利率水平的决定与利率期限结构.pptx
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1、利率(ll)第十章第一页,共42页。了解利率的含义了解利率的含义(hny)和主要类型和主要类型了解利率水平的确定了解利率水平的确定了解收益率曲线及其变动了解收益率曲线及其变动了解利率期限结构的含义了解利率期限结构的含义(hny)及其假说及其假说学完本章后,你应该(ynggi)能够:第二页,共42页。本章(bn zhn)框架第一节 利率概述 第二节 利率水平的决定第三节 收益率曲线(qxin)第四节 利率期限结构第三页,共42页。第一节 利率(ll)概述 l一、利率的含义一、利率的含义(hny)(hny)l二、名义利率与真实利率二、名义利率与真实利率l三、即期利率与远期利率三、即期利率与远期利率
2、 第四页,共42页。一、利率(ll)的含义l(一一)金融工具分类金融工具分类 l1 1简易贷款简易贷款l2 2年金年金(Annuity)(Annuity)l3 3附息债券附息债券(zhiqun)(zhiqun)l4 4贴现债券贴现债券(zhiqun)(zhiqun)第五页,共42页。一、利率(ll)的含义l(二二)现值、终值与货币的时间现值、终值与货币的时间(shjin)价值价值 l货币是有时间货币是有时间(shjin)价值的。与价值的。与货币的时间货币的时间(shjin)价值相联系的价值相联系的是现值是现值(Present Value)与终值与终值(Future Value)概念。概念。第六
3、页,共42页。(二)现值、终值与货币(hub)的时间价值(续)l1 1简易贷款的现值和终值简易贷款的现值和终值 l用支付的利息额除以贷款额是衡量用支付的利息额除以贷款额是衡量借款成本的标准,这个计量标准即借款成本的标准,这个计量标准即是所谓的简单利率是所谓的简单利率(ll)(ll)。l一般地,如果一笔简易贷款的利率一般地,如果一笔简易贷款的利率(ll)(ll)为为r r,期限为,期限为n n年,本金年,本金P0P0元。元。那么,第那么,第n n年末贷款人可以收回的本年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于金和利息数额即相当于P0P0元元 n n年期年期贷款的终值贷款的终值(FV)(FV):第
4、七页,共42页。(二)现值、终值与货币(hub)时间价值(续)l所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的贴现价值。如果的贴现价值。如果r r代表利率水平,代表利率水平,PVPV代表现值,代表现值,FVFV代表终值,代表终值,n n代表年限,那么计算公式如下:代表年限,那么计算公式如下:l上述公式隐含了这样一个事实:从现在算起,第上述公式隐含了这样一个事实:从现在算起,第n n年年末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价值。因为有价值。因为(yn wi)(yn wi)利率大于零,分母必然大于利率
5、大于零,分母必然大于1 1,其经济意义在于:投资人现在拥有的一元钱如果,其经济意义在于:投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。投资会有利息收入。第八页,共42页。(二)现值、终值与货币(hub)时间价值(续)l2 2年金的现值和终值年金的现值和终值 l普通年金的现值计算公式为普通年金的现值计算公式为:l其中其中,A,A表示表示(biosh)(biosh)普通年金,普通年金,r r表示表示(biosh)(biosh)利率,利率,n n表示表示(biosh)(biosh)年金持续年金持续的时期数。的时期数。l普通年金的终值计算公式为:普通年金的终值计算公式为:第九页,共42页。(二)现值、终
6、值与货币的时间(shjin)价值(续)l3.3.附息债券的现值和终值附息债券的现值和终值l附息债券实际上是年金和简易贷款附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的结合。因此根据简易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以的现值和终值计算公式就可以(ky)(ky)算出附息债券的现值和终值。算出附息债券的现值和终值。l4 4贴现债券的现值和终值贴现债券的现值和终值 第十页,共42页。(三)利率的基本含义(hny)到期收益率 l到期收益率,是指来自于某种金到期收益率,是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平今天的价值相等时的利
7、率水平,它它可以从下式中求出:可以从下式中求出:l其中,其中,P0P0表示金融工具的当前表示金融工具的当前(dngqin)(dngqin)市价,市价,表示在第表示在第t t期的现金流,期的现金流,n n表示时期数,表示时期数,y y表表示到期收益率。示到期收益率。第十一页,共42页。(三)利率的基本(jbn)含义到期收益率(续)l1简易贷款的到期收益率简易贷款的到期收益率l对于简易贷款而言,利率水平等于对于简易贷款而言,利率水平等于到期收益率。到期收益率。l如果以如果以L代表贷款额,代表贷款额,I代表利息支代表利息支付付(zhf)额,额,n代表贷款期限,代表贷款期限,y代代表到期收益率,那么,
