中泰化学:2011年公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF
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1、?2011年公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 公司公司作为作为 PVC 和粘胶短纤双龙头和粘胶短纤双龙头企业企业,在行业中具有较大的规模优势,在行业中具有较大的规模优势,公司已形,公司已形成全产成全产业链经营模式,竞争实力业链经营模式,竞争实力有望有望得到一定提升得到一定提升。截至 2016 年末,公司 PVC、烧碱产能分别为 153 万吨/年和 110 万吨/年,其中公司 PVC 产能全国第一,烧碱产能亦名列前茅;公司作为粘胶短纤的行业龙头之一,2016 年末粘胶短纤、纱线产能分别为 36 万吨/年、201 万锭/年;整体来看公司产能规模大,在行业内具有较大的规模优势。近年来公司不断
2、通过资本运作等手段,进行横向兼并、纵向联合,逐步形成了“煤电氯碱粘胶纤维纺纱”全产业链经营模式,有望进一步增强公司竞争实力。 公司通过发行股份募集资金进一步提升了自身的资本实力公司通过发行股份募集资金进一步提升了自身的资本实力。2016 年 4 月 15 日,公司获批发行新股 37,916.13 万股,用于购买新疆富丽达纤维有限公司(以下简称“新疆富丽达”)、巴州金富特种纱业有限公司(以下简称“金富纱业” )以及新疆蓝天石油化学物流有限责任公司(以下简称“蓝天物流”)的股权,并同时配套募集资金 27.6 亿元,进一步提升了公司的资本实力。 当地政府在运费补贴、贷款贴息、税收减免等方面给予公司较
3、大的支持。当地政府在运费补贴、贷款贴息、税收减免等方面给予公司较大的支持。自 2014年以来,新疆自治区政府各部门在纺织服装行业方面制定了涉及运费补贴、原料补贴和贷款贴息和税收等方面的多项优惠政策;2016 年公司获得各类政府支持资金 32,651.92 万元,较上年增长 11.93%。 关注:关注: PVC 需求端复苏难以持续,需求端复苏难以持续,公司盈利能力易受公司盈利能力易受市场行情市场行情影响,未来存在一定的不影响,未来存在一定的不确定性确定性。2016 年下半年,为抑制楼市泡沫,各地密集出台楼市调控措施,房地产投资增速显著下滑,建材市场疲软难以释放 PVC 需求,市场上行空间有限,高
4、额原材料、运输成本的转嫁也将使终端制品企业发生较大调整,预计未来 PVC 行业仍有一定经营风险;受主营产品 PVC、烧碱、粘胶短纤等价格波动的影响,2015-2016 年,公司分别实现营业利润-13.75 万元和 192,291.52 万元,波动幅度较大。因此,公司未来盈利能力易受主营产品行情影响,存在一定的不确定性。 公司公司受限资产规模较大,资产流动性不佳,受限资产规模较大,资产流动性不佳,资产运营效率一般。资产运营效率一般。截至 2016 年末,公司受限资产合计达 1,098,530.77 万元,占总资产的比例为 23.54%,资产流动性不佳;2016 年公司固定资产周转天数和总资产周转
5、天数分别为 373.14 天和 649.05天, 仍维持在较高值, 净营业周期较上年增加了 47.93 天, 整体资产运营效率一般。 公司在建、拟建工程尚需投入规模较大,面临一定的资金压力。公司在建、拟建工程尚需投入规模较大,面临一定的资金压力。截至 2016 年末, 3 公司重大在建、 拟建工程尚需投入 1,051,252.69 万元, 经营活动现金流较难满足投资需要,外部融资的需求较大,公司仍面临一定的资金压力。 公司负债规模较大且增长较快,存在较大偿债压力。公司负债规模较大且增长较快,存在较大偿债压力。截至 2016 年末,公司负债总额合计 2,998,632.45 万元,同比增长 17
6、.53%,其中有息债务 2,309,335.24 万元,同比增长 15.16%;2016 年末公司资产负债率为 64.25%,流动比率和速动比率分别为 0.83、0.73,公司存在较大的偿债压力。 公司存在一定的或有负债风险。公司存在一定的或有负债风险。截至 2016 年 12 月 31 日,公司及其子公司对外担保金额共计 23.49 亿元,占同期公司所有者权益的比例为 14.08%。公司对外担保余额较大,且均未设置反担保措施,存在一定或有负债风险。 主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产(万元) 4,666,825.59 3,757,2
