市场在担心什么.docx
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1、7月初以来我们一直强调警惕市场从底部反转后的阶段性休整,背后原因是基本面的 修复尚未跟上股市上涨步伐,详见休整等待基本面-20220710、调整的性质:倒春寒 20220717等。市场已经调整近4周,成交量萎缩中,投资者究竟在担忧什么,本篇报 告展开分析。1 .市场策略:市场在担忧什么?1.1 房地产的基本面是市场的主要担忧7月5日以来上证综指最大跌幅-5.8%、沪深300为8.2%、创业板指为7.7%,我 们回顾本轮市场调整以来行业的涨跌情况,探究市场担忧的症结所在。地产、疫情相欠的行业回调较大。从申万行业分类看,下跌的行业主要分为两大类: 一是地产链相关行业受“停贷”风波影响下跌,如建筑材
2、料(6月底以来最大涨跌幅为 -12.3%,下同)、房地产(-11.5%)银行(-10.1%)、白色家电(9.8%)跌幅较大,6 月底以来以上行业平均最大跌幅到达-10.9%,其中银行、地产最大跌幅已经超过前期涨 幅;二是消费行业受到疫情反复影响,如社会服务(6月底以来最大涨跌幅-10.6%,下 同)、商贸零售(9.9%)、食品饮料(9.3%)、农林牧渔(8.8%)、轻工制造(8.5%) 回调也较大,以上行业平均最大跌幅到达-9.4%,详见表1。此外,成长板块如汽车、电 力设备、通信等由于与地产、疫情关联性较弱,回调幅度均较小。具体看,汽车自调整 以来最大涨跌幅为-1.7%,电力设备为-7.7%
3、,通信为-3.5%,以上行业平均最大跌幅为 -4.3%o表1本轮申万一级行业调整情况跌幅前15行业低点以来最大涨幅(%)自上涨后最大跌幅()跌幅后15行业低点以来最大涨幅()自上涨后最大跌幅(%)煤炭34.2-13.2机械设备37.6-1.0建筑材料20.4-12.3汽车62.8-1.7房地产11.4-11.5美容护理26.1-2.6社会服务26.2-10.6通信23.0-3.5银行7.1-10.1环保23.5-4.0商贸零售22.4-9.9国防和军工42.1-4.2有色金属41.0-9.6公用事业20.1-5.3非银金融21.8-9.4建筑装饰14.4-6.0食品饮料24.6-9.3家用电器
4、24.9-6.5医药生物20.9-9.0钢铁18.5-6.9农林牧渔20.0-8.8交通运输17.3-7.0传媒24.0-8.6纺织服饰18.9-7.4轻工制造25.5-8.5石油石化33.0-7.6电子33.2-8.4计算机24.7-7.6基础化工33.8-8.0电力设备60.1-7.7资料来源:Wind,回调源于对基本面的担忧,关键仍在地产。当前宏观经济还处在弱复苏阶段,经济 指标回升速度较为平缓,地产“停贷”事件和各地疫情的扰动,使得市场开始担忧经济 复苏或被打断。疫情方面,7月国内疫情多点散发,上海、深圳、兰州、成都等地疫情相继抬头, 对基本面形成扰动。目前来看局部地区疫情防控逐渐取得
5、积极进展,07/28以来上海日 增阳性感染者数量降至个位数,多个中高风险区解除管理管控措施;07/27深圳实现社 会面清零,07/29无新增感染者。随着各地疫情逐步得到控制,疫情对基本面的影响可 能只是阶段性的。地产“停贷”事件是市场担忧的主要来源。近期,全国多地业主发布声明要停止偿还贷款,直至相关工程完全复工为止停贷”风波的背后是房地产行业面临的资金困局, 21年以来局部地产企业出现回款难和融资停滞的问题,今年上半年地产开发资金到位仅 7.7万亿元,较去年同比减少25%o从停贷涉及的范围看,根据奥维云网,7月下旬全 国已经有超过320个楼盘的购房者联名停贷,涉及20个省份。今年已有近1400
6、个住宅 工程确认延期完工,三线以上城市为重灾区。停贷潮的蔓延给本就恢复艰难的地产以沉 重的打击,购房者对于房企的信任危机导致期房预售愈发困难,给房企本就紧张的资金 链带来更大的压力,引发投资者对于地产产业链风险蔓延的忧虑。此外,地产下行也将 间接影响消费和投资,加剧了投资者对于基本面的担忧。图1 7月以来疫情重现苗头全国当日新增本土确诊病例(例)图2 2022年住宅完工工程延期较多的省市情况资料来源:奥维云网,1.2 地产链占比大,短期需保交楼稳信心当前地产及相父产业在我国经济中占比接近三分之一。1998年7月国务院发布关 于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知全面结束住房实物分配,自
7、此以 后我国居民住房需求集中释放,房地产链逐步成为经济支柱产业。对于居民资产和政府 收入,房地产的地位举足轻重,当前房产在我国居民资产中占比近六成,是居民手中占比 最大的资产;房地产相关的土地出让收入也是地方政府收入重要来源,21年占地方一般公 共预算收入的比重为78%; 20年房地产相关税收(包括房产税、城镇土地使用税、土地 增值税、契税)占地方财政税收收入的比重为25%。整体上看,房地产业和建筑业GDP 占全国GDP的比重从1998年的8.3%上升至2020年的127%,占国民经济的比重不算 高,但房地产在国民经济链中处于中间环节,能通过前向效应带动地产投资行业,包括钢 铁、煤炭、工程机械
8、、水泥、有色等,通过后向效应带动地产销售行业,包括建筑、家电、 金融等。根据海通宏观的测算,1单位房地产和建筑业GDP大约能带动其他行业1.6单 位的GDP,我们据此测算,地产相关占GDP的比重从1998年的21.4%上升至2016年 时最高的34.3%,之后有所下滑,但20年仍高达32.7%。尽管当前我国产业结构转型升 级正在演进,主导产业也正从工业、地产业转向信息+服务业,同时人口结构的变化也将 导致居民住房需求趋于下降,但目前新兴产业在经济中占比拟小,地产及相关产业在我国 经济中的重要性仍然非常突出。1.2 地产链占比大,短期需保交楼稳信心当前地产及相父产业在我国经济中占比接近三分之一。
