张江高科:16张江01及16张江02跟踪评级报告.PDF
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1、 上上上上海海海海张张张张江江江江高高高高科科科科技技技技园园园园区区区区开开开开发发发发股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 1 16 6张张张张江江江江0 01 1及及及及1 16 6张张张张江江江江0 02 2 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级: AAA 级 债项信用等级: AAA 级 评级时间:2017 年 6 月 5 日 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings
2、编号:【新世纪跟踪2017100158】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 金额单位:人民币亿元金额单位:人民币亿元 发行发行人人母公司数据母公司数据: 货币资金 3.52 6.18 11.65 刚性债务 48.85 58.21 69.00 所有者权益 55.02 58.38 58.15 经营性现金净流入量 3.55 -14.18 -1.84 发行人发行人合并数据合并数据及指标:及指标: 总资产 176.98 185.31 190.41 总负债 102.20 106.08 105.64 刚性债务 74.06 67.42 80.63 所有者权益
3、 74.78 79.22 84.77 营业收入 30.02 24.19 20.88 净利润 4.14 4.90 7.70 经营性现金净流入量 14.64 14.69 4.46 EBITDA 10.05 10.33 12.34 资产负债率% 57.57 57.25 55.48 长短期债务比% 43.08 61.38 128.87 权益资本与刚性债务 比率% 100.97 117.51 105.14 流动比率% 113.55 131.77 180.16 现金比率% 22.07 29.34 45.75 利息保障倍数倍 1.85 2.08 4.12 EBITDA/利息支出倍 1.92 2.17 4.3
4、0 EBITDA/刚性债务倍 0.13 0.15 0.17 注:发行人数据根据张江高科经审计的 2014-2016 年财务数据整理、计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点 跟踪期内跟踪期内,张江高科技园区发展进一步成张江高科技园区发展进一步成熟,张江高科继续持有大量园区内大量物业,且熟,张江高科继续持有大量园区内大量物业,且投资收益增长,投资收益增长,整体业绩良好整体业绩良好。未来公司在建、未来公司在建、拟建项目投资规模较大,拟建项目投资规模较大, 以租为主的经营模式进以租为主的经营模式进一步加重了资金压力一步加重了资金压力。依托较好的资产质量、较。依托较好的资产质量、较充裕的货币资金存量, 公司仍
5、具有很强的偿债能充裕的货币资金存量, 公司仍具有很强的偿债能力力。 跟踪期内, 张江高科技园区获取各级政府多项政策支持, 包括综合性国家科学中心以及张江科学城建设, 有助于进一步提升园区科技产业集群效应。 张江高科拥有大量经营性租赁物业, 且保持较高的出租率, 每年可产生稳定的大额现金流入。 张江高科货币资金较为充裕, 且拥有大量低成本园区物业,资产质量好、变现能力强,可对即期债务偿付提供良好保障。 商务成本的上升, 加之长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势显现或对张江高科技园区构成一定客户分流或转移压力。 近期张江高科新建项目较多, 资金投入量较大,且加大了新增物业持有力度,资金回收周
6、期延长,此外还存在持续的股权投资支出,短期内经营活动现金状况较为紧张。 张江高科投资业务受资本市场波动影响较大,而资本市场运行周期性强,公司投资收益稳定性及其持有的已上市股权市值需持续关注。 存续期间存续期间 16 张江张江 01: 5 年期年期 20亿元人民币,亿元人民币,2016 年年 7 月月 26 日至日至 2021 年年 7 月月 26 日日 16 张江张江 02: 5 年期年期 9亿元人民币,亿元人民币,2016 年年 10 月月 24 日至日至 2021 年年 10 月月 24 日日 本次本次 前前次次 主体主体/ /展望展望/ /债项债项 评级时间评级时间 主体主体/ /展望展
