比亚迪:2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 3 车的应收账款账龄较长且新能源汽车应收补贴款回款较慢,20152017 年末公司应收账款规模分别为 215.19 亿元、 417.68 亿元和 518.81亿元,年均复合增长率达 55.27%,需关注公司应收账款对其运营资金占用的影响。 面临一定资本支出压力。公司电池和汽车项目在建扩建厂区等工程规模较大。 截至 2018 年 9月末,公司主要的在建扩建工程超过 14 个,计划总投资为 157.77 亿元, 预计未来公司尚需投入工程建设金额约 73.59 亿元,加之云轨项目的持续推进,公司将面临一定的资本支
2、出压力。 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 4 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部
3、信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报
4、告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 5 概概 况况 发债主体概况 比亚迪股份有限公司前身为“深圳市比亚迪实业有限公司”(以下简称“比亚迪实业”),成立于1995 年 2 月,系由深圳冶金矿山
5、联合公司、广州天新科贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易有限公司共同出资设立,初始注册资本为 450 万元。19972002 年,经历一系列股权转让及增资扩股,截至 2002 年 6 月 11 日,公司股东变更为广州融捷投资管理集团有限公司以及王传福等 39 名自然人。2002 年 6 月, 经原国家经贸委国经贸企改2002423号文、中国证监会证监国合字200219 号核准以及香港联交所同意, 公司向境外投资者首次发行 H 股14,950 万股,并于 7 月 31 日在香港联交所主板上市交易,股票代码 1211.HK。2011 年 6 月,经中国证券监督管理委员会证监许可2011881 号文核准
6、,公司首次向社会公众发行人民币普通股 7,900 万股,并于 6 月 30 日在深圳证券交易所上市交易,股票代码 002594。2016 年 7 月 25 日,经证监会核准, 公司完成非公开发行 A 股股票 252,142,855 股,股本总额增至 27.28 亿元,并于 2016 年 9 月 30 日完成工商变更登记手续。截至 2018 年 9 月末,王传福持有公司 18.79%的股权1,系公司的实际控制人。 公司业务主要包括传统燃油汽车和新能源汽车在内的汽车及相关产品业务、二次充电电池及光伏业务以及手机部件及组装业务。公司主要以事业部作为业务分类的基本管理单元,通过各事业部和境内外子公司从
7、事具体的管理和生产经营。截至2017 年末,公司共有 18 家主要的子公司,其中间接控股子公司比亚迪电子(国际)有限公司为香港联交所上市,股票简称“比亚迪电子”,股票代码“0285.HK”。 截至 2017 年末,公司资产总额 1,780.99 亿元,所有者权益 599.57 亿元,资产负债率为 66.33%。2017 年公司实现营业总收入 1,059.15 亿元, 净利润 1 王传福持有的 18.79%股权不包括其持有的 1,000,000 股 H股和通过易方达资产比亚迪增持 1 号资产管理计划持有的3,727,700 股 A 股股份。 49.17 亿元,经营活动净现金流 63.68 亿元。
8、 另截至 2018 年 9 月末, 公司资产总额 1,921.08亿元,所有者权益 598.45 亿元,资产负债率为68.85%。 2018年19月, 公司实现营业总收入889.81亿元,净利润 21.45 亿元,经营活动净现金流 66.50亿元。 本期债券概况 表表 1:本期债券基本条款:本期债券基本条款 基本条款基本条款 发行主体 比亚迪股份有限公司 债券名称 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 发行规模 本期债券基础发行规模为人民币 10 亿元,并设有超额配售选择权, 其中超额配售额度不超过人民币 20 亿元(含 20 亿元)。 债券期限 本期债券分
