启迪环境:2019年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者)(第一期)跟踪评级报告(2020).PDF
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1、 启迪环境科技发展股份有限公司启迪环境科技发展股份有限公司 2019年公开发行年公开发行绿色公司债券绿色公司债券(面向(面向合格投资者合格投资者) (第一期)(第一期) 跟踪跟踪评级报告评级报告(2020) 项目负责人:盛 蕾 项目组成员:杨 娟 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2020 年 6 月 23 日 2 启迪环境科技发展股份有限公司 2019 年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者) (第一期)跟踪评级报告(2020) China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行
2、人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及
3、评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告
4、所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将按照跟踪评级安排 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编:100010 电话: (8610)6642 8877 传
5、真: (8610)6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 启迪环境科技发展股份有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: 维持贵公司主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定; 维持“19 启迪 G2”的信用等级为 AA+。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月二十三日 2020跟踪 1314 4 启迪环境科技发展股
6、份有限公司 2019 年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者) (第一期)跟踪评级报告(2020) China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点:评级观点:中诚信国际维持启迪环境科技发展股份有限公司(以下简称“启迪环境”或“公司”)主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定;维持“19 启迪 G2”的信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了产业链及品牌优势、技术实力较为突出以及固废处置业务具有一定项目储备等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。 同时, 中诚信国际关注到盈利水平持续走弱、 债务规模持续上升,短期偿债压力较大、 应
7、收账款占用较大流动资金以及实际控制人待定, 面临一定治理风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 启迪环境(合并口径)启迪环境(合并口径) 2017 2018 2019 2020.3 总资产(亿元) 333.16 399.53 445.34 446.92 所有者权益合计(亿元) 150.69 154.06 168.36 169.11 总负债(亿元) 182.46 245.47 276.98 277.82 总债务(亿元) 127.92 163.34 183.14 183.23 营业总收入(亿元) 93.58 109.94 101.76 20.02 经营性业务利润(亿元) 14
8、.52 10.51 9.59 1.84 净利润(亿元) 12.69 6.89 4.28 1.37 EBITDA(亿元) 23.98 21.83 24.34 - 经营活动净现金流(亿元) -4.51 -7.43 1.80 0.55 收现比(X) 0.49 0.66 0.80 1.04 营业毛利率(%) 30.95 27.69 25.73 28.11 应收类款项/总资产(%) 14.82 19.23 18.83 18.73 资产负债率(%) 54.77 61.44 62.20 62.16 总资本化比率(%) 45.91 51.46 52.10 52.00 总债务/EBITDA(X) 5.33 7.
9、48 7.53 - EBITDA 利息倍数(X) 4.42 2.96 2.39 - 注:中诚信国际根据 2017 年2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 产业链及品牌优势产业链及品牌优势。公司是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链业务的企业,在固废处置行业具有集投资运营、技术咨询、工程承包、设备集成及安装、系统调试服务于一体的系统集成体系优势,并在环保各细分领域以及业内形成了较高的品牌知名度。 技术实力突出技术实力突出。作为国家级高新技术企业,公司与清华大学、同济大学和中科院等高等院校及研究院展开技术合作,已形成了联合攻关的技术优势。公司发明的电渗透污泥
10、高干脱水机技术处于国内同业领先、国际一流地位,并已在国内多个项目得到应用。 固废处置业务具有一定项目储备固废处置业务具有一定项目储备。通过前期业务拓展积累,公司目前拥有丰富的固废处置项目储备量,在建项目较为充裕,未来项目建成投运后或将大幅提升公司固废处置业务的运营能力。 关关 注注 盈利表现持续走弱盈利表现持续走弱。受收入结构调整导致毛利率下降、期间费用大幅上升和资产减值规模增长等因素影响,公司近年年盈利能力大幅减弱。 债务规模持续上升债务规模持续上升,短期偿债压力较大,短期偿债压力较大。受近年公司在业务扩张时期大量承接及建设 BOT 和 PPP 项目影响,公司投融资规模大幅上升,债务规模增长
11、较快,同时,公司在建项目尚需投资金额较大,未来仍面临一定资金支出压力。此外,截至 2020 年 3 月末,公司短期债务为 76.06 亿元,面临较大短期偿债压力。 应收账款应收账款占用较大流动资金占用较大流动资金。公司近年环卫一体化业务持续扩张导致相关应收款增长,加之工程施工业务收款周期较长,且再生资源补贴到位缓慢,应收账款增长迅速,对流动资金造成较大占用。同时,公司经营性净现金流回款情况表现较弱。 公司实际控制人待定,面临一定治理风险公司实际控制人待定,面临一定治理风险。根据公司间接控股股东启迪控股股份有限公司(以下简称“启迪控股” )股改计划,雄安方入股后,启迪控股实际控制人待定,公司或将
