融资决策长期融资决策.ppt
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1、长期筹资长期筹资股票筹资长期筹资长期筹资长期债务筹资租赁筹资项目筹资2008-04-182008-04-182 2公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳学习目的学习目的 掌握股票的发行方式、发行价格等股票上市的相关问题 明确长期借款的成本及其偿还方式 了解债券的品种创新和特点 掌握融资租赁与借款购买的决策方法 掌握项目筹资的特点、安排策略及其优缺点2008-04-182008-04-183 3公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 股票筹资股票筹资股票分类股票分类一一股票筹资方式股票筹资方式二二股票发行条件股票发行条件三三新股定价方式新股定价方式四四新股发行方式新股发行方式五五普通
2、股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点六六2008-04-182008-04-184 4公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、股票分类一、股票分类(一)按股东享有的权利分类(一)按股东享有的权利分类股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券,是持股人拥有公司股份的入股凭证。普通股普通股优先股优先股(1)投票权(2)收益权(3)优先认股权(4)剩余财产分配权权利遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有限责任、不得退股等义务义务(1)投票权(2)收益权(3)优先分派剩余财产(4)转换权权利2008-04-182008-04-185 5公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(二)按股票是否记名
3、分类(二)按股票是否记名分类 记名股记名股不记名股不记名股我国公司法规定,向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票,应为记名股。(三)按股票是否表明金额分类(三)按股票是否表明金额分类 面值股票面值股票无面值股票无面值股票我国公司法不承认无面值股票,规定股票应记载股票的面额,并且其发行价格不得低于票面金额,股价高于面值部分,作为“资本公积”记入有关会计账户。2008-04-182008-04-186 6公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(四)按投资主体分类(四)按投资主体分类 (五)按发行对象和上市地区分类(五)按发行对象和上市地区分类 A股股B股股H股股N股股S股股国家股国家股
4、法人股法人股个人股个人股ST(specialtreatment)股票当上市公司出现财务状况或其他状况异常,导致投资者对该公司前景难以判定,可能损害投资者权益时,交易所将对其股票交易实行特别处理。2008-04-182008-04-187 7公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、股票筹资方式二、股票筹资方式u首次公开发行(initialpublicoffering,IPO)u增发上市后公开发行(seasonedpublicoffering,SPO)u配股表10-1上海证券交易所及深圳证券交易所市场规模统计(截至2006年9月底)项目上市公司数量(家)A股总市值(百万元)总市值(亿元)流
5、通股本(亿股)流通市值(亿元)上交所84271117494.891593390.211016937.30214430.85深交所5921699601.06779735.82224766.13105811.01合计143472817095.952373126.031241703.43320241.862008-04-182008-04-188 8公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、股票发行条件三、股票发行条件中国证监会2006年首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法(1)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低
6、者为计算依据;(2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元,或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;(3)发行前股本总额不少于人民币3000万元;(4)最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%;(5)最近一期末不存在未弥补亏损。2008-04-182008-04-189 9公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳四、新股定价方式四、新股定价方式 股票价格股票价格是指公司发行股票时,或将股票出售给投资者时所采用的价格,也是投资者认购股票时所必须支付的价格。(一一)市盈率定价法市盈率定价法根据拟发行上市公司的
7、每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。发行价格=每股净收益发行市盈率市盈率确定发行价格的程序相对简单、成本较低。2008-04-182008-04-1810 10公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(二)固定价格方式(二)固定价格方式(fixed price offerfixed price offer)又称为公开发售方式(publicoffer),是指承销商根据对发行公司的价格评估,在估价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的发行价格,并根据该价格向投资者公开发售。超额认购情况下股票分配方式(1)承销商根据投资者的申购数量按比例分配(2)通过摇号抽签等方式决
8、定投资者及其所获股票分配数量(3)承销商直接拥有分配股票的权力根据承销商有无分配权分类(1)固定价格允许配售(2)固定价格公开认购2008-04-182008-04-1811 11公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表10-2固定价格发行方式的运作程序及时间安排(以香港市场为例)时间阶段主要工作尽快准备阶段1.决定公司重组框架2.编制包括招股说明书在内的上市申请文件D-56天申请阶段1.向联交所提出上市申请2.根据联交所意见,修改招股书D-32天批准招股书1.联交所上市委员会聆训,原则批准上市申请2.联交所同意招股书定稿D-21天发行准备1.发行公司董事会批准发行价2.签署包销协议3.
