开放式基金交易行为影响因素的实证研究.pdf
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1、 州学院 J o u rna l o f C h i z h o u Co l l e g e 2 0 1 0 年 l 0 月 第 2 4卷 第 5 期 0c t 2 01 0 Vo 1 2 4 N o 5 开放式基金交易行为影响因素的实证研究 俞云,何朝林(安徽工程大学 管理工程学院,安徽 芜湖 2 4 1 0 0 0)【摘 要】基于 2 0 0 4年 以前成立的 9 8只开放式基金 2 0 O 4年第二季度 至 2 0 0 9年 第四季度 的季度 数据,运用 F a m a H a c B e t h方法估计 模 型参数,对 比分析影响我国开放式基金交易行为、特别是 申购行 为的相关因素。
2、结果表 明,基金 当期业绩显著 影响其 当期 申购行为,且红利 影响更大:基金风险对交易行 为的影响存在差异,体现 了基金投资者风险态度的复杂性;基金规模显著影响基金 交易行为,但其优势并未体 现;基金年龄一定程度 上体现 了基金的品牌效应;基金交易费率对交易行为的影响存在差异,尤其表现在 申购行为上;基金前 一期交 易行为 显著地影响当期交易行为。【关键词】开放式基金;交易行为;影响 因素;实证研究【中图分类号F 8 3 0 文献标识码 A 【文章编号】1 6 7 4 l l O 2(2 O 1 0)0 5 0 0 4 6 0 4 截止 2 0 0 9年底 我 国共批 准 设立 6 2家基金
3、 管 理 公 司 其 管 理 基 金 达 3 4 8只,基 金 总 规 模 为 1 8 9 9 2亿份,金额达 3 1 2 2 8亿元。与此对应,基金持 股占股票市场的份额和基金交易账户数迅速提高,2 0 0 9年底分别 达到 3 0 左右 和 9 0 0 0多万个,其 中,开放式基金占主导地位。目前,为稳定证券市场 的发展和协调完善与市场投资相关的政策,证监会 正在研究加大鼓励、引导和规范证券投资基金行为 方面的政策措施。因此,研究我 国证券基金,特别是 开放式基金的交易行为不但具有较强的理论意义,而且具 有更 强 的现 实性。众多学者已从不 同角度对开放式基金 的交易 行为进行理论与实证研
4、究。G r u b e r(1 9 9 6)从基金过 去业 绩 角度,基 于美 国证 券 市场 基 金 的数 据,研究 发现投资资金的流入与基金过去业绩呈正相关【l _:Z h e n g(1 9 9 9)在其研究基础上,以美 国证券市场中所 有证 券型投 资基金数 据为样本,进一 步验 证 了 G r u b e r(1 9 9 6)结论团。S i r r i g a n d T u f a n o(1 9 9 8)从基金 管理费用角度,研究发现收取相对较高管理费用 的 基金,其投资资金流入与业绩的正相关性较强翻:B a r b e r e t a l(2 0 0 5)却持不 同观点,认为基
5、金投资资金 的流入与其前端申购费、经纪人收取佣金 的大小显 著负相关,与基金管理费用的高低无关4 1。J a i n a n d Wu(2 O O O)从基金规模角度 认为基金规模是影响基 金交易行为 的重要 因素 5 1:N a n d a e t a l(2 0 0 4)从规模 大的基金,其营销和代销网点多、投资者买卖便利 和受公众及媒体关注度的角度支持了上述观点阄。D o n g e t a l(2 0 0 5)从基金分红角度。认 为投资者 申购 基金时更关注基金 的分红,并认为这与投资者对待 资本利得与红利的行为差异是一致的【7 J。Ho n g e t a l f 2 0 0 5)从
6、外部因素角度,认为某只基金在一段时间 内若有大量资金流人,则会促使市场 中潜在的投资 者将基金投向该只基金。反之则相反;并认为这对 个体投资者更明显嘲。尽管开放式基金引入我国证 券市场的时间不长、数据有 限,仍有大量有关其交 易行为的研究,但大多数研究其赎 回行为。姚姬和 刘志远(2 0 0 4)研究基金业绩、分红、品牌 和集 中度 与基金赎 回的关系。刘志远和姚姬(2 0 0 5)以一个 季度内基金份额 的变化率作为赎 回程度大小的度 量,首次分析并提出了基金投资者的“处置效应”。任淮秀和王涛(2 0 0 7)认为基金净值变化、分红、成 立时间长短、品牌和投资者结构是影响我国开放式 基金赎