12、面临一定治理风险。中诚信国际将持续关注启迪控股股改事项的进展情况及其对公司治理水平的影响。 评级展望评级展望 中诚信国际认为,启迪环境科技发展股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司业务经营实力或市场竞争力显著提升;得到股东或外部大力支持,资本实力显著增强,债务结构改善,盈利与经营性现金流大幅增长且具可持续性,或资产质量显著提升等。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司接受严厉环保行业监管处罚;债务负担进一步加重,偿债能力大幅弱化,回款严重不及预期,流动性压力增大;盈利表现持续减弱,在建项目投产后的运营情况不佳,拖累
13、业绩表现等。 同行业比较同行业比较 2019 年部分年部分环保环保企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 总资产(亿元)总资产(亿元) 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入(亿元)营业总收入(亿元) 净利润(亿元)净利润(亿元) 经营活动净现金流(亿元)经营活动净现金流(亿元) 瀚蓝环境 210.71 66.16 61.60 9.04 13.24 首创环境 186.36 71.88 59.38 4.26 -7.07 启迪环境 445.34 62.20 101.76 4.28 1.80 注: “瀚蓝环境”为“瀚蓝环境股份有限公司”简称; “首创环境”为“首创环境控股有限公司”简
14、称。 资料来源:中诚信国际整理 本次本次跟跟踪踪债项债项情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额发行金额 债券债券余额余额 存续期存续期 19 启迪 G2 AA+ AA+ 5 亿元 5 亿元 2019.09.262024.09.26(3+2) 5 启迪环境科技发展股份有限公司 2019 年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者) (第一期)跟踪评级报告(2020) 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求, 中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集
15、资金使用情况募集资金使用情况 “19 启迪 G2”公司债券募集资金都按照募集说明书规定用于补充公司营运资金,截至 2019 年末,募集资金已全部使用完毕。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济宏观经济:在新冠肺炎疫情的冲击下,今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%,较上年底大幅回落 12.9个百分点, 自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次出现负增长。后续来看,随着国内疫情防控取得阶段性胜利, 在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹,中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP或同比增长 2.5%左右,但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导
16、致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进,当月宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响,一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击,工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外,疫情之下供应链受到冲击,部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行,工业生产低迷 PPI呈现通缩状态,通胀走势分化加剧。 宏观风险:宏观风险: 虽然当前国内疫情防控取得显著进展, 但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险,中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看,疫情蔓延或导致全球经济衰退,国
17、际贸易存在大幅下滑可能,出口压力持续存在,对外依存度较高的产业面临较大冲击;同时,疫情之下全球产业链或面临重构, 有可能给中国经济转型带来负面影响;再次,近期保护主义变相升级,中美关系长期发展存在不确定性, 地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方面看,多重挑战依然存在甚至将进一步加剧:首先,疫情防输入、防反弹压力仍然较大, 对国内复工复产的拖累持续存在; 其次,宏观经济下行企业经营状况恶化, 信用风险有加速释放可能,同时还将导致居民就业压力明显加大;再次, 经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大, 政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显; 最后, 当前我国宏观杠杆率仍处于高位,政
18、策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策:宏观政策:在经济遭遇前所未有冲击的背景下, 宏观政策坚持底线思维。 4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上,进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、 保粮食能源安全、 保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有效,赤字率有望进一步提升,新增专项债额度或进一步扩大,发行特别国债也已提上日程,未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现, 不排除有更大力度的刺激政策。 海外量化宽松下国内货币政策仍有空间,货币政策将更加灵活,保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行, 在一季度三次降准或结构性
