恒逸石化:2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 恒恒恒恒逸逸逸逸石石石石化化化化股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 19 9年年年年面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券( (第第第第一一一一期期期期) ) 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目
2、 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 前三季度前三季度 金额单位:人民币亿元 母公司母公司口径口径数据:数据: 货币资金 - 0.02 0.03 0.19 刚性债务 0.13 0.04 0.58 29.87 所有者权益 56.75 96.38 103.32 99.75 经营性现金净流入量 -0.60 0.33 -0.33 -0.39 合并合并口径口径数据及指标:数据及指标: 总资产 252.09 275.34 332.68 547.54 总负债 168.81 143.21 174.17 357.80 刚性债务 148.77 112.80 132.29 305.12
3、所有者权益 83.28 132.13 158.51 189.74 营业收入 303.18 324.19 642.84 608.29 净利润 1.62 8.89 18.44 26.14 经营性现金净流入量 4.10 30.96 23.63 16.66 EBITDA 16.65 22.59 31.28 - 资产负债率% 66.96 52.01 52.35 65.35 权益资本与刚性债务 比率% 55.98 117.14 119.82 62.19 流动比率% 54.80 83.06 65.44 85.38 现金比率% 21.19 38.68 30.69 44.38 利息保障倍数倍 1.45 3.64
4、 6.50 - 净资产收益率% 2.11 8.25 12.69 - 经营性现金净流入量与流动负债比率% 2.38 20.69 15.37 - 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -5.10 12.80 -22.29 - EBITDA/利息支出倍 3.51 6.01 8.87 - EBITDA/刚性债务倍 0.11 0.17 0.26 - 注: 根据恒逸石化经审计的 20152017 年及未经审计的 2018年前三季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 优势:优势: 行业行业景气度景气度有所恢复有所恢复。2016 年下半年以来,主要受供需结构改善等影响,PTA、涤纶长丝价格及价差均有一定幅
5、度上涨,行业内企业经营情况有所改善。 市场市场地位明显,地位明显,产业链完整产业链完整均衡均衡。恒逸石化是PTA 行业龙头之一,市场份额高,规模化生产优势明显, 市场地位稳固。 目前已逐步形成 “涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和“石化+”多层次立体产业布局,目前公司正通过文莱炼化项目及聚酯产能的扩张积极向产业链上、下游拓展。 经营风险有所分散。经营风险有所分散。恒逸石化推进“石化+”战略,截至 2018 年 9 月末持有浙商银行股权4.00%;浙商银行近年来盈利增速较快,公司能够获得较稳定的投资收益,在一定程度上分散平滑主业的经营风险和盈利压力。 并购重组及募集配套资金,权益资本增强并购重组及募
6、集配套资金,权益资本增强。恒逸石化通过发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料 100%股权,该方案已于 2018 年12 月完成,公司聚酯长丝产能明显扩大;30亿元配套募集资金已到位,即将完成新股上市。 风险:风险: 即期偿债压力大。即期偿债压力大。恒逸石化资产负债率水平适中,但短期刚性债务规模较大;同时,公司流动比率偏低,流动资产对流动负债的覆盖偏低,公司面临一定的短期偿债压力。 文莱文莱项目项目风险。风险。文莱炼化项目总投资规模较大,恒逸石化面临投融资压力,后续财务杠杆有上升的可能,同时项目预期收益能否完全实现存在一定的不确定性。 编号: 【新世纪债评(2018)010929】 评级评
7、级对象:对象: 恒逸石化股份有限公司恒逸石化股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(第一期) 主体信用主体信用等级:等级: AA+ 评级展望:评级展望: 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AA+ 评级时间:评级时间: 2019 年年 02 月月 13 日日 计划发行: 不超过 30 亿元(含) 本期发行: 不超过 10 亿元(含) 发行目的: 偿还公司债务和补充流动资金 存续期限: 不超过 3 年期(含) 偿还方式: 按年单利计息,每年付息一次 增级安排: 无 概述概述 分析师分析师 刘云 胡颖 Tel:(021) 63501349
8、 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 衍生品投资风险。衍生品投资风险。恒逸石化生产原料价格易受国际大宗商品价格波动影响,同时公司外币债务存量规模较大,需要利用外汇远期、期货等锁定风险敞口,但不能完全规避相关风险。 未来展望未来展望 通过对恒逸石化及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析,本评级机构给予公司 AA+主体信用等级,评级展望为稳定;认为本次债券还本付息安全性很高,并给予本次债券 AA+信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资
9、信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 恒逸石化股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 恒逸石化股份有限公司(简称“恒逸石化” 、 “该公司” 、 “公司” )前身是北海四川国际经济开发招商中心(股份)有限公司,公司股票于 1997 年在深交所上市交易,股票代码 000703.SZ。此后公司经历了多次更名,经营范围变动、控股股东及实际控制人变化。 2011年4月, 该公司以定向增发股票的方式收购浙江恒逸集团有限公司 (简称“恒逸集团” )所持有的浙江恒逸石化有限公司(简称
