南方汇通:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019).PDF
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1、 3 南方汇通股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期) 、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是
2、中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示
3、的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 南方汇通股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期) 、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019) 募集资金使
4、用情况募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20162003 号文核准,公司公开发行面值不超过 3.90 亿元的公司债券, 由于受累计债券余额不超过最近一期净资产 40%的限制, 本次债券发行总规模为不超过 3.85 亿元。2017 年 7 月公司发行的南方汇通股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) (以下简称“17 汇通 01”) ,系本次债券项下的首期发行, 发行规模 1.00 亿元, 期限为5 年 (即 2017 年 7 月 3 日至 2022 年 7 月 3 日) , 附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权,票面利率为 4.80%,
5、采取按单利计息,不计复利,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。截至 2018 年末,17汇通 01 募集资金净额已全部用于补充公司运营资金。 2018 年 5 月公司发行的南方汇通股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) , 系本次债券的第二期, 发行规模 2.85 亿元,期限为 5 年(即 2018 年 5 月 15 日至 2023 年 5 月15 日) ,付第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权,票面利率为 5.17%,采取按单利计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券
6、于2018年6月5日起在深圳证券交易所集中竞价系统和综合协议交易平台同时挂牌上市交易, 债券简称“18 南方 01”, 债券代码“112698”。 本期债券扣除发行费用后募集资金 2.83 亿元,截至 2018 年末,公司使用募集资金 2.64 亿元用于补充营运资金。 行业行业分析分析 我国海水淡化及污水治理相关政策持续加码, 海水淡化工程和污水治理不断取得进展,上游工业膜产品具有强力市场支撑和良好发展前景 复合反渗透膜最主要的应用市场为工业水处理,领域包括海水淡化和工业污水治理。随着我国水资源短缺及水污染问题的日益凸显, 海水淡化及水污染治理持续获得政策倾斜。海水淡化方面,自2007 年国家
7、海洋局颁布 海水利用专项规划 首次正式提及海水淡化行业的整体规划情况后,发改委、科技部、海洋局等国家相关部门陆续颁布各项政策引导海水淡化,根据全国海水利用“十三五”规划 ,到“十三五”末,全国海水淡化总规模达到220 万吨/日以上,沿海城市新增海水淡化规模 105万吨/日以上, 海岛地区新增海水淡化规模 14 万吨/日以上, 海水直接利用规模达到1,400亿吨/年以上。同时增强制造业核心竞争力三年行动计划(20182020 年) 在新材料关键技术产业化中提到,要加快海水淡化处理用膜、锂离子电池用软包装膜、 偏光片及配套膜材料等先进有机材料关键技术产业化,为海水淡化提供技术保障等。在政策的强力推
