凯迪生态:2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 2 综合授信额度约为 117.50 亿元, 未使用授信额度约为 86.13 亿元,备用流动性较为充足。 关关 注注 煤炭价格下行,原煤销售板块盈利能力减弱。近年来, 由于煤炭市场的低迷, 煤炭价格下行,公司原煤销售板块毛利率连续下降,整体板块盈利能力有所减弱,原煤库存量大幅增长。 电建承包业务存在一定的波动。目前,公司电建承包业务尚无项目储备,未来该项目收益的持续性值得关注。 公司债务规模较大且在建工程未来仍需投入较大规模的资金,未来或面临一定的资金压力。截至 2015 年末,公司总债务为 194
2、.83 亿元,公司债务规模较大,同期,公司主要在建工程总投资 110.08 亿元,已完成投资 58.74 亿元,公司在建工程未来仍需投入较大规模的资金,未来或面临一定的资金压力。 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽
3、职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和
4、验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效; 同时,在本次债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报
5、告 4 概概 况况 发债主体概况 公司原名为武汉凯迪电力股份有限公司(以下简称“凯迪电力”) ,凯迪电力成立于 1993 年 2 月,由北京中联动力技术有限责任公司、武汉水利电力大学(2000 年 8 月组建为新武汉大学) 、武汉东湖新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发公司等共同发起,公司于 1999 年 7 月在深圳证券交易所上市。2014 年 11 月,公司发布公告拟募集资金收购控股股东阳光凯迪新能源集团有限公司(以下简称“阳光凯迪”)及公司关联方和无关联第三方等持有的生物质电厂、风电公司、水电公司及林地资产, 2015 年 6 月, 公司完成本次重大资产重组,公司注册资本因此增加
6、至 15.07 亿元,2015 年9 月,公司名称更名为现名,截至 2015 年末,公司注册资本为 15.07 亿元, 阳光凯迪持有公司 36.48%股份,为公司控股股东,丰盈长江新能源投资有限公司持有阳光凯迪 31.5%股份,为阳光凯迪第一大股东,但阳光凯迪整体股权较分散,公司无实际控制人。 公司主营业务为生物质发电、环保发电、原煤销售和电建项目承包等,其中生物质发电业务是公司营业收入的主要来源,截至 2015 年底,公司下属共有 191 家全资及控股子公司。 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总资产为 328.92亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 合计为 79.36亿元,
7、资产负债率为 75.87%;2015 年,公司实现营业收入 34.96 亿元,净利润 3.41 亿元,经营活动净现金流 5.42 亿元。 本次债券概况 表表 1:本次公司债基本条款:本次公司债基本条款 基本条款基本条款 债券名称 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 发行总额 本次债券的发行总规模为不超过 16 亿元(含16 亿元) ,首期发行不超过 10 亿元 债券期限 本次发行的债券为不超过 5 年期 债券利率 本次债券为固定利率债券, 票面利率将根据簿记建档询价结果, 由本公司与主承销商按照国家有关规定协商一致, 在利率询价区间内确定 募集资
8、金 用途 本次债券所募集资金将用于补充流动资金和优化公司债务结构 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 生物质发电行业 行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关,近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展,工业增加值保持较快增长,造就了一定的电力需求。2012 年全国全社会用电量 49,591 亿千瓦时,同比增长 5.5%,增速同比回落 6.5 个百分点;2013 年,我国全社会用电量同比增长 7.5%, 同比提高 1.9 个百分点;2014 年,全国全社会用电量 55,233 亿千瓦时,同比增长 3.8%,增速比上年回落 3.8 个百分点。截至 2015 年末,全国全社