7、回的主要因素【“。黎实和雷 良桃(2 0 0 8)基于 G r a n g e r 因果 关 系检 验 认 为一直 困扰开 放 式基 金“赎 回困惑”不 过是 个“假 象”。高士 亮(2 0 0 9)指 出 开放式基金规模 的增加在引发基金费用规模经济 收稿 日期:2 0 1 0 0 9 1 7 基金项 目:安徽 省 2 0 0 9年度软科学研究计 划项 目(0 9 0 3 0 5 0 3 0 8 4);2 0 0 9 2 0 1 0年度安徽省哲学社科 规划 项 目(A HS KF 0 9 1 0 D 2 3);安徽省教 育厅人文社会科学研究项 目(2 0 0 9 S K 3 7 6)。作者简
8、介:俞云(1 9 7 3 一),女,安徽 来安人,安徽 工程大 学管理工 程学院研 究实 习员,硕 士,研究 方 向为 人力资 源管 理、公 司治 理;何 朝林(1 9 7 1 一),男,安徽天长人,安徽工程大学管理工程学 院副教授,博士,硕士生导师,研究方向为证券投资、公 司治理。第 5期 俞 云,何 朝林:开放式基金交 易行为影响 因素的实证研究 4 7 的同时,也会因降低基金流动性而损害基金业绩0 3 1。从 目前 的研 究。特 别 是 国 内研 究,主 要 集 中于开 放 式 基 金 的赎 回行 为。诚然,开放式基金于 2 0 0 1 年 9月才正式进入 我 国证券市场。受数据局限性
9、的影响,对其交易行 为的研究还不丰富。且研究大多数集 中于基金的赎 回行 为。鉴 于此,本 文 构 建赎 回和 申购模 型,基 于 2 0 0 4年第二季度至 2 0 0 9年第 四季度 9 8只我 国开 放式 基 金 的季 度 数据,运用 F a m a Ma c B e t h方 法估 计模 型参数,以对 比的形 式 实证研 究 影 响开放 式基 金交易行 为、特别是 申购行为的相关 因素,获得相 关结论 以期为规范开放式基金的交易政策制定和 基金投资者的投资决策提供参考。1 研究假设与方法 1 1研 究 假 设 假设 1:基金 申购和赎回变量与其影响因素变 量 之间呈 线性关 系。假设
10、2:基金投资者的基金 申购份额和赎 回份 额显 著正 相关。假设 3:基金的资本利得和基金分红显著正相关。1 2研 究样本 我国从 2 0 0 4年第二季度开始,基金 的季度报 告 中增 加 了基 金 的 申购 和 赎 回份 额(之前。只 在 半 年度报告中公布。这使得用于模型参数估计的样本 数据减少。),这为本文的研究提供 了方便。因此,研 究样 本 选取 在 2 0 0 4年底 以前 成 立 的开 放 式 基 金,从 2 0 0 4年第二季度至 2 0 0 9年第 四季度的季度数 据,样本容量为 2 3。鉴于样本数据的稳定性要求,在研究样本中去除数据有异样 的基金、基金类型发 生过变化的基
11、金和新增设 的基金,最终选取 9 8只 基金为研究对象。其 中,3 6只股票型基金、l 3只债 券型基金和 4 9只股债混合型基金。1 3研 究方法 基 于假 设 1,本文 应 用 自回归 分布 滞 后 单方 程 多元 回归 线 性模 型 研 究影 响开 放 式 基 金交 易行 为 的因素 为避免数据的非齐一性所带来 的估计误 差,采用 F a ma Ma c B e t h方法估计模型参数。在 已 有文献研究的基础上,结合实际,本模 型选取 的变 量如 下:B U Y i,t:基金 i 在 t 期 的申购份额,取其 自然对 数值,单位:亿。S E L L i,t:基金 i 在 t 期的赎回份
12、额,取其 自然对 数值,单位:亿。D C N A V i,t:基金 i 在 t 期的累计净值增量,以两 期期末累计净值差表示。单位:元。D I V I D i,t:基金 i 在 t 期 内单位分红,若 多次分 红,则为其累计值,单位:元。S I Z E i,t:基金规模,以 t 期期初 的净值测度,取 其 自然对数值,单位:亿元。MS I Z E i,t:为基金 i 所托管 的基金管理公司旗 下所管基金的资产净值之和,取其 自然对数值,单 位:亿元。A G E i,t:基金年龄,以季度数表示,并取其 自然 对数 值。B F E E S i、S F E E S i、:基金 i 交易 费率,包括收