8、动下,我国海水淡化取得显著进展,根据2018 年 12 月自然资源部海洋战略规划与经济司发布的 2017 年全国海水利用报告 显示, 截至 2017年末,全国已建成海水淡化工程 136 个,工程规模118.91 万吨/日, 其中已建成最大海水淡化工程规模20 万吨/日;年利用海水作为冷却水量1为 1,344.85亿吨。截至 2017 年末,我国海水利用成果与全国海水利用“十三五”规划目标仍有差距,20182020 年,我国海水淡化工程仍有广阔发展空间。 污水处理方面,2018 年及 2019 年政府工作报告中均提到实施重点流域和海域综合治理,全面整治黑臭水体, 加大污水处理设施建设力度等污水治
9、理目标。此外,2018 年是新修订的中华人民共和国水污染防治法和中华人民共和国环境保护税法实施第一年,根据新的水污染防治法和污水处理“十三五”相关规划的要求,国家和地方相继出台了一系列与水污染治理相关的政策、 法规和管理制度,包括环保部发布饮料酒制造业、船舶制造业、屠宰及肉类加工、制浆造纸、制糖、陶瓷、炼焦化学、玻璃制造等行业污染防治技术指南;中央办公厅和国务院办公厅印发 农村人居环境整治三年行动方案 ; 生态环境部和住建部联合发布 关于加快制定地方农村生活污水处理排放标准的通 1 海水直接利用主要包括海水直流冷却、 海水循环冷却和大生活用海水等,其中海水直流冷却为最主要的应用。 5 南方汇通
10、股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期) 、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019) 知 ;环保部通过“绿盾 2018”国家级自然保护区监督检查专项行动方案 及 2018 年黑臭水体整治和城镇、 园区污水处理设施建设专项行动方案 等。在政策支持下,我国污水处理工作取得了很大进展,截至 2018 年末,36 个重点城市 1,062 个黑臭水体中,95%消除或基本消除黑臭,实现攻坚战年度目标。 据不完全统计, 36 个重点城市直接用于黑臭水体整治的投资累计超过 1,140 亿元,共建设污水管网近 2 万公里、污水处理厂(设施)305
11、 座,新增日处理能力 1,415 万吨,超过 97%的省级及以上工业园区建成污水集中处理设施并安装自动在线监控装置。 2019 年, 我国中央及地方政府将继续加强污水治理力度,做好“打黑、消劣、治污、保源、建制”工作。其中深圳市深圳市水污染治理决战年工作方案提出 2019 年深圳市计划完成水污染治理投资近 500 亿元,到 2020 年全市将累计完成治水投资近 1,200 亿元, 确保在 2019 年底前全面消除黑臭水体;湖北省关于进一步加强城镇水环境治理工作的通知要求 2019 年底全省所有新建生活污水处理厂出水排放执行一级 A 标准, 2019年 6 月底所有乡镇生活污水处理厂全面转入试运
12、行,2020 年底全省乡镇生活污水处理率达到 75%。受益于海水淡化市场增长及环保政策驱动等因素,我国复合反渗透膜市场有望迎来高速增长。 根据高工产研膜材料研究所(GGII) ,2018-2020 年,随着相关政策支持、 下游市场端的需求增长以及中国反渗透膜生产企业产能的释放,GGII 预计 2020 年中国反渗透膜市场规模达 87 亿元。 整体而言, 我国海水淡化及污水治理等相关政策导向明确且取得一定进展, 为上游工业膜产品提供了有力的市场支撑和良好的发展前景。 我国在膜处理技术领域尚未形成完善的国家标准体系,不利于行业内企业发展 在膜处理技术领域,我国研究起步较晚,目前出台的国家标准和行业
13、标准较少,均为推荐性标准,无强制性国家标准,且主要集中于海洋应用领域。标准作为行业发展的一个重要步骤,起着肯定已有成果、引导行业发展方向的重要作用,具有很强的指导性。 目前我国复合反渗透膜行业尚未形成完善统一的国家标准体系, 各企业参照行业标准及少量国家标准对复合反渗透膜产品进行质量控制,产品质量参差不齐,不利于行业内企业发展。目前我国具备自主研发实力的企业仅南方汇通、 碧水源和津膜科技等几家企业,与国际反渗透膜企业相比,国内企业规模普遍较小,资金实力较弱,竞争力仍有待提升。 表表 1:国内外知名:国内外知名膜生产企业收入规模膜生产企业收入规模 单位:亿元单位:亿元 企业名称企业名称 股票代码
