第8章汇率制度选择理论.ppt
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1、第8章 汇率制度选择理论 主要内容主要内容 汇率制度选择的原则汇率制度选择的原则 汇率制度选择时应该考虑的因素汇率制度选择时应该考虑的因素 不同汇率制度下的政策效应比较不同汇率制度下的政策效应比较 人民币汇率制度改革人民币汇率制度改革 目的与要求:目的与要求:本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析;并对本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析;并对不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。西北大学精品课程本章阅读资料 罗伯特罗伯特.特里芬:特里芬:黄金与美元黄金与美元自由兑换的未来自由兑换的未来,商务印书馆,商务印书馆,19971997年,第年,第303
2、63036页。页。张志超:张志超:汇率制度的未来:当前的国际争论及评价汇率制度的未来:当前的国际争论及评价,华东师范华东师范 大学学报大学学报(哲社版),(哲社版),20022002年第年第1 1期。期。冯晓明:冯晓明:开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人9999经济学诺经济学诺奖奖 得主蒙德尔及其思想评述得主蒙德尔及其思想评述 国际经济评论、国际经济评论、1999.61999.6汇率制度选择的经济与非经济原则分析汇率制度选择的经济与非经济原则分析、上海财经大学学报、上海财经大学学报、2004.3 2004.3 易刚:易刚:汇率制度的选择汇率制度的选择,金融研究
3、,金融研究,2000.9 2000.9 易刚、汤弦:易刚、汤弦:汇率制度汇率制度“角点解假设角点解假设”的一个理论基础的一个理论基础,金融研,金融研 究,究,2001.82001.8西北大学精品课程 第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论 1.1 1.1 汇率制度的概念及基本分类汇率制度的概念及基本分类汇率制度的概念及基本分类汇率制度的概念及基本分类汇率制度的概念汇率制度的概念 按汇率变动的幅度:按汇率变动的幅度:固定汇率制固定汇率制 浮动汇率制浮动汇率制汇率制度的分类汇率制度的分类 按政府是否干预:按政府是否干预:自由浮动(清洁浮动)自由浮动(清洁浮动)管理浮动(肮脏浮动)管理浮动(肮脏浮动)
4、西北大学精品课程第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论 按浮动的形式:按浮动的形式:单独浮动单独浮动 联合浮动联合浮动 另外,还有盯住汇率制度等另外,还有盯住汇率制度等 联系联系汇率制:指香港自汇率制:指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞钩的发钞 和汇率制度。和汇率制度。(简称联汇制)(简称联汇制)西北大学精品课程第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论 附:香港联系汇率制的运行特征:附:香港联系汇率制的运行特征:由于港币的发行以美元作为准备金,即发钞银行(汇丰银行、渣由于港币的发行以美元作为准备金,即发钞银行(汇丰银行、渣打银行、中国银行)在发行港元纸币时
5、,必须以打银行、中国银行)在发行港元纸币时,必须以1美元兑换美元兑换7.8港元的港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场:即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发汇市场:即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率:官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏存在两个平行的汇率:官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时,发钞行可以进行套汇,使市场汇
6、率接近官方汇率。离官方固定汇率时,发钞行可以进行套汇,使市场汇率接近官方汇率。香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。(原因在于它特有的香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。(原因在于它特有的套利机制)套利机制)西北大学精品课程第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论 1.2 1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等;赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等.争论的焦点主
