2019年注册会计师考试辅导:财务成本管理 第四章 资本成本试题.pdf
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1、第四章资本成本第一部分资本成本的概念和用途【重点内容回顾】一、公司资本成本指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也就是各种资本要素成本的加权平均数。必要报酬率无风险利率风险报酬率【提示】风险报酬率包括“财务风险溢价”和“经营风险溢价”二、项目资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。【提示 1】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率,或者说是投资人对于企业全部资产要求的必要报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。【提示 2】作为投资项目资本成本即项目的必要报酬率,高低既取决于资本运用于什么项目,又受筹资来源影响。【提示 3】如果公司新的投资项目的风险与企
2、业现有资产平均风险相同,则项目资本成本等于公司资本成本。三、资本成本的影响因素外部影响因素:利率,市场风险溢价和税率;内部影响因素:资本结构、投资政策。【典型题目演练】【例题多选题】下列关于公司资本成本的说法中,正确的有()。A.公司资本成本是公司募集和使用资金的成本B.公司资本成本是公司投资人要求的必要报酬率C.不同公司之间资本成本的差别取决于无风险利率、经营风险溢价和财务风险溢价三个因素D.如果公司新投资项目风险与现有资产平均风险相同,公司资本成本等于项目资本成本正确答案ABD答案解析影响公司资本成本的因素有无风险利率、经营风险溢价和财务风险溢价,但是不同公司之间出现资本成本的差别是由经营
3、风险溢价和财务风险溢价引起的,因为对于不同的公司而言,无风险利率(即长期政府债券到期收益率)相同。所以,选项 C的说法不正确。【例题单选题】关于项目的资本成本的表述中,正确的是()。A.项目所需资金来源于负债的风险高于来源于股票,项目要求的报酬率会更高B.项目经营风险与企业现有资产平均风险相同,项目资本成本等于公司资本成本C.项目资本结构与企业现有资本结构相同,项目资本成本等于公司资本成本D.特定资本支出项目所要求的报酬率就是该项目的资本成本正确答案D答案解析作为投资项目资本成本即项目的必要报酬率,高低既取决于资本运用于什么项目,又受筹资来源影响。选项 A只考虑了筹资来源的影响,没有考虑投资风
4、险的影响,所以,A的说法不正确。如果新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同,则项目资本成本等于公司资本成本,选项 B只说明了经营风险相同,选项 C只说明了财务风险相同,因此都不正确。【2016 考题多选题】下列关于投资项目资本成本的说法中,正确的有()。A.资本成本是投资项目的取舍率B.资本成本是投资于资本支出项目的必要报酬率C.资本成本是投资项目的内含报酬率D.资本成本是项目所需投资资本的机会成本正确答案ABD答案解析项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本,是公司投资于资本支出项目的必要报酬率,因此选项 BD为本题答案,选项 C不是答案。如果投资项目的预期收益率低于其资本成本
5、,则会放弃该项目,选项 A是答案。【例题多选题】会导致公司资本成本提高的外部因素有()。A.市场利率上升B.投资高风险项目C.所得税率上升D.市场风险溢价提高正确答案AD答案解析市场利率、所得税率和市场风险溢价都是影响公司资本成本的外部因素;所得税率提高,会降低债务成本。第二部分债务资本成本的估计一、税前债务资本成本的估计方法1.不考虑发行费用的税前债务资本成本估计到期收益率法根据债券估价的公式,到期收益率是使下式成立的 rd:可比公司法可比公司应与目标公司处于同一行业,具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。风险调整法税前债务成本政府债券的市场回报率企业的信用风险补
6、偿率;【注意】选择“信用级别相同”的上市公司债券;选择“到期日相同”的长期政府债券;选择“到期收益率”。财务比率法计算目标公司的关键财务比率,大体上判断该公司的信用级别,进而用风险调整法确定其债务成本。2.考虑发行费用的税前债务资本成本估计【结论】(1)调整前后的债务成本差别不大。(2)在进行资本预算时预计现金流量的误差较大,远大于发行费用调整对于资本成本的影响。(3)按承诺收益计量债务成本时,未考虑违约风险,使债务成本高估,可以抵消不考虑发行成本导致债务成本低估的影响。多数情况下无需进行发行费用的调整。二、税后债务资本成本的估计方法税后债务成本税前债务成本(1所得税税率)【典型题目演练】【2
7、016 考题单选题】在进行投资决策时,需要估计的债务成本是()A.现有债务的承诺收益 B.未来债务的期望收益C.未来债务的承诺收益 D.现有债务的期望收益正确答案B答案解析作为投资决策,只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本,对于未来决策来说是不相关的沉没成本,选项 AD排除;对于筹资人来说,债权人的期望收益是其债务的真实成本,所以选项 B正确。【例题单选题】下列关于债务筹资的资本成本的说法中,不正确的是()。A.债务筹资的资本成本计算通常只考虑长期债务B.债务筹资的资本成本是现有债务的历史成本C.债务筹资的真实资本成本应该按照期望收益计算D.债务筹资的成本通常低于权益筹资的成本正确答
