第八章-期权和权证课件.ppt
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1、期期权和和权证第八章第八章本章框架本章框架第一第一节 期期权 第二第二节 权证 第三第三节 可可转换债券券第一节第一节 期权期权一、期权市场概述二、期权合约的盈亏分布三、奇异期权四、看涨看跌期权平价关系(Put-Call Parity)五、布莱克斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价公式近代期近代期权历史史近代发生的期权交易,主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件,发生在17世纪30年代末期的荷兰。l在17世纪的荷兰,郁金香更是贵族社会身份的象征,这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。l为了减少风险,确保利润,许多批发商从郁金香的种植者那里购买期
2、权,即在一个特定的时期内,按照一个预定的价格,有权从种植者那里购买郁金香。购买了郁金香期权的批发商,可以根据到期郁金香市场价格,做出是否进货的选择:l如果郁金香的市郁金香的市场价格高于期价格高于期权合合约的的约定价格定价格,则以合约约定价格从种植者处购入郁金香;l如果郁金香的市郁金香的市场价格低于期价格低于期权合合约的的约定价格定价格,则批发商让期权合约过期作废,並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看,批发商这样的做法,实际上是利用郁金香期利用郁金香期权合合约,去,去对冲郁金香冲郁金香远期合期合约头寸寸的风险。金融期金融期权合合约:是指赋予其购买方在规定的期限内按买卖双方
3、约定的价格购买或出或出售售一定数量的某种金融资产权利利的合约。购买方为获得这种权利所支付的费用即期期权费或期或期权价格价格。例1:小王去服装店买衣服,看中一件衣服但没有足够的现金,小王要求营业员按现在协商价格200元保留该件衣服,一周后来取,营业员答应,只要小王先付10元可为他保留一周,一周之内可随时携款按约定价格来取,如果小王接受,则一份期权就形成了。(1)小王有权在一周内按约定价格200元来取衣服,价格的上涨对小王不产生影响;(2)如果小王发现有比这更便宜的同样衣服,则小王可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服。3、按期、按期权交易交易场所的不同划分:所的不同划分:场内期权:期权
4、交易所大厅以正规方式进行交易的期权;场外期权:在交易所外交易的期权,也称柜台式期权。4、按、按标的的资产划分:划分:商品期权、股票期权、外汇期权、指数期权、利率期权等等看跌期看跌期权损益分析益分析假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌,因此以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看跌期权,一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。期期权交易与期交易与期货交易的区交易的区别1、权利和义务 期货合约双方都被赋予相应的权利和义务,这种权利和义务在规定日期必须执行。对于期权的买者来说,期权合约赋予他的只有权利,而没有
5、任何义务,而卖方则无任何权利,只有在对方履约时进行标的物买卖的义务。2、标准化期货合约的标准化程度高于期权3、盈亏风险期货合约双方所承担的盈亏风险是无限的,而期权买方承担的最大损失为期权费,盈利风险是无限的;期权卖方承担的最大盈利为期权费,损失风险是无限的;4、保证金期货合约双方都必须缴纳保证金;期权买方无需缴纳,卖方可能需要缴纳。5、买卖匹配6、套期保值期货合约将不利风险和有利风险都转移出去,而期权则将不利风险转移出去,将有利风险留给自己。二、期权合约的盈亏分布二、期权合约的盈亏分布(一)看涨期权的盈亏分布(二)看跌期权的盈亏分布(一一)看涨期权的盈亏分布看涨期权的盈亏分布假设2007年4年
6、11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升,因此以0.750.75美元美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为3030美元美元的微软股票看涨期权,一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么,甲、乙双方的盈亏分布如下:从图中可以看出,如果不考虑时间因素,期权的价值(即盈亏)取决于标的资产市价与市价与协议价格的差距价格的差距。对于看涨期权来说,为了表达标的资产市价(S)与协议价格(X)的关系,我们把:SX时的看涨期权称为实值期权(In the Money)S=X时的看涨期权称为平价期权(At the Money)SX时的看涨期权称为虚值期权(Out of t
7、he Money)。1如果在期权到期时,微软股票等于或高于30美元,则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美元(即2.47100)。2如果在期权到期时,微软股票跌至27.53美元,买方通过执行期权可赚取247美元,扣掉期权费后,他刚好盈亏平衡。3如果在期权到期前,微软股票跌到27.53美元以下,买方就可实现净盈余。股票价格越低,买方的净盈余就越多。比如股票价格下跌到20元,那么买方通过执行期权也就是用30元的价格卖出市价只有20美元的股票,可赚取1000美元(即(30-20)100),扣掉期权费用247美元(即2.47100),净盈利753美元。(一一)打包期权打包期权打包(Pack
8、age)期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产构成的组合。打包期权的一个例子是范围远期合约(Range Forward Contracts)。范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多头和一份看涨期权空头构成,其盈亏分布图如图8-4所示。(二二)非标准美式期非标准美式期权权标准美式期权在有效期内的任何有效期内的任何时间均可行使期权,而非标准美式期权的行使期限只限只限于有限期内的特定日期于有限期内的特定日期。(四四)复合期权复合期权复合期权就是期权的期权,它有四种基本类型,即看涨期权的看涨期权、看涨期权的看跌期权,看跌期权的看涨期权和看跌期权的看跌期权。(五五)任选期权任选期权
