恒基达鑫:2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 珠海恒基达鑫国际化工仓储股份有限公司 2019年面向合格投资者公开发行 公司债券(第一期)信用评级报告 2 公司积累了部分优质客户,在手长期合同较为充足,稳定性相对较好。公司积累了部分优质客户,在手长期合同较为充足,稳定性相对较好。截至 2018年末,公司在手长期合同较为充足;公司客户较为稳定,主要有江苏海德石化集团有限公司、珠海碧辟化工有限公司、中石化(香港)石油有限公司等大型知名企业。 公司资产负债率水平较低,经营性现金流表现较好。公司资产负债率水平较低,经营性现金流表现较好。受益于负债规模下行,公司资产负债率水平持续下降,2018 年末为 19.48%,为近三年最低;公司收现情况及经营
2、活动现金流表现较好, 2016-2018 年公司经营活动现金净流入分别为 11,045.44万元、15,283.13 万元、10,812.54 万元。 由广东再担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债由广东再担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。券的信用水平。广东再担保背景优势明显,近年业务规模持续扩张,整体实力强,经中证鹏元综合评定广东再担保主体长期信用等级为 AAA,其为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能有效提升了本期债券的信用水平。 关注:关注: 石油化工行业石油化工行业受宏观经济受宏观经济波动波动和周期性影响
3、较大和周期性影响较大,行业景气度波动将行业景气度波动将对公司未来对公司未来经营经营造成一定不利影响。造成一定不利影响。受宏观经济波动和周期性的影响,石化行业发展存在一定的不确定性,公司客户主要为国内外大型石化产品生产商和贸易商,公司经营情况受该类企业的开工率,订单粘性的影响较大。虽然公司客户主要以长期租罐为主,但若石油石化行业景气度走低,将对公司经营造成一定不利影响。 公司供应链、公司供应链、保理保理、融资租赁融资租赁业务对资金占用较多,风控能力面临一定业务对资金占用较多,风控能力面临一定挑战挑战。公司供应链、保理及融资租赁业务尚在起步阶段,收入规模较小,对公司利润贡献不大。但相关业务对公司资
4、金占用较大,其他应收款中前五大欠款方均为供应链业务相关款,合计 6,756.30 万元。中证鹏元将持续关注公司相关业务的风控能力及资金占用情况。 公司购入的公司购入的 Rolta Americas LLC 所发行债券面临所发行债券面临违约及违约及减值风险。减值风险。2015、2016年公司先后购入总值为 390 万美元的 Rolta Americas LLC 债券,其价格在 2016 年度出现严重下跌,截止 2019 年 3 月末,该债券账目价值为人民币 745.32 万元,且该债券将于 2019 年到期,中证鹏元将持续关注该债券的违约风险,以及剩余价值减值对公司利润的影响。 3 公司主要财务
5、指标(单位公司主要财务指标(单位:万元)万元) 项目项目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 161,258.95 155,832.79 157,298.73 153,738.53 归属于母公司所有者权益 125,895.40 124,324.84 120,492.52 115,444.09 有息债务 24,419.15 19,297.63 23,684.26 30,436.50 资产负债率 21.29% 19.48% 22.35% 23.65% 流动比率 2.14 2.32 1.85 1.58 速动比率 2.13 2.31 1.84 1.57 营
6、业收入 6,475.43 25,457.09 22,650.00 20,917.32 营业利润 1,901.58 6,734.69 6,552.70 4,552.03 净利润 1,423.44 5,253.27 6,003.50 4,262.08 综合毛利率 45.84% 45.21% 43.40% 45.68% 总资产回报率 - 4.86% 5.04% 3.90% EBITDA(万元) - 14,475.35 14,493.03 11,826.93 EBITDA 利息保障倍数 - 14.92 13.82 13.50 经营活动现金流净额 648.38 10,812.54 15,283.13 1
