南方汇通:2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 南方汇通股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评
2、级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析
3、观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 4 南方汇通股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 概概 况况 发行主体概况 南方汇通股份有限公司(以下简称“南方汇通”或“公司”) 成立于 1975 年, 前身系铁道部贵阳车辆工厂,是铁道部内迁西南的重点大三线企业之一
4、,1994 年更名为贵阳车辆厂。1998 年经铁道部、国家经贸委批准,由中国铁路机车车辆工业总公司独家发起,将下属全资子公司贵阳车辆厂的主体经营性资产进行整体重组,剥离非经营性资产,设立南方汇通股份有限公司(筹) ,1999 年 4 月 23 日,根据中国证监会“证监发行字(1999)43 号”文批准,南方汇通股份有限公司(筹)向社会公开发行公司人民币普通股 7,000 万股,并于 1999 年 5 月 11 日正式成立南方汇通股份有限公司。公司发行在外的普通股股票于 1999 年 6 月 16 日在深交所上市(股票简称:南方汇通) ,股票代码为 000920。2014 年公司以其拥有的铁路货
5、车相关资产及子公司股权与南车贵阳车辆有限公司(以下简称“南车贵阳”)以现金购买的中车株洲电力机车研究所有限公司(以下简称“株洲所”)持有的贵阳时代沃顿科技有限公司(以下简称“时代沃顿”)36.79%股权进行置换1。 差额部分由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。南方汇通置出资产包括本部铁路货车业务相关资产及负债和持有的青岛汇亿通 51%股权、申发钢构 60.80%股权、汇通物流 100%股权。本次交易完成后,公司将铁路货车业务置出,保留了复合反渗透膜以及棕纤维业务作为主营业务。 截至 2017年末,公司总股本为 4.22 亿股,其中中车产业投资有限公司 (以下简称“中车产投”) 共持有公司
6、17,994万股股份,占本公司总股本的 42.64%, 为公司的第一大股东。中车产投是中车集团的全资子公司,公司实际控制人系国务院国资委。 2014 年,公司发生重大资产重组,剥离了原有的铁路货车相关业务,目前主要从事复合反渗透膜业务和棕纤维产品业务,以及少量净水设备业务(其他业务) ,上述业务 2017 年收入比重分别为57.34%、39.80%和 2.86%,分别由时代沃顿、自然 1 重组后公司对时代沃顿的持股比例为 79.61%。 科技股份有限公司(以下简称“自然科技”)和贵州中车汇通净水科技有限公司 (以下简称“净水科技”)3 家子公司运营。时代沃顿是国内知名复合反渗透膜生产企业,在家
7、用及工业复合反渗透膜市场占有一定市场份额,相对于国内同业企业,具备一定市场竞争优势;自然科技下属“大自然”品牌床具系国内植物床垫知名品牌,但受行业集中度低影响,市场占有率不高;净水科技主营净水设备及污水处理设备的生产、设计、销售及服务,目前业务区域主要集中于贵州,业务规模较小。 截至 2017 年 12 月 31 日,公司总资产为 18.19亿元, 所有者权益 (含少数股东权益) 为 9.69 亿元,资产负债率为 46.70%。2017 年公司实现营业收入10.83 亿元,净利润 1.27 亿元,经营活动净现金流1.16 亿元。 截至 2018 年 3 月 31 日,公司总资产为 17.50亿
8、元, 所有者权益 (含少数股东权益) 为 9.64 亿元,资产负债率 44.94%。2018 年一季度公司实现营业收入 2.13 亿元,净利润 0.14 亿元,经营活动净现金流-0.36 亿元。 本期债券概况 表表 1:本期本期债券基本条款债券基本条款 基本基本条款条款 债券名称 南方汇通股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 发行总额 本期发行规模不超过人民币2.85亿元 (含2.85亿元) 债券期限 本期债券期限为 5 年期固定利率债券 (附第 3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权) 债券利率 本期公司债券票面利率通过簿记建档方式确定,在其存续期的前
