7%左右,分别较年初下降58、62和42BP。主要原
22、因有三:其一,资产负债结构不对称,长贷短存的结构导致贷款利率下调具有12个季度的时滞。其二,09年1季度,流动性充裕,市场利率较大幅度下行。同时为争取政府主导的基础建设投资等安全性较好的贷款项目,银行新增贷款利率下调。其三,09年新增贷款中票据融资占比较高。今年一季度的头两个月,新增贷款中票据所占比例分别为38.5%、45.5%。由于票据融资利率远低于贷款利率,其占比较高对净息差影响负面。我们认为净息差将在下半年出现回升,理由有四:第一,进一步的降息预期业已消失,上市银行负债价格保持稳定,而资产重新定价将在12季度完成。第二,近期央行公开市场操作释放出货币政策操作微调的信号:1年期央票重启,正
23、回购利率和央票发行利率接连上升。央票发行利率具有主导短期市场利率作用,它的上行必将带动短期市场利率整体上行。图1 近期央票到期收益趋势第三,银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款转移。3月份以来信贷配置变化明显,贷款增长的主要动力来自于中长期贷款。3-6月份,票据融资在新增贷款占比分别为19.53%、21.24%、12.97%和0.95%,而非金融公司和居民中长期贷款占比分别为47.82%、79.87%、67.61%和64.25%。尤其是6月份,不仅增量票据融资环比下降85%,而且增量有价证券环比下降17.25%,这表明,银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款转移。表7 新增贷款结构情
24、况 单位:亿元指标名称金融机构新增人民币贷款当月值票据融资当月值占比新增中长期人民币贷款当月值占比2008-073,818.00 766.00 20.06%2,034.00 53.27%2008-082,715.00 528.00 19.45%1,504.00 55.40%2008-093,745.00 257.00 6.86%1,778.00 47.48%2008-101,819.00 608.00 33.42%851.00 46.78%2008-114,769.00 2,105.00 44.14%1,603.00 33.61%2008-127,718.00 2,147.00 27.82%2
25、,974.00 38.53%2009-0116,200.00 6,239.00 38.51%5,822.00 35.94%2009-0210,700.00 4,870.00 45.51%3,815.00 35.65%2009-0318,900.00 3,691.00 19.53%9,038.00 47.82%2009-045,918.00 1,257.00 21.24%4,727.00 79.87%2009-056,645.00 862.00 12.97%4,493.00 67.61%2009-0615,300.00 146.00 0.95%9,831.00 64.25%数据来源:Wind展望
26、下半年,由于票据融资期限多为3-6个月,上半年金融机构人民币新增票据融资为1.7万亿元(其中一季度新增票据融资高达1.48万亿元)大部分在下半年到期,估计届时将被置换为中长期贷款资产。第四,银行定价能力将逐步增强。下半年商业银行贷款将较上半年有较大幅度收紧。与之相对照的则是,随着实体的转暖,以及民间投资的逐步启动,贷款需求将持续增加。因此银行定价能力将逐步增强。 第五,商业银行存款结构出现了活化迹象。6月份,商业银行存款活期化首次变得明显起来,居民户存款定活比由今年1.87的高点降至1.84;企业存款定活比则降至0.92的新低。表8 09年16月份定期存款/活期存款比率 项目 Item2009
27、.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民户存款 亿元237230.59 241792.81 247492.08 248608.59 250511.24 活期存款85238.43 84592.19 86700.43 86653.05 87198.21 89347.48 定期存款151992.16 157200.62 160791.65 161955.54 163313.04 164255.67 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企业存款 亿元178781.42 188376.89 205984.39 212289
28、.76 218013.10 活期存款91208.86 97252.94 106990.37 107430.14 111206.09 120127.43 定期存款87572.56 91123.95 98994.02 104859.62 106807.01 110817.64 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 数据来源:中国人民银行网站(三)信贷成本稳中趋降1.银行不良贷款余额及比率将持续双降银监会公布的统计数据显示,截至6月末,境内商业银行不良贷款余额5181.3亿元,比年初减少421.8亿元;较3月末减少314.1亿元(=5181.3-5495.4)不良贷款率1