7、1,045.44 注:2017 年数据采用 2018 年审计报告期初数。 资料来源:公司 2016、2018 年审计报告及未经审计的 2019 年一季报,中证鹏元整理 广东再担保广东再担保主要财务指标主要财务指标(单位:万元)(单位:万元) 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 842,468.55 845,692.79 800,181.36 所有者权益合计 716,478.44 731,007.77 692,080.32 期末直接担保在保责任余额 - 1,717,848 1,330,723 期末再担保在保责任余额 - 209,062 620,590 风险准备金覆盖
8、率 - 3.12% 2.05% 净资产放大倍数 - 2.64 2.82 累计担保代偿率 - 0.08% 0.07% 注:2016 年财务数据采用 2017 年审计报告期初数。 资料来源:广东再担保 2017-2018 年审计报告、广东再担保提供,中证鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 经珠海临港工业区管理委员会经济发展局出具的 关于同意设立合资企业珠海恒基达鑫国际化工有限公司的批复(珠临港经发200020号)批准,恒基达鑫的前身珠海恒基达鑫国际化工仓储有限公司(以下简称“恒基达鑫有限公司”)于2000年11月7日由珠海实友化工有限公司(以下简称“实友化工”)和Winmark Int
9、ernational INC.共同出资成立。恒基达鑫有限公司成立时的注册资本为2,250.00万元,实友化工和Winmark International INC.出资比例分别为70.00%和30.00%。 2007年12月, 实友化工将其所持恒基达鑫有限公司2.85%、2.15%、3.00%的股权分别转让给珠海市新永鑫企业策划有限公司、珠海新恒鑫咨询服务有限公司3、珠海天拓实业有限公司。Winmark International INC.将其所持恒基达鑫有限公司18.00%、5.00%、2.00%的股权分别转让给Legend Power Limited、Actmax Investments L
10、imited、Jolmo Partners Asia Limited4。2008年1月18日,恒基达鑫有限公司董事会审议同意整体变更设立股份有限公司。根据天健会计师事务所(特殊普通合伙)出具的审计报告,截至2007年12月31日,恒基达鑫有限公司净资产为15,041.07万元,公司以经审计的净资产折成股本9,000.00万股,其余6,041.07万元计入资本公积。 2008年3月27日,商务部出具关于同意珠海恒基达鑫国际化工仓储有限公司变更为外商投资股份有限公司的批复 (商务部商资批2008421号),批准同意恒基达鑫有限公司整体变更设立外商投资股份有限公司。 公司由实友化工、 Legend
11、Power Limited、 Actmax Investments Limited、Jolmo Partners Asia Limited、珠海天拓实业有限公司、珠海市新永鑫企业策划有限公司、珠海新恒鑫咨询服务有限公司于2008年1月共同发起设立,注册资本为9,000.00万元。 经中国证券监督管理委员会“证监许可2010732号”文核准,公司公开发行3,000万股人民币普通股, 募集资金净额44,699.04万元, 发行后公司股本总额为人民币12,000万元。2010年11月2日,公司股票在深圳证券交易所挂牌上市。2015年6月9日,公司非公开发行3,000万股人民币普通股上市,发行后公司股
12、本总额为人民币27,000万元。2017年4月,公司以资本公积13,500万元转增股本,股本总额增至人民币40,500万元。 截至2019年3月底,公司股本总数为40,500万股,注册资本为40,500万元。其中,实友 3珠海市新永鑫企业策划有限公司,2012 年 9 月更名为乌鲁木齐新永鑫股权投资合伙企业(有限合伙),珠海新恒鑫咨询服务有限公司,2012 年 9 月更名为乌鲁木齐新恒鑫股权投资合伙企业(有限合伙)。 42Winmark International INC.中文名称是永盛国际贸易公司,在美国注册成立;Legend Power Limited 中文名称是奇力有限责任公司,在香港注
13、册成立;Actmax Investments Limited 中文名称是毅美投资有限公司,在香港注册成立;Jolmo Partners Asia Limited 中文名称是金安亚洲投资有限公司,在香港注册成立;以上企业均在公司上市后陆续减持公司股份,现均已不再是公司股东。 5 化工持股42.60%,为公司控股股东,董事长王青运为实际控制人。公司前十大股东如表1所示。 表表 1 截至截至 2019 年年 3 月末公司前十大股东情况(单位:万股)月末公司前十大股东情况(单位:万股) 序号序号 股东名称股东名称 持股数量持股数量 持股比例持股比例 1 珠海实友化工有限公司 17,253.00 42.
