招商证券:面向合格投资者公开发行2018年公司债券(第二期)信用评级报告 (又).PDF
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1、 3 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期)信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用
2、评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分
3、析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 4 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期)信用评级报告 概概 况况 公司概况 招商证券股份有限公司(以下简称“招商证券”或“公司”)前身为招商银行股份有限公司证券业务部,于 1993 年 8 月 1 日登记为企业法人,初
4、始注册资本为 2,500 万元。 后于 1994 年增资组建为深圳招银证券公司,于 1998 年增资改制并更名为国通证券有限责任公司,于 2001 年整体改制为国通证券股份有限公司,于 2002 年更名为招商证券股份有限公司。2009 年 11 月,公司在上海证券交易所正式挂牌上市,并首次公开发行股票,注册资本增至 35.85 亿元。此后,公司经过一次资本公积转增股本、以及一次向特定对象非公开发行人民币普通股(A 股) ,注册资本达到 58.08 亿元。2016 年 10月 7 日,公司在香港联合交易所主板挂牌并上市交易,同时发行 H 股 891,273,800 股,其中香港公开发售 44,5
5、64,000 股,国际发售 846,709,800 股。截至 2017 年末,公司注册资本为 66.99 亿元,前十大股东合计持股 76.81%1,其中招商局集团通过下属子公司间接持有公司股份 44.09%, 为公司实际控制人。 截至 2017 年末,公司在全国设立了 12 家区域分公司和 243 家证券营业部。此外,公司全资控股4 家境内子公司和 1 家境外子公司,分别为:招商证券国际有限公司 (以下简称“招证国际”) 、 招商期货有限公司 (以下简称“招商期货”) 、 招商致远资本投资有限公司 (以下简称“招商致远”) 、 招商证券投资有限公司(以下简称“招商投资”)以及招商证券资产管理有
6、限公司 (以下简称“招商资管”) ; 主要参股了博时基金管理有限公司(以下简称“博时基金”) 、招商基金管理有限公司(以下简称“招商基金”)以及广东金融高新区股权交易中心有限公司。 截至2017年12月31日, 公司资产总额2,856.44亿元,所有者权益 793.34 亿元;剔除代理买卖证券款和信用交易代理买卖证券款后,公司总资产2,345.48 亿元,资产负债率为 66.18%。2017 年,公司实现营业收入 133.53 亿元,净利润 58.05 亿元, 1 其中香港中央结算 (代理人) 有限公司为公司 H 股非登记股东所持股份的名义持有人。 经营活动产生的现金流量净额-425.54 亿
7、元。 本期债券概况 表表 1:本期本期债券债券基本条款基本条款 基本条款基本条款 发行主体 招商证券股份有限公司 债券名称 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期) 发行规模 本次债券发行总规模不超过人民币 118 亿元 (含118 亿元) ,分期发行,本期债券基础发行规模为 20 亿元,可超额配售不超过 40 亿元(含 40亿元) 。本期债券分为两个品种,其中,品种一期限为 2 年,基础发行规模为 10 亿元,可超额配售不超过 20 亿元(含 20 亿元) ;品种二期限为 3 年,基础发行规模为 10 亿元,可超额配售不超过 20 亿元(含 20 亿元) 。
8、本期债券引入品种间回拨选择权, 回拨比例不受限制, 发行人和主承销商将根据本期债券申购情况, 在总发行规模内(含超额配售部分) ,由发行人和主承销商协商一致, 决定是否行使品种间回拨选择权, 并确定最终发行规模。 债券期限 品种一期限为 2 年,品种二期限为 3 年。 债券利率 本期债券采用固定利率计息, 票面年利率由发行人与主承销商通过网下询价确定。 偿还方式 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付。 采用单利按年计息, 不计复利。 募集资金用途 补充公司流动资金。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行行业分析业分析 证券市场概况 证券行业与宏观经济环境高度相关。
9、近年来在外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影响下, 上证综指震荡下跌至 2013 年 6 月的 1,849.65点,为近 4 年来的最低点。2013 年是中国经济深化改革转型升级不断深入的一年,当年全国 GDP 达到 568,845 亿元,同比增长 7.7%。受到国内经济结构战略调整,境外经济局势低迷的影响,A 股市场波动较大,而且表现继续分化,2013 年末上证综指报收 2,115.98 点,同比下跌 6.75%。2014 年,股票指数和两市成交量均大幅增长,其中上证综合指数收于年内新高 3,234.68 点,较 2013 年末上涨52.87%,深圳成份指数收于年内新高 11,014
10、.62 点,较 2013 年末上涨 35.62%。2015 年上半年,中国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽松的宏观背景下,延续了 2014 年第四季度以来的上涨 5 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期)信用评级报告 势头,主要股指屡创新高,上证综指从 3,234.68 点上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬后,市场在融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回调,股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施来稳定市场,取得初步成效,年末上证综指有所上升。截至 2015 年 12 月 31 日,上证综指为 3,539.18 点。 进入 2016
