山东大学金融市场学期权和权证.pptx
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1、会计学1山东大学金融市场学期权和权证山东大学金融市场学期权和权证主要内容主要内容了解期权的基本特性、主要类型及盈亏分布掌握看涨看跌期权的平价关系了解布莱克斯科尔斯期权定价公式了解权证与股票期权的异同点了解可转换债券第1页/共85页本章框架本章框架第一节第一节第一节第一节 期权期权期权期权 第二节第二节第二节第二节 权证权证权证权证 第三节第三节第三节第三节 可转换债券可转换债券可转换债券可转换债券第2页/共85页第一节第一节 期期权权 n n一、期权市场概述一、期权市场概述n n二、期权合约的盈亏分布二、期权合约的盈亏分布 n n三、奇异期权三、奇异期权n n四、看涨看跌期权平价关系四、看涨看
2、跌期权平价关系 (Put-Call(Put-Call Parity)Parity)n n五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔斯 (Black-Scholes)(Black-Scholes)期权定价公式期权定价公式第3页/共85页一、期权市场概述一、期权市场概述n n(一)金融期权合约的定义与种类n n(二)金融期权的交易n n(三)期权交易与期货交易的区别第4页/共85页(一一)金融期权合约的定金融期权合约的定义与种类义与种类n n金融期权金融期权 (Option)(Option)指它的持有者有权在规定期指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金限内按双方约定的价格购买
3、或出售一定数量某种金融资产融资产(称为标的金融资产称为标的金融资产Underlying Financial Underlying Financial Assets)Assets)的合约。的合约。1 1按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权 (Call Option)(Call Option)和看跌期权和看跌期权 (Put Option)(Put Option)。2 2按期权买者执行期权的时限划分,期权可分为欧按期权买者执行期权的时限划分,期权可分为欧式期权和美式期权。式期权和美式期权。3 3按照期权合约的标的资产划分按照期权合约的标的资产划分利率期权、
4、货利率期权、货币期权币期权 (或称外汇期权或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权以及金融期货期权 第5页/共85页(二二)金融期权的金融期权的交易交易期权交易场所不仅有正规的交易所,还有一个规模庞期权交易场所不仅有正规的交易所,还有一个规模庞大的场外交易市场。大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约,场外交易的则是交易所交易的是标准化的期权合约,场外交易的则是非标准化的期权合约。非标准化的期权合约。由于有效期由于有效期 (交割月份交割月份)不同,同一种标的资产可以不同,同一种标的资产可以有好几个期权品种有好几个期权品种 此外,同一标的资产还可以规
5、定不同的协议价格而使此外,同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种,同一标的资产、相同期限、相同期权有更多的品种,同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类,协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类,因此期权品种远比期货品种多得多。因此期权品种远比期货品种多得多。第6页/共85页(三三)期权交易与期货交期权交易与期货交易的区别易的区别n n1 1、权利和义务。、权利和义务。对于期权的买者来说,期权合约赋予他的只有权对于期权的买者来说,期权合约赋予他的只有权利,而没有任何义务。利,而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬,期权买者要支作为给期
6、权卖者承担义务的报酬,期权买者要支付给期权卖者一定的费用,称为期权费付给期权卖者一定的费用,称为期权费(PremiumPremium)或期权价格()或期权价格(Option PriceOption Price)。)。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。程度不同而不同。第7页/共85页(三三三三)期权交易与期货交易的区别(续)期权交易与期货交易的区别(续)期权交易与期货交易的区别(续)期权交易与期货交易的区别(续)n n2、标准化n n3、盈亏风险n n4、保证金n n5、买卖匹配n n6、套期保值第8页/共85页二、期权合约的盈亏
7、分二、期权合约的盈亏分布布 n n(一)看涨期权的盈亏分布n n(二)看跌期权的盈亏分布第9页/共85页(一一)看涨期权的盈亏看涨期权的盈亏分布分布n n假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升,因此以0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权,一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。n n那么,甲、乙双方的盈亏分布如下第10页/共85页第11页/共85页如果在期权到期时,微软股票等于或低于如果在期权到期时,微软股票等于或低于3030美美元,则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为元,则看涨期权就无价值。买方
8、的最大亏损为7575美元美元 (即即0.75100)0.75100)如果在期权到期时,微软股票升至如果在期权到期时,微软股票升至30.7530.75美元,美元,买方通过执行期权可赚取买方通过执行期权可赚取7575美元,扣掉期权费美元,扣掉期权费后,他刚好盈亏平衡后,他刚好盈亏平衡如果在期权到期前,微软股票升到如果在期权到期前,微软股票升到30.7530.75美元以美元以上,买方就可实现净盈余。股票价格越高,买上,买方就可实现净盈余。股票价格越高,买方的净盈余就越多。比如股票价格升到方的净盈余就越多。比如股票价格升到4040元,元,那么买方通过执行期权那么买方通过执行期权也就是用也就是用3030