29、.77%,比年初下降0.65个百分点,较3月末减少0.27个百分点(=1.77%-2.04)实现持续“双降”。2. 拨备覆盖率及达标线不断提高今年商业银行的拨备覆盖率在不断提高。3月末,境内商业银行拨备覆盖率为123.9%,比年初上升7.5个百分点;6月末,商业银行拨备覆盖率达到134.3%,比年初上升17.9个百分点,较一季度末上升10.4个百分点。银监会7月17日要求银行业金融机构年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上。这是继09年1月份银监会要求银行拨备覆盖率至少要达到130%以上以来,又一次提高对商业银行拨备覆盖率的要求。我们认为新的拨备覆盖率的要求对上市银行尤其是股份制与城商行未来业
30、绩负面影响甚小,理由是:首先,08年的数据显示,未达标的只是国有三大行及深发展。而到了09年1季度,深发展已增加25个百分点至130%,建行增加10个百分点至141%。表9 A股市场上市银行不良贷款拔备覆盖 单位 %证券代码证券简称2009一季2008年000001.SZ深发展A130.43105.14002142.SZ宁波银行154.92152.5600000.SH浦发银行218.32192.49600015.SH华夏银行151.22600016.SH民生银行151.4012150.04600036.SH招商银行219.31223.29601009.SH南京银行170.05601166.SH
31、兴业银行229.82226.58601169.SH北京银行186.27180.23601328.SH交通银行168.12166.1601398.SH工商银行132.02130.15601939.SH建设银行141.75131.58601988.SH中国银行126.47121.72601998.SH中信银行157.16150.03数据来源:Wind资讯其次,目前国内宏观经济进入复苏阶段迹象非常明确以及银行业贷款增速较快,我们预期银行业不良贷款比率将持续下降。最后,商业银行还可采取核销呆账形式提升不良贷款覆盖率。综上所述,银行业金融机构不良贷款余额和比例双降,拨备覆盖率持续上升,我们预计银行业09
32、年信贷成本将稳中趋降。(四)银行业外部运营环境:外需、内需向好势头更加明确1.美国经济有望自09年4季度起实现正增长近期美国经济重要指标总体继续向好: 6月份美国先行经济指标指数上涨了0.7%,为连续第三个月攀升。经济咨商局认为,今天公布的先行经济指标指数表明,美国经济很有可能从下半年开始逐步复苏。 6月份新屋开工数较前月上升3.6%,此前市场预期预计6月份新屋开工数将与5月份持平。 7月芝加哥采购经理人指数从上月的39.9上升至43.4,市场预期为43.0。 美国7月消费者信心指数初次估算值从6月份的70.8下降至64.6,创自3月以来新低,不及市场预期。总的来看,美国经济见底回升的趋势逐步
33、明确,美国经济有望自09年4季度起实现正增长。 2. 国内经济复苏的势头更加明显我们认为国内经济复苏的势头更加明显,预计2、3季度GDP环比增长将显著反弹,银行业经营环境拐点信号愈发明显。 制造业PMI持续攀升:6月份中国制造业采购经理人指数(PMI)继续上升至53.2,已连续4个月处于50%收缩线以上。 新开工项目增速保持高位:16月固定资产投资新开工项目计划投资增长87.3%,比5月份略有回落,但仍处于历史高位,显示仍有规模较大的基建项目投资陆续动工。 发电量首次实现正增长:6月份发电量同比增长4.7%,继3月份以来首次实现正增长,印证了工业回暖。 消费的领先指标房地产与汽车销售继续回暖:
34、全国商品房销售面积1-6月同比增长31.7%。主要城市的房地产库存情况大大改善,由去年下半年的需要27个月消化缩短为目前的9个月。汽车销量1-6月强劲反弹至增长17.7%。(五)维持上市银行09年利润增速预测综合以上因素,我们维持09年上市银行整体净利润增速11.3%的预测。三、板块市场估值水平较低,流动性驱力强劲(一)估值水平按8月2日收盘价计算,银行板块静态市净率为3.02倍,静态市盈率为17.83倍,一致预测下的09年动态市盈率16.75倍(整体法),均显著低于大盘基准水平,其中市盈率低于大盘基准30%左右,市净率低于大盘基准18%左右。由此可见,银行板块的市场估值水平较低。表10 银行
35、板块估值指标 交易日期 2009-8-2板块名称市盈率(整体法) 上年年报市净率(整体法)当年一季预测市盈率(整体法) 2009SW银行17.833.0216.75沪深30029.13.7225.08板块与基准差幅38.73%18.82%33.21%数据来源:wind资讯; 剔除规则 不调整(二)流动性驱力强劲M1增速与资产价格关系密切,是影响银行板块估值倍数的关键因素。09 年6月份,M1 增速为24.79%,自09年1月份以来已经连续5个月上升。M2增速为28.46%,位于今年以来的最高水平,显示出流动性相当充裕。表11 09年1-6月份货币供应量增速M1:同比M2:同比金融机构人民币贷款
36、余额同比2009-016.68 18.79 21.33 2009-0210.87 20.48 24.17 2009-0317.04 25.51 29.78 2009-0417.48 25.89 29.72 2009-0518.69 25.74 30.60 2009-0524.7928.4634.44数据来源:WindM1 增速加快的原因何在?银行体系创造货币的原理表明,货币供应量是由基础货币与货币乘数决定的。表12 09年1-6月货币乘数2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M2496135.31 506708.07 5