7、要体现在以下几个方面争论的焦点主要体现在以下几个方面:n市场的有效性市场的有效性n国际收支失衡的调节效率国际收支失衡的调节效率n宏观经济政策的独立性宏观经济政策的独立性n金融市场的稳定性金融市场的稳定性西北大学精品课程第节 汇率制度选择的理论与实践 2.1 2.1 汇率制度选择的理论主张与原则汇率制度选择的理论主张与原则汇率制度选择的理论主张与原则汇率制度选择的理论主张与原则 罗伯特罗伯特.赫勒(赫勒(Robert Heller):汇率制度选择的汇率制度选择的“经济论经济论”发展中国家经济学家发展中国家经济学家:汇率制度选择的汇率制度选择的“依附论依附论”目标:有利于内部均衡与外部均衡地实现目
8、标:有利于内部均衡与外部均衡地实现 原则:原则:效率原则效率原则 经济稳定性原则经济稳定性原则 维护政府声誉原则维护政府声誉原则 各方利益均衡原则各方利益均衡原则 政策独立性原则(政策独立性原则(三元冲突三元冲突)时宜性原则时宜性原则西北大学精品课程第2节 汇率制度选择的理论与实践 三元冲突理论:三元冲突理论:汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同时满足。时满足。资本自由流动资本自由流动汇率稳定汇率稳定货币政策独立性货币政策独立性灵活汇率制度灵活汇率制度货币局制度货币局制度资本管制资本管制第2节 汇率制度选择的理论与实践 2.2 2.2 汇
9、率制度选择的实践汇率制度选择的实践汇率制度选择的实践汇率制度选择的实践19991999年年IMFIMF新的汇率制度分类新的汇率制度分类 汇汇 率率 制制 度度 1 1、无独立法定货币的汇率安排、无独立法定货币的汇率安排 角点汇率制度角点汇率制度2 2、货币局制度、货币局制度3 3、其他传统的固定汇率制、其他传统的固定汇率制 (包括管理浮动下的实际钉住制)(包括管理浮动下的实际钉住制)中间汇率制度中间汇率制度4 4、水平(上下、水平(上下1%1%)调整的钉住)调整的钉住5 5、爬行钉住、爬行钉住6 6、爬行带内浮动、爬行带内浮动7 7、不事先公布干预方式的管理浮动、不事先公布干预方式的管理浮动8
10、 8、单独浮动、单独浮动西北大学精品课程第2节 汇率制度选择的理论与实践1981198119981998年国际汇率制度的演变格局年国际汇率制度的演变格局西北大学精品课程第2节 汇率制度选择的理论与实践 2.3 2.3 汇率制度选择的一种趋向:美元化汇率制度选择的一种趋向:美元化汇率制度选择的一种趋向:美元化汇率制度选择的一种趋向:美元化 美元化(美元化(DollarizationDollarization)的含义)的含义 指一个国家(或经济体)将部分美元或全部替代本指一个国家(或经济体)将部分美元或全部替代本国货币的过程。国货币的过程。政策美元化:美元的使用得到政府的正式认可与支持政策美元化:
11、美元的使用得到政府的正式认可与支持 过程美元化:美元替代本币的过程是由市场力量驱过程美元化:美元替代本币的过程是由市场力量驱 动,并没有得到政府的正式承认与支持。动,并没有得到政府的正式承认与支持。西北大学精品课程美元在国际金融市场的地位美元在国际金融市场的地位 美元美元 欧元欧元 日元日元其他货币其他货币占世界官方储备总和的比例占世界官方储备总和的比例 6060 2020 6 6 1414占世界私有财产总和的比例占世界私有财产总和的比例 4040 2525 1212 2323资料来源:资料来源:The Economist group,The World in 1999,December 19
12、98 美元化的背景美元化的背景第2节 汇率制度选择的理论与实践 西北大学精品课程IMFIMF的一份研究报告:的一份研究报告:19981998年外币存款(主要是美元)占货币供应量年外币存款(主要是美元)占货币供应量50%50%以上的国家有以上的国家有7 7个个 占占303050%50%的国家有的国家有1212个个 占占151520%20%的国家更多;的国家更多;在东欧国家,这一比例高达在东欧国家,这一比例高达303060%60%;比率最高的国家(;比率最高的国家(19951995年)年)为:玻利维亚为:玻利维亚82.3%82.3%,乌干达,乌干达76.1%76.1%,秘鲁,秘鲁64%64%,柬埔