8、表到期收益率,那么,第十二页,共42页。(三)利率的基本(jbn)含义到期收益率(续)l2年金的到期收益率年金的到期收益率 l对于年金,如果对于年金,如果P0代表年金的当前代表年金的当前(dngqin)市价,市价,C代表每期的现代表每期的现金流,金流,n代表期间数,代表期间数,y代表到期收代表到期收益率,那么我们可以得到下列计算益率,那么我们可以得到下列计算公式:公式:第十三页,共42页。(三)利率(ll)的基本含义到期收益率(续)l3 3附息债券的到期收益率附息债券的到期收益率 l附息债券到期收益率的计算方法:使附息债附息债券到期收益率的计算方法:使附息债券的现值等于所有息票利息的现值总和再
9、加券的现值等于所有息票利息的现值总和再加上最终支付上最终支付(zhf)(zhf)的债券面值的现值的利的债券面值的现值的利率水平。公式化表示即:率水平。公式化表示即:l注意:注意:(1)(1)当附息债券的购买价格与面值相当附息债券的购买价格与面值相等时,到期收益率等于息票率。等时,到期收益率等于息票率。(2)(2)当附当附息债券的价格低于面值时,到期收益率大于息债券的价格低于面值时,到期收益率大于息票率;而当附息债券的价格高于面值时,息票率;而当附息债券的价格高于面值时,到期收益率则低于息票率。到期收益率则低于息票率。(3)(3)附息债券的附息债券的价格与到期收益率负相关。价格与到期收益率负相关
10、。第十四页,共42页。(三)利率(ll)的基本含义到期收益率(续)l4 4贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率l对于贴现债券而言,到期收益率的计算对于贴现债券而言,到期收益率的计算与简易贷款大致相同。与简易贷款大致相同。l5 5到期收益率的缺陷到期收益率的缺陷 l到期收益率概念有一个重要假定,就是到期收益率概念有一个重要假定,就是(jish)(jish)所有现金流可以按计算出来的所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资。因此,到期到期收益率进行再投资。因此,到期l 收益率只是承诺的收益率收益率只是承诺的收益率(Promised (Promised Yield)Yield),它只有在以
11、下两个条件都得到,它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现:满足的条件下才会实现:(1)(1)投资未提投资未提前结束;前结束;(2)(2)投资期内的所有现金流都投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。按到期收益率进行再投资。第十五页,共42页。(四)利率折算(sh sun)惯例 l利率计算时应注意的问题:利率计算时应注意的问题:l1、注意利率的时间长度,如年利率、注意利率的时间长度,如年利率、月利率和日利率等。年利率通常月利率和日利率等。年利率通常(tngchng)用用%表示,月利率用表示,月利率用表示,日利率用表示,日利率用 表示。表示。l2、注意计复利的频率,如、注意计复利的频
12、率,如1年计年计1次复利、次复利、1年计年计2次复利、次复利、1年计年计m次次复利和连续复利等。复利和连续复利等。第十六页,共42页。(四)利率(ll)折算惯例(续)l在到期收益率的分析中,如果现金在到期收益率的分析中,如果现金流出现流出现(chxin)(chxin)的周期是的周期是1 1年,那年,那么到期收益率就是年收益率;如果么到期收益率就是年收益率;如果现金流出现现金流出现(chxin)(chxin)的周期为半年,的周期为半年,那么到期收益率就是半年收益率。那么到期收益率就是半年收益率。为了便于比较,我们要把不同周期为了便于比较,我们要把不同周期的利率折算为年利率。折算的办法的利率折算为
13、年利率。折算的办法有两种:一是比例法,一是复利法。有两种:一是比例法,一是复利法。第十七页,共42页。二、名义利率(ll)与真实利率(ll)l如果考虑通货膨胀对投资收益的影响,那么名义利如果考虑通货膨胀对投资收益的影响,那么名义利率并不能反映投资者所获得的实际收益率水平率并不能反映投资者所获得的实际收益率水平(shupng)(shupng)的差异,而要用真实利率的差异,而要用真实利率(Real (Real Interest Rate)Interest Rate),即扣除了通货膨胀影响以后的利,即扣除了通货膨胀影响以后的利率。率。l类似地,名义收益率与实际收益率之间的区别也在类似地,名义收益率与
14、实际收益率之间的区别也在于是否扣除通货膨胀的影响。于是否扣除通货膨胀的影响。l如果如果r r代表名义利率,代表真实利率,代表预期通货代表名义利率,代表真实利率,代表预期通货膨胀率,那么真实利率、名义利率与预期通货膨胀膨胀率,那么真实利率、名义利率与预期通货膨胀率之间的关系可以由下述费雪方程式给出:率之间的关系可以由下述费雪方程式给出:第十八页,共42页。三、即期(j q)利率与远期利率 l即期利率是指当前时点上无息债券即期利率是指当前时点上无息债券的到期收益率。的到期收益率。l远期远期(yun q)(yun q)利率是从将来某个利率是从将来某个时点开始的一定期限的利率,也就时点开始的一定期限的
