宁德时代:2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 2 关注 1新能源汽车补贴退坡较为明显,并由整车厂向上游传导,对动力电池行业造成直接影响; 随着日韩电池企业进入国内市场, 未来国内动力电池行业市场竞争将更加激烈。 2动力电池行业内企业纷纷扩张产能,行业已出现产能结构性过剩, 市场竞争加剧, 产品价格下跌等现象。 3公司应收账款规模较大,对公司运营资金形成占用; 公司未来资本性投资规模较大, 存在较大资金支出需求。 分析师 戴非易 电话:010-85172818 邮箱: 李 彤 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号
2、 PICC 大厦 12 层(100022) 网址: 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 4 一、主体概况 宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“公司”或“宁德时代”),前身为宁德时代新能源科技有限公司(以下简称“宁德时代有限”),由宁德时代投资有限公司以货币出资设立,注册资本为 100 万元。2015 年 12 月 15 日,公司召开创立大会,一致同意以 2015 年 10 月 31 日为基准日,整体变更为股份有限公司,股本总额为 40,000 万元。公司于 2018 年 5 月 18 日经中国证券监督管理委员会 (以下简称 “中国证监会” ) 核准, 首次向社会公众发行
3、人民币普通股 217,243,733 股, 于 2018年 6 月 11 日在深圳证券交易所创业板上市,股票代码:300750.SZ,股票简称“宁德时代”。公司自成立起经多次增资扩股,截至 2019 年 3 月底,公司注册资本为人民币 21.95 亿元;公司控股股东为宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司(以下简称“瑞庭投资”),实际控制人为曾毓群和李平。截至2019 年 3 月底,公司控股股东及实际控制人所持公司股票不存在抵质押情况。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司的经营范围为:锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池、超级电容器
4、、电池管理系统及可充电电池包、风光电储能系统、相关设备仪器的开发、生产和销售及售后服务;对新能源行业的投资;锂电池及相关产品的技术服务、测试服务以及咨询服务。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。 截至 2019 年 6 月底,公司设置了包括市场中心、研发中心、供应链与运营中心、企业策划部、财经部等在内的多个职能部门(见附件 1);截至 2018 年底,公司拥有子公司 37 家,拥有在职员工24,875 人。 截至 2018 年底,公司合并资产总额 738.84 亿元,负债合计 386.84 亿元,所有者权益(含少数股东权益)352.00 亿元,其中归属于母公司所有者权益
5、329.38 亿元。2018 年,公司实现营业收入296.11 亿元, 净利润 (含少数股东损益) 37.36 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润 33.87 亿元;经营活动产生的现金流量净额 113.16 亿元,现金及现金等价物净增加额-11.01 亿元。 截至 2019 年 3 月底,公司合并资产总额 841.01 亿元,负债合计 471.02 亿元,所有者权益(含少数股东权益)369.99 亿元,其中归属于母公司所有者权益 342.26 亿元。2019 年 13 月,公司实现营业收入 99.82 亿元,净利润(含少数股东损益)11.17 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润10.47
6、 亿元;经营活动产生的现金流量净额 49.77 亿元,现金及现金等价物净增加额 25.96 亿元。 公司注册地址:福建省宁德市蕉城区漳湾镇新港路 2 号;法定代表人:周佳。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 5 二、本次公司债券概况 1本次及本期公司债券概况 本次债券名称为“宁德时代新能源科技股份有限公司公开发行 2019 年公司债券(面向合格投资者)”(以下简称“本次债券”),本次债券发行总规模不超过人民币 100.00 亿元,含部分绿色债券,拟分期发行。本次债券期限为不超过 5 年(含 5 年),可以为单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种。 本次债券票面利率将根据市
