TCL集团:2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告.PDF
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1、 TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信
2、用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告
3、分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 4 概概 况况 发债主体概况 TCL 集团股份有限公司(以下简称“公司”或“TCL 集团”) 是根据 中华人民共和国公司法 (以下简称“公司法”)于 1997 年
4、7 月 17 日在中华人民共和国(以下简称“中国”)注册成立的有限责任公司。 2002 年 4 月, 经广东省人民政府粤办函200294号文、粤府函2002134 号文及广东省经济贸易委员会粤经贸函2002112 号文和粤经贸函2002184号文批准,公司在原 TCL 集团有限公司基础上,整体变更为股份有限公司,注册资本人民币 15.92亿元。 2004 年 1 月, 公司获得中国证券监督管理委员会签发的证监发行字20041 号文批复,于深交所成功发行 5.9 亿股上市。2017 年 12 月 11 日,公司通过非公开发行 13.01 亿股完成收购深圳市华星光电技术有限公司(以下简称“华星光电
5、”)10.04%的股权,至此对华星光电的持股比例增至 85.71%。发行新股后,截至 2018 年 3 月末,公司总股本增至 135.15 亿股, 其中李东生及其一致行动人合计持股比例为 11.10%,长江汉翼持股 7.84%,惠州市投资控股有限公司持股 6.50%。由于公司股权结构分散,不存在公司法所规定的控股股东及实际控制人。 公司主要从事彩电、液晶显示器件、家庭网络影音、手机、空调、白色家电、小家电、照明和压缩机等产品的研发、生产及销售业务,同时涉及电子产品物流服务等业务。目前,公司旗下拥有四家上市子公司,包括 TCL 电子控股有限公司1(01070.HK,以下简称“TCL 电子”) 、
6、通力电子控股有限公司(01249.HK,以下简称“通力电子”) 、华显光电技术控股有限公司 (00334.HK, 以下简称“华显光电”)和翰林汇信息产业股份有限公司(835281,以下简称“翰林汇”) 。 截至 2017 年 12 月 31 日,公司资产总额1,602.94 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 541.43 亿元,资产负债率为 66.22%;2017 年公 1 2018 年 6 月 28 日,由 TCL 多媒体科技控股有限公司变更为现名,股票简称由“TCL 多媒体”变更为“TCL 电子”,股票代码仍为“01070.HK”。 司实现营业总收入 1,117.27 亿元,净利润
7、35.45 亿元,经营活动净现金流 92.10 亿元。 截至2018年3月31日, 公司资产总额1,631.20亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 571.97 亿元,资产负债率 64.94%。2018 年 13 月,公司实现营业总收入 256.64 亿元,取得净利润 7.88 亿元,经营活动现金净流量为 30.34 亿元。 本期债券概况 表表 1:本期债券基本条款:本期债券基本条款 基本条款基本条款 发行主体 TCL 集团股份有限公司 债券名称 TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期) 发行规模 本期债券发行规模不超过30亿元 (含30亿元) 。 债
8、券期限 本期债券期限为 5 年期,第 3 年末附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 债券利率 本期债券采用固定利率方式,终票面利率由发行人和主承销商按照发行时网下询价簿记结果共同协商确定。 偿还方式 本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 募 集 资 金用途 本期债券的募集资金拟用于补充流动资金和偿还债务。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 面板行业 大尺寸面板是平板电视生产的核心部件, 占液晶电视生产成本比重超过 60%, 其生产具有投入规模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点,经过数十年的发展,生产技术