7、43.44 3,171,405.50 所有者权益合计(万元) 1,668,193.14 1,205,826.65 870,819.75 有息债务(万元) 2,309,335.24 2,005,301.03 1,629,742.25 资产负债率 64.25% 67.91% 67.76% 流动比率 0.83 0.70 0.55 速动比率 0.73 0.60 0.43 营业收入(万元) 2,336,232.41 1,647,055.48 1,117,695.30 营业利润(万元) 192,291.52 -13.75 36,189.37 利润总额(万元) 225,882.09 30,268.53 40
8、,101.95 综合毛利率 26.36% 21.87% 27.30% 总资产回报率 7.98% 3.78% 4.21% EBITDA(万元) 486,328.23 256,512.85 215,881.20 EBITDA利息保障倍数 4.06 2.20 2.21 经营活动现金流净额(万元) 192,288.44 83,843.54 257,198.55 注:2016 年审计报告存在同一控制下企业合并追溯调整情况,故 2015 年数据均采用 2016 年审计报告期初数(上年数) 。 资料来源:公司 2014 年、2016 年审计报告 4 一、一、本期债券本息兑付及本期债券本息兑付及募集资金募集资
9、金使用使用情况情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2011】1387号文核准,公司分两期发行了面值总额为26.00亿元的公司债券:“11中泰01”和“12中泰债”。“11中泰01”于2011年11月03日发行,发行总额13.00亿元,票面利率为7.30%;“12中泰债”于2012年03月22日发行,发行总额为13.00亿元,票面利率为6.50%。“11中泰01”和“12中泰债”期限均为7年,均附第五年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权,截至2016年末,公司均未上调利率,投资者无回售情况。 “11中泰01”和“12中泰债”均为每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起
10、支付。 公司于2016年11月03日正常支付“11中泰01”利息9,490.00万元,于2017年03月22日正常支付“12中泰债”利息8,450.00万元。截至2017年03月31日,“11中泰01”和“12中泰债”本息偿付情况如下表所示。 表表1 截至截至2017年年03月月31日日“11中泰中泰01”和和“12中泰债”中泰债”本息累计兑付情况本息累计兑付情况(单位:(单位:万万元)元) 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付金额本金兑付金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 “11 中泰中泰 01” 2012 年 11 月 5 日 0.00 9,490.00 130,000.00
11、2013 年 11 月 4 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2014 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2015 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 2016 年 11 月 3 日 0.00 9,490.00 130,000.00 小计小计 0.00 47,450.00 130,000.00 “12 中泰债”中泰债” 2013 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2014 年 3 月 24 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2015 年 3 月
12、 23 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2016 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 2017 年 3 月 22 日 0.00 8,450.00 130,000.00 小计小计 0.00 42,250.00 130,000.00 合计合计 0.00 89,700.00 260,000.00 资料来源:公司提供 “11中泰01”和“12中泰债”募集资金均用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金。截至2016年12月31日, “11中泰01”和“12中泰债”募集资金均已全部使用。 5 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2016年