8、案B答案解析现有债务的历史成本,对于未来的决策来说是不相关的沉没成本,选项 B的说法错误。【例题单选题】采用风险调整法计算债务税前资本成本时,关于政府债券市场回报率的确定,正确的是()。A.与拟发行债券同期限的政府债券的票面利率B.与拟发行债券发行时间相同的政府债券的到期收益率C.与拟发行债券到期日相同或接近的政府债券的票面利率D.与拟发行债券到期日相同或接近的政府债券的到期收益率正确答案D答案解析采用风险调整法计算债务税前资本成本时,政府债券市场回报率是指与拟发行债券到期日相同或接近的政府债券的到期收益率。【例题单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本,在选择若干已上市公司债券以确定本公司的
9、信用风险补偿率时,应当选择()。A.与本公司债券期限相同的债券B.与公司信用级别相同的债券C.与本公司所处行业相同的公司债券D.与本公司商业模式相同的公司债券正确答案B答案解析信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下:(1)选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券;(2)计算这些上市公司债券的到期收益率;(3)计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率(无风险利率);(4)计算上述两个到期收益率的差额,即信用风险补偿率;(5)计算信用风险补偿率的平均值,并作为本公司的信用风险补偿率。【例题计算分析题】甲公司是一家制造业企业,信用级别为 A级,目前没有上市的债券,为投资新产品
10、项目,公司拟通过发行面值 1000 元的 5 年期债券进行筹资,公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本,并以此确定该债券的票面利率。2012 年 1 月 1 日,公司收集了当时上市交易的 3 种 A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息如下:A级公司政府债券出售公司到期日到期收益率到期日到期收益率X公司2016.5.17.50%2016.6.84.50%Y公司2017.1.57.90%2017.1.105%Z 公司2018.1.38.30%2018.2.205.20%2012 年 7 月 1 日,甲公司发行该债券,该债券每年 6 月 30 日付息一次,2017 年
11、 6 月 30 日到期,发行当天的风险投资市场报酬率为 10%。要求:(1)计算 2012 年 1 月 1 日,A级公司债券的平均信用风险补偿率,并确定甲公司拟发行债券的票面利率。(2)计算 2012 年 7 月 1 日,甲公司债券的发行价格。(3)2014 年 7 月 1 日,A投资人在二级市场上以 970 元的价格购买了甲公司债券,并计划持有至到期。投资当天等风险投资市场报酬率为 9%,计算A投资人的到期收益率,并据此判断该债券价格是否合理。答案:(1)平均信用风险补偿率(7.5%4.5%)(7.9%5%)(8.3%5.2%)/33%拟发行债券的票面利率5%3%8%注:站在 2012 年
12、1 月 1 日时点看,同期限的政府债券到期收益率可以使用 2017 年 1 月 10 到期的政府债券的到期收益率。(2)发行价格10008%(P/A,10%,5)1000(P/F,10%,5)803.790810000.6209924.16(元)(3)假设 A投资人的到期收益率为 i,则:10008%(P/A,i,3)1000(P/F,i,3)970i10%,802.486910000.7513950.252i9%,802.531310000.7722974.704i9%(10%-9%)(974.704-970)/(974.704-950.252)9.19%到期收益率大于等风险投资市场报酬率,
13、因此该债券价格是合理的,值得投资。第三部分普通股资本成本的估计一、资本资产定价模型RSRf(RmRf)1.无风险利率【结论 1】选择长期政府债券的到期收益率。【结论 2】名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要使用实际折现率进行折现。1r名义(1r实际)(1通货膨胀率)【结论 3】一般情况下使用名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况用实际利率计算资本成本:(1)恶性的通货膨胀(达到两位数);(2)预测周期特别长。2.贝塔值的估计【结论 4】公司风险特征无重大变化时,可以采用 5 年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化,应当使用变化后的年份作为预测期长度。【结论 5】使用
14、每周或每月的报酬率。【结论 6】使用历史值估计未来股权成本前提:经营风险和财务风险没有显著改变。3.市场风险溢价的估计选择时间跨度 应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期,也包括经济衰退时期用算术平均还是几何平均两种方法算出的风险溢价有很大的差异。多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价,一般情况下比算术平均法要低一些二、股利增长模型1.历史增长率很少单独使用,它仅仅是估计股利增长率的一个参考。2.可持续增长率假设未来不增发新股或回购股票,并且保持当前的经营效率和财务政策不变,则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利增长率可持续增长率期初权益预期净利率预计利润留存率期末权
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