2022年江苏雷利研究报告.docx
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1、2022年江苏雷利研究报告1.家电微特电机龙头,业务多元拓展1.1.深耕微特电机业务,加码布局高景气赛道1993 年公司前身武进县雷利电器厂注册成立,主营微型电机制造,兼营电子 元件制造、金属冷作加工,历经 20 多年的积累,公司已成为国际知名的微特电机 研发制造企业,并于 2017 年成功登陆创业版,踏上发展快车道。此后公司一方 面积极布局国际市场,分别于 2018、2019 年成立越南雷利、美国雷利,进一步 加强产品的全球竞争力、提高国际市场份额;另一方面通过成立合资公司、外延 并购等方式扩充高性能产品分类,于 2019 年成立睿驰同利子公司、收购鼎智机 电,2021 年收购太仓凯斯汀,设
2、立江苏雷利艾德思等举措,切入储能、工控、新 能源汽车、医疗等高景气赛道,实现业务的多元拓展。1.2.公司股权结构稳定,管理层行业经验丰富公司股权结构相对集中,实际控制人为苏建国。根据公司公告,截至 2022 年一季报,公司第一大股东为常州雷利投资集团有限公司,持股比例 37.28%。苏 建国为公司实际控制人,苏达为实际控制人苏建国的一致行动人,苏建国与苏达 通过雷利投资控制公司 37.28% 的股份,通过佰卓發展控制公司 27.99%的股份, 通过常州利诺股权投资控制公司 3.41%的股份,两人共计持有公司 35.40%的股 份。苏建国先生曾任武进第三电子元件厂厂长、武进市雷利电器厂厂长等职务
3、, 具有四十余年电机行业从业经验,现为公司董事长;公司总经理华荣伟先生自 1981 年起任武进第三电子元件厂销售员,历任剑湖电子元件厂销售员、武进市雷 利电器厂副厂长、雷利有限董事长、总经理,现为公司董事及总经理。1.3.业绩稳步增长,切入高景气领域打开增长空间营收稳定增长,原材料价格上涨令利润短期承压。根据公司公告,2017-2021 年,营业收入由 20.23 亿元增长至 29.19 亿元,年复合增长率达 9.60%。2017-2020 年公司营收增速较缓,2021 年公司营收同比增速 20.52%,预计未来业绩增长空 间随着企业规模扩大和业务领域延伸而打开。2022 年一季度,公司克服影
4、响, 营收同比增长 0.42%。公司归母净利润整体保持增长,由 2017 年 2.18 亿元增长 至 2021 年 2.44 亿元,复合增长率达 2.86%,2021 年公司归母净利润同比降低 10.62%,主要由于原材料价格快速上涨导致毛利率下降。公司内生&并购,不断进入高景气领域,动态退出红海市场,业绩增长动力 足。近几年,公司通过外延、合作已进入新能源汽车、储能、医疗、工控等优质 赛道,同时砍掉了部分竞争激烈的产品线。公司加速企业规模扩张和业务领域延 伸,并不断优化业务结构,提升行业竞争力。目前已成为国内具备多领域布局, 且在相关领域具备领先优势的企业。根据公司公告,2017-2021
5、年,公司传统家 电业务(空调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机及组件)的营业收入占比由 73.35%下降至 56.33%,与之对应的公司非家电业务(医疗及运动健康电机 及组件、控制电机及其驱动系统产品、汽车零部件)营收占比由 6.21%增长至 27.73%。预计未来随着公司产品结构的不断优化,公司有望突破发展瓶颈,营收 将迎来高增长。毛利率、净利率保持平稳,控费能力良好。根据公司公告,2018-2021 年, 毛利率总体维持在 26%左右,毛利率水平较高。2021 年由于原材料价格上涨, 使得整体毛利率较 2020 年下降 2.73pct,目前原材料价格虽然仍在高位,但已经 趋于平稳,公司
6、通过内部改善、向下游传导等方式,2022 一季度毛利企稳并环比 上升,达到 27.85%。净利率由 2018 年的 8.93%增长至 2020 年的 11.56%,受 原材料价格上涨的影响,2021 年净利率也出现一定程度的下滑,随着公司经营能 力的改善,2022Q1 的净利率已回复至 2020 年水平。期间费用方面,得益于管理 层加强内部管理及成本控制,2021 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 为 2.21%、7.90%、-0.08%,其中管理费用达 2.31 亿元,较 2020 年增长 35.61%, 主要为股权激励费用增长,以及新收购、设立公司费用并入所致;销售费用达 6452
7、.07 万元,同比增长 26.93%,主要由于差旅费、薪酬及新增子公司费用增长 所致;财务费用由 2020 年的 789.68 万元下降至 2021 年的-223.68 万元,主要由 于利息收入增加以及汇兑损失减少所致。2017-2021 年公司销售费用率、管理费 用率、财务费用率整体保持平稳。分业务毛利率:2017 年以来公司三大家电电机及配件业务毛利率较稳定,汽 车业务毛利率降幅明显。2021 年各业务毛利率均受原材料价格大幅上涨影响,较 去年同期下降明显。工业控制电机及其驱动系统产品市场需求旺盛,2021 年毛利 率达到 38.5%,在所有主营业务中排名第一。研发投入持续增加,智能化水平