14、60% 2 珠海横琴新区恒荣润业股权投资合伙企业(有限合伙) 1,181.00 2.92% 3 张辛聿 915.00 2.26% 4 乔通 750.00 1.85% 5 深圳市华信创业投资有限公司 528.24 1.30% 6 珠海天拓实业有限公司 477.60 1.18% 7 珠海横琴新区荣通股权投资合伙企业(有限合伙) 288.00 0.71% 8 张敬兵 187.28 0.46% 9 孔莹 150.15 0.37% 10 隋巍 137.90 0.34% 合计合计 21,868.17 53.99% 资料来源:公司 2019 年一季报 公司主要从事化工品、油品等产品的装卸、仓储、驳运、中转及
15、管道运输业务。截至2019年3月末,公司纳入合并报表范围的子公司共15家,明细如表2所示。 表表 2 截至截至 2019 年年 3 月末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元)月末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 恒基达鑫(香港)国际有限公司 USD2,793.13 100.00% 码头、仓储设施建设与经营,供应链金融服务 珠海横琴新区恒投创业投资有限公司 7,000.00 100.00% 创业投资、创业咨询 珠海横琴新区恒基永盛供应链管理有限公司 1,000.00 100.00% 供应链管理及咨询 扬
16、州恒基达鑫国际化工仓储有限公司 US5,267.00 100.00% 仓储经营,码头和其他港口设施经营、在港区内从事货物装卸 信威国际有限公司 US1,100.35 100.00% 投资 武汉恒基达鑫国际化工仓储有限公司 8,000.00 70.00% 普通仓储服务、货物运输代理 珠海横琴新区恒基润业融资租赁有限公司 US4,000.00 100.00% 融资租赁业务 珠海横琴新区恒旭达商业保理有限公司 5,000.00 100.00% 以受让应收账款的方式提供贸易融资 珠海恒基达鑫石化仓储有限公司 100.00 100.00% 液体化工产品的码头、仓储的建设与经营 鑫创国际有限公司 2.5
17、万澳门币 100.00% 投资 扬州华鑫供应链管理有限公司 1,000.00 100.00% 供应链管理及咨询 珠海横琴新区恒基星瑞股权投资管理有限公司 700.00 70.00% 投资、资产管理 珠海横琴新区誉皓伯企业管理咨询有限公司 650.00 100.00% 企业管理咨询 珠海横琴新区誉天华企业管理咨询有限公司 650.00 100.00% 企业管理咨询 6 武汉恒基达鑫化工供应链服务有限公司 2,000.00 70.00% 供应链服务 资料来源:公司提供 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称:债券名称: 珠海恒基达鑫国际化工仓储股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债
18、券(第一期); 发行总额:发行总额:不超过1亿元(含); 债券期限和利率:债券期限和利率:不超过 3 年(含),固定利率,附第 2 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权; 还本付息方式还本付息方式: 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付; 增信方式:增信方式:广东再担保为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后,公司拟将其中的不超过0.66亿元用于补充流动资金,其余资金用于偿还有息债务。 四四、运营环境运营环境 石油化工石油化工行业行业受全球经济影响较大,受全球经济影
19、响较大,我国通过“供给侧改革”调整石化产品供给,提我国通过“供给侧改革”调整石化产品供给,提升石化产品价格,改善石化行业盈利状况升石化产品价格,改善石化行业盈利状况 石化仓储物流行业与石化行业发展密切相关, 也与我国宏观经济形势具有高度的相关性。 近年来我国宏观经济增速明显放缓, 进入2012年后, 我国GDP结束长期两位数的增长,增速逐年下滑,2018年我国全年GDP增速为6.6%,为近30年以来最低,但我国经济驶入高质量发展车道,工业生产平稳增长,新产业增长较快,进出口总额创历史新高,贸易结构不断优化,供给侧结构性改革深入推进,经济转型升级态势持续。随着我国经济发展带来的巨大需求,近年来我