9、为两个品种, 品种一为 5 年期, 附第3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权; 品种二为 5 年期。 本期债券引入品种间回拨选择权, 回拨比例不受限制, 发行人和主承销商将根据本期债券申购情况, 在总发行规模内(含超额配售部分),经协商一致决定是否行使品种间回拨选择权。 票面利率 本期债券票面利率将由发行人和主承销商根据网下利率询价结果在利率询价区间内协商确定。 偿还方式 本期债券按年付息、 到期一次还本。 利息每年支付一次, 最后一期利息随本金一起支付。 年度付息款项自付息日起不另计利息, 本金自本金兑付日起不另计利息。 募集资金用途 本次公司债券所募集的资金在扣除发行费用后将
10、用于补充流动资金。募集资金用途不得变更。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 汽车行业 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一。进入 21 世纪以来,我国宏观经济总体呈现持续快速增长局面,居民生活水平稳步提高,对我国汽车行业快速发展起到了推动作用。我国汽车行业已形成了多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系,汽车的普及率明显提高,我国已经成为世界汽车产销大国。 从短期来看,我国汽车行业周期性较强,同时受政策影响显著,产、销量增速波动剧烈。2011 年以来,随着扶持政策的逐渐退出及北京等城市限购政策的实施,乘用车产销量增速明显放缓;同时以卡车为主的商用车需求则在固定资产
11、投资增速放 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 6 缓、物流行业低迷及前两年需求透支的作用下出现下滑,汽车行业由快速发展阶段进入调整期。在经过 2011 年和 2012 年连续两年的个位数增长后,2013 年我国汽车行业重新实现两位数增长, 全年产销量双双突破两千万。2014 年,我国汽车行业产销量分别为 2,372.29 万辆和 2,349.19 万辆,同比分别增长 7.30%和 6.90%;2015 年,国内汽车行业整体景气度下滑,汽车产销量分别为 2,450.33 万辆和2,459.76 万辆, 同比增长 3.25%和 4.68%, 增速
12、分别较2014年同期回落4.01个百分点和2.18个百分点;但 2016 年以来,随着国内新能源汽车的政策红利逐步释放,我国汽车产业的再次步入高速发展时期。2016 年,我国汽车产销量分别为 2,811.88 万辆和 2,802.82 万辆,同比增长 14.46%和 13.65%,增幅比上年提升 11.21 个百分点和 8.97 个百分点。2017 年,受购置税优惠幅度减少等因素影响,我国汽车行业产销增速明显下滑,且低于市场预期值。2017 年我国汽车产销量分别完成 2,901.54 万辆和2,887.89 万辆, 同比分别增长 3.19%和 3.04%, 增速较上年分别下滑 11.27 个百
13、分点和 10.61 个百分点。2018 年,受宏观经济增速回落、消费信心下降及优惠政策全面退出等因素影响,我国汽车行业面临较大压力,全年汽车产销量分别完成 2,780.90 万辆和2,808.10 万辆, 同比分别下降 4.20%和 2.80%, 产销量出现近年来首次下滑。 图图 1:20112018 年中国汽车销量及增速情况年中国汽车销量及增速情况 单位:万辆单位:万辆 资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理 从长期来看,汽车行业发展主要由汽车保有量及其经济水平决定,而我国较低的汽车保有量和不断提高的经济水平及居民收入水平为中国汽车行业的长期发展提供了空间。 美国的汽车保有量 2012年
14、末已经超过 2.51 亿辆,每千人汽车保有量为 799辆,而同期我国的汽车保有量 1.10 亿辆,每千人汽车保有量约为美国的 10%,仅相当于 1970 年的日本和 1992 年的韩国水平。随着我国汽车行业的快速发展,近年来我国汽车保有量和人均汽车保有量快速增加, 2016年末我国千人汽车保有量为140量,分别为同期美国、日本和韩国的 17.5%、23.69%和37.23%。2017 年末我国汽车保有量已增至 2.17 亿辆,较 2012 年末增长 97.27%。 由于我国各省市人口数量及经济水平不同,不同地区汽车市场的发展程度也不尽相同,我国内地31 个省、自治区、直辖市的汽车保有量分布差异