13、末,公司名称、控股股东、实际控制人均未发生变更。 根据新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会(下简称“新疆国资委”)关于乌鲁木齐环鹏有限公司国有股权无偿划转有关问题的批复(新国资产权201664号) , 同意自2016年1月1日起将乌鲁木齐国有资产经营 (集团) 有限公司 (以下简称 “乌鲁木齐国资公司”)持有的乌鲁木齐环鹏有限公司(以下简称“环鹏公司”)100%国有股权无偿划转给新疆中泰(集团)有限责任公司(以下简称“中泰集团”)持有,环鹏公司持有中泰化学5.39%的股份,2016年5月初,上述股权划转事项已完成过户手续及相关工商变更登记。本次股权无偿划转完成后,环鹏公司成为中泰集团
14、的全资子公司,使得中泰集团对公司的持股比例进一步增加。 2016年4月公司完成发行股份购买资产事项,发行新股数量为37,916.13万股,同年7月向特定投资者募集配套资金非公开发行人民币普通股37,704.92万股。 截至2016年12月31日,公司股本为214,644.96万元,控股股东仍为中泰集团,实际持股比例为24.57%(其中直接持股21.08%,通过环鹏公司持股3.49%),实际控制人仍为新疆国资委。 2016年度公司合并报表范围新增3个公司。2016年4月22日,公司通过发行股份购买蓝天物流100%股权,并完成资产过户,纳入2016年合并报表范围。2016年6月8日,公司与中泰国际
15、发展(香港)有限公司(以下简称“中泰香港公司”)出资共同组建上海欣浦商业保理有限公司,注册资本2亿元,其中,公司出资比例为51%,并将其纳入2016年合并报表范围。2016年9月,公司子公司新疆富丽达与新疆泰昌实业有限责任公司签订增资扩股协议,以现金6,941.90万元单方向巴州泰昌浆粕有限公司(以下简称“泰昌浆粕”)增资。增资完成后,新疆富丽达持有泰昌浆粕51%股权,成为控股股东。泰昌浆粕作为公司二级子公司纳入合并报表范围。 此外, 2016年新疆富丽达能源投资有限公司和浙江金佳龙国际贸易有限公司完成清算注销,不再纳入公司合并报表范围。 表表2 2016年公司合并报表范围变化情况(单位:万元
16、)年公司合并报表范围变化情况(单位:万元) 1、新纳入公司合并范围的子公司情况、新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 取得方式 新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 100% 38,744.75 道路普通货物运输、危险货物运输租赁 股权收购 上海欣浦商业保理有限公司 51% 20,000.00 从事与本公司所受让的应收账款相关的应收账款融资、销售分账户管理、应收账款催收、坏账担保 投资设立 6 巴州泰昌浆粕有限公司 51%(间接) 6,450.00 精制棉、棉纤维、纤维素醚的研制和开发,批发零售:精制棉及棉纤维素、短绒、棉籽、棉浆粕;精制棉、棉短绒纸浆加工;仓储
17、服务、货物装卸服务 子公司新疆富丽达纤维有限公司通过增资控股 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况、不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 新疆富丽达能源投资有限公司 769.50 能源投资 清算注销 浙江金佳龙国际贸易有限公司 6,913.63 进出口贸易 清算注销 资料来源:公司提供,鹏元整理 截至2016年12月31日,公司资产总额为466.68亿元,所有者权益合计为166.82亿元,资产负债率为64.25%;2016年度,公司实现营业收入233.62亿元,利润总额22.59亿元,经营活动产生的现金流量净额为19.23亿元。 三三、运营环
18、境运营环境 2016年下半年供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一系列因素支撑年下半年供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一系列因素支撑PVC价格大幅上扬, 生产企业经营状况转好, 但需求端复苏价格大幅上扬, 生产企业经营状况转好, 但需求端复苏难以持续,难以持续, PVC企业经营风险犹存,企业经营风险犹存,拥有循环产业优势的企业因成本低廉可获取较强竞争优势拥有循环产业优势的企业因成本低廉可获取较强竞争优势 近年来,我国PVC经历了淘汰落后产能、供给侧改革及行业自我的优胜劣汰调整与洗牌,产能增速放缓,盲目新增产能得到有效的遏制。据中塑在线数据统计,至2016年12月底,PVC在
