折现现金流量估价iluv.pptx
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1、第4 章 折现现金流量估价李连军 博士 教授5/9/2023公司理财讲义2 Chapter Outline4.1 单期投资的情形(One-Period Case)4.2 多期投资的情形(Multi-period Case)4.3 复利计息期数(Compounding Periods)4.4 简化公式(Simplifications)4.5 如 何 评 估 公 司 的 价 值(What Is a Firm Worth?)5/9/2023公司理财讲义34.1 单期投资的情形 终 值(FV):一 笔 资 金 经 过 一 个 时 期 或 多个时期以后的价值。FV=C0(1+r)现值:PV=C1/(1+
2、r)投资的净现值(NPV)=成本+PV不确定性与价值评估 不 确 定 的 投 资 其 风 险 较 大,这 时 就 要 求 一 个更高的贴现率。比 如 投 资 油 画,其 风 险 高,确 定 性 的 市 场 利率 假 如 是10%,投 资 油 画 的 贴 现 率 可 能 要 求为25%。5/9/2023公司理财讲义54.2 多期投资的情形 终值FV=C0(1+r)T C0:期初投资金额,r:利息率T:资金投资所持续的期数 现值 PV=CT/(1+r)T4.3 复利计息期数 一年期终值:r:名义年利率,m:一年复利计息次数 实际年利率:5/9/2023公司理财讲义7实际年利率多年期复利连续复利FV
3、=C0erT C0是 初 始 的 投 资,r 是 名 义 利 率,T 是 投 资 所持续的年限;e 是一个常数,其值约为2.7185/9/2023公司理财讲义10连续复利5/9/2023公司理财讲义114.4 简化公式(Simplifications)永续年金(Perpetuity)永续年金(annuity)是一系列没有止境的现金流 比 如 英 国 政 府 发 行 的 金 边 债 券(consols)(由 英 国 政 府1751 年 开 始 发 行 的 长 期 债 券),一 个 购 买 金 边 债 券 的 投资者有权永远每年都在英国政府领取利息 比如NOBEL 奖、其它奖学金等 永续增长年金(
4、Growing perpetuity)A stream of cash flows that grows at a constant rate forever.比 如:上 市 公 司 的 高 管 人 员 在 年 报 中 经 常 承 诺 公 司 在 未来将以20的股利增长率向股东派现5/9/2023公司理财讲义124.4 简化形式(Simplifications)年金(Annuity)年 金 是 指 一 系 列 稳 定 有 规 律 的、持 续 一 段 固 定 时 期 的 现 金 收 付活动 A stream of constant cash flows that lasts for a fixe
5、d number of periods.比 如:人 们 退 休 后 所 得 到 的 养 老 金 经 常 是 以 年 金 的 形 式 发 放 的。租赁费和抵押借款也通常是年金的形式 增长年金(Growing annuity)A stream of cash flows that grows at a constant rate for a fixed number of periods.5/9/2023公司理财讲义13永续年金(Perpetuity)01C2C3CThe formula for the present value of a perpetuity is:A constant str
6、eam of cash flows that lasts forever.5/9/2023公司理财讲义14Perpetuity:Example假 如 有 一 笔 永 续 年 金,以 后 每 年 要 付 给 投 资 者100 美 元,如 果 相关的利率水平为8,那么该永续年金的现值为多少?01$1002$1003$100$1,25008.$100=PV5/9/2023公司理财讲义15永续增长年金(Growing Perpetuity)上述问题显然是个关于无穷级数的计算问题。5/9/2023公司理财讲义16永续增长年金(Growing Perpetuity)01C2C(1+g)3C(1+g)2Th
7、e formula for the present value of a growing perpetuity is:5/9/2023公司理财讲义17永续增长年金(Growing Perpetuity)上述公式中,C:现在开始一期以后收到的现金流;g:每期的固定增长率 r:适当的贴现率 关于永续增长年金的计算公式有三点需要注意:上 述 公 式 中 的 分 子 是 现 在 起 一 期 后 的 现 金 流,而 不 是 目 前 的 现金流 贴 现 率r 一 定 要 大 于 固 定 增 长 率g,这 样 永 续 增 长 年 金 公 式 才 会有意义 假定现金流的收付是有规律的和确定的 通 常 的 约
8、定:假 定 现 金 流 是 在 年 末 发 生 的(或 者 说 是 在 期 末 发生的);第0 期表示现在,第1 期表示从现在起1 年末,依次类推5/9/2023公司理财讲义18永续增长年金房东由房屋可得的现金流(房租)的现值为5/9/2023公司理财讲义19年金(Annuity)年金现值公式:0 1C2C3CTCA constant stream of cash flows with a fixed maturity.5/9/2023公司理财讲义20年金现值计算的另一种思维:年金现值可由两个永续年金现值之差求出:从时期1开始的永续年金 减去从时期 T+1开始的永续年金0 1C2C3CTC5/
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