9、会用电量 55,500 亿千瓦时,同比增长 0.48%,比上年回落 3.32 个百分点。在我国经济持续稳定发展的前提下,工业化进程的推进必然产生日益增长的电力需求,我国中长期电力需求形势依然乐观,电力行业将持续保持较高的景气度。 图图 1:20082015 年我国全社会用电量及年增长率年我国全社会用电量及年增长率 单位:万亿千万时,单位:万亿千万时,% 资料来源:中国国家统计局;中国电力企业联合会 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 5 图图 2:20102015 年中国电力消费弹性系数年中国电力消费弹性系数 资料来源:国家统计局,中
10、诚信证评整理 生物质发电是利用生物质所具有的生物质能进行发电,是可再生能源发电的一种。生物质是地球上最广泛存在的物质,包括所有的动物、植物和微生物,以及由这些有生命物质派生、排泄和代谢的许多物质。生物质发电分为直接燃烧发电、混合燃烧发电、生物质气化发电和沼气发电等不同类型。生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普遍、最有效的方法之一,在欧美等发达国家,生物质能发电已形成非常成熟的产业,成为一些国家重要的发电和供热方式。 图图 3:生物质能发电形式:生物质能发电形式 资料来源:公开资料 生物质能源是目前世界上应用最广泛的可再生能源,消费总量仅次于煤炭、石油、天然气,位居第四位,它也是唯一可循环
11、、可再生的炭源。现代生物质能源具备显著环保特性,实现碳零循环,排放少量的氮氧化物和硫化物。 2014 年全年能源消费总量 43.亿吨标准煤,其中原煤占 64.0% 、水电、风电、核电、天然气等清洁能源消费量占能源消费总量的 17.9%。 我国 1993年成为石油净进口国, 2015 年我国石油对外依存度达 60.6%,能源安全保障压力巨大。随着生物质能源利用技术的成熟,经济成本的下降,生物质能源替代比例将会越来越高,促进常规能源资源更加合理有效的利用,增强能源安全保障,使我国能源、经济与环境实现可持续发展。 行业发展 我国在生物质能发电方面虽起步较晚,但经过十几年的发展,已经基本掌握了农林生物
12、质发电、城市垃圾发电等技术。 2005 年以前, 以农林废弃物为原料的规模化并网发电项目几乎是空白。2006年全国核准了 100 多万千瓦的直燃发电项目。生物质发电装机容量超过 220 万千瓦,其中蔗渣发电170 万千瓦,碾米厂稻壳发电 5 万千瓦,城市垃圾焚烧发电 40 万千瓦,此外还有一些规模不大的生物质气化发电的示范项目。 2006 年可再生能源法 、生物质发电优惠上网电价等有关配套政策的实施,使我国的生物质发电行业快速壮大。2006 年至 2010 年,即“十一五”期间,秸秆直燃发电得到了迅速发展。2010 年底,我国农林生物质发电并网总容量达到 550 万千瓦,直燃发电并网总容量为
13、360 万千瓦,占所有生物质能发电的 65.5%;垃圾焚烧发电并网总容量为 170万 kWh,占所有生物质能发电的 30.9%;其他气化发电、沼气发电、混燃发电等所占比例很小,只有20 万千瓦。2010 年至 2013 年,生物质发电规模进一步增长,增长速度也更快,截至 2013 年末,全国累计核准容量达到 1,222.6 万千瓦,其中并网容量 779 万千瓦。农林生物质直燃发电并网总量为420 万千瓦,占所有生物质能发电的 53.9%;垃圾焚烧发电并网总量为 340 万千瓦时,占所有生物质能发电的 43.7%;其他气化发电、沼气发电、混燃发电等并网容量仍只有 20 万千瓦左右。2015 年生
