多因子全球化系列之三:港股分析师数据及有效性解析-20221124-国泰君安-15正式版.pdf
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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.11.24 港股分析师数据及有效性解析港股分析师数据及有效性解析 多因子全球化系列之多因子全球化系列之三三 陈奥林陈奥林(分析师分析师)徐忠亚徐忠亚(分析师分析师)021-38674835 021-38032692 证书编号 S0880516100001 S0880519090002 本报告导读:本报告导读:在本报告中,我们在本报告中,我们对对港股分析师预期数据构成和特征,以及因子有效性进行了研究港股分析师预期数据构成和特征,以及因子有效性进行了研究。摘要:摘要:港股常规因子港股常规因子:多数财务类因子表现一般,部分量
2、价类指标表现较好。考虑流动性和市值因素后,港股实际可投资标的占港股数量 20%左右,远低于美股或 A 股;二,机构主导市场成交,定价权较强;三,交易费用相对较高,高频策略或较难实现。港股量化选股,需纳入更具时效性的增量信息。分析师数据分析师数据:财务指标,例如净利润、每股收益和股息率等;评级/推荐信息;股票目标价。整体看,港股分析师覆盖机构和分析师相对稳定,各年有效报告数量较多。从覆盖标的看,可投资股票池覆盖度较高,基本可满足策略构建需求。因子有效性因子有效性:对于分析师数据的使用,值得关注的是其相对于现有数据的变化,以及分析师前后观点的变化。基于这一原则,我们构建了相关指标。从结果看,盈利预
3、测变化、评级变化等因子表现相对较好。基于 EPS 变化、评级变化和波动率因子,构建得到分析师数据精选组合,整体表现较为稳健。展望展望:对分析师预期数据进行更为精细化的研究,或有更好的超额收益贡献,同时可降低组合风险。金融工程团队:金融工程团队:陈奥林:陈奥林:(分析师分析师)电话:021-38674835 邮箱: 证书编号:S0880516100001 殷钦怡:(分析师)殷钦怡:(分析师)电话:021-38675855 邮箱: 证书编号:S0880519080013 徐忠亚:(分析师)徐忠亚:(分析师)电话:021-38032692 邮箱: 证书编号:S0880519090002 张烨垲张烨垲
4、:(研究助理):(研究助理)电话:021-38038427 邮箱: 证书编号:S0880121070118 徐浩天徐浩天:(研究助理):(研究助理)电话:021-38038430 邮箱: 证书编号:S0880121070119 卢开庆卢开庆:(研究助理):(研究助理)电话:021-38038674 邮箱: 证书编号:S0880122080144 梁誉耀梁誉耀:(研究助理):(研究助理)电话:021-38038665 邮箱: 证书编号:S0880122070051 相关报告 绝对收益策略的几种实现形式 2022.11.21 宏观周期的量化过程与价值投资 2022.11.19 外生冲击下的国开债投
5、资机会 2022.11.16 电 力 设 备 对 核 心 指 数 贡 献 有 望 提 升 2022.11.05 深度价值产品防御性年内二度凸显,抱团行为再次贡献负收益 2022.10.28 数量化专题报告数量化专题报告 金融工程金融工程 金融工程金融工程 证券研究报告证券研究报告 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.港股因子构建:需时效性更强增量信息港股因子构建:需时效性更强增量信息.3 2.港股分析师预期数据详析港股分析师预期数据详析.3 2.1.数据构成和标的覆盖数据构成和标的覆盖度度.3 2.2.
6、财报指标预测构成财报指标预测构成.5 2.3.分析师推荐信息构成分析师推荐信息构成.6 2.4.股票目标价预测构成股票目标价预测构成.7 2.5.小结小结.8 3.港股分析师数据精选组合构建港股分析师数据精选组合构建.8 3.1.如何基于分析师预期数据进行策略构建如何基于分析师预期数据进行策略构建.8 3.2.分析师数据策略构建和回测分析师数据策略构建和回测.9 3.2.1.标的覆盖度.9 3.2.2.财务预测及调整值.10 3.2.3.分析师评级.12 3.2.4.股票目标价.12 3.3.港股分析师组合设计港股分析师组合设计.13 3.4.小结小结.14 4.结论结论.14 nMoNnQn
7、RoOpRnRtMsRoPoO9PaO7NnPpPsQtRiNqRqRlOtRmR9PqRmRMYoMzQxNpPpO 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.港股因子港股因子构建构建:需时效性更强:需时效性更强增量增量信息信息 港股发展历史悠久,正式的证券交易市场开启于 1891 年香港股票经纪会的成立。早期中国香港作为国际金融贸易中心,经济发展较快,外资流入。早期股票市场波动较大,后来随着四大交易所的合并,相关法律法规的完善,港股市场逐渐走向成熟,在全球金融市场地位不断提高。随着沪股通和深股通的推出,内地机构和个人
8、投资者对港股的参与度逐渐抬升。在前期研究中1,我们对 10 大类共 104 个中低频因子进行了回测,并对其有效性和收益表现进行了统计。从结果看,多数财务类因子表现一般,部分量价类指标表现较好。量价因子中,低波表现最好,其次是动量。对于这一结果我们认为或由如下因素引致:一,考虑流动性和市值因素后,实际可投资标的占港股数量 20%左右,远低于美股或 A 股;二,机构主导市场成交,定价权较强;三,交易费用相对较高,高频策略或较难实现。在此情况下,试图通过已实现财务指标获取超额收益存在较大困难,需纳入增量信息。在本报告中,我们尝试通过对分析师预期数据的挖掘,以期获取较高的超额收益表现。具体来说,分析了