20、国石油化工产品进口规模不断增长,其中以原油进口规模最大、占比最高。 7 图图1 近年全国原油进口量近年全国原油进口量 资料来源:Wind,中证鹏元整理 全球大宗商品价格在2014-2015年经历了大幅下跌,能源类大宗商品指数跌幅超过50%,我国能源类大宗商品价格指数也跟随国际走势出现一轮大幅下跌。上游生产企业严重亏损甚至破产, 主动通过去产能、减产等方式调节供给。 2016年以来,受美元持续走弱、供需结构变动、金融投资加剧等因素推动,国际能源类大宗商品价格指数出现强劲反弹,并带动我国能源类大宗商品价格出现一波触底反弹走势。2018年第四季度,受美制裁伊朗事件影响,能源类大宗商品价格出现了一定下
21、跌,但很快企稳回升。 图图2 2014 年以来我国大宗商品价格指数年以来我国大宗商品价格指数 资料来源:Wind,中证鹏元整理 能源类大宗商品中以原油价格走势最具代表性。2008年国际金融危机以来,全球经济始终未摆脱下行压力,全球经济下滑使得石油需求不足,但供给不降反增使得原油价格自2014年以来开启大幅下跌通道。2016年2月以来,受沙特阿拉伯、俄罗斯、卡塔尔等产油国减产影响,石油价格回升。2018年初以来,在产油国减产以及地缘政治局势持续紧张的影响下,国际油价上行加速,年内最高涨幅达到40%左右,同时由于北美页岩油产量持续攀升以及运输瓶颈限制,美原油相对于布伦特原油价格持续偏弱。四季度,由
22、于 8 美国制裁伊朗效果不及预期,同时沙特、俄罗斯等主要产油国又在积极增产,全球供给过剩忧虑再现,油价一泻千里,回吐年内所有涨幅。我国成品油价格变动趋势基本与原油市场走势基本一致。我国经济在经历了多年的高速增长后,逐渐进入换挡期,国内经济增速持续放缓,市场对石化产品的需求增速放缓,全国成品油价格指数由2014年初出现大幅下滑,随着我国各项经济刺激政策的出台,“供给侧”改革效果逐渐显现,2016年以来我国经济出现回暖迹象,石化产品价格略有回升,成品油价格指数持续回升。 图图3 国际原油国际原油及成品油价格走势及成品油价格走势 资料来源:Wind,中证鹏元整理 价格波动及需求增速下滑使得石化行业的
23、盈利能力受到不利影响。其中,2012-2015年石化行业经营业绩及盈利能力持续下滑。2012年全行业销售增长率为10.2%,该指标在2015年为-20.00%;全行业销售利润增长率从2012年的3%下降为2015年的-11.10%。石化行业经营及盈利指标在2015年达到低点。2016年起,受益于能源类大宗商品价格触底反弹以及国内“供给侧改革”,石化行业盈利状况有所改善。 图图4 2012-2017 年年石化工业全行业石化工业全行业经营业绩经营业绩 资料来源:Wind,中证鹏元整理 近年来我国持续出台环保法律法规,对石化行业的环保要求不断提高;清洁能源的近年来我国持续出台环保法律法规,对石化行业
24、的环保要求不断提高;清洁能源的 9 开发利用程度逐步加强,对石化行业发展存在一定不利影响开发利用程度逐步加强,对石化行业发展存在一定不利影响 近年来,国民环保意识逐步加强,我国政府对环境保护的要求进一步提高,陆续出台各类环保法律法规,对石化行业的环保要求和标准不断提高。面对当前趋严的环保政策,石化企业存在双重压力。一方面,石化企业需要不断加大各方面投入,持续改善生产工艺、技术,以使其排放的废弃物达标;另一方面,国家对清洁能源的开发利用程度的逐步加强,能源消费结构有所调整,原煤、原油消费比重整体处于下降趋势,而水电、核电、风电消费比重提升。2017年,国家能源局进一步提出了“2017年全国非化石
25、能源消费比重提高至14.3%左右,天然气消费比重提高到6.8%左右,煤炭消费比重将下降为60%左右”的任务目标。未来我国化石能源的消费占全部能源消费的比重将进一步下降,清洁能源的应用将更加普遍,清洁能源将部分取代化石能源,对石化行业带来负面影响。 表表 3 近年我国石化行业环保主要法规政策文件一览近年我国石化行业环保主要法规政策文件一览 时间时间 政策名称政策名称 主要主要内容内容 2018.05 环境污染强制责任保险管理办法 (草案) 将事石油和天然气开采,基础化学原料制造、合成材料制造,化学药品原料药制造等纳入强制投保范围。 2017.12 关于促进石化产业绿色发展的指导意见 优化产业布局
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