7、场询价结果, 由公司与主承销商按照有关规定协商一致,在利率询价区间内确定。本次公司债券采取单利按年计息、不计复利,利息自首个起息日起每年支付一次,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券名称为“宁德时代新能源科技股份有限公司公开发行 2019 年公司债券(面向合格投资者)(第一期)”(以下简称“本期债券”),本期债券发行总规模不超过人民币 20.00 亿元,分为两个品种,品种一期限为 5 年期,在债券存续期的第 3 个计息年度末附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权;品种二期限为 5 年期固定期限。本期债券附品种间回拨选择权。本期债券票面利率将根据市场询价结果,由公司与主承销商按照有
8、关规定协商一致,在利率询价区间内确定。本期公司债券采取单利按年计息、不计复利,利息自首个起息日起每年支付一次,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次及本期债券为无担保债券。 2本次及本期公司债券募集资金用途 本次及本期债券的募集资金拟用于符合国家法律法规规定的用途, 包括但不限于补充流动资金、偿还有息债务等。 三、行业分析 公司主要从事动力锂电池的研发、制造、整合及销售,其所处行业为锂离子电池制造行业。 1行业概况 按正极材料划分,目前市场中现有动力锂电池主要分为磷酸铁锂电池、三元锂电池、锰酸锂电池、钴酸锂电池、钛酸锂电池等,其中最主要的是磷酸铁锂电池和三元锂电池。磷酸铁锂动力电池的能量密度
9、较低但安全水平相对较高,一般用于商用客车;三元材料动力电池的能量密度和成本较磷酸铁锂动力电池更高, 一般用于乘用车。 近年来, 随着国家补贴政策对能量密度的要求不断提升,三元材料动力电池市场份额不断扩大。从目前市场上主要厂家产品的能量密度看,不同形状的三元电芯能量密度均在 200Wh/kg 以上,磷酸铁锂电芯能量密度范围在 160Wh/kg180Wh/kg 之间;在系统能量密度方面,因为电池系统内部包含的电池管理系统、热管理系统以及高低压回路等占据了电池系统的部分重量和内部空间,因此电池系统的能量密度都比单体电芯能量密度低。2019 年 3 月新能源汽车补贴政策调整后,对系统能量密度高于 16
10、0Wh/kg 的补贴系数由 1.2 下降到 1.0 倍,目前行业内主要企业的产品已接近达到或超过此标准。 电芯是动力电池的关键,也是构成汽车动力电池的最小单位,一般可分为软包、方形和圆柱电芯。 使用中, 需要将众多电芯组合在一起, 再加上保护电路和保护壳, 从而组成电池模组 (module) ;模块化的电池模组需要通过严格筛选,将一致性好的电芯按照精密设计组装,并加装单体电池监控与管理装置。电池模组通过连接高低压线束、加盖密封、性能测试等组装(Pack)程序,形成最终的 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 6 动力电池成品。 动力锂电池行业属新兴行业,从行业发展阶段来看,自
11、2009 年国家科技部推出“十城千辆”目标工程后,我国电动汽车行业进入规模化快速发展阶段,并带动有效的车用动力锂电池的市场需求规模快速扩张。近年来新能源汽车产销量及动力电池产量增速保持在 40%以上,新能源汽车和动力电池行业整体仍处于高速发展时期。2018 年中国动力电池出货量为 65GWh,同比增长 46%。随着国家政策的逐渐落地,以及未来锂电池生产技术提升、成本下降、新能源汽车及配套设施的普及度提高等,未来 3 年新能源汽车的动力电池需求将保持增长,高工产业研究院(以下简称“GGII”)预计,到 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh。 从全球市场看,随着全球能源危机和环境
12、污染问题日益突出,节能、环保有关行业的发展被高度重视,各国政府先后公布了禁售燃油车的时间计划,各大国际整车企业也陆续发布新能源汽车战略,发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。全球新能源汽车销售量从 2011 年的 5.1 万辆增长至 2018 年的 201.82 万辆。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素影响不断深入,GGII 预计 2022 年全球新能源汽车销量将达到 600 万辆。 从产品价格上看, 随着市场的激烈竞争, 我国汽车动力锂电池价格处于下跌通道, 2014 年以来,各类动力锂电池价格均呈现波动下降的态势。 GGII 数据显示, 2018 年底