19、产年产能共计2,253万吨,其中新增132万吨,退出97万吨,净增35万吨。PVC两大工艺中,电石法年产能1,770万吨,占78.6%;乙烯法年产能365万吨,占16.2%;糊树脂年产能118万吨,占5.2%。从地域分布上来看,西部地区煤炭资源丰富,其电石产能占全国总量的80%以上, 因此, 西北地区依靠资源优势, 着力发展以电石法PVC为核心的 “煤电PVC”一体化循环经济项目,2016年西北地区的PVC产能占到了全国总产能的44%左右,且产能前十企业多居于西北地区。同时,华东、华北等传统的氯碱强省则根据自身情况,清退闲置落后产能,产能占比略有降低。 7 图图1 2001-2016年国内年国
20、内PVC年年产能情况(单位:万吨)产能情况(单位:万吨) 资料来源:中塑在线 在我国PVC消费格局中,PVC主要用于建筑领域,约占总消费量的60%。PVC管材和型材都要在房子建成后使用, 属于房地产行业的后周期, 其需求滞后地产新开工6-12个月。2016年上半年,政府出台一系列房地产去库存政策,如央行降准、营业税及契税双降、二手房营改增等; 而在下半年, 为抑制楼市泡沫, 各地密集出台楼市调控措施, 自北京市 “930”新政发布以来,全国共有22个城市先后出台楼市限购、限贷政策。2016年前6个月房屋新开工面积同比增长15%,2016年全年同比增速在8%,考虑到PVC对房地产周期的滞后性,2
21、016年我国房地产市场的短期复苏有望阶段性拉动2017年PVC市场需求。 图图2 2006年至年至2016年房屋新开工面积情况年房屋新开工面积情况 资料来源:Wind资讯,鹏元整理 8 图图3 2006-2016年我国年我国PVC表观消费量增长情况表观消费量增长情况 资料来源:Wind资讯,鹏元整理 2016年国家环保检查力度空前加大,国土部将严控氯碱等过剩行业新增产能用地预审,电石和氯碱将成稀缺资源,中央环保督查组分别于2016年7月底进驻河南、江苏、内蒙等7个省份,11月底进驻北京、上海、湖北等7个省份,环保督查的严查严打将一批高耗能、环保落后的企业淘汰出市场,受此影响PVC上游电石产量明
22、显减少,且随着煤炭等产业的改革,电石成本快速上涨,支撑PVC价格反弹。2016年9月21日起,超限运输车辆行驶公路管理规定开始实施,超限超载标准吨位全线降低,对超载货车司机除经济处罚外还要罚分;运输新政的出台,使得电石运输不畅、PVC物流费用大涨。另外,2016年10月下旬至11月大量资金涌入期货市场,期货大盘整体大幅上扬,进一步刺激了淡季供货紧张的PVC现货市场。因此,2016年上半年PVC市场价格整体波动有限,主流成交价格维持在4800-5600元/吨震荡,而下半年在供需趋紧、环保督查、运输限载政策、期货投机等一系列因素的支撑下,价格出现了大幅上扬,2016年11月中旬电石法PVC一度冲高
23、至7,994元/吨。其后监管层开始监察过热的大宗商品期货市场,市场出现剧烈震荡,PVC期货进入下行通道,现货PVC价格同样快速回落至6,000元/吨附近。 图图4 近年我国近年我国PVC(电石法)市场中间价变动情况(单位:元(电石法)市场中间价变动情况(单位:元/吨)吨) 资料来源:Wind资讯,鹏元整理 由于2016年PVC行业整体利润大幅提升,部分前期停产企业于三、四季度陆续重启生 9 产,新增产能预计将在2017年得到释放。而楼市调控政策密集出台后,房地产投资增速显著下滑, 建材市场疲软难以释放PVC需求, 市场上行空间有限, 供需趋紧局面将有所缓解。整体而言,产业环保政策仍将有效提高行
24、业准入门槛,而原材料、运输成本的转嫁,预计短期内会使PVC价格高于2016年平均价, 但高额的转嫁成本也将使终端制品企业发生较大调整,预计未来PVC行业仍有一定经营风险,而拥有一体循环产业优势的氯碱企业,因拥有成本优势,将具备更强的竞争优势。 2016年年我国我国烧碱烧碱行业产能增长率行业产能增长率继续继续放缓放缓,产能依然过剩;产能依然过剩;但由于下游需求好转,烧但由于下游需求好转,烧碱价格大幅上涨碱价格大幅上涨 随着中国经济进入“L”型发展新常态,氯碱作为重要的基础化工原材料行业,其面临去产能、去库存的压力不减。而烧碱行业的发展更是面临来自环保、危化品整治等政策层面的施压,以及新增产能释放
25、带来的供应压力。2016年隔膜法产能淘汰基本完成,离子膜法成为新扩产的烧碱项目的首选工艺方法,加上因资金等问题长期停产的装置逐步退出,烧碱产能增长率继续放缓。据广东塑料交易所统计,2016年国内烧碱总产能达3,983万吨,产能增速为0.14%。 图图5 2008-2016年国内烧碱年国内烧碱年年产能、产量及同比增速对比产能、产量及同比增速对比(单位:(单位:万万吨)吨) 资料来源:广东塑料交易所,鹏元整理 在国家淘汰落后产能及节能环保政策重压下,据国家统计局数据显示,2016年国内烧碱年产量为3,283.9万吨,同比增长8.8%,产能利用率为82.45%,行业产能依然过剩。2016年1-11月
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