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1、银行业09年8月份投资策略2009年8月7日上次行业评级:增持本次行业评级:增持银行板块52周走势数据来源:Wind资讯微调措施频现,关注成长性和安全性兼备的上市银行1. 近期银行板块走势回顾:货币政策微调,板块跑输大盘自2009年6月26日以来,银行板块表现较为疲软,至2009年7月31日,板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲,国有大行平均表现最差。2. 行业经营状况前瞻:维持09年盈利预测 微调09年全年贷款增速预测至30%; 预计09年央行基准利率不变;净息差下半年将回升;信贷成本无需担忧;银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。 维持09年上
2、市银行整体净利润增速为11.3%预测。3. 板块市场估值水平较低,流动性驱力强劲 按8月2日收盘价计算,银行板块市盈率低于大盘基准30%左右,市净率低于大盘基准18%左右; 6月份,M1 增速为24.79%,自09年1月份以来已经连续5个月上升;M2增速为28.46%,位于今年以来的最高水平,显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4. 下半年投资策略及重点个股推荐 投资评级:我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明 确,盈利增速超出预期;板块相对估值水平偏低,流动性对估值倍数的驱力强劲;维持银行板块增持评级。 选股逻辑:一方面,经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲
3、,导致市场风险偏好仍将维持较高水平;另一方面适度宽松货币政策基调虽不变,但近期微调措施频现,安全性指标重要性凸显,成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱;而国有大行的防御性价值值得关注。 重点个股:经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行;受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行;业绩增长潜力较大,且明确的定向增发融资(最多106亿元)将解决资本瓶颈问题的深发展;经营稳健,安全性指标良好的建设银行5风险:中国经济复苏拐点晚于预期;市场风险偏好下降;银行业信贷成本及业绩不及预期。请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期相关报告1. 盈利与估值双重驱动,选择高b
4、eta银行股票银行业09年下半年投资策略2009-07-02 2.中期前景继续看好,短期适当注重防御银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折,板块评级调为增持银行业09年5月份投资策略2009-05-06研究员:张炎电 话:0411-39673391网 址:邮 箱:zhangyan一、银行板块走走势回顾:货货币政策微调调,板块跑输大盘盘表1 银行板板块与大盘基准指数数涨跌幅比较 单位%板块名称2009-6-2620009-7-312009-6-2620009-8-42008-100-2822009-88-4SW银行16.5913.03144.36沪深30020.452
5、2.51132.72差幅-3.86-9.4811.64流通市值加权平平均;数据来源:Wind自2009年66月26日以来,银银行板块表现现较为疲软,至2009年年7月31日日,板块涨幅跑输大盘基准沪深3000指数3.86个百分分点。板块中,股份制制银行子板块表现最为强劲,算算术平均涨幅幅为16.006 %,国有大行行平均表现最最差,算术平平均涨幅为88.76%。表2 银行各各子板块表现现 单单位%证券代码证券简称2009-6-26 22009-77-312009-6-2620009-8-4 2008-100-28 2009-8-4000001.SZ深发展A22.45 17.12 201.61