11、 年以来,宏观经济下行压力加大,股票市场继续进入震荡下行, 从 2016 年前三季度 A股表现来看,各大指数整体均表现为下跌。但进入10 月份以后, 随着国内各金融机构资产配置压力加大以及国家对于房地产市场的连续政策调控,造成国内无风险收益率持续下滑,导致大量机构资金进入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持续上升。截至 2016 年 12 月 30 日,上证综指收盘收于 3,103.64 点,较年内最低点 2,638.30 点上涨17.64%,年初因熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。2017 年以来,上证综指震荡波动,截至 2017年末,上证综指收盘收于 3,307.17 点,较年初上涨
12、6.56%。中诚信证评认为,未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不断深入,外围经济企稳回升等因素的带动下,国内经济有望平稳发展,从而推动证券市场的景气度向上提升。 图图 1:20142017 年上证综合指数变化趋势图年上证综合指数变化趋势图 资料来源:东方财富 Choice,中诚信证评整理 多层次资本市场体系建设方面,近年来,在大力发展资本市场的政策导向下,针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开,多层次的资本市场体系逐步壮大和完善。截至 2015 年末,我国境内上市公司数 (A、 B 股) 为 2,827 家, 总市值达 53.13万亿元。2016 年以来,IPO 审核提速,截至 20
13、16年末,我国境内上市公司数(A、B 股)增至 3,052家, 总市值下降至 50.82 万亿元。 2017 年前三季度,IPO 审核提速,2017 年 10 月新一届发审委履职以来,IPO 审核通过率大幅降低,2017 年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末,我国境内上市公司数(A、B 股)增至 3,485 家,总市值下降至44.93 万亿元。与此同时,随着证券市场的发展,证券投资品种日趋多元化,基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展,多层次资本市场体系建设逐步深入。 表表 2:20152017 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 单位:家、万亿元单位:家、万亿元 指标
14、指标 2015 2016 2017 上市公司总数 2,827 3,052 3,485 总市值 53.13 50.82 44.93 总成交额 255.05 126.73 111.90 资料来源:中国证监会,中诚信证评整理 交易量方面,伴随着近几年证券市场的发展,市场交易量呈现一定的波动。2013 年以来,受经济增长放缓等因素影响,我国股票指数总体下行,成交量有所增加, 2013 年全年 A 股成交量为 46.87 万亿元,同比增长 48.94%。2014 年股市回暖,两市成交总额为 74.39 万亿元,同比增长 58.72%。2015年以来,尤其是上半年股指大幅上涨情况下,市场交易量显著增长,全
15、年成交总额 255.05 万亿元,同比增长 242.86%。 2016 年, 证券市场整体较为低迷,两市成交额为 126.73 万亿元,较上年同期显著下滑。 2017 年全年两市成交额 111.90 万亿元, 同比减少 11.65%。 从券商业务结构来看,目前国内券商已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看,虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势,收入结构得到优化,但从绝对占比看,仍较大程度的依赖于传统的经纪业务,因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的提升,20132015 年,全行业证券公司实现净利润440.2
16、1 亿元、965.54 亿元和 2,447.63 亿元,总体呈现上升态势。进入 2016 年以来,证券公司整体经营情况受二级市场行情下滑影响显著, 2016 年全行业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影响, 2017 年证 6 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期)信用评级报告 券公司实现净利润 1,129.95 亿元, 同比减少 8.47%。 图图 2:20072017 年证券公司营业收入和利润情况年证券公司营业收入和利润情况 资料来源:证券业协会,中诚信证评整理 从行业风险管理能力看,随着中国证券市场的
17、发展,国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平,证监会出台证券公司分类监管规定 ,将证券公司分为 A(AAA、AA、A) 、B(BBB、BB、B) 、C(CCC、CC、C) 、D、E 等 5 大类 11个级别。其中,A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司,D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。自 2010 年起,证监会每年对证券公司进行分类评价,以确定其风险管理能力和合规管理水平。据 2015 年 7 月证监会披露的分类结果显示,在全行业 119 家证券公司中,剔除 24 家与母公司合并评