15、较大。分地区来看,全国有 53 个城市汽车保有量超过百万辆,24 个城市汽车保有量超过 200 万辆,北京、成都、重庆、上海、苏州、深圳和郑州等 7 个城市汽车保有量超过 300 万辆。从中长期看,人口基数庞大的三、四线城市的汽车首次购买需求,以及一、 二线城市的汽车升级换代需求, 将给未来 35年我国汽车市场的发展提供一定保障。 进入21世纪,我国汽车出口开始步入快速增长阶段,20052012年,汽车出口的年均复合增长率为25.28%,2012年更是首次突破“百万辆”大关。以2012年为例,从汽车出口细分品种来看,轿车达到47.88万辆, 同比增长44.43%; 运动型多用途乘用车(SUV)
16、和交叉型乘用车增速均超过30%。自2013年开始我国已经持续4年汽车出口量萎缩,汽车出口量由2012年的105.61万辆逐年下降至2016年的70.8万辆,原因主要包括汽车出口国经济疲软、我国金融政策不配套、国外消费者对中国制造汽车的不信任、贸易壁垒等。受主要出口市场经济回暖、“一带一路”倡议不断深化以及自主品牌企业“走出去”的实施等因素影响,2017年我国汽车出口逐步回暖,从而扭转出口连续四年下降的态势。2017年我国实现汽车出口89.1万辆,同比增长25.8%。 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 7 图图 2:20122017 年我国汽车
17、出口量及增速年我国汽车出口量及增速 单位:万辆单位:万辆 资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理 在汽车整车出口类型来看,近年来我国汽车出口量中乘用车比例要高于商用车,且有上升趋势,20152017年乘用车出口比例分别为58.73%、67.37%和71.71%。 我国虽已位居世界第一大汽车产销国,全球产销量占比超过20%,但汽车出口尚处于起步阶段。近几年来,中国汽车出口国前十位仍为发展中国家,我国汽车出口在全球汽车出口占比仍低于10%,出口占全国总销量的比重不足7%,发展潜力犹在。 新能源汽车行业 新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源(或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置)
18、,综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术,形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。新能源汽车包括纯电动汽车、混合动力汽车等。目前国内从事新能源汽车研发和试生产的企业较多,但是各家企业的侧重领域和采取技术方案不尽相同。上汽、东风、一汽注重新能源技术在客车方面的应用;而与此同时,东风、长安以及北汽等大型汽车集团仍然看重普通混合动力轿车的市场发展。比亚迪和奇瑞作为近年来在新能源领域发展快速的自主品牌,具备一定的先发优势。国家“十三五”规划纲要中明确提出,要实施制造强国战略,其中两个重要的内容就是推动传统产业改造升级和支持战略新兴产业发展。随着新能源汽车被明确列为战略性新兴产业之一,为实现“到
19、2020 年,实现当年产销 200 万辆以上,累计产销超过 500 万辆”的目标,预计未来 4 年新能源汽车产销量复合增长率超过 40%。国家仍将通过重点突破关键技术、建设统一标准、完善政策支持体系等方式来持续推广和发展新能源汽车。因此,汽车产业转型升级给新能源汽车行业发展带来了空前机遇。 20082011 年, 在密集的扶持政策出台背景下,我国新能源汽车驶入快速发展轨道,虽然新能源汽车在中国汽车市场的比重依然微乎其微,但它在中国商用车市场上的增长潜力已开始释放。 2012 年开始,我国新能源汽车进入产业化阶段,受益于“购置补贴”、“车船税优惠”、“购置税减免”等一系列优惠政策,新能源汽车行业