6、601998.SH中信银行10.74 13.11 78.30 600000.SH浦发银行22.72 18.83 237.02 600015.SH华夏银行7.65 4.40 94.63 600016.SH民生银行8.89 5.63 119.70 600036.SH招商银行17.90 14.36 123.08 601166.SH兴业银行22.07 17.81 258.98 股份制银行平平均16.06 13.04 159.05 601328.SH交通银行25.28 21.90 162.86 601398.SH工商银行(0.18)(2.94)47.75 601939.SH建设银行8.20 5.25 8
7、0.60 601988.SH中国银行1.73 (0.86)58.89 国有大行平均均8.76 5.83 87.52 002142.SZ宁波银行15.85 12.78 143.17 601009.SH南京银行12.88 9.08 158.79 601169.SH北京银行18.51 14.49 154.16 城商行平均15.75 12.12 152.04 数据来源:Wiind;截止日20009-6-3;计算方方法:算术平平均我们分析,银行行板块跑输大大盘基准的原原因如下:第一,央行货币币政策出现微微调。由于2季度经济济快速回升,GDP增速环比折年年率达到166%,因此维持过度度宽松货币政政策的必要
8、性性下降;同时担忧过度宽松松的货币政策策导致可能将将导致未来通通胀,央行货币政政策出现微调调。具体措施施包括:重启启1年期央票票,提升正回购利利率和央票发发行利率,向向部分股份制制银行发行定向央票票。这些措施对市场场必要收益率率具有小幅推升作用用,同时对商商业银行贷款款同比增速具有有一定遏制作用用。第二,传银监会会持续出台新新规。据媒体报道,银银监会将出台台措施,包括括要求银行业业金融机构年年内必须将拨拨备覆盖率提提高到1500%以上;限限制次级债在在银行间相互互持有的政策;并要求银行行在20099、20100年底分别将资本充充足率提高至至10%、122%。这些措施可能对对商业银行信信贷增长具
9、有有一定遏制作作用。二、行业经营状状况前瞻:维持09年盈盈利预测(一)银行信贷贷趋势前瞻:贷款增速预预期微调、结构分分化1微调09年年贷款增速预预测:预计全年新新增信贷9万亿(1)上半年人人民币贷款大大增动力简析析6月新增人民币币贷款1.553万亿,同比增增速34.444%,再度大幅幅超出市场预预期,上半年年累计新增77.37万亿亿。我们以下从人民民币贷款流向向的部门投向向来看来分析贷款款大幅增长的的动力所在。其一,非金融性性公司及其他他部门贷款大大增是最主要要原因。其中中,非金融性性公司及其他他部门中长期期贷款在全部部增量贷款中中占比50.84%,增量环比增加122%。其主要需求求动力是6月
10、月份全社会固固定资产投资资增速环比继继续加大,上上半年全社会会固定资产投投资同比增长长33.5%,较1-55月份增速继继续上升。当当然,我们还还注意到,短短期贷款在增增量贷款中占占比26.442%,增量环比增加加17倍,我们难以排除其中为完成半半年度指标所所致人虚增可可能。其二,在增量贷贷款中占比112.31%居民户的中中长期消费性性贷款环比大大增89.770%,主要与房地地产市场火爆爆带来的居民民中长期贷款款需求的大幅幅增加有关。统计表明,6月份销售数据大幅超出市场预期,单月量价齐升,上半年累计商品房销售面积达34109万平米,同比增长31.7,增幅较5月份继续提升6.2个百分点,单月销售9
11、465万平米,较07及08年同期分别增长40%及50%;商品房销售额和商品住宅销售额同比分别增长53.0和57.1%,销售均价则继续呈现上升趋势,较5月份累计成交均价有所提升。 其三,与上述变变化相对应的是,增量票据融融资环比下降85%,增量有价证券券环比下降17.225%。这表表明,银行业业资产配置由由低收益类债债券向高收益益类贷款转移移。(2)7月份新新增信贷可能能为5400亿元据中国证券报报报道,7月份四大国有商商业银行新增增人民币贷款款约为17000亿元。我我们测算,66月份四大行行占比为322.46%。考虑到四大大国有银行对对货币政策微微调较为敏感感,我们推测测7月份其市市场份额应低
12、低于6月份,我我们假定其占比可可能为31%,由此推算算7月份新增人民币信贷总额可能在5400亿元左右右。(3)政策展望望:总体宽松松,动态微调调央行:适度宽松松货币政策基基调不变,但但将出现微调调央行8月5日发发布二季度货货币政策执行行报告,表示在下一阶段,央央行将坚定不不移地继续落落实适度宽松松的货币政策策,同时也提出根据国国内外经济走走势和价格变变化,注重运运用市场化手手段进行动态态微调。我们认为央行的的表态是可信信的。一方面,在目目前消费出口口不振情况下下,经济增长主主要依赖资金密集集型的基建投投资和房地产产业,如果贷款款较大幅度收缩缩,经济复苏的进程可可能因此中断。而另一方面面,由于经