13、取 的申购费和赎 回费。为便于研究,本文将 申购费和 赎回费视为基金投资者的投资成本,故将他们合并 为交易费率,记为 T F E E S i。MF E E S i:为基金 i 管理费率。S T D N A V i,t:为基金 i 的风 险,以其 日单位累计净值 变化 的标 准差表 示。因基金 资本 利 和基 金红 利 构成基 金 业绩,基 于 假设 3,文中仅引入红利变量。因此,基于假设 1,构 建 申购和赎 回计量经济模型。即模型 1和模型 2:模 型 1:曰 u 皿厶 =1 D C Y N A +c A 帕 s T D N A +p I Z E +p 5 Ms I z E l+3 6 A
14、G E o _,+8 7 B U Y (s E L L 0+3 F E E s H 十 p I I F E E S _ l+8 模型 2 B U Y s E L L 0 B 0 lD C Y N A V|+p 2 D C N A V 0 3 s T D N A v l+8 I Z E 1+8 S l Z E _+8 G E 卜 1+0 7 BU Y卜 l E L L 卜 +r F E E S 卜 l+F E E s i+s 2 实证结果与分析 运用 E v i e w s 5 0统计软件,基于样本数据,采用 F a m a Ma c B e t h估计方法,由假设 2分别得到模型 1和 2的参
15、 数 回归结果,见 表 1。表 1 模型参数 回归结果 申购 赎 回 (注:为调整的可决 系数,括号 中的值为 t 值,、和 分别表 示 在 1 0、5 和 1 水平下显著。)池 州 学 院 学 报 第 2 4卷(1)基金业绩对基金投资者交易行为的影响存 在差异。就申购行为而言,当期单位基金累计净值 增量和红利均有显著 的正面影响,参数值分别为 5 6 5 1和 1 5 6 2 1 并 分 别 在 1 0 和 l 的水 平 下 显 著,而且 红利 的影 响性更 大、显 著性 水平更 高。前 一 期单位基金累计净值增量和红利的影响亦为正,但 常规水平下不显著。这些表明,投资者在进行基金 投资决策
16、时,关注基金 的业绩、特别是 当期基金业 绩 而且对基金红利的关注程度超过基金的净值增 长,这类似于证券投资者投资股票时对其资本利得 和红 利 的行 为表 现。就赎 回行 为而 言,基金 业绩,无 论 当期 还是 前一 期,对 基 金投 资者 赎 回行为 均有 正 面影 响,但 常 规统 计 水平 下 并 不显 著,这在 一 定 程 度上说明了我国基金投资者具有“处置效应”的行 为特征,这与已有研究文献的结论一致。(2)基金风险显著地影响基金投资者的交易行 为,对 申购行为的影响强(参数估计值 明显高于赎 回模型中的参数估计值)。基金前一期风险越大,投 资者 当期平 均 申购 与赎 回份额 亦
17、越 多,而且 申购 的 份额超过赎 回的份额。这说明了基金投资者在基金 交易过程中对待风险态度的复杂性。按照风险和收 益的对称性,基金风险越大,潜在的获利机会或收 益就越大。从 申购角度,随着风险增大,基金投资者 增加基金 申购份额。表明其 申购基金产品时是风险 爱好型的;从赎 回角度,随着风险增大,基金投资者 增加基金赎 回份额。表明其赎 回基金产 品时是风险 规避型的。基金投资者在基金交易过程中风险态度 的差异主要取决于基金与股票特性 的差异,同时也 与基金投资者“落袋为安”的心理特征有关。(3)基金规模显著地影响基金投资者 的交易行 为,且对赎回的影响更大。统计结果表明,基金规模 越大,
18、基金投资者 申购和赎 回的份额越多 而且赎 回的份额 超过 申购 的份 额,这与 有关 国外 开放 式基 金的研究结果存在差异,特别是赎回行为。国外研 究表 明,开 放式 基金 的申购份 额 与其规 模 正相关、赎回份额与其规模负相关,原因是大规模基金在管 理费的收取上较小规模基金多,形成 比小规模基金 更强的基金优势,有可能形成更多的信息优势、人 才优势、研究和风险成本管理优势等,这导致大规 模基金更受投资者青睐。因此,基于本文的统计结 果 上述差异表现为两个方面:第一,我国开放式基 金 申购份额与其规模虽表现为正相关,但规模的影 响力 弱 于 国外 的相 关研 究 结果;第 二,我 国开放
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- 关 键 词:
- 开放式 基金 交易 行为 影响 因素 实证 研究
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