9、元的价元的价格购买市价高达格购买市价高达4040美元的股票,可赚取美元的股票,可赚取10001000美美元元 (即即(40-30)100)(40-30)100),扣掉期权费用,扣掉期权费用7575美元美元 (即即0.75100)0.75100),净盈利,净盈利925925美元。美元。第12页/共85页第13页/共85页从图中可以看出,如果不考虑时间因素,期权的价从图中可以看出,如果不考虑时间因素,期权的价值值 (即盈亏即盈亏)取决于标的资产市价与协议价格的差取决于标的资产市价与协议价格的差距距对于看涨期权来说,为了表达标的资产市价对于看涨期权来说,为了表达标的资产市价 (S)(S)与与协议价格
10、协议价格 (X)(X)的关系,我们的关系,我们把把SXSX时的看涨期权称为实值期权时的看涨期权称为实值期权 (In the Money)(In the Money)把把 S=XS=X的看涨期权称为平价期权的看涨期权称为平价期权 (At the Money)(At the Money)把把SXSpPp,从式从式 中我们可得:中我们可得:n n对于无收益资产看涨期权来说,由于对于无收益资产看涨期权来说,由于c=Cc=C,因此:,因此:n n 第33页/共85页 2 2 2 2有收益资产美式期权有收益资产美式期权有收益资产美式期权有收益资产美式期权第34页/共85页五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔
11、斯五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔斯 (Black-Scholes)(Black-Scholes)(Black-Scholes)(Black-Scholes)期权定价公式期权定价公式期权定价公式期权定价公式n n(一)期权价格的特征n n(二)期权价格的影响因素n n(三)布莱克斯科尔斯期权定价公式第35页/共85页(一一)期权价格的特征期权价格的特征期权价格(或者说价值)等于期权的内在价值加上时间价值。第36页/共85页1、期权的内在价值(Intrinsic Value)期权的内在价值(期权的内在价值(Intrinsic ValueIntrinsic Value),是),是0 0与多方行与
12、多方行使期权时使期权时 (看涨期权)或(看涨期权)或 (看跌期权看跌期权)贴现值的较大值,这里的贴现值的较大值,这里的 是指多方是指多方行使期权的时刻。行使期权的时刻。以无收益资产的欧式看涨期权为例,其内在价值为以无收益资产的欧式看涨期权为例,其内在价值为 。由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同,其内在由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同,其内在价值的计算也就有所差异。价值的计算也就有所差异。第37页/共85页对欧式期权来说,多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报,故此 第38页/共85页第39页/共85页2、期权的时间价值期权的时间价值(期权的时间价值(Time ValueTim
13、e Value)是指在期权有效期内)是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然,标的资产价格的波动率越高,所隐含的价值。显然,标的资产价格的波动率越高,期权的时间价值就越大。期权的时间价值就越大。第40页/共85页第41页/共85页(二二)期权价格的影期权价格的影响因素响因素期权价格的影响因素主要有六个,他们通过影响期期权价格的影响因素主要有六个,他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。第42页/共85页1标的资产的市场价格与期权的协议价格由于看涨期权在执行时
14、,其收益等于标的资产当时的由于看涨期权在执行时,其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此,标的资产的价格越高、市价与协议价格之差。因此,标的资产的价格越高、协议价格越低,看涨期权的价格就越高。协议价格越低,看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言,由于执行时其收益等于协议价格对于看跌期权而言,由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额,因此,标的资产的价格越与标的资产市价的差额,因此,标的资产的价格越低、协议价格越高,看跌期权的价格就越高。低、协议价格越高,看跌期权的价格就越高。第43页/共85页2期权的有效期在一般情况下在一般情况下 (即剔除标的资产支付大量收益这一即剔除标的资产
15、支付大量收益这一特殊情况特殊情况),由于有效期越长,标的资产的风险就越,由于有效期越长,标的资产的风险就越大,空头亏损的风险也越大,因此即使是欧式期权,大,空头亏损的风险也越大,因此即使是欧式期权,有效期越长,其期权价格也越高,即期权的边际时有效期越长,其期权价格也越高,即期权的边际时间价值间价值 (Marginal Time Value)(Marginal Time Value)为正值。为正值。我们应注意到,随着时间的延长,期权时间价值的我们应注意到,随着时间的延长,期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。换句话说,对于到期日
16、确定的期权来说,在其律。换句话说,对于到期日确定的期权来说,在其它条件不变时,随着时间的流逝,其时间价值的减它条件不变时,随着时间的流逝,其时间价值的减小是递增的。这意味着,当时间流逝同样长度,期小是递增的。这意味着,当时间流逝同样长度,期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。权时间价值的减小幅度。第44页/共85页3标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期