13、济快速速回升,维持持过度宽松货货币政策的必必要性下降,同同时过度宽松松的货币政策策导致可能将导致未未来通胀。我们预计央央行将继续采用公开开市场业务、存存款准备金率率等市场化手手段小幅持续续降低基础货货币数额,同同时小幅抬升升市场利率,但但总的来说负负面影响有限限。银监会:提高资资本充足率底底线近期媒体报道银银监会将出台台限制次级债债在银行间相相互持有的政策,并并要求银行在在2009、22010年底底分别将资本充充足率提高至至10%、122%。首先,我们认为为至少在短期期内,次级债债互持政策对对上市银行资资本充足率的的计算负面影影响有限。其一,这只是进进一步强调了了2004年商商业银行次级级债券
14、发行管管理办法的的规定,商业业银行持有其其他银行发行行的次级债超超过核心资本本20%的部分分将会从资本本中扣除。根根据媒体报道道,尚无银行行持有的次级级债超过了核核心资本的220%。其二,从上市银银行的计划来来看,扣除009年已经完完成发行的11800亿,还还有约30000亿的次级级债发行计划划,明显在规规定容许范围围内。其次,我们判断断,提高资本本充足率底线线政策,对商商业银行业绩绩负面影响不不大。截至08年末,除除浦发银行、深深发展与民生生银行资本充充足率接近110%外,其其他上市银行行均超出100%,其中南南京银行、北北京银行高达达24.122%、19.66%;股股份制银行中中中信银行、
15、兴兴业银行、华华夏银行均超超过11%;国有大行中中交行、中行行均在13%以上。表3 上市银银行近期资本本充足率指标标 单位 %证券简称核心资本充足率率资本充足率2008年 2009一季2008年2009一季宁波银行14.613.4416.1514.78浦发银行5.034.849.068.72深发展A5.275.238.588.53交通银行9.548.8813.4712.77华夏银行7.4611.4民生银行6.69.22招商银行6.566.5411.3410.95南京银行20.6824.12兴业银行8.9411.24北京银行16.4219.66工商银行10.759.9713.0612.11建设银
16、行10.179.612.1612.37中国银行10.819.8813.4312.34中信银行12.3211.4714.3213.42数据来源:Wiind从09年1季度度数据来看,浦发、民民生和深发展展的资本充足足率仍低于10%,但这三家银行行均安排了核核心资本补充充计划,浦发发增发不超过过150亿元,民民生H股IPO融资约约200亿元,深深发展向平安安定向增发融融资最多1006亿元。我们测算,20012年底中中小银行的资资本充足率最最低要达到112%,只有浦发、民民生可能还需要进进一步补充资本。(4)微调099年全年人民民币新增贷款额预测综合以上因素,我们预计下半年人民币新增贷款可能在1.8万
17、亿元左右,预计全年新增贷款额将在9万亿元左右,同比增速为29.66%。表4 09年年全年新增贷贷款额预测指标名称金融机构:新增增人民币贷款款:累计值金融机构:各项项贷款余额同比增速2008-03313,326.00 275,0000.21 2008-06624,525.00 286,1999.38 2008-09934,800.00 296,4777.09 2008-12249,100.00 303,3944.64 2009-03345,800.00 349,5544.82 29.78%2009-06673,700.00 377,4466.12 34.44%2009-122-1(预测测)90,
18、000.00 393,3944.64 29.66%数据来源:Wiind我们判断的主要要理由是:第一,领先指标标仍显示投资将将继续保持强强劲增长。116月份,全国国新开工项目目计划总投资资738300亿元,同比增增长增长87.33%。增速比1至5月份(95.9)减缓8.6个百分点,但但增速仍高,显示未来数月基建项目将带动整体投资保持强劲,从而将继续拉动非金融公司部门中长期贷款大增。第二,充裕的流流动性与政策策支持下,房房地产市场景景气趋势将继继续延续,从从而导致居民民中长期消费贷款需求求旺盛。第三,货币政策策微调将导致致下半年新增增贷款远少于于上半年。2.预计各类银银行贷款增速仍将将出现明显差差
19、异自4月份以来,中小银行在新增贷款中所占份额约为2/3,明显高于国有大行,6月份中小银行在增量市场份额中更是创下占比77.5%的新高。而此前中小银行的增量占比仅为1/2。这与我们的此前预测一致。表5 09年年2-6月中中小银行在新新增贷款所占占份额变化2009.0222009.0332009.0442009.0552009.066国有大行新增贷贷款 5509.866 9942.722 2218.955 2254.733 4967.233 人民币新增贷款款总额10715.887 18917.111 5918.000 6668.877 15304.443 国有大行新增贷贷款占比51.42%52.5