14、物质发电利用规模达到 1,300 万千瓦,其中农林生物质直燃发电并网规模 800 万千瓦,占所有生物质能发电的62%; 垃圾焚烧发电并网总量300万千瓦,规模有所下降,占所有生物质能发电的 23%;沼气发电等其他发电并网总量 200 万千瓦,占所有生物质能发电的 15%。 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 6 图图 4:生物质发电并网容量:生物质发电并网容量 资料来源:2013 中国生物质发电建设统计报告、可再生能源发展十二五规划 从未来发展看,生物质产业对农业、林业废弃物的开发利用符合循环经济中减量化,再利用、再循环的原则,且生物
15、质能源产业的兴起拓展了农林资源的用途, 给农民、 林业生产经营带来新的机会,使之有机会进入经济循环体系之中。随着生物质能产业化程度的提升、我国政府对农林废弃物收集处理的重视,行业未来的利用空间非常广阔。 行业政策 生物质能源属于新能源和可再生能源,也是一种清洁能源,本行业的发展对于降低对石油、天然气和煤炭等传统能源的依赖,改善环境及实现可持续发展战略目标具有重大意义,是产业结构调整指导目录中鼓励类行业,也是国家大力扶持的行业。近年来出台的主要法律法规及政策如下表所示: 表表 2:生物质发电相关政策:生物质发电相关政策 时间时间 颁发机构颁发机构 政策名称政策名称 2008.09 国家发改委 关
16、于进一步加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的通知 2008.10 财政部 秸秆能源化利用补助资金管理暂行办法 2008.12 财政部、国家税务总局 关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知 2009.12 全国人大常委会 中华人民共和国可再生能源法 2010.02 环境保护部 农村生活污染防治技术政策 2010.07 国家发改委 关于完善农林生物质发电价格政策的通知 2010.08 国家发改委 国家发展改革委关于生物质发电项目建设管理的通知 2011.03 全国人民代表大会、财政部 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 2011.04 国家能源局、农业部 绿色能源示范县建设补助资金管理
17、暂行办法 2012.05 国家能源局 生物质能发展“十二五”规划 2012.07 国务院 节能减排“十二五”规划 2013.08 国家发改委 分布式发电管理暂行办法 2014.01 国家能源局 关于印发 2014 年能源工作指导意见的通知 2014.09 国家发改委 国家应对气候变化规划(2014-2020 年) 资料来源:公开资料,中诚信证评整理 从产业整体状况分析,生物质发电及生物质燃料目前仍处在政策引导扶持期。生物质发电行业的标杆企业在技术、成本方面已经具有明显优势,已投产生物质发电项目的盈利能力已逐步显现,直燃生物质开发利用已经初步产业化。 行业关注 生物质发电行业的产业配套政策尚不完
18、善 2006 年 1 月 1 日, 中华人民共和国可再生能源法正式实施,随后国家相继出台了可再生能源发电有关管理规定 、 可再生能源发电价格与费用分摊管理试行办法 、 关于可再生能源发展专项资金暂行管理办法和关于完善农林生物质发电价格政策的通知等法律法规,强调了发电企业、电网企业的责任和义务,明确了生物质发电电价优 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 7 惠、上网电量全额收购和电力调度优先等鼓励政策,促进了生物质能发电产业的发展。 但我国生物质发电产业目前仍处于起步阶段,产业化和商业化程度较低,有关政策及激励措施力度不够,在有关政策的
19、执行层面存在着内容不配套、实施细则不全面、关键政策尚未出台等具体问题。 生物质发电所需的原材料价格仍存在一定的不可控性 我国农作物秸秆等生物质资源丰富,适宜发展生物质能利用产业,但若因自然灾害或不可预测因素导致原材料产量大幅下降,发电厂仍将面临不能获得充足原材料供应的风险。此外,燃料收集、破碎工作需要大量的人力投入,在燃料收集完成后,需要通过物流运输将燃料运至各电厂,随着国内物价水平、人力成本的提升,生物质电厂将面临因人工工资、运输成本上升导致生产成本上升的可能性,对生物质电厂盈利能力带来一定挑战性。 环保发电行业 2013 年,我国煤矸石、煤泥等综合利用发电机组总装机容量达 3,000 万千