15、利率,也就是将来的即期利率。是将来的即期利率。第十九页,共42页。第二节 利率(ll)水平的决定l一、可贷资金(zjn)模型 l二、流动性偏好模型 第二十页,共42页。一、可贷资金(zjn)模型l(一一)债券市场及其均衡债券市场及其均衡 l可贷资金模型根据债券市场的供求可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。分析利率水平的决定。l由于债券价格与按照到期收益率衡由于债券价格与按照到期收益率衡量的利率水平负相关,因此,我们量的利率水平负相关,因此,我们可以建立债券需求量和债券供给量可以建立债券需求量和债券供给量与利率水平之间的关系,进而描述与利率水平之间的关系,进而描述出债券市场的供求曲
16、线及其均衡。出债券市场的供求曲线及其均衡。l在其他变量不变的前提下,债券需在其他变量不变的前提下,债券需求量随着利率水平的上升而增加;求量随着利率水平的上升而增加;债券供给曲线向下倾斜,表明债券供给曲线向下倾斜,表明(biomng)(biomng)在其他变量不变的前提在其他变量不变的前提下,债券供给量随着利率水平的上下,债券供给量随着利率水平的上升而减少升而减少 第二十一页,共42页。(一)债券市场及其均衡(jnhng)(续)l债券的发行人之所以发行债券,是需要从债券的发行人之所以发行债券,是需要从债券的购买者那里获得贷款,即债券供给债券的购买者那里获得贷款,即债券供给等价于可贷资金需求,从而
17、等价于可贷资金需求,从而(cng r)债券债券供给曲线描述了利率水平与可贷资金需求供给曲线描述了利率水平与可贷资金需求量之间的关系;同理,债券的购买者之所量之间的关系;同理,债券的购买者之所以购买债券,是愿意提供闲置的可贷资金,以购买债券,是愿意提供闲置的可贷资金,即债券需求等价于可贷资金供给,从而即债券需求等价于可贷资金供给,从而(cng r)债券需求曲线描述了利率水平与债券需求曲线描述了利率水平与可贷资金供给量之间的关系。如果我们以可贷资金供给量之间的关系。如果我们以横轴表示可贷资金量,纵轴表示利率水平,横轴表示可贷资金量,纵轴表示利率水平,那么,使用可贷资金这一术语描述了债券那么,使用可
18、贷资金这一术语描述了债券市场的均衡。这也是上述分析被称为可贷市场的均衡。这也是上述分析被称为可贷资金模型的原因之所在。资金模型的原因之所在。第二十二页,共42页。(二)供求曲线的位移及其影响(yngxing)因素 l1 1债券需求曲线的位移及其影响因素债券需求曲线的位移及其影响因素 l对于上述债券价格对于上述债券价格(或利率或利率)变动导致变动导致(dozh)(dozh)的需求量的需求量(或供给量或供给量)的变动,我的变动,我们称之为沿需求曲线们称之为沿需求曲线(或供给曲线或供给曲线)的移动;的移动;与此同时,在每个给定的债券价格与此同时,在每个给定的债券价格(或利率或利率水平水平)上,对于其
19、他外生因素的变化导致上,对于其他外生因素的变化导致(dozh)(dozh)的需求量的需求量(或供给量或供给量)的变动,我的变动,我们称之为需求曲线们称之为需求曲线(或供给曲线或供给曲线)本身的移本身的移动。动。l根据资产组合理论,影响资产需求的因素主根据资产组合理论,影响资产需求的因素主要有财富量、风险、流动性和预期收益率。要有财富量、风险、流动性和预期收益率。在每个给定的债券价格在每个给定的债券价格(或利率水平或利率水平)上,上,上述每个因素的变化都会导致上述每个因素的变化都会导致(dozh)(dozh)债券债券需求量的变化,从而使需求曲线发生位移。需求量的变化,从而使需求曲线发生位移。第二
20、十三页,共42页。(二)供求曲线的位移(wiy)及其影响因素(续)l2 2债券供给曲线债券供给曲线(qxin)(qxin)的位移及其影响的位移及其影响因素因素 l在每个给定的债券价格在每个给定的债券价格(或利率水平或利率水平)上,上,预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政府活动的规模等因素的变化会使率以及政府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化,进而导致债券供给债券供给量发生变化,进而导致债券供给曲线曲线(qxin)(qxin)的位移。的位移。第二十四页,共42页。(三)均衡利率(ll)的决定 l1预期通货膨胀率的变动预期通货膨胀率的变动(bi
21、ndng)l2经济的周期性波动经济的周期性波动第二十五页,共42页。二、流动性偏好(pin ho)模型 l(一一)货币市场及其均衡货币市场及其均衡l凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利率水平的决定。衡分析利率水平的决定。l在其他条件不变的前提下,根据资产组合理在其他条件不变的前提下,根据资产组合理论,资产需求量与预期收益率正相关。论,资产需求量与预期收益率正相关。l在流动性偏好模型中,凯恩斯假定作为财富在流动性偏好模型中,凯恩斯假定作为财富贮藏手段的资产包括货币和债券两种类型。贮藏手段的资产包括货币和债券两种类型。一方面,经济一方面,经济(jng
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