20、6%37.49%33.81%32.46%数据来源:中国国人民银行网网站2008年111月中旬,根根据已公布的的地方政府未未来两年投资资计划,20008年4季度至20010年底,将将会有18万万亿的投资规规模,是中央央四万亿投资资计划的4.5倍。表6 城镇镇固定资产投投资情况2009年1-5月(亿元)占比2009年1-6月(亿元)占比同比增长2009年1-5月2009年1-6月中央项目投资4,7348.85%65868.43%28%28.60%地方项目投资48,78691.15%7151291.57%33.40%34.10%合计53,52078098数据来源:国家家统计局网站站2009年1-6月
21、,中央项目投投资在总投资资额中占比8.43%,地方方项目投资在在总投资额占占比91.557%,表明绝大部分分投资是由地地方政府推动动完成的。在在目前地方政政府缺乏资金金且几乎无法法举债情况下,其基建投资资来源中的相相当一部分将将来自当地城市商业业银行;同时时,城商行还还具有后发扩扩张优势。这这些优势导致致城商行贷款款增速快于国国有大行与股股份制银行。我们预计,099年下半年各各类银行贷款款增速仍将出出现明显差异异,其中地方方城市商业银银行贷款相对对增速最大,股份制银行行次之。其原原因是,除了了上述因素继继续存在外,由于上半年配合大型项目建设,四大行贷款已得到较为集中的投放;下半年信贷需求将以地
22、方政府配套建设和中小企业投资复苏为主,这种情况下股份制银行和城商行贷款增速或将高于四大行。同时国有大行对政策性紧缩措施较为敏感。至于股份制银行行,其机制优势势及后发扩张张优势,将驱动其贷款款增速明显快快于国有大行行。我们预期09年年股份制银行行贷款增速将将在35%以上,城商商行将明显高高于股份制银银行,国有大大行则将明显显低于股份制制银行。(二)净息差将将在下半年回回升1. 基准利率率预期降幅为为零,货币政政策正逐步转向中中性我们维持此前对对09年基准利率预测测,预计099年基准利率率保持不变,主主要原因在于于:其一,从国内来来看,09年年上半年银行行信贷出现爆发性增增长,增幅大大幅超出预期期
23、,通胀预期期较强,从而而消除了继续续降息的必要要性;同时经经济复苏尚未未稳固,升息可能性较较小。其二,美联储的的数量型宽松松货币政策已已开始向中性性转移,近期声明将“在有需要时时对其流动性性和信贷计划划做出调整”。美联储的的货币政策转转向中性化,将将对全球央行行货币政策方方向带来转折折性影响。2. 净息差将将在下半年回回升09年一季度,国国有大行、股股份制银行与与城商行净息息差平均水平平分别为2.27%、22.4%和22.7%左右右,分别较年年初下降588、62和442BP。主主要原因有三三:其一,资产负债债结构不对称称,长贷短存存的结构导致致贷款利率下下调具有12个季度的的时滞。其二,09年
24、11季度,流动动性充裕,市市场利率较大大幅度下行。同同时为争取政政府主导的基基础建设投资资等安全性较较好的贷款项项目,银行新新增贷款利率率下调。其三,09年新新增贷款中票票据融资占比比较高。今年年一季度的头两个月,新增贷贷款中票据所所占比例分别别为38.55%、45.5%。由于票据融资资利率远低于于贷款利率,其占比较高对对净息差影响响负面。我们认为净息差差将在下半年年出现回升,理理由有四:第一,进一步的的降息预期业业已消失,上上市银行负债债价格保持稳稳定,而资产产重新定价将将在12季季度完成。第二,近期央行行公开市场操操作释放出货货币政策操作作微调的信号号:1年期央央票重启,正正回购利率和和央
25、票发行利利率接连上升升。央票发行行利率具有主主导短期市场场利率作用,它它的上行必将将带动短期市市场利率整体体上行。图1 近期央央票到期收益益趋势第三,银行业资资产配置由低低收益类债券券向高收益类类贷款转移。3月份以来信贷配置变化明显,贷款增长的主要动力来自于中长期贷款。3-6月份,票据融资在新增贷款占比分别为19.53%、21.24%、12.97%和0.95%,而非金融公司和居民中长期贷款占比分别为47.82%、79.87%、67.61%和64.25%。尤其是6月份,不仅增量票据融资环比下降85%,而且增量有价证券环比下降17.25%,这表明,银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款转移。表