20、进入新的发展阶段,产销量呈现井喷式增长。20162018 年我国新能源汽车产量分别为 51.70 万辆、79.40 万辆和 127.00 万辆,三年年均复合增长 56.73%; 新能源汽车销量分别为50.70 万辆、77.70 万辆和 125.60 万辆,三年年均复合增长 57.39%。 此外,新能源汽车市场分化趋势明显,新能源乘用车成为市场主流,20162018 年新能源乘用车销量占比分别为 66%、75%和 83%,远高于新能源商用车销售占比。同时,自 2016 年起,新能源乘用车市场增速亦高于新能源商用车市场增速。20162018 年新能源乘用车销量增速分别为 62%、72%和 82%,
21、同期新能源商用车销量增速分别为38%、16%和 2.6%。近年来新能源汽车行业的高增长也带动了锂电池行业等上游供应行业的较快发展。 图图 3:20112018 年我国新能源汽车供销情况年我国新能源汽车供销情况 资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理 从国内新能源汽车市场的销售结构看, 2014 年之前,纯电动汽车和混合动力汽车占新能源汽车总销量的比重基本大于 8:2,即纯电动汽车占据了主流地位。而由于充电桩等设施不完善,同时混合动力汽车较纯电动汽车对市场有较高的适应性,混合 比亚迪股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 8 动力汽车所占比重也开始上升
22、, 2014 年混合动力汽车销量比重为 39.7%。但随着中国充电基础设施产业初步成形,充电设施保持快速增长,纯电动汽车的销售比重有所回升,20162018 年纯电动汽车占比分别为 81%、84%和 78%。预计未来随着长里程纯电动汽车技术水平的提高以及基础设施的完善,纯电动汽车的销售比重将会继续保持高位。 图图 4:20132018 年我国新能源汽车销售结构年我国新能源汽车销售结构 单位:万辆单位:万辆 资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理 从国产新能源乘用车行业竞争格局来看,近年比亚迪凭借其丰富的产品线和领先的技术,市场占有率一直处于行业领先地位;随着品牌综合实力和产品质量的提升,北
23、汽新能源汽车销售实现快速增长,位居行业第二位。行业集中度方面,2016 年和2017 年两家企业在新能源乘用车市场份额合计占比分别为 47.73%和 39.21%,但从行业前五的市场份额来看,新能源乘用车行业的市场集中度有所下降,市场竞争激烈。具体车型来看,比亚迪凭借新能源乘用车总销量第一,稳居市场龙头宝座,但其更多侧重于插电式混合动力车型,主销车型包括比亚迪宋 DM、比亚迪秦 PHEV、比亚迪唐 PHEV 和纯电动汽车比亚迪 e5。 上汽集团亦在插电式混合动力车市场表现不俗,主销车型包括荣威 eRX5 和荣威 ei6。凭借 EC 系列的良好产品优势,2017 年北汽集团再次稳居纯电动乘用车销
24、售榜首位。作为A00 级电动汽车中市场经验最丰富的企业, 2017 年知豆获得纯电动车型销量第二位的良好成绩,主销车型为知豆 D2。另 2018 年 19 月,比亚迪和北汽新能源汽车实现新能源乘用车销量分别为 13.72 万辆和 8.67 万辆,占 2018 年前三季度新能源乘用车市场销售的比重分别为 22.66%和 14.31%,合计占比较上年末有所下降。 具体车型来看, 北汽集团 EC系列稳居纯电动乘用车销售车型榜首位;比亚迪秦DM、比亚迪宋 DM、比亚迪 e5 分列销售榜单的第2 位、第 5 位和第 6 位,2018 年前三季度比亚迪凭借多款车型的热销,依然占据新能源乘用车市场的龙头地位
25、。 总体来看,新能源汽车行业市场竞争异常激烈,电动化、轻量化、共享化和智能化等细分领域或将成为企业未来发展的一片蓝海。 表表 2:20162017 年新能源乘用车销售情况年新能源乘用车销售情况 单位:辆、单位:辆、% 车企车企 2016 2017 销售量销售量 市场份额市场份额 销售量销售量 市场份额市场份额 比亚迪 102,465 32.85 113,669 20.43 北汽 46,420 14.88 104,520 18.78 上汽 20,017 6.42 44,236 7.95 知豆 20,292 6.51 42,484 7.64 众泰 36,999 11.86 36,979 6.65
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