8、不断提高。公司围绕内延外伸的双轮战略, 聚焦家用电器、汽车微特电机、医疗仪器用智能化组件、工控电机及组件及相关 零部件的研发,持续优化自主研发体系。近年来,公司不断加大新组件产品,汽 车、光伏等新能源领域零部件及电机产品,医疗器械、工控用无刷及伺服电机等 领域的研发投入并不断推动雷利的“智能工厂”建设,通过不断加大自动化、信 息化的投入与研发,适应未来中国人口趋势,将传统制造升级为智能制造,最终 定位于未来的高端制造。2018-2021 年公司研发投入快速增长,由 2018 年的 9472 万元增长至 2021 年的 13685 万元。经营现金流持续增长,抗风险能力不断提升。2017-2021
9、 年,公司经营性现 金流净额整体保持高增长态势,由 2017 年的 1.18 亿元增长至 2021 年的 3.63 亿 元,经营性现金流保持充裕。2021 年公司经营性现金流净流量同比降低 14.12%, 主要为薪酬及购买大额存单支出增加所致;投资活动产生的现金流量净额较 2020 年同期上升 28.13%,主要由于 2021 年公司利用闲置的募集资金进行理财净流出 较上年同期下降所致;筹资活动产生的现金流量净额较 2020 年同期增加 2002.92 万元,主要为 2021 年公司借款增加所致。2.国产微特电机大而不强,公司先发优势显著抢占千亿市场2.1.我国微特电机需求旺盛,高端电机依赖进
10、口微特电机应用领域广泛,国外企业占据高端市场。微特电机(全称微型特种 电机,简称微电机)是一种体积、容量较小,输出功率一般在数百瓦以下,用途、 性能及环境条件要求特殊的一类电机。它是指直径小于 160mm 或额定功率小于 750W 的电机微特电机,是设备自动化核心零部件,目前广泛应用于家用电器、 通信、计算机、汽车、机器人、航天工业、工业机械、军事及自动化等领域。我 国微特电机行业在 20 世纪 50 年代起步,从军工等特种领域发展到民用消费领域, 随着我国经济的飞速发展,民用微特电机行业得到了快速的发展,但整体技术装 备水平和日本、德国、美国等国家的知名微特电机制造企业相比仍有较大差距, 中
11、国制造微电机的应用场景主要集中在普通家电、机电等领域,高端的工业控制、 医疗、IT 等市场仍由欧美等发达国家占据。在 IT 产品的微电机领域,日本企业相 对领先,硬盘主轴电机是技术含量较高的微电机,光盘驱动器主轴电机技术含量 其次,Nidec(电产)市场占有率最高;Minebea(美蓓亚)、Nidec(电产)等是 轴流风扇电机的代表厂商。在汽车微特电机领域,目前市场主要由日本等厂商主 导,Nidec(电产)、ASMO(阿斯莫)、Mitsuba (三叶)、Denso(电装)占据 主要市场份额。HVAC 微电机领域,德国企业在技术和市场开发方面居于主导地 位,包括 ebm-papst(依必安派特)
12、、Ziehl-Abegg(施乐佰)等。中国微特电机产量居世界第一。从产量情况看,据 ReportsnReports 统计, 我国微特电机产量约占全球的 70%,2019 年达到 136 亿台,成为世界上微特电 机主要提供者。从表观需求量情况来看,新技术发展下市场需求攀升潜力巨大。 据华经产业研究院统计,2020 年我国微特电机需求量为 133 亿台,同比增长 3.10%,2015-2020 年年均复合增长速度为 4.06%,其中 2020 年微特电机市场规 模已达 2423 亿元。微特电机作为基础性的电子器件广泛存在于各种机电设备中, 其需求方主要是各类机电设备制造商。机电设备的消费与经济发展
13、水平密切相关, 据高工机器人测算,西方发达国家是微特电机最大的最终消费地区,每个家庭平 均拥有 80-130 台微特电机。相比之下发展中国家的家庭平均拥有量较低,以我国 城市居民为例,每个家庭平均拥有量约为 30-60 台,仍有较大增长空间。未来随 着医疗器械、新能源、工控、机器人等新兴产业的快速发展以及高端电机国产替 代进程的加块,我国微特电机市场规模有望步入新的发展阶段。2.2.家电微特电机龙头,率先布局优势显著深耕家电领域数十载,客户资源丰富,产品优势明显。公司作为世界范围内 微电机领域的龙头企业,是国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商,拥有 具备国际竞争力的研发基地以及先进的自动化