26、7 新增贷贷款结构情况 单位:亿亿元指标名称金融机构新增人人民币贷款当当月值票据融资当月值值占比新增中长期人民民币贷款当月值占比2008-0773,818.000 766.00 20.06%2,034.000 53.27%2008-0882,715.000 528.00 19.45%1,504.000 55.40%2008-0993,745.000 257.00 6.86%1,778.000 47.48%2008-1001,819.000 608.00 33.42%851.00 46.78%2008-1114,769.000 2,105.000 44.14%1,603.000 33.61%20
27、08-1227,718.000 2,147.000 27.82%2,974.000 38.53%2009-01116,200.00 6,239.000 38.51%5,822.000 35.94%2009-02210,700.00 4,870.000 45.51%3,815.000 35.65%2009-03318,900.00 3,691.000 19.53%9,038.000 47.82%2009-0445,918.000 1,257.000 21.24%4,727.000 79.87%2009-0556,645.000 862.00 12.97%4,493.000 67.61%2009-
28、06615,300.00 146.00 0.95%9,831.000 64.25%数据来源:Wiind展望下半年,由由于票据融资资期限多为33-6个月,上上半年金融机机构人民币新增票票据融资为11.7万亿元元(其中一季度度新增票据融融资高达1.48万亿元元)大部分在下下半年到期,估估计届时将被被置换为中长长期贷款资产产。第四,银行定价价能力将逐步增增强。下半年年商业银行贷贷款将较上半半年有较大幅幅度收紧。与与之相对照的的则是,随着着实体的转暖暖,以及民间间投资的逐步步启动,贷款款需求将持续续增加。因此此银行定价能力将逐步增增强。 第五,商业银行行存款结构出现了活化迹象。6月份,商商业银行存款款
29、活期化首次次变得明显起起来,居民户户存款定活比比由今年1.87的高点点降至1.884;企业存存款定活比则则降至0.992的新低。表8 099年16月份定期存款款/活期存款款比率 项目 Itemm2009.011 2009.022 2009.033 2009.044 2009.055 2009.066 居民户存款 亿亿元237230.59 241792.81 247492.08 248608.59 250511.24 活期存存款85238.443 84592.119 86700.443 86653.005 87198.221 89347.448 定期存存款151992.16 157200.62
30、160791.65 161955.54 163313.04 164255.67 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企业存存款 亿元178781.42 188376.89 205984.39 212289.76 218013.10 活活期存款91208.886 97252.994 106990.37 107430.14 111206.09 120127.43 定定期存款87572.556 91123.995 98994.002 104859.62 106807.01 110817.64 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 数据来源:中
31、国国人民银行网网站(三)信贷成本本稳中趋降1.银行不良贷贷款余额及比比率将持续双双降银监会公布的统统计数据显示,截至6月末末,境内商业业银行不良贷贷款余额51181.3亿亿元,比年初初减少4211.8亿元;较3月末减减少314.1亿元(=5181.3-5495.4)不良贷款率率1.77%,比年初下下降0.655个百分点,较3月末减少0.27个百分点(=1.77%-2.04)实现持续“双降”。2. 拨备覆盖盖率及达标线线不断提高今年商业银行的的拨备覆盖率率在不断提高高。3月末,境境内商业银行行拨备覆盖率率为123.9%,比年年初上升7.5个百分点点;6月末,商商业银行拨备备覆盖率达到到134.3