37、30626.71 540481.21 548263.51 568916.20 乘数3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 165214.34 166149.60 176541.13 178213.57 182025.58 193138.15 乘数 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 数据来源:中国人民银行网站;大通证券研发中心一方面,在企业经营活动活跃、真实贷款需求强劲情况下,贷款的急剧增长将导致货币乘数上升,从而导致以活期存款为主要成份的M1快速增长。数据显示,今年以来M1货币乘数不断扩大,6月份已上升至1.56倍,是1月份的1.23倍,是5
38、月份的1.05倍。另一方面,基础货币持续增长。6月份已达123929.74亿元,环比增加1151.83亿元,这是今年1月份以外的另一次增长,且增长数额远高于1月份。即使下半年贷款绝对数额放缓至平均每月3000-4000亿元,同时货币政策没有大的剧烈收缩,由于货币乘数的放大以及同比因素,下半年M1同比增速仍将维持在高位,流动性仍将充裕。这将继续推升银行板块的估值倍数。四、下半年投资策略及重点个股推荐(一)行业投资评级鉴于中期基本面分析,我们认为银行业经营环境向上拐点信号非常明显,盈利前景相当确定;板块相对估值水平偏低,流动性对估值倍数的驱力强劲。因此从未来6个月着眼,维持银行板块增持评级。(二)
39、下半年选股逻辑与重点个股在8月份选择银行板块股票时,我们重点考虑以下关键因素:第一,成长性和安全性指标俱佳上市银行可能更为市场偏爱。一方面,经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲,导致市场风险偏好仍将维持较高水平;另一方面虽然适度宽松货币政策基调不变,但近期微调措施频现,安全性指标重要性凸显,成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱。第二,从估值比较来看,09年动态PE股份制银行高出国有大行15%,城市商业银行则高出股份制银行板块19%,大致处于合理水平。第三,从近期涨幅来看,股份制银行板块表现最为强劲,算术平均涨幅为16.06%,国有大行平均表现最差,算术平均涨幅为8.76%。在安全性
40、指标重要性凸显情况下,国有大行的防御性价值值得关注。基于以上因素分析,我们建议8月份对于A股市场银行板块关注安全性指标,重点选择成长性和安全性指标俱佳的上市银行。具体来说,我们认为以下个股具有较大投资机会: 经营风格较为进取、市场贝塔值较大、同时安全性指标较好的兴业银行; 受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行; 业绩增长潜力较大,且明确的定向增发融资(最多106亿元)将解决资本瓶颈问题的深发展; 经营稳健,安全性指标良好的建设银行。表13 重点关注银行估值水平EPS 2009EBVPS 2009E收盘价009-8-709PE09PB建设银行0.442.256.29 14.30 2.
41、80 北京银行0.986.2317.39 17.74 2.79 深发展1.317.9523.99 18.31 3.02 兴业银行2.411.7539.14 16.31 3.33 银行板块17.28 2.78 股份制银行17.07 2.70 国有大银行14.77 2.61 城市商业银行20.49 3.12 数据来源:wind资讯;大通证券研发中心(三)重点个股简析1.兴业银行(601166.SS):市场风险偏好上升,公司估值优势凸显(1)市场风险偏好上升凸显公司估值优势 08年年报与09年1季报点评兴业银行08年年报显示,公司每股收益为2.28元,每股净资产为9.8元。其2008 年税后净利润为
42、人民币113.85 亿元,同比增长32.6%,基本符合我们预期。公司业绩大幅增长的主要贡献因素是生息资产的增长,此外非息收入增长、费用收入比和有效税率的下降也对利润有小幅的贡献。主要的负面影响因素是拨备支出在2008年增加较多,对利润增速有10个百分点的负面影响。09 年1季度净利润负增长-4.75%,09年1季度实现净利润29.41亿元,摊薄每股收益0.59元。略高于预期。尽管规模快速扩张,但NIM 环比收窄导致净息收入同比负增;此外,非息净收入同比下降22%;所得税率提高。 09年经营业绩展望我们认为公司09年经营业绩具有以下几点潜在动力:其一,大规模的贷款损失拨备缓解了2009 年盈利压
43、力。从季度业绩来看,公司2008 年四季度税后净利润为人民币19 亿元,同比下降24%,环比下降33%。其主要原因是公司在四季度提取了较大规模的贷款损失拨备。尽管兴业银行2008 年三季度末不良贷款拨备覆盖率达到了较高的158%,但是公司再次提高了这一比率,并提高了关注类贷款(2008 年三季度末占贷款总额的2.44%)的拨备覆盖率。大规模的贷款损失拨备缓解了2009 年的部分盈利压力,一旦银行经营环境好转,将带来较大的业绩增速。其二,强劲的资产负债增长。公司2008 年营业收入在降息环境下该行四季度营业收入仍同比上升了25%、环比上升了4%,我们估计这得益于强劲的资产负债增长。结合公司披露的其他公开信息,我们预计公司09年贷款增速将继续保持08年四季度势头,从而带来较快的业绩增长。其三,资产质量可能显著改进。公司的中小企业/房地产开发商贷款的比例相对较高,其中制造业贷款占比为17.83%,商业贸易类贷款占比为11.1%,客户以中型客户为主。此种贷款结构在经济上行周期会导致资产质量显著改进。其四,负债管理劣势所产生的负面影响缩小。目前公司负债业务发展不快,贷存比较高。但在流动性充裕条件下,公司负债管理的劣势所产生的负面影响大大缩小。(2)投资建议及风险兴业银行09PE、09PB分别为11.62、
限制150内