9、 3 年内固定不变。如发行人行使上调票面利率选择权,则未被回售部分在其存续期后 2 年票面利率为前 3 年票面利率加上调基点,在其存续期后 2 年固定不变。如发行人未行使上调票面利率选择权,则未被回售部分在其存续期后 2 年票面利率仍维持原有票面利率不变 还本付息的期限和方式 本期公司债券采用单利按年计息,不计复利。利息每年支付一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付 担保主体 中车集团 担保方式 全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保 募集资金 用途 公司拟将本期债券募集资金扣除发行费用后用于补充公司营运资金 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 南方汇通股份有限公司 2018 年
10、面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 5 行业分析行业分析 复合反渗透膜行业 薄膜材料是原子、分子或离子沉积在基片表面形成的二维材料。膜材料(或薄膜)所涉及的制造和应用领域十分广泛,包括建筑建材、节能环保、医药、电子、食品、交通、能源、化工等各个行业。膜材料主要可分为功能性薄膜和选择性分离膜两种。其中,功能性薄膜品种多样、功能各异,可应用于电子、电器、电气绝缘、标牌/铭牌、线路板、仪器仪表、医药、汽车、印刷包装、建筑建材、新能源等各行业,根据其用途、功能不同可分为以下几大类:1、防护阻隔用膜,例如包装用膜、手机防护膜、标签膜、护卡膜、缠绕拉伸膜、太阳能电池用薄膜等;2、光学薄膜
11、,包括汽车防爆膜、建筑膜、玻璃窗膜、液晶显示用薄膜、感光胶片等;3、电子电气膜,如电容器用薄膜、抗静电薄膜、绝缘膜等;4、建筑膜材,包括粘结膜、防水隔膜、防水透气膜等;5、其他特种膜,如转移膜、离型薄膜等。而选择性分离膜中已产业化的技术主要有: 用于水处理行业的微滤 (简称 MF) 、 超滤 (UF) 、纳滤(NF) 、反渗透(RO) ,以及其他应用于其他领域的离子交换膜电渗析(ED) 、透析(D) 、气体分离(GS) 、渗透汽化(PV)及蒸汽渗透(VP)等等。 微滤、超滤、纳滤、反渗透这四种方法主要应用于海水淡化,城市污水处理等水处理领域,还有部分应用于工业过滤提纯,应用较为广泛。离子交换膜
12、电渗析 (ED) 方法主要靠电场对溶液中的离子进行选择性透过,实现淡化或浓缩。产品主要用于生化制品脱盐浓缩,化工清洁生产、苦咸水淡化和食盐生产。由于 ED 比 RO 的处理成本低,因此特别适用于农村安全用水工程(例如防治硝酸盐致癌,骨骼氟中毒等) 。蒸汽渗透用于气体混合物的分离,主要用于聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯生产中的单体回收, 天然气生产中的 C3及以上气体和酸性气体脱除,液化气的回收,炼油厂装车站台和加油站的油气回收等。气体膜分离技术也是气体混合物的分离方法,主要用于富氮、富氧、氢回收、天然气中酸性气体(H2S、CO2等)脱除、空气和天然气脱湿等方面。渗透汽化技术是利用液体(气体)混合物中
13、组分在致密膜中溶解扩散速率不同而实现混合物分离。目前主要集中在有机物脱水,有机物/有机物分离的工业应用,仅限于 MTBE(无铅汽油添加剂)/甲醇、ETBE/乙醇。透析技术是通过浓度梯度差异,借助于膜的扩散使各种溶质得以分离。该方法在医学上主要用于血液透析(又称人工肾)及由此发展起来的血液滤过、血液灌流、血浆分离等医学用途。此外在工业上,通过扩散渗析过程进行酸碱回收。 国内市场需求方面,目前,复合反渗透膜产品已经广泛应用于市政污水处理、工业废水处理、沿海缺水地区的海水净化以及净水设备等多个水资源处理领域,根据中国膜工业协会的统计,目前水处理方面的应用约占国内分离膜市场的 85%份额,是分离膜的主