14、股票代码 营业收入营业收入 2016 2017 2018 陶氏杜邦 DWDP.N 3,340.72 4,082.83 5,731.80 日东东丽 3402.T 1,210.28 1,251.67 1,302.32 日本电工 6988.T 456.24 474.18 505.76 碧水源 300070.SZ 88.92 137.67 115.18 南方汇通 000920.SZ 10.09 10.83 11.05 津膜科技 300334.SZ 7.49 6.33 6.86 注:国外企业收入已按历史汇率折算。 资料来源:wind,中诚信证评整理 整体而言, 我国在膜处理技术领域尚未形成完善统一的国家
15、标准体系,不利于行业内企业发展,同时目前国内膜处理技术企业规模小, 综合实力仍有待提升。 我国床垫市场需求规模大但集中度低,行业或面临整合 我国人口基数大,床垫市场需求规模大,根据川财证券研究报告测算,20182020 年床垫内销规模分别为 669.86 亿元、 729.02 亿元和 790.00 亿元,复合增速为 8.82%。尽管我国床垫市场规模大,但受国内中小品牌多、床垫创新技术较弱、品牌宣传力度有限、销售渠道布局不足、行业缺乏整合等综合因素影响, 市场集中率很低, CR5 仅为 15%左右,较成熟的美国床垫市场 CR5 在 79%左右,仍处于很低水平。据华泰证券测算,20132017 年
16、我国床垫零售业排名前五的国内品牌分别是慕思、 喜临门(603008.SH) 、爱蒙、顾家家居(603816.SH)和梦百合(606313.SH) ,其中慕思和喜临门 2017 年的市场占有率分别为 7.7%和 5.5%,分列第一名和第二名。 国内床垫龙头企业在品牌宣传、 门店布局、产品技术含量等方面占据一定优势, 但市场占有率 6 南方汇通股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期) 、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019) 仍处于较低水平。 2018 年 10 月 14 日, 顾家家居与喜临门控股股东绍兴华易投资有限公司 (以下
17、简称“华易投资”)签署了股权转让意向书 ,顾家家居或其指定的控股子公司拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币 15.20 元,总价不低于人民币 13.80 亿元的价格(最终交易价格由双方协商确定,并符合证券监管机构的相关规定)收购华易投资持有的喜临门合计不低于 23%的股权。 若收购完成,顾家家居或将成为喜临门最大股东,且其床垫业务通过整合, 市场份额或将得到显著提升。 同时,对于床垫行业而言, 顾家家居收购喜临门或将成为床垫行业整合的, 加速床垫行业的整合。 整体而言,我国床垫行业市场规模大,但集中度低,未来或面临行业整合。 业务运营业务运营 公司主要从事复合反渗透膜业务、 棕纤维产品业务
18、以及少量净水设备业务(其他业务) ,运营主体分别为时代沃顿科技有限公司(以下简称“时代沃顿”) 、贵州大自然科技股份有限公司(以下简称“大自然股份”)和贵州中车汇通净水科技有限公司(以下简称“汇通净水”) 。其中,净水设备业务主要产品为“泉卫士”品牌民用及商用净水机及其配件,因净水机市场竞争激烈,汇通净水持续亏损经营,2017 及 2018 年前三季度净利润分别为-536 万元和-199 万元, 因此 2018 年 11 月公司清算注销汇通净水, 不再从事净水设备业务的运营。 2018 年公司复合反渗透膜和棕纤维产品分别实现营业收入6.61 亿元和 4.27 亿元,同比增速分别为 6.52%和
19、-1.09%;全年实现营业收入 11.05 亿元,同比增长2.06%。2019 年一季度,公司实现营业收入 2.29 亿元,同比增长 7.79%。 表表 2:公司公司营业营业收入收入及毛利率情况及毛利率情况 单位:单位:亿元亿元、% 产品产品 2017 2018 营业营业 收入收入 比重比重 营业营业 收入收入 比重比重 复合反渗透膜 6.21 57.33 6.61 59.84 棕纤维产品 4.31 39.84 4.27 38.61 净水设备产品 0.16 1.47 0.01 0.11 其他业务 0.15 1.36 0.16 1.44 营业收入营业收入 10.83 100.00 11.05 1