13、动力电池价格较年初下滑超过 20%。受补贴大幅退坡影响,未来电池价格或将进一步下降。 总体看,我国动力锂电池产业规模持续扩大,并保持较高增长速度,发展潜力较好;但产品价格进一步下跌,市场竞争日趋激烈。 2行业上下游 动力锂电池产业链的上游主要是锂矿、钴矿、镍矿等在内的各类原材料提取生产商,中游包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜以及电芯制造及 Pack 封装制造商,下游主要是新能源汽车整车厂商。 从上游资源角度看,锂和钴的价格对生产材料影响较大。生产核心正负极材料的锂原料主要来自于盐湖卤水锂和矿石锂。由于全球锂资源主要集中在南美、澳大利亚以及国内盐湖,以大矿床和大盐湖为主,上游资源集中度较高,
14、中游锂化合物的产量也集中在几家巨头手中,全球前五大锂化合物及金属锂供应商占全球产能的比例约为 70%。预计 20182020 年全球锂矿产能将保持近 30%的年均增速,2021 年之后逐渐放缓。随着各锂原料产品供应商大幅扩张产能,在经历了 2017 年的高位盘整后,碳酸锂价格自 2018 年起开始下跌。2018 年,电池级碳酸锂价格由 17.0 万元/吨跌至 7.9万元/吨。三元复合正极材料前驱体产品原料以镍盐、钴盐、锰盐为主,其价格主要取决于硫酸钴的价格。自 2017 年下半年开始,钴需求大幅增长,带动硫酸钴价格不断增长;2018 年 4 月以后,受上游供给增加影响,三元材料价格整体呈下降趋
15、势;截至 2019 年 3 月底,硫酸钴价格下降至 4.6 万元/吨。 从中游锂电池材料制造、电芯制造及封装生产来看,锂电池主要由五部分构成,即正极材料、负极材料、电解液、隔膜和包装材料。锂电池的核心材料是正极材料、电解液和隔膜;其中,正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素,在成本方面所占比例最大,约在 30%40%。锂电池行业中游集聚着大量生产商,面对上游的资源优势和下游整车厂商延伸产业链的压力,中游企业面临激烈的竞争。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 7 表 1 我国动力锂电池产业链中游主要厂商 代码代码 公司简称公司简称 主要产品主要产品 300037.SZ 新宙邦
16、 电解液 300073.SZ 当升科技 正极材料 600884.SH 杉杉股份 正极材料、负极材料等 300568.SZ 星源材质 隔膜 603859.SH 璞泰来 负极材料 002074.SZ 国轩高科 电池制造 300014.SZ 亿纬锂能 电池制造 300750.SZ 宁德时代 电池制造 资料来源:公开资料,联合评级整理 从下游新能源汽车需求的角度来看:在发展初期,整车制造成本较高,我国为推动新能源汽车的发展出台了一系列补贴政策,新能源汽车产销量持续保持高增长。2018 年新能源汽车产销量分别为 127 万辆和 126 万辆,较上年同期分别增长 59.9%和 61.7%;2019 年 1
17、3 月,新能源汽车产销分别完成 30.4 万辆和 29.9 万辆,较上年同期分别增长 102.7%和 109.7%,增速进一步提升。但新能源汽车产业对政策依赖性较大,新能源汽车的补贴逐渐收紧。2019 年 6 月,新的补贴标准正式实施,补贴退坡幅度较大,可能对新能源汽车未来的价格及销量产生一定影响。 总体看,动力锂电池行业对上游核心材料依赖较大,中游行业竞争较为激烈,下游新能源汽车产业的快速发展为动力锂电池提供了旺盛的需求,行业整体受国家政策影响较大。 3行业竞争 动力锂电池制造属于资金、技术密集型产业,存在较高的行业壁垒,主要包括以下几个方面: 一是技术壁垒较高。新进入企业通过自主研发突破关
18、键技术并实现成熟应用需要长期的技术积累,材料、电芯、模组、电池包、电池管理系统的研发和生产均有较高的技术要求,如没有相应核心技术,电池生产企业将很难生产出有竞争优势的产品。 二是品牌壁垒较高。一方面,锂电池产品的安全性、稳定性、一致性、快速响应能力等因素是客户选择生产厂商的主要依据,产品得到市场检验和得到客户认可通常需要较长时间,具备较强的综合实力和良好的品牌效应才能获取客户的信任。另一方面,整车企业多采用向合格供应商定点采购的模式,通过对供应商的认证与评估,确定其生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质等都能够达到要求后,才会建立定点供应关系。动力电池系统作为汽车重要部件之一,在一款车型的生命
19、周期内需要持续供货,整车企业一般不会轻易更换电池供应商。因此,锂电池企业的品牌口碑对能否进入整车企业供应链具有较强影响,客户粘性强。 三是规模壁垒较高。动力锂电池的生产具有规模经济的特点,生产规模较大、资金雄厚的企业在原材料采购和生产运营方面具有相当的规模优势。同时,动力电池的研发需要不断投入,只有规模化企业才能持续保持领先技术领先地位。 从行业集中度上看, 目前动力电池行业主要企业以中、 日、 韩的企业为主。 虽然起步时间较晚,但得益于我国新能源汽车行业的快速发展, 我国动力锂电池行业发展速度迅猛。 根据 GGII 统计数据显示,2018 年,全球动力电池销量前十的企业中,中国企业占据其中