14、生产线,在微特电机领域树立了行 业领先地位,公司产品在家用电器等领域得到了广泛应用,同时公司拥有稳定的 优质客户群,多年为格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、 夏普、富士通、戴森等几乎所有国内外知名家电企业提供产品,市场覆盖中国、 美国、韩国、墨西哥、泰国、巴西、意大利、印度、波兰、马来西亚、俄罗斯、 德国、日本等 30 多个国家并获得广泛认可,已通过欧洲 VDE-TDAP 和美国 UL-WTDP 两类产品安全认证,在家电领域拥有极强的竞争优势。公司向解决方案提供商转型,推动家电产品模组化,提高产品毛利率。公司 致力于为客户提供多品类零部件、组件及解决方案,不局限于以往单一产
15、品零部 件供应商地位,一方面有助于公司与全球领先的家电制造企业建立稳固的合作关 系,一方面也为公司在医疗、新能源等领域的业务开展奠定了稳定的基础,并有 效促进了公司在产品开发、质量管理、服务水平等方面的进一步提升。当前公司 家电板块单电机的毛利率约为 25%,而新的组件化产品毛利率将达到 28%-30%, 对公司利润增长有相当可观的提振作用。传统家电市场可期保持稳定增长。目前全球家电市场稳步增长,在全球范围 内,家电市场规模持续增长,根据 Statista 的预测,2021 年全球家电市场收入 规模将达到 5606 亿美元,预计 2021-2025 年,全球将以每年 2.00的复合年均 增长率
16、持续上升。国内方面,中国农村家电保有量仍有较大空间,微特电机需求 稳健增长,其中空调增长率最快。2014-2020 年,中国农村居民空调百户保有量从 34.2 台增长至 73.8 台,复合增长率达到 13.68%;中国城镇居民空调百户保有 量从 107.4 台增长至 149.6 台,复合增长率达到 5.68%。农村与城市的家电百户 保有量差距不断减小,但仍有一定差距,中国的农村体量将为未来家电市场增长 提供充足空间。研发为本打造业绩新增长点,家电业务老树发新芽。公司依托技术积累优势, 对主要产品进行技术创新和升级,并根据市场需求开拓新的业务领域,对标国外 厂商,实现部分产品进口替代。目前,公司
17、在无刷电机、冰箱用制冰机、洗碗机 智能分配系统等上已实现量产或小批次生产。预计随着新业务的业绩释放,公司 家电业务将迎来较快增长。3.立足高景气赛道,打造第二增长曲线3.1.医疗器械进口替代趋势明晰,公司产品竞争力十足医疗器械市场空间广阔。医疗器械作为现代医疗的重要工具,在疾病的预防、 诊断与治疗中发挥着极其重要的作用,是我国医疗卫生体系建设中的基础装备, 其战略地位受到世界各国的高度重视。据 iiMedia Research 的数据显示,自 2013 年以来,我国医疗器械行业市场规模不断扩大,由 2013 年的 2120 亿元,增长至 2021 年的 9630 亿元,年均增长率达 20.83
18、%,预计 2022 年达 12529 亿元,2025 年将达 18414 亿元。随着产业发展政策环境持续优化,以及公众对医疗器械诊断 精准化的需求日趋强烈,未来中国医疗器械行业市场规模,将会保持稳定增长态 势。进口替代是我国医疗器械领域不容置疑的发展趋势。目前,我国高端医疗设 备主要依赖国外进口,且有些核心部件国内还不足以生产,欧美进口品牌占据了 我国中高端医疗器械市场的 80%。 2021 年“十四五”规划将高端医疗设备作为医疗器械产业 的重点发展领域之一,同年由工信部等十部门联合印发的“十四五”医疗装备产 业发展规划提出,到 2025 年我国医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水 平明显提
19、升,主流医疗装备基本实现有效供给,高端医疗装备产品性能和质量水 平明显提升,到 2035 年医疗装备的研发、制造、应用提升至世界先进水平。在政策的不断推动下,越来越多的优质国产器械走向市场。国产品牌的市场 份额不断扩大,过去主要依赖进口的基本医疗器械产品已基本实现国产化,国产 替代也逐步从中低端市场走向高端市场。近年来国产获批二类、三类器械数量整 体上处于上升状态,其中 2016-2020 年国产获批二类器械数量复合增长率达 22.31%,获批三类器械数量复合增长率达 2.11%,2020 年受影响,获批的 2 类器械数量出现了爆发式增长,同比增长 122.27%。与之对应的,近六年首次获 批
20、的进口医疗器械数量整体上呈逐年下降趋势,2016-2020 年进口二类医疗器械 首次注册量复合增长率为-8.53%,三类医疗器械首次注册量复合增长率为 -19.91%。外延并购鼎智科技,布局医疗器械核心零部件。公司于 2019 年收购常州市 鼎智机电有限公司 70%股权,填补了雷利医疗器械微电机领域的空白,并于 2020 年 9 月完成了对鼎智科技的股份制改造,当前江苏雷利对鼎智科技的持股比例为 57.22%。目前公司已与多家国内外知名企业建立了良好的业务合作关系,包括迈 瑞、万孚、天隆、凯格、优特利、帝迈、IDEXX 等。鼎智主要产品步进线性执行 器、步进电机及音圈电机已广泛用于医疗诊断、P
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