9、如下问题:1.分析师预期数据基本信息、特征和指标类型;2.如何基于各特定指标构建相对更为有效的因子;3.如何构建分析师数据精选组合。2.港股分析师港股分析师预期预期数据详析数据详析 对于分析师预测指标,主要包括:一,财务指标,例如净利润、每股收益和股息率等;二,评级/推荐信息;三,股票目标价。此部分我们首先对港股分析师数据整体情况进行介绍,然后对这三部分指标结构进行梳理。基于这些数据,可进行后续衍生指标生成。2.1.数据构成和标的覆盖度数据构成和标的覆盖度 2010 年以来共 288 家机构发布过港股相关报告,平均每年约有 125 家机构,平均每年涉及约 1200 位分析师。从趋势看,各年机构
10、数量较为稳定,不过分析师数量有所下滑。对于分析师预测明细,从中筛选出含每股收益 EPS 的报告,各年平均超过 20000 篇,相对均衡。从报告覆盖标的看,平均每年为 709 只,对于可投资标的股票池覆盖度较高(考虑市值和流动性因素),基本可满足分析需求。有分析师覆盖的标的,报告数量分化较为明显,报告数量集中于少数标的。以 2022年为例,前 100 只标的报告数量占比为 50%左右(共 713 只标的);标 1 详见港股因子有效性和组合设计。数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 的报告数量与其市值呈正相关关系,即市场对大
11、市值股票关注度更高。2022 年截至 9 月,报告数量排名前五的标的为美团、腾讯、快手、安踏和小米。从行业层面看,非必需消费、金融和工业报告数量最多,医疗保健行业报告数量明显增加,能源行业数量相对较少。图图 1 机构和分析师:机构和分析师:分析师数量有所下降分析师数量有所下降 图图 2 报告数量报告数量:各年分布较为均衡各年分布较为均衡 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 图图 3 标的数量标的数量:可投资标的池覆盖可投资标的池覆盖度高度高 图图 4 分析师覆盖:分析师覆盖:大市值股票关注度更高大市值股票关注度更高
12、 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 图图 5 各年标的所涉报告数量分布各年标的所涉报告数量分布:分化较大,报告较为集中分化较大,报告较为集中 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 10410511212914114413612312813112613513031456144814481442150213001274109997487788802004006008001000120014001600201020112012201320142015201620172018201920202021机
13、构机构分析师分析师18731220072393422596236302322619792213012102120396242662216605000100001500020000250003000020102011201220132014201520162017201820192020202180878271073175672966163262763969873571301002003004005006007008009002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202205010015020025030018.0
14、20.022.024.026.028.030.0报告数量报告数量市值市值 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图图 6 各年各年行业行业报告:报告:非必需消费、金融和工业数量较多非必需消费、金融和工业数量较多 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 我们统计了报告录入时间和发布时间之间的滞后天数分布情况。从结果看,超过 60%的报告当天可标准化纳入,超过 90%可在 5 天(含)内录入。因此从分析时效性看,港股分析师预测数据整体较高,能够满足模型策略构建需要。图图 7 报告录入与发布滞后天数分布:报告
15、录入与发布滞后天数分布:整体时效性较强整体时效性较强 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究;2010-2022 年 2.2.财报指标预测构成财报指标预测构成 分析师预测指标一般包括净利润、营收、每股收益、分红率等。表 1 给出的是分析师预测明细构成(以每股收益 EPS 为例),表 2 给出的是分析师预测汇总指标构成。以 0700.HK 为例,第一行数据含义是:机构 A 的分析师 a,在 2022/9/15对其 2023 年年报 EPS 预测值为 15.5;因为 2022 年年报此时尚未披露,因此为 FY2,即最近已披露报告期后的第二个财年。对于分析师汇总,最后一行数据的含义
16、是:市场共有 44 位分析师对 2022 年年报 EPS 进行预测,其中有 5 位分析师上修,5 位下修;预测中位数为 12.05。可以发现整体数据构成与 A 股较为相近。图 8 给出的是标的 T 的分析师预测EPS 中位数与对应报告期实际值走势对比。可以发现,整体预测准确性较高,且随着时间接近披露日,预测值逐渐收敛于真实值。010002000300040005000600070002010201120122013201420152016201720182019202020212022信息技术信息技术公用事业公用事业医疗医疗工业工业必需消费必需消费房地产房地产材料材料能源能源通信设备通信设备金
17、融金融非必需消费非必需消费0天天61.4%1天天18.8%2天天4.4%3天天3.1%4天天2.3%5天天1.8%5天天-10天天5.0%10天天3.3%数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 表表 1:分析师财务预测数据明细分析师财务预测数据明细构成构成:与常用结构相近与常用结构相近 标的标的 机构机构 分析师分析师 预测期预测期 录入日录入日 指标指标 预测期预测期 预测值预测值 货币货币 0700.HK A a 20231231 20220915 EPS FY2 15.5 CNY 0700.HK A a 202212