9、任选期权(“As You Like It”Option,又称Chooser Option)是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。(六六)障碍期权障碍期权障碍期权(Barrier Option)是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种,一是封顶期权(Caps),一是失效期权(Knockout Option)。(七七)两值期权两值期权两值期权(Binary Option)是具有不连续收益的期权,当到期日标的资产价格低于协议价格时,该期权作废,而当到期日标的资产价格高于协议价格时,期权持有者将得到一个固定的金额。(八八)
10、回溯期权回溯期权回溯期权(Lookback Option)的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。回溯看涨期权的持有者可按期权有效期内的最低价格购买标的资产。回溯看跌期权的持有者则可按期权有效期内的最高价格出售标的资产。(九九)亚式期权亚式期权亚式期权(Asian Option)的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。(十十)资产交换期权资产交换期权资产交换期权(Options to Exchange One Asset for Another)是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产四、看涨看跌期权平价关系四、看涨看跌期权平价关系(Put-Cal
11、l ParityPut-Call Parity)(一)无收益欧式看涨-看跌期权之间的平价关系(二)有收益资产期权(三)美式看涨期权和看跌期权之间的关系(一)无收益欧式看涨(一)无收益欧式看涨-看跌期权看跌期权之间的平价关系之间的平价关系 考虑如下两个组合:组合A:一份欧式看涨期权(执行价格为X)加上面值为X的零息债券(现值为Xe-r(T-t)组合B:一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式 看跌期权加上一单位标的资产在期权到期时,两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行,因此两组合在时刻t必须具有相等的价值,即:其中c表示欧式看涨期权的价格,p表示欧式看跌期权的价格,S表
12、示标的资产的价格。这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系(put-callparitytheorem)。它表明欧式看欧式看涨期期权的价的价值可根据相同可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期价格和到期日的欧式看跌期权的价的价值推推导出来出来,反之亦然。两个组合的价值不相等,这违背了平价关系,说明市场定价有误,存在套利机会。投资者可以购买“便宜”的组合(股票加看跌期权),同时卖出“贵”的组合(看涨期权加债券)。于是,买进股票和看跌期权,卖出看涨期权,借款35,即34.2美元,就可获得1.1美元的套利利润。(二二)有收益资产期权有收益资产期权在标的资产有收益的情况下,我们只要把前面的组
13、合A中的零息债券改为 (D为在期权有效期内所有红利的现值),就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系:(三三)美式看涨美式看涨-看跌期权之间的关系看跌期权之间的关系1无收益资产美式期权由于美式期权可能提前执行,因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价关系,但经过证明我们可以得出结论:无收益美式期权必须符合上述不等式。2有收益资产美式期权五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价公式期权定价公式(一)期权价格的特征(二)期权价格的影响因素(三)布莱克斯科尔斯期权定价公式(一一)期权价格的特征期权价格的特征期权价格(或者说价值)等于期权的内在价值加上
14、时间价值。1、期权的内在价值(Intrinsic Value)期权的内在价值(Intrinsic Value),是0与多方行使期权时所获回报的最大贴现值的较大值。以无收益资产的欧式看涨期权为例,其所获回报为,内在价值为。由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同,其内在价值的计算也就有所差异。对欧式期权来说,多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报,故此P211表8-1给出各种期权内在价值的计算公式2、期权的时间价值期权的时间价值(Time Value)是指在期权尚未到期时,标的的资产价格波价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然,标的资产价格的波动率越高,期权的时间价值就越大
15、。距离期权到期时间越长,期权时间价值越大。一个不易被发现的关系是,期权内在价值和时间价值的相关性。期权的时间价值受内在价值的影响,在期权平价点,时间价值达到最大,S越偏离Xe-r(T-t),时间价值越小。(二二)期权价格的影响因素期权价格的影响因素期权价格的影响因素主要有五个,他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。1标的资产的市场价格与期权的协议价格由于看涨期权在执行时,其收益等于标的的资产当当时的的市价与市价与协议价格之差价格之差。因此,标的资产的价格越高、协议价格越低,看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言,由于执行时其收益等于协议价格价格与与标的的资产市价的差市价的差额,
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