7、望/ /债项债项 评级时间评级时间 16 张江张江 01 AAA/稳定稳定/AAA 2017 年年 6 月月 AAA/稳定稳定/AAA 2016 年年 5 月月 16 张江张江 02 AAA/稳定稳定/AAA 2017 年年 6 月月 AAA/稳定稳定/AAA 2016 年年 9 月月 上海张江高科技园区开发股份有限公司上海张江高科技园区开发股份有限公司 16 张江张江 01 及及 16 张江张江 02 跟踪评级报告跟踪评级报告 概要概要 本报告表述了新世纪本报告表述了新世纪评级评级对对公司公司债券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期期债券的一
8、种建议。 报告中引用的资料主要由债券的一种建议。 报告中引用的资料主要由张张江高科江高科提供,所引用资料的真实性由提供,所引用资料的真实性由张江高科张江高科负责。负责。 分析师分析师 谢宝宇 邬羽佳 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail: http:/ 评级机构:上海新世纪资信评评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司估投资服务有限公司 - 1 - 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照上海张江高科技园区开发股份有限公司上海张江
9、高科技园区开发股份有限公司 (以下简称 “(以下简称 “张江高科张江高科” 、“、“该该公司公司”或或“公司公司” )16张江张江 01及及 16张江张江 02信用评级的跟踪评级安排,本评信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据级机构根据张江高科张江高科提供的经审计的提供的经审计的 2016 年审计报告及相关经营数据,对年审计报告及相关经营数据,对张江高科张江高科的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论。和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论。 一、一
10、、债券债券发行情况发行情况 中国证券监督管理委员会证监许可20161534 号文批准,该公司 2016年分两期发行了合计29亿元公司债券 (如图表1所示) , 期限均为5年 (3+2) 。 图表图表 1. 公司公司已发行债券情况已发行债券情况 (单位:亿元单位:亿元) 债券名称债券名称 发行量发行量 票面利率票面利率 起息日起息日 兑付日兑付日 资金用途资金用途 14张江MTN001 9.00 5.00% 2014-10-17 2017-10-17 全部用于偿还银行借款 15 张江高科MTN001 20.00 4.29% 2015-07-10 2018-07-10 全部用于偿还银行借款 16
11、张江 01 20.00 2.95% 2016-7-26 2021-7-26 扣除发行费用后, 16.296亿元偿还银行借款,其余补充流动资金 16 张江 02 9.00 2.89% 2016-10-24 2021-10-24 全部用于补充营运资金 注:根据张江高科提供的数据绘制(至本报告日) 除上述两期公司债券外, 该公司尚有两期中期票据 14 张江 MTN001 和15 张江高科 MTN001 处于存续期内,发行规模分别为 9 亿元和 20 亿元,目前付息正常。 二、二、跟踪评级结论跟踪评级结论 (一)(一) 公司管理公司管理 跟踪期内,该公司产权状况保持稳定,但高级管理人员有所变跟踪期内,
12、该公司产权状况保持稳定,但高级管理人员有所变动。动。 跟踪期内,该公司仍为上海张江(集团)有限公司的控股子公司(持股比例为 50.75%) ,后者由上海浦东新区国有资产监督管理委员会全资控股。 2016 年 12 月,该公司董事长陈干锦先生因工作变动,不再担任公司第六届董事会董事长、董事及董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会委员职务。根据法律、相关规则以及公司章程,由公司副董事 - 2 - 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 长葛培建先生代为履行董事长职务。上述高管人员调整未对公司日常经营管理构成重大影响。 (二)(二) 业务运营业务运营 跟踪期内,浦东新