9、不断改进、市场普及程度不断提高,目前仍处于快速发展阶段。 从需求端来看, 全球范围内大尺寸面板需求主要来源于液晶电视和显示器, 两者合计需求占大尺寸面板总需求的比例超过 80%, 其中液晶电视是决定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2014 年以来,受益于电视机的高清化(4K、8K) 、智能化和大尺寸化趋势加快,另一方面在新兴国家由传统CRT 向 LCD 升级的换机潮带动下,海外市场需求出现一定程度的回暖, 电视机面板行业景气度逐渐回升。2016 全球液晶电视出货量达到 2.19 亿台,年增长率为 1.6%;但进入 2017 年以来,由于中大尺寸面板受到价格因素影响,需求疲软;同时在拉 TCL
10、集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 5 美、中东非等新兴国家和地区带动下,小尺寸出货持续走强, 2017 年全球品牌液晶电视出货量为 2.11亿台,同比下降 4.1%。2018 年以来,液晶面板价格走低, 同时世界杯之前电视品牌在一些主要新兴市场通过促销活动增加出货量,据 IHS Markit 数据,2018 年一季度液晶电视出货量同比增长 7.5%至 5,010 万台。 市场供给方面,据市场研究公司 TrendForce WitsView 的报告称,全球液晶电视面板出货量在2017 年逐季上升,共增长 1.3%,达到 2.64 亿片。根据经济切
11、割尺寸的不同, 液晶生产线被分为不同的世代。 液晶面板生产线呈现由低世代到高世代进阶的发展态势。近年来,日本、韩国和台湾厂商进行产能调整,转变策略甚至关闭生产线以降低风险,行业产能逐渐向中国大陆转移。2017 年,三星显示器(SDC)L7-1 关厂,排名降至第四位;而京东方福清 8.5 代线产能放量,当年电视面板出货量达到 4,381 万片,首次排名第二;群创和华星光电分列第三位和第五位,其中华星光电在第二条 8.5代线第二阶段扩产后,当年出货量同比增加 16.8%至 3.86 亿片。 值得注意的是, 尽管三星的出货量已跌出前三, 但仍通过简化产品组合提升了产能利用率,同时也投资了超高清和大尺
12、寸面板生产设备,增加了产品价值。中小尺寸方面,产能向中国大陆转移的特征更加明显,根据商业信息提供商 IHS Markit 的智能手机显示屏信息服务报告,2017年,日本显示器公司市场份额下降至 26%,同比减少 10 个百分点;据 IHS Markit 初步估算,2017 年全球手机显示屏的总出货量达到20.1亿台, 较2016年增长了 3%,得益于 iPhone X 的发布,2017 年下半年 AMOLED 面板出货量大幅增长,但由于上半年需求疲软,全年出货量合计 4.02 亿片,仅增长3%。 表表 2:2016 年和年和 2017 年全球电视面板出货排名年全球电视面板出货排名 单位:千片单
13、位:千片、% 公司名称公司名称 2016 2017 增幅增幅 LGD 52,940 50,854 -3.94 京东方 43,639 43,806 0.38 群创 41,725 41,799 0.18 三星 46,799 39,598 -15.39 华星光电 33,090 38,639 16.77 友达 27,224 27,208 -0.06 其他 14,996 21,926 46.21 合计合计 260,413 263,830 1.31 资料来源:WitsView,Jan,2018,中诚信证评整理 据 IHS Markit 预测,2018 年面板供需将会增加, 原因主要有两个方面, 一是冬季奥