20、6 家;2018 年国内动力电池前十大厂商销量占全国的比例为 83%,行业集中度较高。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 8 表 2 2018 年全球动力电池企业销量排行榜(单位:%) 排名排名 股票代码股票代码 企业企业名称名称 国家国家 销量占比销量占比 1 300750.SZ 宁德时代 中国 22.64 2 6752.T 松下电器 日本 20.75 3 002594.SZ 比亚迪 中国 13.21 4 051910.KS LG 化学 韩国 7.55 5 006400.KS 三星 SDI 韩国 4.25 6 002074.SZ 国轩高科 中国 3.11 7 - AESC
21、 日本 2.83 8 - 孚能科技(赣州)有限公司 中国 2.83 9 - 天津力神 中国 2.36 10 CBAT.O CBAK 能源科技有限公司 中国 1.71 资料来源:GGII 从国内动力电池企业数量看,近年来行业内企业数量呈下降趋势,随着中小企业的出清,市场集中度不断提高。2018 年,我国动力电池装机量排名前三名企业共计 38.05GWh,占比 66.78%;前五名企业共计 42.02GWh,占比 73.74%;前十名企业共计 47.20GWh,占比 82.84%。行业寡头竞争的格局正在形成,其他市场参与者的生存空间不断被压缩。 图 2 近年来国内动力电池行业市场集中度变化情况 资
22、料来源:GGII、OFweek 锂电网,联合评级整理 总体看, 动力锂电池行业有较高的行业壁垒, 我国动力锂电池行业发展迅速, 市场集中度较高。 4行业政策 动力锂电池行业的主管部门主要有中华人民共和国工业和信息化部(以下简称“工信部”)和中华人民共和国国家发展和改革委员会(以下简称“发改委”),全国性行业自律组织主要有中国电池工业协会和中国化学与物理电源行业协会。 2013 年以来,针对动力锂电池的监管制度密集出台,包括汽车动力蓄电池行业规范条件、锂离子电池行业规范条件、 新能源汽车生产企业及品准入管理规定、 新能源汽车动力蓄电 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 9 池回
23、收利用管理暂行办法等,行业监管体系逐渐完善。同时,国家多次出台有利动力锂电池行业的政策,调节新能源汽车补贴制度和税收制度,将新能源汽车纳入国家战略产业规划,提高自主创新能力和产业化水平。 表 3 近年来动力锂电池行业相关政策 日期日期 政策文件政策文件 发文机关发文机关 内容内容 2013 年2 月 产业结构调整指导目录(2013 年修正) 发改委 锂离子动力电池、储能用锂离子电池、锂离子电池用磷酸铁锂等正极材料和锂离子电池自动化生产成套装备制造均列为产业结构调整指导目录中的鼓励类别。 2014 年7 月 国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 国务院 以纯电驱动为新能源汽车发展的主
24、要战略取向;2014 年 9 月1 日至 2017 年 12 月 31 日,对纯电动汽车、插电式(含增程式)混合动力汽车和燃料电池汽车免征车辆购置税,发挥税收政策鼓励新能源汽车消费的作用。 2015 年5 月 中国制造 2025 国务院 将节能与新能源汽车列为未来十年重点发展领域之一,明确继续支持电动汽车发展,提升动力电池核心技术的工程化和产业化能力,推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。 2015 年8 月 锂离子电池行业规范条件 工信部 对锂电池生产实行准入,要求企业电池年产能不低于 1 亿瓦时;正极材料年产能不低于 2,000 吨,负极材料年产能不低于 2,000 吨,隔膜年产
25、能不低于 2,000 万平方米,电解液年产能不低于 2,000 吨,电解质产能不低于 500 吨。企业申报时上一年实际产量不低于实际产能的 50%,提高行业门槛,规范行业发展。 2016 年3 月 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 国务院 加快突破新能源领域核心技术;支持新能源汽车的产业发展;推进高效储能与分布式能源系统领域的创新和产业化。 2016 年11 月 汽车动力电池行业规范条件(2017 年)(征求意见稿) 工信部 锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 80 亿瓦时,金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于 1 亿瓦时,超级电容器单体企业年产能力不低于 1 千万瓦时。系统企业
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