2022年江苏租赁研究报告.docx
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1、2022年江苏租赁研究报告1.A股唯一金租标的,江苏租赁盈利能力行业领先营收、归母净利润近4年CAGR均近20%,业绩增长稳健。2017-2021年公司营业收入从19.4亿元增长至39.4亿元,4年CAGR达19.3%;公司归母净利润从10.1亿元增加至20.7亿元,4年复合增速达19.7%,营收、归母净利润均保持较快增长;从增速看,相较于营业收入波动较大,公司归母净利润增长更为平稳。资产规模稳步提升,资本充足率安全边际高。2015年至今,公司资产规模保持15%以上的增速,稳步扩张至2021年达到993亿元,2021年末净资产达146亿元;自IPO后,公司资本充足率大幅提升至7.1%,自此以后
2、一直保持着较高的安全边际。2021年公司发行50亿元可转债,为国内首家发行可转债的金租公司,现已进入转股期,公司具有进一步加大杠杆的能力。公司ROE位居行业前列,上市后稳步提升至2021年达15.4%。2018年上市至今,公司ROE稳定上升,由2018年的12.7%提升2.7pct至2021达15.4%,在规模以上(资产规模500亿元以上)的金融租赁公司中仅次于华夏租赁,主要由于2018年以后公司杠杆率由5.4倍提升至6.8倍。资产端保持较强的定价能力,净利差保持在3.5%左右。资产端看,近年来公司融资租赁收益率稳定在7.4%左右,2021年为7.3%,位居规模以上金租公司前列水平,略低于华夏
3、金租的7.5%;利差看,2018-2020年呈提升趋势,2020年达3.9%,主要由于2020年货币政策宽松,融资成本下行;2021年融资端成本抬升,导致净利差下滑0.44pct至3.5%,1Q22略有回升至3.57%,利差水平总体上保持稳定。计息负债中拆入资金占比超7成,资金成本稳中有降。公司具备南京银行的股东背景、叠加自身良好的信用条件,在同业拆借业务方面具有明显的资金成本优势。此外,多样化的融资渠道进一步平衡公司负债端风险、提升议价能力,具备进一步降低资金成本的潜力。拆入资金是公司主要融资来源,2021年达564亿元,占公司计息负债比重为75.2%。近年来公司融资成本总体呈现下降趋势,从
4、2018年的5.06%逐步下降至2021年的3.86%,整体融资成本的有效控制有利于公司持续稳定获取利差。现金分红比例高达50%,持续稳定回报股东。公司现金分红率自2018年上市以来一直保持在48%左右的较高水平,2021年分红率提升至50%;静态股息率逐年提升,上市以来一直保持在2%以上,2021年静态股息率高达7.0%。根据公司现金分红方案,公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时,现金分红占比最低应达到40%,2022年4月,公司控股股东建议公司加大分红比例,预计公司将保持稳定的高分红政策。2.江苏租赁市场化激励提升员工积极性2.1多元化股东结构,多方位赋能业务发展A股首家也是目前唯一
5、上市的金租标的,先发优势显著。江苏省租赁有限公司于1985年成立,后经中国人民银行批准,于1988年4月办理工商设立登记、成为全国最早的专业性金融租赁公司之一。2001年公司规范登记为有限责任公司,惠隆公司、江苏交通控股、苏州物资分别出资1440万元、1400万元、160万元;2003年江苏交通控股以3300万受让惠隆公司全部股份,广靖锡澄入股10,000万元,公司更名为江苏金融租赁有限公司;此后公司多次增加注册资本,2014年11月公司整体变更为股份有限公司;2018年公司首次登陆上交所公开发行股票,发行不超过6.4亿股、募资近40亿元;同时公司也是国内首家及目前唯一一家A股上市金融租赁标的
6、;2020年公司与股东法巴租赁集团合资设立专业子公司,专业拓展厂商金融租赁业务。多元股东加持,为公司在业务转型、流动性上提供多种支持。公司实际控制人为江苏省国资委。截至1Q22,江苏国资委持有39.05%股权,为公司实际控制人。公司其他主要股东包括南京银行、国际金融公司、法巴租赁,发行后持股比例分别为21.1%、5.1%、5.0%。国资委背景下公司在2009年、2010年、2013年先后引进南京银行、国际金融公司、中信产业基金,2014年引入法巴租赁作为战略投资人,形成了地方国有资本、外资、民营资本、社会公众资本等混合所有、多元稳定的股权结构,主要股东各具优势,在加快业务转型发展、流动性支持和
7、资本补充等方面为公司提供有力的支持。2.2管理层均为业务型董办,市场化激励提高员工积极性公司打造“人员能进能出,岗位能上能下,工资能高能低”的机制,激发企业人才活力:管理层多由基层选拔,人才队伍储备充足。公司核心管理层及部门负责人十分稳定,并且平均任职年限超20年,战略目标的制定契合公司禀赋、着眼长期发展;另外,管理层团队主要选自基层业务部门、具备丰富的行业经验。截至2021年末,公司本科及以上学历员工占比100%,硕士及以上学历员工占比超66%,公司采用竞争上岗和双向选择的团队搭建机制,建了高素质的人才团队。一方面为公司后续管理层选拔提供充足的人才储备,另一方面也增强了公司的专业水平和业务核
8、心竞争力。员工薪酬占业务与管理费比重约7成,市场化改革后薪酬提升明显。2016-2021年员工薪酬占公司业务与管理费的比例稳定在七成左右。公司为保持薪酬的竞争力,2016年实施市场化改革,薪酬总额由计划单列模式改变为绩效管控的挂钩机制,每年的工资总额参照行业平均成本收入比,结合市场竞争程度和企业经济效益等因素合理确定,同时以绩效考核为导向约束内部分配,绩效薪酬占比提升至大于70%。市场化改革之后薪酬增加较为明显,2020年公司平均员工薪酬58万元,明显优于江苏省、南京市同业平均收入。员工人均创收、人均新增投放均稳步上升。随着公司业务零售属性增强,公司员工规模持续扩张,从2018年271人扩大至
9、2021的396人;2021年人均创收达995万元,较2018提升96万元;2021年人均新增投放也较2018年提升0.3亿元至1.41亿元,公司市场化的激励制度有效促进了人均效能提升。2.3员工持股计划步入解锁期建立中长期激励约束机制,激发管理效能和前台业务效能。2020年3月,公司向包括董事长、核心管理层和业务人员在内的146人,授予限制性股票2916万股,占公司总股本的1%,其中董监高占比33%,其他核心骨干占比67%。同时,限制性股票自2022年3月30日后,满足解除限售条件的,激励对象可以在未来3年内按1/3、1/3、1/3的比例分三期解除限售,但必须满足公司以及个人的考核要求。公司
10、考核指标有净利润、资产规模年均增长率、ROA、以及现金分红率,彰显经营层对公司发展前景的信心。明确员工成本3.89元/股),高效的激励机制是挽留人才和激发业务效能的保障,并且在股东、公司、员工三方之间形成了“风险-利益”长期共同体。目前限制性股票已步入解锁期,公司层面考核指标压力较小。从ROA看,在各期末总资产规模超过500亿元的金融租赁公司中,公司总资产与净资产规模排名处于中下游,但净利润始终稳定在规模以上金租公司中前十名,且公司ROA、ROE水平位居前列,2018年以来ROA排名稳定在500亿规模以上金租公司前3名;从资产规模看,公司租赁资产投放节奏快,2018-2021年,江苏租赁应收融
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