9、招股书送公司注册处注册D股票公开发行1.公开招股书2.投资者认购股票D+7至D+14天公司上市1.联交所批准上市2.公布认购结果3.所筹资本转交发行公司4.股票上市交易2008-04-182008-04-1812 12公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳固定价格发行方式的优势 (1)避免了累计投标询价中高昂的路演(road show)成本,对于发行量较小的IPO是一种节约成本的有效机制。(2)预先缴款的特点保证了申购资本的及时到位,同时可以为发行人带来利息收入。2008-04-182008-04-1813 13公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(三)累计投标询价方式(三)累计
10、投标询价方式(book-buildingbook-building)基本步骤:1.确定价格区间2.累计投标询价3.价格支持在累计投标询价方式下,发行价格由市场供求决定,更贴近上市价格。此外,发行人有权选择理想的股东结构,有助于上市公司改善治理结构,提高公司质量。特别地,当赋予承销商选择客户的权利时,有助于大型投资银行的培育。2008-04-182008-04-1814 14公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表10-3累计投标询价方式的运作程序及时间安排时间阶段主要工作D-60至D-1天预申请阶段(准备阶段)1.公司董事会决定通过发行新股上市2.选择主承销商,签订意向函(letter
11、of intent)3.起草包括招股说明书在内的向SEC注册所需文件D注册阶段1.向SEC提交注册所需各类文件,申请批准注册D+1至D+20天等待阶段(促销阶段)1.分发初始招股说明书(preliminary prospectus)2.前期促销或预售(pre-marketing)3.路演(road show)4.累计订单询价(build the book,预订单无实质性约束)5.注册生效日的前一天晚上(或当天早上),确定最终的股票发行数量和发行价格6.报送SEC最后的价格修订文件D+21天注册生效1.SEC宣布注册生效2.分发正式招股说明书(final prospectus),并按照预订单情况
12、进行股票发售3.交易开始说明:其中定价和签署承销协议一般在SEC宣布生效前的24小时内进行(通常在生效当日的早晨),注册生效后交易即开始进行D+21至D+28注册生效后1.价格支持2.交易完成(closing the books),即在注册生效的5至7日内承销商将所筹资本用支票转交发行公司,后者同时将股票交承销商2008-04-182008-04-1815 15公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(四)竞价方式(四)竞价方式(auctionauction)股票发行人将发行股票的有关资料向投资者公告,由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。竞价方式的形式(1)网上竞价
13、(2)机构投资者(法人)竞价(3)券商竞价竞价发行方式可有效地发挥价格发现的功能,缩小发行价格与上市价格之间的差距。但较之累计投标询价方式,该方式尚缺乏选择理想股东结构方面的功能。2008-04-182008-04-1816 16公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳五、新股发行方式五、新股发行方式(一)公募发行(一)公募发行公募发行,也称公开招股发行方式,是指发行时公开向不特定的多数投资者募集资本的一种发行方式。公募发行具体方式公募发行证券认股权公开认购公开认购承销直接销售只有现在的股东可以收到认股权,但可以将其销售给任何投资者承销直接销售包销代销任何投资者,包括现有股东,都可以购买新
14、发行的证券2008-04-182008-04-1817 17公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳1 1股票公开认购发行股票公开认购发行 自销方式 委托承销方式 l包销l代销2 2认股权发行认股权发行 提供给现有股东优先购买部分新发行股票的权利以保持他们的权益比例。2008-04-182008-04-1818 18公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例10-1】假定某公司现有普通股股数为420000股,股票现行市场价格为每股100元。公司最近宣布通过认股权筹资1120万元用于新的投资项目,并决定新股票以每股80元的价格向股东出售;另外公司规定股东每持有1支股票可获得1份认股权。
15、要求:计算购买1支新股票需要的认股权份数。由于股东每持有1支股票可获得1份认股权,则购买1支新股票所需的认股权份数为:2008-04-182008-04-1819 19公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(二)私募发行(二)私募发行 发行时公司向特定少数投资者募集资本的一种发行方式。优点优点:(1)发行费用相对较低;(2)可以较快地达到募集到所需资本的目的;(3)发行方式更为灵活。缺点缺点:(1)资本成本较高。(2)限制条款较多,经营灵活性受限。2008-04-182008-04-182020公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳缺点缺点发行费用较高容易分散控制权降低普通股的收益
16、向社会披露信息,接受证券监管部门的监管优点优点企业永久性资本没有固定的股利负担筹资风险小增强公司的信誉普通股比债券更容易卖出六、普通股筹资的优缺点六、普通股筹资的优缺点2008-04-182008-04-1821 21公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳长期债务筹资长期债务筹资长期借款一一债券筹资 二二2008-04-182008-04-182222公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、长期借款一、长期借款长期借款长期借款是指公司向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款 长期借款的用途:长期借款的用途:购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要长期借款的种
17、类:长期借款的种类:固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2008-04-182008-04-182323公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(一)长期借款条件(一)长期借款条件 独立核算、自负盈亏、有法人资格;经营方向和业务范围符合国家产业政策,借款用途属于银行贷款办法规定的范围;借款公司具有一定的物资和财产保证,担保单位具有相应的经济实力;具有偿还贷款的能力;财务管理和经济核算制度健全,资本使用效益及公司经济效益良好;在银行开立账户,办理结算。2008-04-182008-04-182424公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳长期借款的保护性条款一般性