32、3%,比年初初上升17.9个百分点点,较一季度度末上升100.4个百分分点。银监会7月177日要求银行业金金融机构年内内必须将拨备备覆盖率提高高到150%以上。这是是继09年11月份银监会要求银行拨备备覆盖率至少少要达到1330%以上以以来,又一次提高高对商业银行行拨备覆盖率率的要求。我们认为新的拨拨备覆盖率的的要求对上市市银行尤其是是股份制与城城商行未来业业绩负面影响响甚小,理由由是:首先,08年的的数据显示,未未达标的只是是国有三大行行及深发展。而而到了09年年1季度,深深发展已增加加25个百分分点至1300%,建行增增加10个百百分点至1441%。表9 A股市市场上市银行行不良贷款拔拔备
33、覆盖 单位 %证券代码证券简称2009一季2008年000001.SZ深发展A130.43105.14002142.SZ宁波银行154.92152.5600000.SH浦发银行218.32192.49600015.SH华夏银行151.22600016.SH民生银行151.40112150.04600036.SH招商银行219.31223.29601009.SH南京银行170.05601166.SH兴业银行229.82226.58601169.SH北京银行186.27180.23601328.SH交通银行168.12166.1601398.SH工商银行132.02130.15601939.SH建
34、设银行141.75131.58601988.SH中国银行126.47121.72601998.SH中信银行157.16150.03数据来源:Wiind资讯其次,目前国内内宏观经济进进入复苏阶段段迹象非常明明确以及银行行业贷款增速速较快,我们们预期银行业业不良贷款比比率将持续下下降。最后,商业银行行还可采取核核销呆账形式式提升不良贷贷款覆盖率。综上所述,银行行业金融机构构不良贷款余余额和比例双双降,拨备覆盖率率持续上升,我们预计银行业09年信贷成本将稳中趋降。(四)银行业外外部运营环境境:外需、内需向好势头头更加明确1.美国经济有有望自09年年4季度起实现正增长长近期美国经济重重要指标总体体继续
35、向好: 6月份美国先行行经济指标指指数上涨了00.7%,为为连续第三个个月攀升。经经济咨商局认认为,今天公公布的先行经经济指标指数数表明,美国国经济很有可可能从下半年年开始逐步复复苏。 6月份新屋开工工数较前月上上升3.6%,此前市场场预期预计66月份新屋开开工数将与55月份持平。 7月芝加哥采购购经理人指数数从上月的339.9上升升至43.44,市场预期期为43.00。 美国7月消费者者信心指数初初次估算值从从6月份的770.8下降降至64.66,创自3月月以来新低,不不及市场预期期。总的来看,美国国经济见底回回升的趋势逐逐步明确,美美国经济有望望自09年4季度起实现正正增长。 2. 国内经
36、济济复苏的势头头更加明显我们认为国内经经济复苏的势势头更加明显显,预计2、3季度GDP环比增增长将显著反反弹,银行业经营营环境拐点信号愈发明显显。 制造业PMI持持续攀升:66月份中国制制造业采购经经理人指数(PMI)继续上升至53.2,已连续4个月处于50%收缩线以上。 新开工项目增速速保持高位:16月固定资产产投资新开工工项目计划投投资增长877.3%,比比5月份略有回回落,但仍处处于历史高位位,显示仍有有规模较大的的基建项目投投资陆续动工工。 发电量首次实现现正增长:66月份发电量量同比增长44.7%,继继3月份以来首首次实现正增增长,印证了了工业回暖。 消费的领先指标标房地产与与汽车销
37、售继继续回暖:全全国商品房销销售面积1-6月同比增增长31.77%。主要城城市的房地产产库存情况大大大改善,由由去年下半年年的需要277个月消化缩缩短为目前的的9个月。汽车车销量1-66月强劲反弹弹至增长177.7%。(五)维持上市市银行09年年利润增速预预测综合以上因素,我我们维持09年上上市银行整体体净利润增速速11.3%的预测。三、板块市场估估值水平较低低,流动性驱力强强劲(一)估值水平平按8月2日收盘盘价计算,银银行板块静态态市净率为33.02倍,静静态市盈率为17.833倍,一致预测测下的09年年动态市盈率16.75倍(整体法),均显著低于大盘基准水平,其中市盈率低于大盘基准30%左
38、右,市净率低于大盘基准18%左右。由此可见,银行板块的市场估值水平较低。表10 银银行板块估值值指标 交易日日期 20009-8-2板块名称市盈率(整体法法) 上年年报市净率(整体法法)当年一季预测市盈率(整整体法) 22009SW银行17.833.0216.75沪深30029.13.7225.08板块与基准差幅幅38.73%18.82%33.21%数据来源:wiind资讯; 剔除规规则 不调调整(二)流动性驱驱力强劲M1增速与资产产价格关系密密切,是影响响银行板块估估值倍数的关关键因素。09 年6月份份,M1 增速为为24.799%,自09年1月份以来已已经连续5个月上升。MM2增速为28.