13、寨,柬埔寨56.4%56.4%,土耳其,土耳其46.1%46.1%,阿根廷,阿根廷43.9%43.9%。所有美钞(所有美钞(47004700亿美元)的亿美元)的2/32/3都是在境外流通的;都是在境外流通的;新增美钞的新增美钞的3/43/4被外国人持有;被外国人持有;第2节 汇率制度选择的理论与实践 西北大学精品课程第2节 汇率制度选择的理论与实践 1999年年1月,阿根廷前总统梅内姆宣布,阿政府将认真考虑将月,阿根廷前总统梅内姆宣布,阿政府将认真考虑将 其经济美元化,即让美元彻底取代阿根廷比索;其经济美元化,即让美元彻底取代阿根廷比索;1999年年7月,月,8个中美洲国家的财政部长召开专门会
14、议,讨论美个中美洲国家的财政部长召开专门会议,讨论美 元化的利弊问题;元化的利弊问题;1998年,在墨西哥的一次民意测验中,年,在墨西哥的一次民意测验中,90%的受访者愿意接受的受访者愿意接受 美元;美元;2000年年1月,厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化;月,厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化;1998年,香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。年,香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。目前,完全实行美元化的国家有目前,完全实行美元化的国家有3个:个:巴拿马、利比里亚、波多黎哥巴拿马、利比里亚、波多黎哥西北大学精品课程第2节 汇率制度选择的理论与实践 美元化的收益美元化的收益 无兑换而降低交
15、易成本无兑换而降低交易成本 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期 货币的自由流通稳定利率货币的自由流通稳定利率 世界经济的融合有利于提高经济效率世界经济的融合有利于提高经济效率 美元化的成本美元化的成本 失去独立的货币政策失去独立的货币政策 ,财政政策的压力增大,财政政策的压力增大 失去铸币税收益失去铸币税收益 资本的自由流动容易产生金融危机资本的自由流动容易产生金融危机 美元化的成本与收益美元化的成本与收益西北大学精品课程 第3节 不同汇率制度下的政策效应比较 蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型,也即是开放经济下的也即是开放经济下的IS-LMIS-LM模型模型:IS
16、IS产品市场均衡产品市场均衡;LM-LM-货币市场均衡货币市场均衡;FE-FE-国际收支均衡国际收支均衡 基本内容:基本内容:分析在开放经济下,财政、货币等宏观经济政策对内部分析在开放经济下,财政、货币等宏观经济政策对内部均衡均衡(经济增长、物价稳定和充分就业)和外部平衡(国经济增长、物价稳定和充分就业)和外部平衡(国际收支平衡)的效应问题。际收支平衡)的效应问题。它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用西北大学精品课程第3节 不同汇率制度下的政策效应比较 3.1 固定汇率制下的宏观政策效应固定汇率制下的宏观政策效应 固定汇率下的固定
17、汇率下的货币政策效应货币政策效应(中央银行实行货币扩张促进经济增长中央银行实行货币扩张促进经济增长)货币供给量货币供给量 利率下降利率下降(A点点)LM曲线右移到曲线右移到LM 抛售本币资产抛售本币资产,争购外币及国争购外币及国 外资产外资产 资本外流资本外流,国际收支国际收支 逆差逆差 本币贬值压力本币贬值压力.为稳定为稳定 固定汇率固定汇率,中央银行通过公开中央银行通过公开 市场业务买入本币市场业务买入本币,抛售外币抛售外币 使使LM曲线向左移动到曲线向左移动到 LM,结果收入未变结果收入未变,国际储备下降了国际储备下降了.RR0LMLMEAISFEYy0y1西北大学精品课程 固定汇率下的
18、固定汇率下的财政政策效应财政政策效应(政府实行财政扩张促进经济增政府实行财政扩张促进经济增长长)财政扩张财政扩张 总需求增加总需求增加 收收 入增长入增长 货币需求增加货币需求增加 利率利率 上升上升 抛外币资产抛外币资产,购本币资产购本币资产 资本流入资本流入 国际收支顺差国际收支顺差 货币升值压力货币升值压力 稳定汇率稳定汇率,中央银行公开市场业务购入外币中央银行公开市场业务购入外币,抛售本币抛售本币 货币供给量增加货币供给量增加 LM右移到右移到LM处处 收入增长收入增长,国际储备增加国际储备增加.RRE0E1ISISLMLMA0YFEY0 y1 y2 第3节 不同汇率制度下的政策效应比
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