13、区经济稳定增长,良好的经济发展环境为张江高科技跟踪期内,浦东新区经济稳定增长,良好的经济发展环境为张江高科技园区可持续发展起到较园区可持续发展起到较大的推动作用。同时,张江高科技园区陆续获取各级大的推动作用。同时,张江高科技园区陆续获取各级政府多项政策支持,包括综合性国家科学中心及张江科学城建设,有助于政府多项政策支持,包括综合性国家科学中心及张江科学城建设,有助于进进一步提升一步提升园区园区科技产业集群效应科技产业集群效应。 张江高科技园区为浦东新区四大核心园区之一,经过多年的开发, 产业结构不断优化。 浦东新区作为我国改革开放先行先试区、自主创新示范引领区和现代服务业核心集聚区,目前已经是
14、上海建设国际金融中心、国际航运中心的核心功能区,经济总量多年来均位居上海市各区县首位。2015 年 3 月,中共中央政治局决定扩展上海自贸区范围。扩区后上海自贸区涵盖上海外高桥保税区、上海外高桥保税物流园区、洋山保税港区、上海浦东机场综合保税区等 4 个海关特殊监管区域以及陆家嘴金融片区、金桥开发片区、张江高科片区,面积从 28.78 平方公里增加至 120.72 平方公里,新纳入陆家嘴金融片区、金桥开发片区、张江高科片区将有利于推动上海尤其是浦东新区在金融、先进制造和高科技产业等多领域的进一步发展。2016 年浦东新区生产总值同比增长 8.2%,高于全市平均增幅 1.4 个百分点,其中第三产
15、业占比达 74.9%,较上年提高 2.9 个百分点;当年地方公共预算收入完成963.75 亿元,同比增长 22.3%,经济发展态势良好。 按照浦东新区功能定位,张江高科技园区以集成电路、软件、生物 医药为主导产业,集中体现创新、创业的主体功能。目前,园区内聚焦了富乐胶、微创医疗、沙特基础、蒂森克虏伯普瑞斯坦等跨国公司地区总部;并引进了益科博、林洋电子、中兴派能、中江能源、理想能源等一批具有系统知识产权和影响力的新能源与环保企业。此外,园区加速推进战略性新兴产业,促进集成电路产业转型升级,在吸引世界著名半导体企业尤其是世界级设计企业入驻的同时,促进园区设计企业并购重组。 跟踪期内,张江高科技园区
16、各项经济与运营指标在上海市主要开发区中位于前列。作为企业核心价值和竞争优势的直接表现,2016 年张江高科技园区规模以上工业企业利润达 347.50 亿元,仅次于国际汽车城,排名全市开发区第二;上缴税金 264.04 亿元,位居全市开发区第四位;固定资产投资达到 98.12 亿元,列全市开发区第五。园区内企业的产业优势有力地支撑了张江高科技园区经济发展,亦可为园区科技创投提供更多的机会。 - 3 - 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 上海市主要开发区上海市主要开发区 2016 年经济运行年经济运行指标指标 项目项目 规模以上规模以上 工业总产值工业总产
17、值 规模以上工业规模以上工业企业利润企业利润 上缴税金上缴税金 固定资产投资固定资产投资 金额金额 (亿元)(亿元) 排排名名 金额金额 (亿元)(亿元) 排排名名 金额金额 (亿元)(亿元) 排排名名 金额金额 (亿元)亿元) 排排名名 国际汽车城 2942.24 1 434.69 1 197.14 5 78.46 6 张江高科技园区 1080.93 7 347.5 2 264.04 4 98.12 5 金桥经济技术开发区 1848.85 2 281.85 3 438.96 3 73.58 7 康桥工业区 1763.78 3 84.1 8 86.84 12 101.81 4 嘉定工业区 11
18、99.98 5 113.42 4 148.39 7 49.9 10 松江工业园区 1148.55 6 81.88 9 139.56 8 26.05 16 陆家嘴金融贸易区 932.28 8 39.58 15 1042.64 2 235.31 1 外高桥保税区 509.9 16 37.6 16 1143.5 1 25.59 17 漕河泾新兴技术开发区 572.69 14 25.28 18 123.77 9 126.77 2 资料来源:根据公开资料整理 2016 年 2 月,国家发改委、科技部同意上海以张江地区为核心承载区建设综合性国家科学中心,作为上海加快建设具有全球影响力的科技创新中心的关键举
19、措和核心任务。 在 2017 年 5 月公布的 张江科学城建设规划(征求意见稿)中,张江科学城(规划范围确定为:张江高科技园区核心园 75.9 平方公里,以及国家量子中心等重大科技基础设施空间,总面积约94 平方公里)将围绕“上海具有全球影响力科技创新中心和核心承载区”和“上海张江综合性国家科学中心”目标战略,依托国家实验室建设和高校、科研机构等,突出科技商务文化等创新要素复合,建设成为中国乃至全球新知识、新技术的创造之地、新产业的培育之地,成为现代新型宜居城区和市级公共中心。 跟踪期,上海商业地产市场仍保持良性发展态势,但需关注到长三角地跟踪期,上海商业地产市场仍保持良性发展态势,但需关注到