14、要应用领域。随着国内对于再生水利用的重视度增强,水资源处理行业对于上游的膜及膜组件产品的需求将进一步提高。如污水处理方面,2017 年以来, 水污染防治法 、 农村生活污水处理设施技术标准(征求意见稿) 、 近岸海域污染防治方案 、 工业集聚区水污染治理任务推进方案 、及关于推进环保设施和城市污水垃圾处理设施向公众开放的指导意见等水环境治理利好政策陆续出台,政策倾斜幅度加大;同时根据重点流域水污染防治规划(2016-2020 年) ,十三五期间,我国重点流域骨干工程项目总投资约 7,000亿元,其中城镇污水及配套设施投资 3,161 亿元,水环境综合治理 2,704 亿元, 工业污染防治项目
15、505亿元,农业农村污染防治项目 462 亿元,饮用水源地污染防治 168 亿元,水处理市场规模广阔,且不断放量;而关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知 首次提出在污水处理领域引入市场机制,并对政府参与的新建污水处理项目全面实施 PPP 模式, 一定程度缓解了污水处理的资金困境。受益于政策扶持、投资规模放量的双重驱动及资本的注入,我国污水处理能力将不断提升,为膜处理设备及中水回用设备需求的增长奠定了坚实的基础。海水淡化方面, 全国海水利用“十三五”发展规划 明确“十三五”末全国海水淡化总规 南方汇通股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评
16、级报告 6 模达到 220 万吨/日以上;2017 年全国海洋经济发展“十三五”规划则明确提出要加快推进海水淡化反渗透膜材料及元件等核心部件和关键设备的研发应用,开展新型海水淡化关键技术研究。净水器方面,随着消费能力的提升和消费理念的升级,净水器市场需求不断增加且反渗透膜滤芯已成为主流技术。根据奥维云网数据,2017 年我国净水器零售额达 270 亿元,同比增长 32.9%,其中线上销售中采用反渗透膜技术的净水器销售份额达 80%以上,线下销售中反渗透技术净水器销售份额达40%以上。受下游需求扩张的推动,我国水处理膜技组件市场规模保持增长,高工产研膜材料研究所(GGII) 统计, 2017 年
17、我国水处理膜及组件市场规模达 189.7 亿元,同比增长 16.2%,其中反渗透膜市场规模约为 44 亿元, 同比增长 18.9%, 预计 2020年反渗透膜市场需求规模将达 87 亿元。 国内市场竞争方面,目前我国高压、中、低压及超低压膜反渗透膜都已能够实现国产化,但国内生产企业主要通过引进国外生产线的方式生产,只掌握了部分核心技术,国内技术水平相对落后阻碍行业发展,且出于技术保护的目的,国内企业很难通过购买的方式引进国外企业的先进技术。此外,国内企业工业配套能力不足,国内制膜用原料、辅料性能较弱,关键生产设备和配套零部件主要依赖进口也很大程度上影响了行业的发展。国内产品在抗污染性、抗清洗性
18、、抗氧化性方面尚存不足,国内高端市场主要仍由陶氏化学等国外企业占据,国内纳滤膜市场的规模大约是反渗透市场规模的十分之一左右,内资企业只有约三四家能够生产纳滤膜,产量和产品性能都显不足,尚未批量生产,应用领域与规模也有待拓展。具体来看,国外品牌陶氏化学、日东电工、日本东丽三家企业占据国内复合反渗透膜 70%左右市场份额。工业和海水淡化领域,陶氏化学、海德能等高端品牌依旧是工程项目甲方的指定选择,国产反渗透膜短时间内较难切入,部分国产渗透膜仅在中小型工业项目上得到应用。家用净水市场的情况与工业类似,高端市场仍由国外品牌占据,国产反渗透膜主要集中在家用净水中低端市场。造成国内反渗透膜市场基本被国外垄
19、断的原因,一方面我国反渗透膜的研究一度中断,而美国、日本等发达国家企业投入大量资金和人力提升水处理膜技术水平、扩大水处理膜产品在各领域的应用,其产品种类丰富且质量稳定,品牌知名度高,市场竞争力强;另一方面反渗透膜生产技术壁垒高、国内企业研发实力有限,资金实力不足,进入反渗透膜生产领域的难度较大,使得反渗透膜的国产化率较低。国内具备自主研发实力的企业仅南方汇通、碧水源和津膜科技等几家,与国际复合反渗透膜巨头企业相比,国内企业规模较小,竞争力仍有带提升。 表表 2:国内外知名:国内外知名复合反渗透膜复合反渗透膜生产企业收入规模生产企业收入规模 单位:亿元单位:亿元 企业企业名称名称 股票代码股票代