39、46%,位于今年以以来的最高水水平,显示出出流动性相当充裕。表11 099年1-6月份货币供应应量增速M1:同比M2:同比金融机构人民币币贷款余额同同比2009-0116.68 18.79 21.33 2009-02210.87 20.48 24.17 2009-03317.04 25.51 29.78 2009-04417.48 25.89 29.72 2009-05518.69 25.74 30.60 2009-05524.7928.4634.44数据来源:WiindM1 增速加快快的原因何在在?银行体系系创造货币的的原理表明,货币供应量是由基础货币与货币乘数决定的。表12 099年1-6
40、月月货币乘数2009.011 2009.011 2009.022 2009.033 2009.044 2009.055 2009.066 M2496135.31 506708.07 530626.71 540481.21 548263.51 568916.20 乘数3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 165214.34 166149.60 176541.13 178213.57 182025.58 193138.15 乘数 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 数据来源:中国国人民银行网网站;大通证证券研发中心心一方面,在企业业经营活动活活跃
41、、真实贷款需求求强劲情况下下,贷款的急急剧增长将导导致货币乘数数上升,从而而导致以活期期存款为主要要成份的M11快速增长。数数据显示,今今年以来M11货币乘数不不断扩大,66月份已上升升至1.566倍,是1月月份的1.223倍,是55月份的1.05倍。另一方面,基础础货币持续增增长。6月份份已达1233929.774亿元,环环比增加11151.833亿元,这是是今年1月份份以外的另一一次增长,且且增长数额远远高于1月份份。即使下半年贷款款绝对数额放放缓至平均每每月30000-40000亿元,同时时货币政策没没有大的剧烈烈收缩,由于于货币乘数的的放大以及同同比因素,下下半年M1同比增速速仍将维持
42、在在高位,流动动性仍将充裕裕。这将继续续推升银行板板块的估值倍倍数。四、下半年投资资策略及重点点个股推荐(一)行业投资资评级鉴于中期基本面面分析,我们们认为银行业业经营环境向向上拐点信号号非常明显,盈盈利前景相当当确定;板块块相对估值水水平偏低,流流动性对估值值倍数的驱力力强劲。因此从未来66个月着眼,维维持银行板块块增持评级。(二)下半年选选股逻辑与重重点个股在8月份选择银银行板块股票票时,我们重重点考虑以下下关键因素:第一,成长性和和安全性指标标俱佳上市银银行可能更为为市场偏爱。一方面,经济济步入复苏预预期与流动性性充裕驱力强强劲,导致市市场风险偏好好仍将维持较较高水平;另另一方面虽然然适
43、度宽松货货币政策基调调不变,但近近期微调措施施频现,安全全性指标重要要性凸显,成成长性和安全全性指标俱佳佳的上市银行可可能更为市场场偏爱。第二,从估值比比较来看,009年动态PPE股份制银银行高出国有有大行15%,城市商业银银行则高出股股份制银行板块19%,大致致处于合理水水平。第三,从近期涨涨幅来看,股股份制银行板板块表现最为为强劲,算术术平均涨幅为为16.066%,国有大行行平均表现最最差,算术平平均涨幅为88.76%。在安全性指指标重要性凸凸显情况下,国国有大行的防防御性价值值值得关注。基于以上因素分分析,我们建建议8月份对于A股市场银行行板块关注安全性指指标,重点选选择成长性和和安全性指标标俱佳的上市银行。具体来说,我们们认为以下个个股具有较大大投资机会: 经营风格较为进进取、市场贝贝塔值较大、同同时安全性指指标较好的兴业银行; 受益于地方投资资增速加快且且安全性指标标良好的北京银行; 业绩增长潜力较较大,且明确确的定向增发融融资(最多106亿元)将解决资本本瓶颈问题的的深发展; 经营稳健,安全全性指标良好好的建设银行行。表13 重点点关注银行估估值水平EPS 20009EBVPS 20009E收盘价009-8-709PE09PB建设银行0.442.256.29
限制150内