14、运会和 FIFA世界杯等体育赛事相关的预先促销; 二是 10.5 代工厂批量生产可能导致供过于求。总体看,旧面板厂的持续转型与重整以及新厂的爬坡是否顺利将是影响供需变化的关键。 面板价格方面,2015 年下半年面板价格持走低,并延续至 2016 年一季度;受终端需求向好及面板产能调整影响, 2016 年下半年面板价格持续上行,并持续至 2017 年上半年。由于电视制造商大量采购但未达销售目标,因而库存依然存在;二季度末开始,电视制造商开始减少采购量,但面板供货商仍以更低的价格推进销售,而非降低生产,这导致了电视面板供应过剩和 2017 年下半年以来的面板价格下降。 图图 1:2015.4201
15、8.6 不同尺寸不同尺寸面板价格走势(美元)面板价格走势(美元) 资料来源:Wind,中诚信证评整理 考虑到新产品推出、FIFA 世界杯相关的需求来临以及供货商掌控库存水平,面板厂稼动率2将维持在较高水平; 同时, 2018 年的过剩供应将可能会使新的面板投资项目推迟, 或迫使旧的面板工厂 2 指设备在所能提供的时间内,创造价值时间所占的比重,亦指一台设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。 TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 6 重整或转型, 而同时对大尺寸的需求将随着价格下降而增长;因此,面板供需或将呈现逐年波动而非连续三年的现象,
16、并仍有可能出现面板短缺的情况,抑制价格的持续下跌。 从全球竞争格局来看, 作为全球最大的电视机生产和消费国, 我国对面板的需求一直保持在较高水平。但在以往较长一段时间内,日韩和台湾地区面板企业长期占据垄断地位, 并根据自身利益需要增减液晶面板供应量、调整面板供应规格和时间等, 严重限制了我国黑电行业的发展。 2007 年以来,国家陆续出台各项政策引导产业需求、 完善产业配套, 同时在资金支持和产业环境优化等各方面对面板行业进行大力扶持, 并通过关税调整和垄断经济制裁等手段对国外面板厂商施加压力, 不断促进国内面板企业的健康发展。 2012 年 3 月, 财政部公布自 2012 年 4 月 1
17、日起, 将“32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板”3%的进口关税优惠税率恢复至5%3。2013 年 1 月,国家发改委针对台湾地区的友达、群创(奇美) 、华映、彩晶和韩国的三星、LG合计处以 3.53 亿元的面板价格垄断经济制裁。 总体来看, 近年来国内企业在国家政策扶持和市场优势下快速发展,竞争力逐渐增强,未来我国有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。 未来几年海外厂商扩产步伐缓慢, 全球每年的新增产能有限,同时,下游需求的大尺寸化趋势有助于消耗新增产能,整体供需有望保持稳定水平,并伴随季节正常波动。 黑电行业 近年来全球黑电市场景气度有所下滑,根据Trend Force 旗下光电事业
18、处 Wits View 报告显示,20142016 年全球液晶电视总出货量增长率分别为5.4%、-0.6%和 1.6%,2016 年增长率由负转正,但仍处于较低水平; 2017 年全球品牌液晶电视出货总量为 2.11 亿台,较上年下降 4.1%,这是自 2014 年以来的历史新低。但随着 2017 年下半年以来原料面板价格的走低以及电视品牌的促销活动,2018年一季度,全球液晶电视出货量同比增长 7.5%至 3 此前国内进口液晶面板关税以 32 英寸为分界线,32 英寸以下的面板进口关税税率为 5%,32 英寸及以上的为 3%。 5,010 万台。 产销量方面, 国内彩电企业积极探索转型道路并
19、拓展大尺寸高端产品,推动 2016 年彩电产销量小幅上升。 根据产业在线数据显示, 2016 年我国液晶电视行业实现总销量1.37亿台, 同比增长8.61%。但国际黑电市场景气度不高,且作为充分竞争行业, 黑电市场仍面临较大压力, 2016 年四季度液晶电视行业总销量为 3,485 万台,同比下滑 1.05%;2017 年全球电视市场需求不振, 上半年液晶电视行业实现总销量 5,705 万台,同比下滑 6.96%;终端市场层面, 根据奥维云网的数据显示, 2017 年中国彩电市场零售量规模为4,752万台, 同比下降6.6%。进入 2018 年,在面板价格下降的利好因素下,一季度彩电市场进行了