20、码 营业收入营业收入 2016 2017 陶氏杜邦2 DWDP.N 3,340.72 4,082.83 日东东丽 3402.T 1,210.28 1,251.67 日本电工 6988.T 456.24 474.18 南方汇通 000920.SZ 10.09 10.83 碧水源 300070.SZ 88.92 137.67 津膜科技 300334.SZ 7.49 6.33 注:国外企业收入已按历史汇率折算。 资料来源:WIND,中诚信证评整理 此外,目前国内业内膜及膜组件无特定行业标准,生产企业主要是根据下游客户的相关标准要求进行生产,因而较多采用“以销定产”的方式进行生产。 同时由于膜原件及组
21、件属于耗材, 需定期更换,因而不具有特定的行业周期性。膜及膜组件的需求与市政输水管网改造等水处理工程投资呈正相关关系,具有一定的投资季节性。此外,行业还具有一定区域性特性,膜及膜组件产品销售区域主要为工业发达地区及水质较差的区域。 整体而言,水处理行业支持政策持续加码,发展前景良好,膜作为水处理设备的主要部件,市场容量亦随之扩大,未来增长可期;但目前国内膜企业在技术、资金等方面仍与国外巨头存在较大差距,发展面临一定市场竞争风险及技术风险。 床垫行业 我国已成为全球第一大床垫消费市场,受益于 2 陶氏化学与杜邦均为美股上市公司,二者于2017年9月1日起合并为陶氏杜邦。 南方汇通股份有限公司 2
22、018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告 7 房地产住宅销售面积持续增长,居民生活水平提高、消费升级等有利因素,国内床垫销售量及销售总额均保持高速增长,销量的增速高达 10%以上,销售收入增速则高达 15%以上。2016 年, 我国床垫行业规模以上企业共销售床垫 5,936 万张,实现销售收入 46.71 亿元。 2017 年规上企业销量约为 6,625万张,同比增长约 11.61%;实现销售收入达 533 亿元, 同比增长约 14.13%, 未来受新增住房装修需求以及存量住房二次装修更新需求等因素音响,我国床垫销量仍有望保持增长。同时,受益于消费理念的升级,消费者将更加
23、注重新材料的应用、床垫的环保性以及品牌,床垫行业龙头企业竞争实力将更加突出。 图图 1:我国床垫行业销售收入情况我国床垫行业销售收入情况 资料来源:前瞻产业研究院,中诚信证评整理 目前我国床垫行业市场集中度较低,且产品以偏低端的弹簧床垫为主。国内主要中高档床垫品牌包 括 慕 思 、 梦 百 合 ( 606313.SH ) 、 喜 临 门(603008.SH) 、穗宝和大自然等,单个品牌市场集中度不足 10%,远低于国外成熟市场的品牌集中度;而充斥床垫市场的低档弹簧床企业,则普遍规模偏小且较为分散,产品同质化严重,竞争十分激烈,面临较大市场风险。随着生产工艺水平改善、产品科技含量提升以及品牌推广
24、力度增加,技术及品牌形象较差的中小企业或将逐步退出床垫市场,行业进入壁垒将进一步升高;同时,随着我国居民人均收入水平、消费水平的提高,以及消费理念的提升,追求舒适、健康、品牌的消费观念将逐渐深入人心,高端床垫市场需求将不断扩大,床垫龙头企业优势将逐步显现。 整体而言,我国床垫市场容量大,且在消费升级的带动下,名优产品竞争力将逐步凸显,但目前行业集中度仍处于较低水平,市场竞争仍较为激烈。 行业关注 复合反渗透膜行业尚未形成统一国家标准,处于初期阶段。我国复合反渗透膜的研究曾一度中断,后期国内企业受研发能力及资金实力等多种原因限制,技术水平仍未达到国际先进水平;同时受主要下游水处理应用尚处于初级阶
25、段的影响,复合反渗透膜行业尚未形成统一的国家标准。业内企业参照行业标准对复合反渗透膜产品进行质量控制,产品质量参差不齐,不利于行业内企业发展。 绿色睡眠用品存在一定的竞争和替代风险。目前国内床垫市场种类繁多,包括传统的弹簧床垫、近年较火爆的乳胶床垫,以及水床垫、气床垫、磁床垫等特殊材料内芯的床垫。弹簧床垫目前仍系市场消费的主流,与其相比,棕床垫产品上市时间较短,市场认知度较低;乳胶床垫同属于环保材料床垫,且具备可压缩、便于携带、舒适度强、防螨防菌等优点,是绿色床垫有力的竞争对手,对绿色床垫可形成一定的竞争和替代风险。尽管公司子公司自然科技在棕床垫行业内较为领先,但可能面临棕床垫总体市场萎缩的风
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