20、长三角地区科技产业园区对区科技产业园区对张江高科技园区构成的客户分流或转移压力。张江高科技园区构成的客户分流或转移压力。 跟踪期内,上海商业地产仍呈良性发展态势。2016 年上海商业地产投资额为 1215.36 亿元,同比增加 8.30%,高于当年全市房地产开发投资增速1.40 个百分点。2016 年,全市商业地产施工面积为 4171.31 万平方米,新开工面积为 786.27 万平方米,竣工面积为 545.37 万平方米,同比增速分别为 6.34%、28.23%、3.75%。成交方面,2016 年商业物业销售量价齐升,销售面积扩大至512.27万平方米, 同比增加64.65%; 均价上升16
21、.42%至26815元/平方米。该公司主要从事园区开发,客户群体以从事研发、制造型的企业为主,有别于普通商品住宅开发商,然而公司经营仍易受到宏观经济景气度变化的影响。此外还需关注到,仅长三角就有多个城市力推科技产业 - 4 - 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 园区发展,上海地区不断上升的商务成本仍可能会对部分制造、技术研发类企业的发展构成长期压力。 为顺应外部发展机遇和自身经营战略,跟踪期内,该公司加大园区物业为顺应外部发展机遇和自身经营战略,跟踪期内,该公司加大园区物业的收购和保有力度,控制物业销售, 使得主业物业租售的收购和保有力度,控制物业销售, 使得主业物业
22、租售收入有所减少;收入有所减少;不过,不过,公司高科技类股权投资项目效益持续显现,经营效益整体尚好。公司高科技类股权投资项目效益持续显现,经营效益整体尚好。 经过多年的发展,张江高科技园区逐步提升了园区城市化功能,区域内空间产品优势凸显。为顺应张江科学城的开发建设机遇及该公司“科技投行”的战略转型发展方向,跟踪期内,公司加大对园区物业的收购和保有力度,控制新建物业销售,同时适当增加投资退出强度,通过科技类股权项目投资收益变现平衡整体业绩。2016 年公司实现营业收入 20.88 亿元,同比下降 13.70%。从收入构成看,物业销售、物业租赁和服务业占营业收入的比重分别为 41.08%、30.9
23、7%和 20.61%,其中房地产销售收入和占比明显下滑。 图表图表 3. 2014 年以来公司主营业务收入及利润构成(单位:万元、年以来公司主营业务收入及利润构成(单位:万元、%) 业务业务收入收入 2014 年年 2015 年度年度 2016 年度年度 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 物业销售 189335.25 63.07 130983.64 54.14 85754.46 41.08 物业租赁 63879.04 21.28 58172.19 24.05 64652.05 30.97 服务业 39458.45 13.14 42524.46 17.58 43036.
24、05 20.61 其他 7548.54 2.51 10236.69 4.23 15323.63 7.34 合计合计 300221.28 100.00 241916.98 100.00 208766.19 100.00 毛利毛利 2014 年年 2015 年度年度 2016 年度年度 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 物业销售 101284.53 70.65 41124.56 54.03 48034.53 59.23 物业租赁 29426.59 20.53 19811.36 26.03 18882.99 23.29 服务业 12099.73 8.44 14355.63
25、18.84 13919.65 17.17 其他 551.11 0.38 845.93 1.11 254.99 0.31 合计合计 143361.96 100.00 76119.48 100.00 81092.16 100.00 资料来源:根据张江高科提供的资料整理 1. 园区物业开发业务园区物业开发业务 该公司园区物业业务包括张江高科技园区内工业房产、研发楼、孵化楼以及配套商住用房的开发、经营。考虑到租赁房产的现金回笼期较长,为平衡现金流,公司园区物业业务采取租售结合、租赁为主的方式经营,主要客户包括:国家鼓励发展的信息技术、软件、科技文化创意、金融信息服务等国际国内著名企业、快速发展的高科技
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