20、持续促销, 市场零售量规模达1,215 万台,同比增长 3.0%,其中线上促销成为主要拉动力,线上零售量规模达到 471 万台,同比增长 31.1%,线下零售量规模 745 万台,同比下降9.2%。 图图 2:2016 年年 1 月月2018 年年 4 月我国月我国彩电内彩电内外外销情况销情况 资料来源:产业在线,中诚信证评整理 黑电价格走高情况下,黑电行业主营有所改善,盈利能力短期内有望好转。在主要原料面板价格高位上扬及主要互联网品牌竞争策略转变等因素影响下,彩电均价自 2016 年下半年开始止跌回升; 根据中怡康数据, 2017 年上半年彩电行业零售均价同比大涨 13.22%;全年电视零售
21、均价达到4,003 元,同比提升 14.9%,后续均价在低基数、大屏化、高端化等背景下仍有提升预期。虽然黑电产品销量表现不佳, 但价格的走高仍使行业主营收入有所改善;2016 年黑电行业实现主营业务收入2,332.58 亿元,同比增长 4.08%,2017 年前三季度黑电行业累计实现主营业务收入 1,941 亿元,同比增长 11.50%。鉴于黑电行业的典型大小年周期特 TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 7 性, 在 2017 年销量低基数和 2018 年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下, 2018 年以来我国电视内销和出口恢复增长,但电视销
22、售价格略有下降,收入呈弱势反弹趋势;2018 年一季度彩电市场零售额 402亿元,同比增长 3.3%。此外,互联网电视品牌市场份额缩小,夏普对行业的冲击减弱,黑电行业竞争格局逐步恢复正常。 图图 3:2010 年以来年以来彩电市场彩电市场均价均价走势走势 单位:单位:元元 资料来源:奥维云网,中诚信证评整理 盈利方面,2016 年黑电行业整体毛利率为15.78%,同比微增 0.55 个百分点;2017 年上半年黑电行业整体毛利率为 16.72%,同比提升 1.36 个百分点,其中二季度毛利率为 17.52%,同比提升2.37 个百分点,前三季度为 16.10%;行业毛利率有所改善的核心原因在于
23、面板价格同比大涨情况下,华星光电业务盈利能力大幅改善,并使得控股股东 TCL 集团毛利率明显推升; 若剔除 TCL 集团,黑电行业上半年及二季度毛利率则分别同比下滑2.25 及 2.17 个百分点。 得益于寡头垄断的市场竞争格局,龙头公司产业链议价能力较强,并通过提价等方式使得其成本压力逐步向渠道及终端环节逐步转移;同时,在产品结构升级趋势延续背景下,高端产品占比持续提升也有望驱动盈利能力相应改善;此外,2017 年 8 月份以来,随着供给端产线持续投产,面板价格整体回落,综合考虑黑电企业面板库存周期因素, 行业成本压力在三季度已逐步得到缓解,行业整体盈利能力短期内有望好转;但中长期来看, 黑
24、电行业盈利能力走势仍取决于行业竞争格局。 从产品结构来看,近年来液晶(LCD)电视对传统 CRT 电视和等离子 (PDP) 电视的替代效果明显, 内销市场 LCD 电视占比 97%以上, 其余为 PDP电视,CRT 电视已基本退出,LCD 电视已成为影响整个电视行业变化的主导产品。同时,2013 年 1月, 工信部、 发改委和财政部等六部委联合发布 关于普及地面数字电视接收机的实施意见 ,意见指出在 35 年内普及地面数字电视接收机, 实现境内销售的所有电视机都具备地面数字接收功能,到2020 年全面实现地面数字电视接收。 目前, 我国数字电视渗透率仍处于较低水平, 这也将进一步促进存量 CR
25、T 电视的更替,刺激 LCD 电视等新型电视的市场需求。根据 Display Search 的预测,2017 年全球 LCD 电视销量占彩电总销量的比例将达到98.67%,未来,电视机主机厂商将逐步停止 CRT和 PDP 电视的生产。 图图 4:CRT、LCD、PDP 电视出货量对比预测电视出货量对比预测 单位:百万台单位:百万台 资料来源:NPD DisplaySearch,中诚信证评整理 从显示技术分类来看,近年来 3D 电视和4K 2K 全高清电视快速发展, OLED 技术成为各大厂商研发的重点之一。但考虑到 OLED 技术难度大、制造成本较高等因素,OLED 电视实现大规模产业化或需要
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