18、限制条款例行性限制条款特殊性限制条款2008-04-182008-04-182525公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、长期借款利率二、长期借款利率 利率的种类:利率的种类:固定利率固定利率 变动利率变动利率 浮动利率浮动利率u银行定期贷款利率一般高于短期贷款利率。u利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。2008-04-182008-04-182626公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、长期借款的偿还三、长期借款的偿还偿还方式:(1)一次性偿付法(2)等额利息法(3)等额本金法(4)等额本息法2008-04-182008-04-182
19、727公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、债券筹资二、债券筹资(一)债券筹资品种与创新(一)债券筹资品种与创新(1 1)抵押债券)抵押债券v 以公司财产作为担保而发行的一种公司债券。v 抵押品:不动产、动产和公司持有的债券、股票债券、股票v 按抵押权分类债券是指公司依照法律程序发行,承诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债务凭证。定额抵押不定额抵押抵押信托债券2008-04-182008-04-182828公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(2 2)信用债券)信用债券v 没有抵押品,完全靠公司良好的信誉而发行的债券。v 信用债券的利率要比同一时期发行的抵押债券利率略高,
20、其间的利差反映了风险程度的高低。(3 3)附属信用债券)附属信用债券v 债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列顺序低于信用债券和其他债券,但高于优先股和普通股。v 通常附属债券的贷款成本较高,但如果附属债券可转换成普通股,则收益率低于信用债券。2008-04-182008-04-182929公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(4 4)零息债券)零息债券v 票面利率为零,但却以低于面值的价格出售给投资人的债券。v 基本特点:不必支付利息,按低于面值的价格折价出售,到期按面值归还本金。(5 5)浮动利率债券)浮动利率债券v 票面利率随一般利率水平的变动而调整的债券。2008-04-1820
21、08-04-183030公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(6 6)收益债券)收益债券v 在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。v 收益债券规定期限,到期必须还本。v 收益债券到一定时期可以转换为普通股票。(7 7)指数债券)指数债券v 亦称购买力债券,债券利率随价格指数的变动而变动。当通货膨胀上升时,债券利息也随之上升,因而可以保护债券持有人不因通货膨胀而受到损害。2008-04-182008-04-1831 31公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(8 8)可转换债券)可转换债券v 根据事先的约定,债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股股票。(9
22、9)可赎回债券)可赎回债券v 债券发行者有权在债券到期前就向债券持有人赎回所发行的债券。v 对发行公司而言,可赎回债券增强了其控制利率风险、管理筹资成本的能力,但这种债券的价格较低,发行成本较高。2008-04-182008-04-183232公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(1010)可退还债券)可退还债券v 从投资者的角度分析,可退还债券给予投资者一种卖权,投资者在购买了这种债券后,如果市场利率不变或持续下降,他就持有已买入的债券,得到等于或高于市场利率的利息收入;如果市场利率上升,他就可以把这种利率相对较低的债券按约定价格卖给债券发行者,以便利用自己的资本去获得较高的利率。v
23、 从筹资者的角度分析,在同等条件下,公司实际筹得的资本较多,筹资成本相对比较低。但同时,公司也面临一定的风险。2008-04-182008-04-183333公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(11 11)附认股权债券)附认股权债券v 在发行正常债券的同时,附有一份认股权证。(1212)信用敏感债券)信用敏感债券v债券的票面利率与发行人的信用状况反向变动的债券。即随着发行人信用状况的改善而降低,随着发行人信用状况的恶化而上升。2008-04-182008-04-183434公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(1313)商品链债券)商品链债券v本金偿还以及在某些情况下的息票支
24、付是与某一特定商品(如石油或白银)或与某种指定商品价格指数相联系的一种债券。(1414)双重货币债券)双重货币债券v涉及两种货币的固定收益的债券,其利息使用一种基本货币(通常指投资者所在国货币),本金使用另一种非基本货币(通常是发行者所在国货币)。2008-04-182008-04-183535公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(1515)垃圾债券)垃圾债券(junk bond)(junk bond)v由于财务状况不稳定或其他原因被认为很危险的公司发行的债券。v 投资利息高、风险大,对投资人本金的保障较弱。(1616)灾难债券)灾难债券v明确规定某种灾难性事件发生时将不再支付利息或本
25、金的债券。2008-04-182008-04-183636公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳(二)债券的评级(二)债券的评级1.评级机构与评级标识评级机构与评级标识世界上最著名评级机构:标准普尔公司(Standard&PoorsCorporation)穆迪公司(MoodysInvestorsService)达夫菲而普斯信用评级公司(DuffandPhelpsCreditsRatingCorporation)菲奇投资者服务公司(FitchInvestorsService)2008-04-182008-04-183737公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表10-4四大评级公司的
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