19、降准基础上, 年内或仍有一至两次降准或降息操作,可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时,着眼长远的市场化改革进一步推进, 中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续出台。 宏观展望:宏观展望:尽管当前国内疫情发展进入缓冲期,生产秩序逐步恢复,但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中,受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响,消费需求疲软或将延续;尽管刺激政策将针对基建领域重点发力, 但考虑到基建存在一定投资周期,投资或将低位运行;海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态, 疲软的外部需求将限制出口的增
20、长。需求疲弱将对生产带来拖累,从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看,疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力, 但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 6 启迪环境科技发展股份有限公司 2019 年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者) (第一期)跟踪评级报告(2020) 情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为,中诚信国际认为, 虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善, 但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果, 疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过,从中长期来看,中国市场潜力巨大,改革走向纵深将持续释
21、放制度红利, 中国经济中长期增长前景依旧可期。 近期关注近期关注 固废行业固废行业 为遏制环境状况总体恶化的趋势, 我国环保产业投为遏制环境状况总体恶化的趋势, 我国环保产业投资保持较大规模资保持较大规模 随着城镇化和工业化进程的持续推进, 我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出, 环境保护面临越来越严峻的挑战。 为了改善环境保护滞后于经济发展的局面, 我国加大了环境保护工作力度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力,加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2018年, 我国环境污染治理投资为 13,220 亿元, 占国内生产总值的比重为 1.47%。 图图 1:2013 年年2018
22、年我国环境污染治理投资情况年我国环境污染治理投资情况 资料来源:统计年鉴、中诚信国际整理 但当前, 环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制,环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会稳定的重要因素之一。 2016 年 3 月 16 日,十二届全国人大四次会议审查通过的 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要明确指出,加大环境综合治理力度,加快城镇垃圾处理设施建设,完善收运系统,提高垃圾焚烧处理率,做好垃圾滤液处置。根据 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 (以下简称“ 规划 ” ) , “十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资 (包括无害化处理实施建
23、设、收运转运体系建设、餐厨垃圾专项工程、存量整治工程、垃圾分类示范工程以及监管体系建设)约 2,518.4 亿元,其中无害化处理设施建设投资1,699.3 亿元,收运转运体系建设投资 257.8 亿元。 围绕重点工程需求,我国将大力发展环保产业,推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤修复和环境监测为重点的装备制造业发展, 推进烟气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。与此同时,我国将进一步完善环境经济政策,包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费制度等,以形成对环保产业的基础支撑。 总体来看, 在经济增长的环境约束日趋强化的背景下,环境
24、保护工作的重要性与日俱增。在环保产业投资高速成长的带动下,污水处理、固废处理等子行业将得到快速发展。 在国家环保产业政策向好的带动下, 一系列固废处在国家环保产业政策向好的带动下, 一系列固废处理规划出台,将推动固废处理行业快速发展理规划出台,将推动固废处理行业快速发展 根据固体废物产生的源头和对环境的危害程度,通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固体废物、危险废物等。根据固体废物环境污染防治法的规定,地方政府应当配套建设生活垃圾清扫、收集、储存、运输、处置设施,而产生工业固体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环境的措施。 在垃圾处理量方面, “十三五”以来,在政府的大力推动下, 各地加
25、大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入,垃圾收运体系日趋完善,处理设施数量和能力快速增长, 生活垃圾无害化处理率显著提高。2018 年,我国生活垃圾无害化处理量为22,525.36 万吨,无害化处理率为 99.0%;与 2013年相比,生活垃圾无害化处理量上升 46.6%,年复合增长率为 7.95%, 无害化处理率上升 9.66 个百分点,无害化处理缺口由 1,844.6 万吨下降至 236.39万吨,减少 87.2%。 7 启迪环境科技发展股份有限公司 2019 年公开发行绿色公司债券(面向合格投资者) (第一期)跟踪评级报告(2020) 图图 2:2013 年年2018 年我国城市生活垃圾无
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