17、权价格,而最大盈利额则取决于执行期权仅限于期权价格,而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额,因此波动时标的资产市场价格与协议价格的差额,因此波动率越大,对期权多头越有利,期权价格也应越高。率越大,对期权多头越有利,期权价格也应越高。4无风险利率利率上升时,由于高利率水平降低了执行价格的现值,利率上升时,由于高利率水平降低了执行价格的现值,在其他条件不变的情况下,看涨期权价值增加,看在其他条件不变的情况下,看涨期权价值增加,看跌期权价值下降。跌期权价值下降。5红利支付由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格,而由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格,而协议价格并未进
18、行相应调整,因此在期权有效期内协议价格并未进行相应调整,因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降,而使看标的资产产生收益将使看涨期权价格下降,而使看跌期权价格上升。跌期权价格上升。第45页/共85页(三三三三)布莱克布莱克布莱克布莱克斯科尔斯期权定价公斯科尔斯期权定价公斯科尔斯期权定价公斯科尔斯期权定价公式式式式n n19731973年,布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期年,布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期权和看跌期权的精确公式。一个不付红利的欧式看权和看跌期权的精确公式。一个不付红利的欧式看涨期权的定价公式为:涨期权的定价公式为:第46页/共85页n nN(x)为标准
19、正态分布变量的累计概率分布函数(即这个变量小于X的概率),根据标准正态分布函数特性,我们有 第47页/共85页第48页/共85页第二节第二节 权证权证 n n一、权证的定义n n二、权证与股票期权的区别n n三、权证的基本要素n n四、股本权证的稀释效用(Dilution Effect)n n五、权证和股权激励计划第49页/共85页一、权证的定义一、权证的定义权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契约,其发行人可以是上市公司,也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间(行权时间),可以用约定的价格(行权价格)向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。第50页/共
20、85页n n根据认股权证的权利不同,认股权证可以分为认购权证和认沽权证。认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利。而价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。第51页/共85页第52页/共85页第53页/共85页第54页/共85页第55页/共85页第56页/共85页n n权证按照发行者不同一般分为股本权证与备权证按照发行者不同一般分
21、为股本权证与备兑权证兑权证 (香港交易所称之为香港交易所称之为“衍生权证衍生权证”)。n n如果权证由上市公司自己发行,就叫做股本权证股本权证。它授予持有人一项权利,在到期日或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票。如果该权利是买股票,此类权证就被称为“认购权证”(Call Warrant);如果该权利是卖股票,此类权证就被称为“认沽权证”(Put Warrant)。n n如果权证由独立的第三方(通常是投资银行)发行,则称为备兑权证备兑权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外,还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物(如利率、汇率和商品)等。第57页/共85页股本权证与备兑权证的股本权
22、证与备兑权证的差别差别n n(1)(1)发行目的不同。股本权证的发行通常作为公司员工发行目的不同。股本权证的发行通常作为公司员工激励机制的一部分,或是作为促进融资和传达公司信心激励机制的一部分,或是作为促进融资和传达公司信心的手段;而备兑权证则是由投资银行或其它第三方根据的手段;而备兑权证则是由投资银行或其它第三方根据市场需求或特殊目的(如中国股权分置改革时大股东作市场需求或特殊目的(如中国股权分置改革时大股东作为支付对价的手段)而发行的。为支付对价的手段)而发行的。n n(2)(2)发行人不同。股本权证的发行人为上市公司,而备发行人不同。股本权证的发行人为上市公司,而备兑权证的发行人为独立的
23、第三方,一般为投资银行。兑权证的发行人为独立的第三方,一般为投资银行。n n(3)(3)是否影响总股本。股本权证行权后,公司总股本的是否影响总股本。股本权证行权后,公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量,从而对股增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量,从而对股票价格有摊薄或提升的作用;备兑权证到期行权时由其票价格有摊薄或提升的作用;备兑权证到期行权时由其发行者,即独立于公司的第三方来进行股票或现金的交发行者,即独立于公司的第三方来进行股票或现金的交割,行权时所需的股票完全从市场上购入,上市公司的割,行权时所需的股票完全从市场上购入,上市公司的总股本并不会增减。总股本并不会增减。第5
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