18、31 20220915 EPS FY1 13 CNY 3690.HK B b 20231231 20220913 EPS FY2 1.36 CNY 3690.HK B b 20221231 20220913 EPS FY1-1.05 CNY 1024.HK G g 20231231 20220909 EPS FY2-1.353 CNY 1024.HK G g 20221231 20220909 EPS FY1-3.638 CNY 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 表表 2:分析师财务预测数据汇总指标构成分析师财务预测数据汇总指标构成 标的标的 预测期预测期 日期日期 指
19、标指标 预测期预测期 总数总数 上修上修 下修下修 中位数中位数 均值均值 标准差标准差 货币货币 3690.HK 20231231 20220915 EPS FY2 33 24 8 1.7 1.96 1.08 CNY 3690.HK 20221231 20220915 EPS FY1 26 22 4-0.61-0.71 0.74 CNY 1024.HK 20231231 20220915 EPS FY2 28 20 4-0.08-0.04 0.82 CNY 1024.HK 20221231 20220915 EPS FY1 28 25 2-1.92-1.91 0.47 CNY 0700.HK
20、 20231231 20220915 EPS FY2 46 5 6 14.65 14.74 1.87 CNY 0700.HK 20221231 20220915 EPS FY1 44 5 5 12.05 11.97 1.31 CNY 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 图图 8 标的标的 T每股收益预测值与实际值:一致性较强,期末呈收敛趋势每股收益预测值与实际值:一致性较强,期末呈收敛趋势 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 2.3.分析师推荐信息构成分析师推荐信息构成 对于分析师评级信息,划分为五档:1-strong buy;2-buy;3-hol
21、d;4-sell;5-strong sell,即评级数据越小表明越看好。表 3 给出的是分析师推荐信息汇总构成。以 1024.HK 为例,45 位分析师评级均值为 1.64,中位数为 2;其中给出买入评级的占比 93.33%,卖出评级为 2.22%,持有评级为 4.44%。图 9 给出的是标的 T 股价与卖出评级占比走势对比。可以发现在此次大幅长期回调之前,卖出评级占比由 0%提高至超过 2%,后至超过 5%。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002010/1/142010/4/152010/7/152010/10/142011/1/2020
22、11/4/142011/7/142011/10/202012/1/192012/4/192012/7/192012/10/182013/1/172013/4/182013/7/182013/10/172014/1/162014/4/172014/7/172014/10/162015/1/152015/4/162015/7/162015/10/152016/1/142016/4/142016/7/142016/10/202017/1/192017/4/202017/7/202017/10/192018/1/182018/4/192018/7/192018/10/182019/1/172019/4
23、/182019/7/182019/10/172020/1/162020/4/162020/7/162020/10/152021/1/142021/4/152021/7/152021/10/142022/1/20预测值预测值实际值实际值 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 在分析师较少给出卖出评级的环境下,相关报告的出现,或对标的股价走势有一定的指引价值。表表 3:分析师分析师推荐信息推荐信息数据汇总数据汇总构成:可较多关注卖出评级占比指标构成:可较多关注卖出评级占比指标 标的标的 日期日期 分析师分析师 均值均值 中位
24、数中位数 标准差标准差 上修上修 下修下修 买入买入 卖出卖出 持有持有 0700.HK 20220915 55 1.8 2 0.83 0 0 87.27 3.64 9.09 1024.HK 20220915 45 1.64 2 0.68 0 1 93.33 2.22 4.44 3690.HK 20220915 47 1.6 2 0.71 1 0 95.74 4.26 0 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 图图 9 标的标的 T股价和卖出评级占比走势:存在一定指引价值股价和卖出评级占比走势:存在一定指引价值 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 2.
25、4.股票目标价预测构成股票目标价预测构成 目标价数据构成见表 4。以 3690.HK 为例,38 位分析师中有 19 位上修了目标价预测值2,2 位下修;目标价预测均值和中位数分别为 226.92 和221.73。图 10 给出的是标的 T 股价与同时点目标价走势对比。仅从这只标的数据看,分析师预测值的调整或受现有趋势的影响:当股价上行时,会不断上修;当股价开始下跌时,会在右侧进行相应修正。与财务指标预测相比,目标价对应的基准频率更高,因此预测值的可验证性更高。虽然对于财务信息,也存在修正的情况,不过频率相对较低。若考虑以目标价进行因子构建,或会将动量或者反转因素纳入,使得指标缺乏合理的独立性
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