10、“浙江恒逸” )的全部股权,该次重大资产重组结束后,恒逸集团持有公司 71.71%的股份,成为公司的控股股东,自然人邱建林成为公司的实际控制人。2011 年 5 月,公司更名为现名。2015 年以来,公司进行了三次增发,分别募得资金净额 9.95 亿元、37.66 亿元和 29.17 亿元。截至 2018 年末,公司股本 26.28 亿元,其中恒逸集团及其子公司持有 51.90%的股份,恒逸集团为公司的控股股东,自然人邱建林为公司的实际控制人。 该公司主要从事精对苯二甲酸(PTA) 、聚酯产品和涤纶产品研发、生产和销售等,是国内 PTA 行业龙头之一。2017 年,公司将 PTA 及原料贸易纳
11、入主营业务范围。截至 2018 年 9 月末,公司纳入合并范围的子公司共计 25 家,核心业务主体情况详见附录三。 2. 债项概况债项概况 (1) 债券条款债券条款 该公司申请发行不超过 30 亿元人民币(含)的公司债券,本期计划发行不超过 10 亿元人民币(含) ,债券期限为不超过 3 年期(含) 。 图表图表 1. 本期本期拟拟发行的发行的本本期期债券概况债券概况 债券名称: 恒逸石化股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 总发行规模: 不超过 30 亿元人民币(含) 本期发行规模: 不超过 10 亿元人民币(含) 本期债券期限: 不超过 3 年期(含) 4 新
12、世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 债券利率: 固定利率 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 按年付息,到期一次还本 增级安排: 无 资料来源:恒逸石化 截至 2018 年 9 月末,该公司存续期内债券如图所示。公司于 2018 年 1 月12 日收到中国证券监督管理委员会下发的关于核准恒逸石化股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复 (证监许可【2018】88 号) ,核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过 30 亿元的公司债券。 公司于 2018 年3 月和 4 月分别发行了 18 恒逸 R1、 18 恒逸 01 和 18 恒逸 02, 发行规模分别为5 亿
13、元、10 亿元和 15 亿元,全部发行额度已使用完毕,目前无其他可使用信用债发行额度。 图表图表 2. 截至截至 2018 年年 9 月末月末公司公司存续期内的债务融资工具概况存续期内的债务融资工具概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 (亿元)(亿元) 期限期限 (天(天/年)年) 发行利率发行利率 (%) 发行时间发行时间 注册额度注册额度/注册时间注册时间 本息兑付情况本息兑付情况 18 恒逸 R1 5.00 3(2+1)年 6.47 2018 年 3 月 30 亿元/2018 年 1 月 均未进入 付息期 18 恒逸01 10.00 3(2+1)年 6.78 2018 年 3 月 1
14、8 恒逸02 15.00 3(2+1)年 6.43 2018 年 4 月 资料来源:恒逸石化 (2) 募集资金用途募集资金用途 本期债券的募集资金在扣除各种费用后, 拟用偿还公司债务和补充公司流动资金。 (3) 信用增进安排信用增进安排 本次债券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 (1) 宏观宏观因素因素 过去的过去的一年一年中,全球经济增长步伐放缓,美国单边挑起的贸易冲突引发市中,全球经济增长步伐放缓,美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧,全球货币政策走向趋同,美联储货币政场对全球贸易及经济增长前景的担忧,全球货币政策走向趋同,美联储货币政策持续收紧带来的负外部效
15、应愈加明显,新兴市场货币普遍承压,全球金融市策持续收紧带来的负外部效应愈加明显,新兴市场货币普遍承压,全球金融市场波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济增场波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,长的不确定性冲击因素,我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变。我国产业结构继续优化,我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变。我国产业结构继续优化,宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大, 宏观政策向稳增长倾斜且正在形宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大, 宏观政策向稳增长倾斜且正在形 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 成合力对冲
16、经济运行面临的内外压力与挑战。中长期成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。中长期内,内,随着我国对外开放水随着我国对外开放水平的平的不断提高不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。化,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。 过去的一年中,全球经济增长步伐放缓,消费者物价水平普遍上升。美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧, 全球货币政策走向趋同,美联储货币政策持续收紧带来的负外部效应愈加明显,新兴市场货币普遍承压,全球金融市场
17、波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变。 在主要发达经济体中, 美国经济、 就业表现强劲, 但增长动能已有所减弱,房地产和资本市场已开始调整,美联储加息缩表持续推进,利率水平的上升将加大政府与企业的偿债压力;欧盟经济缓慢复苏,欧洲央行货币政策正常化初现端倪,英国央行近十年来再度加息,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政治风险是影响欧盟经济复苏的重要因素;日本经济复苏放缓,有所回升的通胀水平依然不高,增长基础脆弱,较宽松的货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中,大多在增长乏力情况下为应对货币贬值、通货膨胀而被动收