20、00.00 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 公司在复合反渗透膜领域具备一定行业地位,受益于国内水处理行业的日益发展,膜产品业务规模和产能利用率保持增势。2018年公司中标的首个中水回用项目或将起到示范效应,利于后续水处理项目的承接 时代沃顿是国内经营规模最大、 膜产品品类最全的复合反渗透膜生产企业之一, 拥有全套的复合反渗透膜的中试生产线及国内一流的膜和膜过程分析研究实验室,承担过“863 计划”、“国家振兴装备制造计划”、“国家科技支撑计划”以及“国家重点研发计划”等多个国家级项目,牵头制订了卷式聚酰胺复合反渗透膜元件 、 反渗透膜测试方法和纳滤膜测试方法三项国家标准,并通过美国NSF/
21、ANSI 58 和 NSF/ANSI 61 认证。 时代沃顿研发中心系分离膜材料及应用技术国家地方联合工程研究中心,2018 年新增发明专利 3 项,截至 2018年末,时代沃顿累计拥有有效专利 93 件,其中发明专利 38 件, 实用新型 55 件。 2018 年时代沃顿获得 2017 年度贵州省科学技术进步一等奖,研发中心被评为贵州省省级工业设计中心。 时代沃顿在复合反渗膜领域具备较强的研发实力,技术水平领先,在业内享有一定行业地位。 公司专注于复合反渗透膜业务的发展, 扩产项目建设不断推进, 2018 年四季度年产 580 万平米复合反渗透膜的沙文工业园二期项目的生产设备进入工艺调试,新
22、增三条生产线逐步进入试生产阶段,截至 2018 年末,膜产能达 2,000 万平方米/年,产能规模的扩大为业务规模的持续增长奠定基础。受益于我国水处理行业日益发展、 膜产品下游市场需求不断增加以及自身较为有利的行业地位和产 7 南方汇通股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期) 、2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019) 品优势, 2018 年公司复合反渗透膜产量达 1,551 万平方米,同比增长 15.57%,当年产能利用率升至77.55%。 2019 年一季度, 公司产量同比增长 45.47%至 442 万平方米,产能利用率提
23、升至 88.37%,较2018 年全年水平提升 10.82 个百分点。此外,从复合反渗透膜尺寸来看,2018 年及 2019 年一季度,公司按平方米计算膜产量呈同比上升趋势, 但同期按支计算的产量同比分别减少 4.26%和 32.42%至736.31 万支和 121.63 万支, 产品结构向较大尺寸的复合反渗透膜倾斜。 表表 3:20162019.Q1 公司公司复合反渗透膜复合反渗透膜产能产能情况情况 指标指标 2016 2017 2018 2019.Q1 产能(万平方米/年) 1,700 1,700 2,000 2,000 产量(万平方米) 1,219 1,342 1,551 442 产能利
24、用率(%) 71.71 78.94 77.55 88.37 产量(万支) 815.02 769.06 733.86 121.63 销量(万支) 909.86 822.89 736.31 99.03 产销比率(%) 111.64 107.00 100.33 81.42 注:2019 年一季度产能利用率经年化处理。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 2018 年以来, 我国环保政策进一步趋严, 水环境治理标准和执行力度得到进一步增强, 工业环保设施升级改造、 高浓水回收及废水近零排放等工业膜的市场需求进一步增长;同时饮用水、提标改造工程项目和精细化水处理需求促使工业膜向高耐污染和高稳定性转变。公
25、司不断拓展苦咸水膜、超低压膜、 抗污染膜等高性价比的工业膜在细分领域的应用, 工业用膜销售规模提升。 2018 年在下游市场需求上升的刺激下, 公司复合反渗透膜业务实现营业收入 6.61 亿元,同比增长 6.52%,规模持续增长。需关注的是,工业膜通常面向工业领域,应用于规模较大的水处理项目,整体结算周期较长,工业膜销售规模的提升或将增加公司货款回收压力。 此外, 2018 年 4 月公司收到中广核联达节能科技有限公司 50,000 吨/天中水回用项目中标通知,并于 8 月签订正式合同。 公司将承担天津天钢联合特钢有限公司各生产工序生产过程中所产生的工业废水回收处理后回用项目的融投资、 设计、
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