9、1998年7月国务院发布关 于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知全面结束住房实物分配,自此以 后我国居民住房需求集中释放,房地产链逐步成为经济支柱产业。对于居民资产和政府 收入,房地产的地位举足轻重,当前房产在我国居民资产中占比近六成,是居民手中占比 最大的资产;房地产相关的土地出让收入也是地方政府收入重要来源,21年占地方一般公 共预算收入的比重为78%; 20年房地产相关税收(包括房产税、城镇土地使用税、土地 增值税、契税)占地方财政税收收入的比重为25%。整体上看,房地产业和建筑业GDP 占全国GDP的比重从1998年的8.3%上升至2020年的127%,占国民经济的比重不算
10、高,但房地产在国民经济链中处于中间环节,能通过前向效应带动地产投资行业,包括钢 铁、煤炭、工程机械、水泥、有色等,通过后向效应带动地产销售行业,包括建筑、家电、 金融等。根据海通宏观的测算,1单位房地产和建筑业GDP大约能带动其他行业1.6单 位的GDP,我们据此测算,地产相关占GDP的比重从1998年的21.4%上升至2016年 时最高的34.3%,之后有所下滑,但20年仍高达32.7%。尽管当前我国产业结构转型升 级正在演进,主导产业也正从工业、地产业转向信息+服务业,同时人口结构的变化也将 导致居民住房需求趋于下降,但目前新兴产业在经济中占比拟小,地产及相关产业在我国 经济中的重要性仍然
11、非常突出。图3过去二十年我国居民高配地产低配权益图4 土地出让收入占地方一般公共预算收入比重接近80%中国居民资产配将变化情况资料来源:Wind,资料来源:CEIC, Wind,图5房地产相关税收占地方政府税收比重约为25%图6地产相关占GDP比重超过30%30%25%20%15%10% .5%0%房地产相关税收占地方政府财税收入比重35302520地产+建筑业GDP占国内GDP的比重() 地产相关GDP占国内GDP的比重()UdUd 687 8 Loe zse 957 gse 寸5e cose ese 二 oe ose 600e 800e zooe 9。、 gooe 寸ooe go。、 OJ
12、ooecoco 85。95CM woe75703Z 8。7 9。0。寸 00CM eooe oooe866 L966 L 寸66L 766 L 066 L886 L986 L寸86L C86L 086 L8Z6L资料来源:国家统计局,资料来源:Wind,测算图7我国人口年龄中位数决定居民住房需求将逐渐降低图8我国住房刚需人群占比正在下降80604020对经济产生重要影响的关键年龄(岁)中国25-39岁人口占总人口比重(左轴)15山。寸0。山 ocooeoeoe087 oooeO66L086 LZ6L096 L096 L% %5 o慈善活动的高峰 净财产的高峰 退休 1 通胀下降、 事业高峰 投
13、资高峰 支出高峰 负债高峰 住房支出高峰 贷款高峰 购买第一套房 成家革新 通货膨胀 进入劳动力市场资料来源:下一个大泡泡(哈里 S 登特),海通证券耕究所资料来源:联合国人口署,短期关注政策如何解决地产稳信心、保交付。房地产在中国经济中占比很高,对中 国经济具有短期内难以替代的重要性。房地产能否平稳运行,关系到中国经济、财政、 就业和金融能否稳定。目前,地产行业的基本面仍在下行中,22年6月房地产开发投资 完成额累计同比降幅扩大至540%,新开工面积累计同比降幅扩大至-34.4%, 6月地产 销售在疫情后需求释放影响下有所回暖,房屋销售面积累计同比降幅收窄至22.20%, 但高频数据显示,7
14、月停贷事件导致居民购房意愿转弱,地产销售数据大幅下滑,对于 地产风险蔓延的担忧再度升温,30大中城市商品房成交面积当周同比从06/26的-0.1% 下滑至07/24的27.1%。7月28日中央政治局会议对近期备受市场关注“停贷”事件 做出了回应,要求“因城施策用足用好政策工具箱”、“压实地方政府责任,保交楼、稳 民生:后续需要持续关注是否有具体政策措施出台,实现保交楼,稳定市场预期和购房 者情绪,推动地产销售见底企稳。图10 7月地产销售再度走弱图9今年以来地产基本面仍在下滑资料来源:Wind,商品房销售面积:当月同比()30大中城市商品房成交面积:当周同比()资料来源:Wind,1.3 保持
15、耐心倒春寒可能未完,保持耐心。我们在调整的性质:倒春寒-20220717、倒春寒 的煎熬-20220224等报告中,将7月以来市场经历的调整定性为倒春寒,即冬天已经 结束,春天已经到来,但依然会有倒春寒。倒春寒背后原因是基本面的修复尚未跟上股 市上涨步伐,几个因素仍需要消化。一是,地产“停贷”事件需要得到妥善解决,实现 保交楼。二是,8月即将公布的7月CPI或更高,届时需要验证货币政策基调不变。三 是,中报数据需要消化,我们预计22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速约为10%, 考虑金融后的全部A股增速为0%左右。四是,关注外部风险方面,高通胀背景下美联 储正快速收紧货币政策,欧洲和局部新
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