18、紧货币政策;印度经济增长加快,就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;俄罗斯、巴西经济复苏随着大宗商品价格下跌而面临挑战;南非经济增长依旧低迷, 一系列的国内改革及新的经济刺激计划能否扭转经济颓势仍有待观察。 我国就业情况良好、消费者物价水平上涨略有加快,产业结构继续优化,宏观经济运行总体平稳,但受内外部因素短期内集中发酵影响,经济景气度回落,供需两端同时走弱,经济增长压力加大。我国消费新业态继续快速增长,而汽车消费负增长拖累整体消费增速下降明显, 个税改革带来的税负下降效应一定程度上将会拉动居民消费增长,而社会团体消费受去杠杆影响较大;创新驱动及前期产能利用率的提升推动制造业投资持续回升, 土地
19、购置支出支撑房地产投资较快增长, 而基建投资增长大幅放缓导致固定资产投资增速下降至历史低位, 随着基建补短板的力度和节奏加快, 整体固定资产投资有望探底企稳;以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低, 中美贸易战对出口的影响将集中体现,非消费品领域面临的出口压力相对较大。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;工业企业经营效益整体仍较好,但将随着工业品价格的回落有所放缓,同时存在经营风险上升的可能。房地产调控因城施策、分类指导,市场秩序整治加强,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进,中部
20、地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, “长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新的增长极和新的增长带正在形成。 随着国内经济增长压力加大及面临的外部环境日趋复杂,我国宏观政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策的协同性明显提升,正在形成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策取向更加积极,减 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 税降费和基建补短板力度不断加大, 在扩大内需及促进结构调整上发挥积极作用;地方政府债务置换基本完成,防范化解地方政府债务风险特别是隐性债务风险力度加大,地方政府举债融资机制日益规范化、透明
21、化,地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健中性操作的同时逆周期调节力度加大,政策的独立性和灵活性提升,市场流动性合理充裕,但政策传导效果有待提升。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善, 金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度,影子银行、非标融资等得以有效控制,长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进, 我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供有效支撑。 在“逆全球化”突起的情况下,我国依然坚持继续扩大改革开放,外商投资准入进一步放松,金融业对外开放步伐明显加快, “引进来”和“走出去”并重,正在构建开放型经济新体
22、制。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进,人民币跨境结算量明显扩大,国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年, “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济因内外因素面临的增长压力加大,但有望在各类宏观政策协同合力下得到对冲。从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时,在主要经济体
23、货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 (2) 行业因素行业因素 目前目前 PTA、涤纶长丝行业相互渗透,相关产能处于、涤纶长丝行业相互渗透,相关产能处于紧平衡状态紧平衡状态,行业竞争,行业竞争较为激烈较为激烈。行业内的大型企业。行业内的大型企业多多向上游行业扩张,以纵向一体化战略谋求市场向上游行业扩张,以纵向一体化战略谋求市场优势地位。优势地位。2016 年年四季度四季度以来,行业景气度继续回升,行业盈
24、利能力有以来,行业景气度继续回升,行业盈利能力有明显明显好转。好转。 A. 行业概况行业概况 涤纶长丝行业受宏观经济影响具有一定的周期性。2011 年四季度起,涤纶长丝行业的景气度逐步回落,行业进入结构性深度调整期,至 2013 年到达行业景气度谷底,之后受行业短期供需影响有所波动,总体处于低位徘徊。2016年以来, 随着行业供需格局的改善, 涤纶长丝行业景气度有所回升。 价格方面,涤纶长丝价格近年来持续下行,于 2015 年四季度形成价格筑底,2016 年以来 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 价格受供给端的供给侧调整、环保约束等影响呈现明显反弹,到 2018
25、年 5 月DTY、POY 和 FDY 价格最高分别达 10,900 元/吨、9,350 元/吨和 9,825 元/吨,较 2016 年末有明显上涨。 图表图表 3. 我国涤纶长丝市场价我国涤纶长丝市场价(中间价)走势(元(中间价)走势(元/吨吨) 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理 2016 年,化纤行业运行质量明显好转,主要产品新增产能投放放缓,产量中速增长,整体开工率较 2015 年有所提升,当年我国化纤行业累计完成产量4,943.7 万吨。2017 年化纤行业产量为 4,919.60 万吨,近三年化学化纤产量变化不大。 其中, 2014-2016 年我国涤纶纤维生产量分别为 3,5
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