18、价的公司外,共有 95 家证券公司参与分类评价,其中 AA 类公司 27 家,A 类公司 37 家,B类公司 30 家,C 类公司 1 家,无 D 类及 E 类公司,全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定标准, 且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别增加 7 家和 19 家。但伴随着 2015 年证券行业的快速发展,行业中亦出现了场外配资信息系统违规接入、两融违规操作招来的罚单,以及新三板业务中的违规行为等。为加强行业监管,证监会对多家券商进行立案调查,根据 2016 年度公布的证券公司分类结果,95 家参评券商中,58 家评级下滑、30家评级持平、仅 7 家评级上升。2017 年
19、 7 月,证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ,提出全面风险管理;新增年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入等评级加分项;提高净资本加分门槛等。在2017 年分类评价中,有 97 家券商参评,其中 A 类有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家,评级最高的AA 级有 11 家。 中诚信证评认为,证券公司分类评价是监管从严的体现,并有望促进证券市场健康稳定发展。同时,2017 年公布的证券公司分类评级结果较 2016年有所改善,反映了在监管转型和行业发展的双重驱动下,证券公司风险管理能力不断提升。 经纪
20、业务 经纪业务作为证券公司的传统业务,一直以来,在证券公司收入中的占比很高。随着 2008 年 5月券商新设营业部重新开闸,营业部网点扩展限制的放开,证券公司争相新设营业部并升级服务部,抢占经纪业务市场份额。 2013 年证券公司申请新设营业部数量达 1,200 余家,其中上市证券公司获批新设营业部数量达 471 家。2014 年,证券公司营业部数量达到 7,199 家,较 2013 年增长 1,414 家,其新增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底,我国共有证券公司营业部 8,170 家,较 2014 年增加13.49%。轻型营业部的扩张态势仍在持续,但增速略有放缓。2016 年,证券
21、公司已经公告获批新设的营业部数达到 723 家。2017 年二季度开始,监管部门收紧对证券营业部新设申请的管理,截至 2017年末,证券公司营业部合计 10,089 家。 受营业部数量不断增加的影响,证券经纪业务竞争日趋激烈,市场集中度呈现下降趋势。尽管证券业协会于 2010 年 10 月下发了关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知 ,规范行业佣金的收取,避免恶意拉低佣金率的不正当竞争,但随着证券公司经纪业务的竞争加剧,全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统计,2012 年行业平均佣金率继续下滑至 0.078%。2013 年 3 月 25 日,中国证券登记结算有限责任公司
22、发布了证券账户非现场开户实施暂行办法 ,从公布日起,投资者就可选择非现场方式申请开立证券账户。2014 年佣金率降为 0.0707%,降了接近万分之一。2015 年,受互联网冲击和一人多户政策的放开,佣金率进一步降至 0.050%。2016 年,行 7 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券(第二期)信用评级报告 业平均佣金率进一步下降至 0.034%。 2015年A股市场日均成交金额为 11,079 亿元,同比增长 243.7%,其中第二季度日均成交金额为16,681 亿元,较 2014 年日均成交额多了 4 倍。由于上半年牛市效应,市场活跃,成交金额的放量式增长
23、对冲了佣金率的下降,所以总体来看,2015 年经纪业务收入仍实现了 156%的增长。2016 年,证券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升,但整体较为低迷,市场交易规模显著收缩,A 股市场日均成交金额为 5,215亿元, 同比减少 52.93%。 2017年 A 股市场绩优蓝筹股表现抢眼, 中小盘股表现低迷,市场结构分化明显,2017 年全年 A 股市场日均成交额为 4,582.08 亿元,同比减少 11.63%。 图图 3:2007 年以来市场日均成交额情况年以来市场日均成交额情况 单位:亿元单位:亿元 资料来源:东方财富 Choice,中诚信证评整理 经纪业务发展趋势方面,为提升服务附加
24、价值,开拓盈利增长点,未来国内券商经纪业务的发展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值服务。2011 年证券投资顾问业务暂行规定以及2012 年证券公司证券营业部信息技术指引的颁布实施,标志着政策正加速推进证券经纪业务向财富管理职能方向转变。中诚信证评认为,券商经纪业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级,未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景气度的提升,股市成交额与换手率有望提高,券商经纪业务亦将有所增长。 投行业务 2009年3月,随着首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 的颁布, 创业板正式开启,作为A股主板和中小板市场的重要补
25、充,创业板的开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下滑,国内企业IPO数量及融资金额均大幅下滑,券商投行业务规模亦明显缩水,自2012年10月以来,国内证券市场经历了A股历史上时间最长的IPO寒冬。直至2013年12月30日,纽威阀门等5家公司获得新股发行批文后,IPO市场开始升温好转。2014年,在新股发行重启及市场回暖的利好因素带动下,A股市场一共发行了453个股权融资项目,同比增加96.10%;融资金额为5,206.24亿元,比2013年大幅增长60.79%。2015年,IPO因受二级市场异常波动影响而暂停近4个月,但总体而言,A股一
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