20、瓦, 发电量超过 1,600亿千瓦时,年利用煤矸石、煤泥量 1.50 亿吨,占利用总量的 32%;生产建材产品利用煤矸石 5,600 万吨,占利用总量的 12%;用于填坑筑路、土地复垦和塌陷区回填等途径的煤矸石量达 2.60 亿吨, 占利用总量的 56%。 截至 2014 年底,全国煤矸石等低热值燃料发电在役机组容量 2,950 万千瓦左右,加上在建机组总装机规模达 3,500 万千瓦,单机容量从 6-300 兆瓦等级都有, 年燃用煤矸石等低热值燃料 1.35 亿吨,回收和节约低品位废弃能源资源近 4,000 万吨标准煤,替代了上千台矿井供热供暖小锅炉,除减少大量污染排放外,还置换出大量好煤。
21、 “十二五”期间煤矸石发电项目进入高峰期, “十三五”期间全国可新增煤矸石发电装机抽过 2,500万千瓦。预计 2020 年,我国原煤产量将达到 43 亿吨,原煤入选率达到 70%以上,分别比 2015 年增长 4 亿吨和 5%。2020 年将产生可用于发电的洗选煤矸石、 煤泥约 4.20 亿吨, 配入 40%的中煤后总燃料量将达到 7 亿吨,可支撑煤矸石发电装机超过 1亿千瓦。 我国煤矸石发电主要使用循环流化床锅炉,但由于循环流化床锅炉受技术和辅助设备的限制,煤矸石发电机组很难再继续大型化发展。根据国科发计2012196 号关于印发洁净煤技术科技发展“十二五”专项规划的通知 ,未来高效洁净煤
22、发电领域将开展 50-300MW 节能、 超低排放型循环流化床锅炉关键技术及装备研究,并应用于工业示范。随着国家对环境保护的日益重视,火电厂大气污染物排放收费标准将不断提高,煤矸石综合利用电厂将主要向节能和超低排放方向发展。 竞争优势竞争优势 突出的行业地位 公司是国内较早从事生物质发电业务的企业,依托技术、管理、资金等多方面优势,公司逐步发展成为国内领先的生物质发电企业,尤其是 2015年 6 月重大资产重组后,公司生物质发电业务规模显著提升,业务覆盖区域亦得到极大拓展,巩固了公司在生物质发电行业的核心竞争力和领先地位,截至 2015 年 12 月 31 日,公司运营 35 家生物质电厂,累
23、计装机容量为 1,032MW,2015 年公司生物质电厂分别实现发电量和上网电量 39.49 亿千瓦时和 35.01 亿千瓦时,公司生物质发电装机规模、年发电量等多项指标均位于国内生物质发电行业前列。 领先的技术优势 公司高度重视技术研发,公司生物质发电厂均采用自主设计研发的锅炉,技术达到国际领先水平,公司研发的循环流化床锅炉技术主要适用于劣质煤燃料和生物质燃料,可以克服国内循环流化床锅炉普遍存在的过热器、再热器爆管等问题,该技术处于国内外领先地位。该技术具有自主知识产权,可以直接进入国际市场;此外,公司现拥有生物质气化与联合循环发电结合的洁净生物质发电技术生物质气化联合循环(IGCC)发电技
24、术,该技术将生物质气化产生出的中低热值合成气,经净化后进入燃气轮机做功,将固体燃料转化成清洁的气体燃料,它具有联合循环的优点并解决了燃烧所带来的环保问题。 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 8 整体来看,受益于先进的技术,公司生物质发电设备运行参数领先行业水平,综合能源转换效率较高,单位发电量消耗燃料较少,经济效益明显。 业务运营业务运营 公司主要业务包括生物质发电、环保发电、原煤销售和电建项目承包等。20132015 年公司分别实现营业收入 22.09 亿元、 28.49 亿元和 34.96 亿元,公司近年来重点发展生物质发电业务
25、,20132015年,公司生物质发电业务实现的收入占当年营业收入的比重分别为 24.01%、52.07%和 64.43%,呈逐年上升态势。2015 年,公司环保发电、原煤销售和电建项目承包业务分别实现营业收入 3.50 亿元、4.96 亿元和 2.54 亿元,占营业收入的比重分别为10.00%、14.18%和 7.27%。 图图 5: 2015 年公司营业总收入构成年公司营业总收入构成 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 生物质发电 公司是国内领先的生物质发电企业,技术和规模优势突出,公司大部分生物质电厂采用高温超高压循环流化床发电技术,运行参数领先行业平均水平,综合能源转换效率较高,单位
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